文:權衡財經研究員 李力

編:許輝

在全球繼電器市場上,宏發(fā)電聲、歐姆龍、泰科電子、松下、松川精密等全球前五大廠商共占有大約43%的市場份額。從地區(qū)上看,亞太地區(qū)占有大約36%的市場份額,歐美貢獻了大約52%的市場份額。2020年,全球繼電器市場規(guī)模達到了426億元,預計到2027年,年復合增長率可達3．6%。

聚焦于工控繼電器的欣靈電氣股份有限公司(簡稱:欣靈電氣)擬創(chuàng)業(yè)板上市,保薦機構為國泰君安證券,10月14日對問詢函進行了回復。本次擬發(fā)行股票的數(shù)量不超過2,561．19萬股,且不低于本次發(fā)行完成后公司總股本的25%,擬投入募集資金3．9億元用于工業(yè)自動化控制電氣元件智能制造工廠建設項目、電磁繼電器、微動開關生產線建設項目、智能型配電電器生產線建設項目。

欣靈電氣兄弟合計控股86．75%,典型的家族企業(yè);營收與凈利潤增幅存在差異,毛利率波動大;應收賬款和存貨周轉率、存貨跌價準備計提比率異常于可比公司均值;第一大客戶既是客戶也是競爭對手,存在關聯(lián)經銷商客戶;2018年社保繳納比例低于40%,涉無實際業(yè)務購買虛開增票。

兄弟合計控股86．75%,典型的家族企業(yè)

欣靈電氣前身為樂清縣欣靈繼電器廠,成立于1991年12月20日,成立時經濟性質登記為集體(合作企業(yè)),注冊資金共計7萬元, 其中胡志興出資3萬元,瞿建光出資2萬元,胡志林出資2萬元。

截至招股說明書簽署日,胡志興、胡志林分別直接持有公司22．42%、22．42%股份;通過欣靈投資間接控制公司15．05%的股份;胡志興為欣伊特投資、欣伊佳投資、欣哲銘投資的執(zhí)行事務合伙人,通過欣伊特投資、欣伊佳投資、欣哲銘投資分別間接控制公司12．46%、8．40%、6．01%的股份。胡志興、胡志林,合計控制欣靈電氣86．75%的股份,依其所支配的股份享有的表決權足以對公司股東大會的決議產生重大影響。

不僅是親兄弟倆,其他小股東也包括了兩人的妹妹胡小琴和其配偶,以及兩人的子女,欣靈電氣為典型的家族企業(yè),本次公開發(fā)行并上市后,實際控制人仍為胡志興、胡志林。胡志興,1963年2月出生,與胡志林一樣為初中學歷,倆人1979年起作為個體工商戶從事低壓電器的生產及銷售;1991年12月創(chuàng)辦公司前身欣靈繼電器廠。

唯一不屬于胡氏家族的股東和高管為張彭春,發(fā)行前持股為9．08%。張彭春生于1970年8月出生,初中學歷。1995年1月至1997年2月任樂清市海倫開關廠廠長;1997年2月至1999 年6月任德力西集團瑞安交通電器總公司常務副總經理,2006年1月至今任公司董事、總經理。

截至招股說明書簽署日,欣靈電氣共有11家控股子公司,其中一級控股子公司7家,二級控股子公司4家,無參股公司。

截至2021年6月30日,經審計,欣大進出口虧損額為12．35萬元,欣靈自動化虧損額為4．26萬元;欣成電氣虧損額為41．82萬元,欣韋爾成立于2021年 08月23日。

營收與凈利潤增幅存在差異,毛利率波動大

欣靈電氣主要從事低壓電器產品的研發(fā)、生產和銷售。2018年-2020年及2021年1-6月,公司的營業(yè)收入分別為3．56億元、3．76億元、4．45億元和2．51億元,2019年較2018年,營收增加5．62%,2020年較2019年營收增加18．35%;凈利潤分別為5418．25萬元、4937．66萬元、8715．51萬元和4151．81萬元,2019年較2018年下滑8．87%,2020年較2019年增長76．51%。

欣靈電氣的核心產品為各類繼電器及智能化電氣控制元件和裝置,繼電器為公司主要產品之一,報告期內,其銷售收入占公司主營業(yè)務收入的比重分別為50．58%、47．96%、44．18%和45．90%,比重有所下降;配電控制占主營業(yè)務收入的比重整體為上升趨勢,分別為19．97%、22．17%、24．71%和23．52%;電氣傳動與控制產品報告期內收入略有增長,占主營業(yè)務收入的比重較為穩(wěn)定;2020年,公司儀器儀表收入增長較快;傳感器、開關和其他產品在報告期內收入有不同幅度的增長。

報告期內,公司主營業(yè)務的毛利率分別為36．22%、31．91%、35．28%以及31．21%,其中,2019年由于生產線改造導致的固定成本增加、生產人工成本上升等原因,主營業(yè)務毛利率較上年有所下降;2021年1-6月,主要原料采購成本與人工成本上漲,主營業(yè)務毛利率較2020年也有所下降。

公司生產經營所需要的原材料主要是金屬及金屬件、塑料件、電子元器件等。直接材料占產品總成本比重較大,報告期內分別為72．24%、68．32%、69．32%和67．80%;原材料價格的波動對主營業(yè)務毛利率的影響較大。2021年以來,公司生產所需的主要原材料銅及銅制品的價格增長較快,2021年9月中旬滬銅指數(shù)收盤價相比 2020年末已上漲20．63%。公司若不能有效地將原材料價格上漲的壓力轉移到下游,或不能通過技術工藝創(chuàng)新抵消成本上漲的壓力,或在原材料價格下降過程中未能做好存貨管理,均可能對公司的經營業(yè)績產生不利影響。

第一大客戶既是客戶也是競爭對手,存在關聯(lián)經銷商客戶

欣靈電氣與正泰集團、天正集團、西門子等眾多業(yè)內知名企業(yè)都有長期穩(wěn)定的合作關系,2018年-2021年1-6月,正泰集團為公司第一大客戶,公司向其銷售收入分別為3524．45萬元、3763．29萬元、4988．25萬元和3222．69萬元,占當期營收的比例分別為9．9%、10．02%、11．2%及12．83%。

值得注意的是,公司主要客戶中,正泰集團、天正集團、西門子天臺均為公司競爭對手。報告期內,公司對競爭對手的銷售金額合計分別為4,125．10 萬元、5,272．77萬元、7,596．45萬元和5,222．09萬元,占營業(yè)收入的比重分別為11．59%、14．04%、17．06%和20．79%。

目前,公司銷售主要采用經銷與直銷相結合的模式,公司經銷商渠道的終端客戶主要為中小型機械廠商、設備集成商、養(yǎng)殖企業(yè)、家電企業(yè)等;直銷模式下客戶主要為本行業(yè)內龍頭企業(yè)、設備集成商、機械廠商及小型零售批發(fā)用戶。

2018年-2021年1-6月,公司經銷模式產生的銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為55．99%、54．75%、48．86%和42．76%,占比較高。公司經銷商數(shù)量從2018年的147家增長至2020年的158家,相應的經銷收入也逐年增長。2020年,公司的直銷收入快速增長且占比有較大幅度提升,主要原因是公司與經銷商上海勁舟實際控制人周如義合資設立欣靈智能,將上海勁舟的部分客戶改為直接向欣靈智能采購。

公司前五大客戶中,周如義于2019年12月與公司合作成立欣靈智能。根據實質重于形式的原則,周如義控制的上海勁舟、上海安弧自2019年12月成為公司關聯(lián)方。2018年公司向上海勁舟銷售全系列產品金額為1684．24萬元;2019年公司向其銷售金額合計為1764．13萬元。

杭州環(huán)亞電子有限公司為公司2018年-2021年1-6月前五大客戶之一,公司對其銷售產品收入分別為874．58萬元、1077．74萬元、1237．3萬元和568．61萬元。查公開資料顯示,杭州環(huán)亞電子有限公司成立于2016年4月25日,注冊資本為500萬元。值得注意的是,其控股股東唐夏玲,為公司前員工柏文軍之妻;第二大股東張月英為柏文軍母親。柏文軍2011年至2016年期間為欣大電氣業(yè)務員。

蘇州易萊達控制系統(tǒng)有限公司控股股東吳建國,曾于2004年在公司處實習培訓6個月,公司在2004年6月-12月為其提供工資、社保福利。2018年、2019年和2021年1-6月,公司對其銷售產品收入分別為718．42萬元、823．72萬元和520．06萬元。

寧波市鄞州祺鵬機電設備有限公司為公司2018年前五大客戶之一,公司向其銷售產品收入為911．91萬元,值得注意的是,此客戶控股股東之一陳淵,原為溫州樂清人,在樂清當?shù)赜欣U納社保的需求,公司曾在2010年5月-2017年11月為其提供工資、社保福利。

應收賬款和存貨周轉率、存貨跌價準備計提比率異常于可比公司均值

2018年末-2020年末及2021年6月末,欣靈電氣應收賬款賬面價值分別為1．06億元、1．09億元、1．32億元和1．57億元,占流動資產的比例分別為36．34%、36．18%、33．45%和40．68%,占營業(yè)收入的比例分別為29．65%、29．06%、29．61%和62．47%。

公司應收賬款周轉率分別為3．1次/年、3．28次/年、3．47次/年和3．26次/年,可比同行公司平均值分別為5．42次/年、5．69次/年、4．89次/年和4．23次/年,公司應收賬款周轉率低于同行均值。

2018年末-2021年6月末,欣靈電氣存貨賬面價值分別為1．03億元、0．94億元、1．04億元和1．46億元,占流動資產的比例分別為35．38%、31．27%、26．39%和37．96%,主要為原材料和庫存商品。報告期內,公司存貨周轉率分別為2．23次/年、2．44次/年、2．74次/年以及2．63次/年,可比同行存貨周轉率均值分別為4．95次/年、5．06次/年、5．21次/年和5．3次/年,公司的存貨周轉率低于同行均值。

2018年末-2021年末,公司存貨跌價準備比例分別為5．91、6．24、5．39和4．06,可比同行平均值分別為2．67、2．54、3．1和2．76。公司報告期各期末存貨跌價準備計提比率高于可比公司平均值。

2018年社保繳納比例低于40%,涉無實際業(yè)務購買虛開增票

2018年-2021年1-6月,欣靈電氣社保繳納比例分別為38．22%、65．42%、93．81%和90．8%,特別是2018年,社保繳納比例還不足40%。

如果欣靈電氣補繳報告期內的社會保險費用及住房公積金,2018年、2019年、2020年及2021年1-6月補繳金額占當年利潤總額的比例分別為12．51%、9．82%、1．44%和2．05%。

足額為員工繳納社保是企業(yè)經營的正常要求,也是衡量一家企業(yè)履行社會責任的基本條件,欣靈電氣這般壓縮人力成本,規(guī)避企業(yè)管理主體責任,又是如何長期存在。遍觀其官網的 一堆加引號的先進稱號,唯獨沒有規(guī)范經營這項。

欣靈電氣不僅在規(guī)避社會保險費動心機,也在稅費繳納這塊做手腳,據裁判文書網(2019)蘇1023刑初254號文件顯示,2019年7月3日,江蘇省寶應縣人民法院對司某、王某虛開增值稅專用發(fā)票、用于騙取出口退稅、抵扣稅款發(fā)票罪一審判決。

裁決書赫然記載:2015年12月至2016年3月,溫州隆涵貿易有限公司、欣靈電氣股份有限公司、雷頓電氣科技有限公司、欣大電氣有限公司在經營期間,在沒有真實業(yè)務發(fā)生的情況下,經被告人司某、王某等人的介紹,通過支付“開票費”的方式,讓江蘇盛路峰國際貿易有限公司為單位虛開增值稅專用發(fā)票74份,價稅合計人民幣8309086元,稅款合計人民幣1207303．16元,上述稅款已向稅務機關申報抵扣。

報告期內公司雖然經營活動現(xiàn)金流量為凈流入,但公司不斷加大廠房與設備投入,并積極針對現(xiàn)金盈余開展理財管理,各年投資活動現(xiàn)金流量為凈流出;此外須償還銀行借款,降低公司資產負債率,籌資活動現(xiàn)金呈現(xiàn)凈流出。綜合下來,現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物將增加額報告期內顯波動狀態(tài)。

盡管欣靈電氣的現(xiàn)金流簡表看起來或不佳,但也難阻止股東的不斷分紅。報告期內,2018年分紅165萬元,2019年分紅2,500萬元,2020年分紅2,300萬元,2021年1-6月公司及其子公司向股東分配股利3,969．29萬元,這已接近于2020年1-6月的凈利潤4151．81萬元。三年半累計分紅高達8934．39萬元,相當于三年半凈利潤總和的38．47%。欣靈電氣IPO之際突擊大額分紅,或預示著其沖刺資本市場的著眼點之一。