文:權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 錢芬芳

編:許輝

在我國(guó)的叉車制造領(lǐng)域,兩大龍頭企業(yè)分別為安徽合力和杭叉集團(tuán),兩家都是上市企業(yè),公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,2020年中國(guó)叉車制造行業(yè)企業(yè)銷售量80．02萬(wàn)臺(tái),同比增長(zhǎng)31．5%。其中杭叉集團(tuán)2020年市場(chǎng)份額約為25．89%�？傃b廠業(yè)績(jī)見(jiàn)好,配套商自然也水漲船高。

原為杭叉集團(tuán)橋箱配套商的浙江金道科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱:金道科技)擬創(chuàng)業(yè)板上市,于9月16日上會(huì)通過(guò),保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安證券。本次發(fā)行不超過(guò)2,500萬(wàn)股且不低于本次公開(kāi)發(fā)行后總股本的25%,擬投入募集資金4．5億元用于新能源物流傳動(dòng)機(jī)械及液力傳動(dòng)變速箱建設(shè)項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目。

金道科技金氏家族持股88．87%,上市前夕大額分紅;營(yíng)收受行業(yè)景氣度影響,毛利率整體下滑;客戶依賴杭叉集團(tuán),應(yīng)收賬款位列第一且逐年增長(zhǎng);索達(dá)機(jī)械斷供影響短期生產(chǎn),新增供應(yīng)商多次被列為被執(zhí)行人,處罰不斷;招股書數(shù)據(jù)與官網(wǎng)數(shù)據(jù)不一樣。

金氏家族持股88．87%,上市前夕大額分紅

金道科技成立于2003年8月28日,由紹齒前進(jìn)、杭齒前進(jìn)及金言榮共同以貨幣形式出資設(shè)立。紹齒前進(jìn)系杭齒前進(jìn)(601177)的全資子公司。2018年6月10日,變更為股份有限公司。截至招股說(shuō)明書簽署日,金道控股持有公司3,375萬(wàn)股股份,占總股本的45%,為公司的控股股東。金道控股的股東金言榮與王雅香系夫妻關(guān)系,金言榮與金剛強(qiáng)系父子關(guān)系,金言榮與金曉燕系父女關(guān)系。公司實(shí)際控制人為金氏家族。

本次發(fā)行前,金氏家族直接及間接持有公司88．87%的股份。此外,金言榮為金道科技的董事長(zhǎng);金剛強(qiáng)為金道科技董事、總經(jīng)理;金曉燕系金道科技的董事;同時(shí)金言榮系金及投資執(zhí)行事務(wù)合伙人,王雅香系金益投資執(zhí)行事務(wù)合伙人。

金道科技實(shí)際控制人之一金剛強(qiáng)于2020年10月28日與茅蓓蕾簽署《離婚協(xié)議書》,雙方約定:金剛強(qiáng)持有的浙江金道科技股份有限公司1,500萬(wàn)元股權(quán)由金剛強(qiáng)所有,由金剛強(qiáng)在離婚后對(duì)茅蓓蕾進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到,2018年公司現(xiàn)金分紅金額為1．02億元,是當(dāng)年凈利潤(rùn)的近1．7倍。但是,金道科技2018年-2020年公司資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為43．06%、38．95%和43．15%,資產(chǎn)負(fù)債率較高的情況下,卻在上市前夕大額分紅。

營(yíng)收受行業(yè)景氣度影響,毛利率整體下滑

金道科技專注于工業(yè)車輛變速箱行業(yè),主要從事各類叉車等工業(yè)車輛變速箱的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售,主要產(chǎn)品包括各類機(jī)械傳動(dòng)變速箱、液力傳動(dòng)變速箱、電動(dòng)叉車變速箱、主減速器及橋箱一體產(chǎn)品等。2018年-2020年及2021年1-6月,公司的營(yíng)業(yè)收入分別為4．52億元、4．51億元、5．3億元和3．24億元,凈利潤(rùn)分別為6086．6萬(wàn)元、5181．74萬(wàn)元、7125．5萬(wàn)元和3767．57萬(wàn)元。公司主要產(chǎn)品為叉車變速裝置,應(yīng)用于下游叉車整車行業(yè),公司業(yè)績(jī)情況與下游叉車整車行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況息息相關(guān)。2019年受國(guó)際貿(mào)易摩擦帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)不確定性影響,叉車行業(yè)需求端增長(zhǎng)趨勢(shì)放緩,同比增長(zhǎng)僅1．87%;2020年度下游叉車行業(yè)需求旺盛,公司2020年度收入同比增加17．56%。

公司核心產(chǎn)品為各類型的叉車變速箱,2018年-2020年,叉車變速裝置收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為95．10%、94．82%及94．92%。其中,液力傳動(dòng)變速箱、電動(dòng)叉車變速箱及主減速器三類系列產(chǎn)品是金道科技主要的利潤(rùn)來(lái)源。

而其中液力傳動(dòng)變速箱為公司的核心產(chǎn)品,主要用于高端系列的內(nèi)燃叉車。報(bào)告期內(nèi),收入分別為2．24億元、2．08億元及2．56億元,占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為49．80%、46．31%及 48．55%;機(jī)械傳動(dòng)變速箱業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為24．81%、27．15%及26．75%,為公司第二大收入來(lái)源,其毛利率分別為4．63%、3．29%及2．01%,呈逐年下降趨勢(shì)。2020年上半年,受大宗商品價(jià)格上漲因素影響,毛利率進(jìn)一步走低為負(fù);電動(dòng)叉車變速箱的收入分別為5,043．71萬(wàn)元、5,821．34萬(wàn)元及7,303．33萬(wàn)元,占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為11．20%、12．94%及13．85%;主減速器業(yè)務(wù)收入分別為3,808．40萬(wàn)元、3,294．02萬(wàn)元和2,556．81萬(wàn)元,占金道科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為8．46%、7．32%及4．85%,收入下滑。

2018年-2020年,金道科技綜合毛利率分別為25．77%、22．89%及23．83%,整體呈下降趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi),金道科技原材料在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中的占比較高,分別為69．13%、70．82%及71．27%。如果未來(lái)鋼材市場(chǎng)價(jià)格維持高位或持續(xù)上升,同時(shí)公司不能有效地將原材料價(jià)格上漲壓力轉(zhuǎn)移到下游客戶,原材料價(jià)格上漲將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和募投項(xiàng)目的預(yù)期效益造成一定不利影響。根據(jù)敏感性分析,如果材料成本平均上漲10%,則將會(huì)導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降約5．44%。

客戶依賴杭叉集團(tuán),應(yīng)收賬款位列第一且逐年增長(zhǎng)

金道科技主要客戶為叉車整車廠商,包括杭叉集團(tuán)、柳工、江淮銀聯(lián)、三菱重工、斗山叉車等。報(bào)告期各期,公司前五名客戶收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為81．78%、83．15%及85．49%,其中,對(duì)第一大客戶杭叉集團(tuán)的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為55．66%、62．28%和68．37%,客戶集中度較高。

由于公司下游叉車整車制造廠商的主要經(jīng)營(yíng)者較為集中,目前,國(guó)內(nèi)叉車市場(chǎng)已形成了安徽合力和杭叉集團(tuán)的雙寡頭行業(yè)格局,2020年兩家龍頭企業(yè)的市場(chǎng)占有率合計(jì)超過(guò)50%,前十名企業(yè)的市場(chǎng)占有率合計(jì)亦超過(guò)77%,客觀上導(dǎo)致了叉車關(guān)鍵零配件供應(yīng)商的客戶集中情況。對(duì)大客戶的依賴,對(duì)公司的議價(jià)能力帶來(lái)一定程度的不利影響。

此外,2018年-2020年,杭叉集團(tuán)向公司采購(gòu)的叉車變速箱數(shù)量占當(dāng)年同類采購(gòu)總量的比例分別為66%、72%及69%。其中,技術(shù)含量相對(duì)較高的液力傳動(dòng)變速箱采購(gòu)量占比超過(guò)60%,電動(dòng)叉車變速箱采購(gòu)占比超過(guò)97%。公司已成為杭叉集團(tuán)的核心供應(yīng)商之一。

值得注意的是,叉車主機(jī)廠中存在部分自制變速箱總成的企業(yè),如安徽合力;杭叉集團(tuán)在先后參股中傳變速箱、岡村傳動(dòng)等叉車變速箱制造企業(yè)。金道科技和杭叉集團(tuán)共同投資了杭州岡村傳動(dòng)有限公司,杭叉集團(tuán)占股25%,金道科技占股10%。這一點(diǎn),在過(guò)會(huì)后的問(wèn)詢中,中傳變速箱對(duì)杭叉集團(tuán)的供貨仍受關(guān)注。

未來(lái)若杭叉集團(tuán)實(shí)施向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展的經(jīng)營(yíng)策略,且公司不能通過(guò)不斷的研發(fā)投入、技術(shù)創(chuàng)新保持行業(yè)領(lǐng)先地位,或出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量重大問(wèn)題,公司存在因主機(jī)廠自行生產(chǎn)或合作生產(chǎn)變速箱總成導(dǎo)致的訂單流失風(fēng)險(xiǎn)。

杭叉集團(tuán)應(yīng)收賬款余額占該公司應(yīng)收賬款余額的比例分別為41．36%、50．55%、56．31%,應(yīng)收賬款余額占比也位列第一,并且逐年增長(zhǎng)。如果主要客戶經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生不利變化,可能導(dǎo)致金道科技不能及時(shí)收回款項(xiàng),將對(duì)該公司流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)生巨大影響,或?qū)�產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

索達(dá)機(jī)械斷供影響短期生產(chǎn),新增供應(yīng)商多次被列為被執(zhí)行人,處罰不斷

操縱閥屬于叉車變速箱的核心零部件之一。報(bào)告期內(nèi),金道科技持續(xù)且單一的向關(guān)聯(lián)方供應(yīng)商索達(dá)機(jī)械采購(gòu)YQXF30-4100A等型號(hào)操縱閥,向索達(dá)機(jī)械采購(gòu)操縱閥,金額分別為180．23萬(wàn)元、173．14萬(wàn)元、229．42萬(wàn)元;其所配套的叉車變速箱收入分別為2,754．49萬(wàn)元、3,370．03萬(wàn)元及4,207．61萬(wàn)元,占公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6．10%、7．48%及7．94%。盡管公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)YQXF30-4100A型號(hào)及其改進(jìn)型號(hào)操縱閥的自制并逐步量產(chǎn),但短期內(nèi)仍然需要向索達(dá)機(jī)械采購(gòu)以滿足生產(chǎn)需求。如果索達(dá)機(jī)械因自身產(chǎn)能不足等因素停止向公司供貨,則公司短期生產(chǎn)將受到一定程度的不利影響。

報(bào)告期內(nèi),金道科技實(shí)際控制人之一的王雅香與公司供應(yīng)商索達(dá)機(jī)械執(zhí)行董事、主要股東戴豫之間存在資金往來(lái),為索達(dá)機(jī)械的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。報(bào)告期初,王雅香持有索達(dá)機(jī)械40%的股權(quán)。2018年初,王雅香將持有的索達(dá)機(jī)械全部40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給戴豫,作價(jià)365萬(wàn)元,其中180萬(wàn)元于2017年12月完成了支付,剩下185萬(wàn)元于2018年2月完成了支付。

2018前-2020年,公司鑄件前五大鑄件供應(yīng)商采購(gòu)總金額占鑄件采購(gòu)總金額比例均在七成左右,供應(yīng)商相對(duì)集中。報(bào)告期內(nèi),山西卓里集團(tuán)鳳凰嶺機(jī)械鑄造有限公司(簡(jiǎn)稱:山西卓里)為金道科技2018年第一大和2019年第三大鑄件供應(yīng)商,交易金額分別為2914．99萬(wàn)元和962．3萬(wàn)元。2020年山西卓里從原來(lái)的第一大鑄件供應(yīng)商退出前五大鑄件供應(yīng)商。公司稱,主要是因?yàn)樯轿髯坷锎嬖诃h(huán)保合規(guī)問(wèn)題,為保證供應(yīng)鏈安全,公司于2018年底開(kāi)發(fā)了新的鑄件供應(yīng)商鑫工農(nóng)機(jī)制造有限公司。

但令人驚訝的是,查公開(kāi)資料顯示,新增的第一大鑄件供應(yīng)商鑫工農(nóng)機(jī)曾11次被列為被執(zhí)行人。2021年10月13日,執(zhí)行標(biāo)的金額1300萬(wàn)元。此外,鑫工農(nóng)機(jī)因有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務(wù)被列為歷史失信被執(zhí)行人。

據(jù)涉環(huán)罰〔2019〕125號(hào),2019年10月24日,鑫工農(nóng)機(jī)因熟化工序未按照規(guī)定安裝揮發(fā)性有機(jī)物污染防治設(shè)施,邯鄲市生態(tài)環(huán)境局涉縣分局對(duì)其處以罰款3萬(wàn)元的處罰; 據(jù)涉環(huán)罰〔2020〕71 號(hào),鑫工農(nóng)機(jī)因大氣污染物排放自動(dòng)監(jiān)測(cè)設(shè)備運(yùn)行不正常,被 邯鄲市生態(tài)環(huán)境局涉縣分局處以罰款55000元;據(jù) 邯 環(huán)罰〔2020〕210號(hào),鑫工農(nóng)機(jī)涉嫌2號(hào)拋丸機(jī)除塵器下料口密閉不嚴(yán),集中收集處理不到位,造成粉塵無(wú)組織排放,污染環(huán)境,被 邯鄲市生態(tài)環(huán)境局涉縣分局處以罰款50000元; 據(jù)邯 環(huán)罰〔2020〕209號(hào),公司涉嫌1號(hào)拋丸機(jī)除塵器下料口密閉不嚴(yán),集中收集處理不到位,造成粉塵無(wú)組織排放,污染環(huán)境,被 邯鄲市生態(tài)環(huán)境局涉縣分局處以罰款50000元。

招股書數(shù)據(jù)與官網(wǎng)數(shù)據(jù)不一樣

據(jù)招股書顯示,金道科技本次募集資金擬投資建設(shè)新能源物流傳動(dòng)機(jī)械及液力傳動(dòng)變速箱建設(shè)項(xiàng)目,項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,公司將新增新能源電動(dòng)叉車驅(qū)動(dòng)單元產(chǎn)能8萬(wàn)套/年、濕式驅(qū)動(dòng)橋產(chǎn)能2萬(wàn)套/年、自動(dòng)液力傳動(dòng)變速箱產(chǎn)能6萬(wàn)套/年。本項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)計(jì)算期為12年,其中建設(shè)期2年,生產(chǎn)期10年,生產(chǎn)期第三年開(kāi)始滿負(fù)荷生產(chǎn)。預(yù)計(jì)生產(chǎn)期內(nèi)年均實(shí)現(xiàn)銷售收入63,154．15萬(wàn)元,年均凈利潤(rùn) 9,601．28萬(wàn)元,稅后內(nèi)部收益率17．09%。

招股書信息顯示,本項(xiàng)目總投資58,416萬(wàn)元,其中土地費(fèi)用與建設(shè)投資總額為52,971萬(wàn)元,建設(shè)期利息846萬(wàn)元,鋪底流動(dòng)資金4,599萬(wàn)元。

然而查閱政府信息公開(kāi)網(wǎng)顯示的信息,總投資6．49億元;固定資產(chǎn)投資:57006萬(wàn)元(土建工程25112萬(wàn)元, 設(shè)備購(gòu)置費(fèi)18000萬(wàn)元,安裝工程1869萬(wàn)元,工程建設(shè)其他費(fèi)用9720 萬(wàn)元,預(yù)備費(fèi)2305萬(wàn)元),預(yù)計(jì)年銷售收入10億元,利稅2．2億元。

其中,新能源物流傳動(dòng)機(jī)械及液力傳動(dòng)變速箱建設(shè)項(xiàng)目擬投資5．84億元,新增設(shè)備合計(jì)93臺(tái);技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目擬投資6,548萬(wàn)元,新增設(shè)備34臺(tái)。但是查閱金道科技官網(wǎng)信息顯示,所披露數(shù)據(jù)與招股書數(shù)據(jù)存在差異。兩項(xiàng)目新增設(shè)備比招股書分別多出了57臺(tái)、11臺(tái)。

此外,2020年6月16日,浙江省紹興市公安局越城區(qū)分局府山派出所對(duì)于公司出具了紹越公(府)行罰決字[2020]01952 號(hào)行政處罰決定。根據(jù)該決定,金道科技的門戶網(wǎng)站于2017年接入互聯(lián)網(wǎng)正式上線運(yùn)行,因該網(wǎng)站長(zhǎng)期未到所在地的公安機(jī)關(guān)指定的受理機(jī)關(guān)辦理備案手續(xù),于2020年6月16日被紹興市公安局越城區(qū)分局查處。

過(guò)會(huì)后的金道科技,仍有多個(gè)問(wèn)題受到問(wèn)詢,可見(jiàn)其被關(guān)注的地方仍不少,能否順利拿到批文仍成為一個(gè)問(wèn)題。