文｜天一

在市場的激烈競爭下，長華化學的研發(fā)投入?yún)s遠不及營銷投入。

長華化學更新了招股說明書，據(jù)招股書顯示，長華化學由于采購成本頻繁大幅度波動，導致其毛利率也不太穩(wěn)定，同時雖然其營收表現(xiàn)良好，但歸母凈利潤的增速卻驟降。

此次募集資金有三分之一將用于償還銀行借款，而招股書也顯示長華化學的短期償債壓力較大，再加上逐年增高的應(yīng)收賬款導致經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量轉(zhuǎn)負，此次長華化學急于上市的原因或許就是因為資金流動性不足和承壓的負債。

在越發(fā)激烈的市場競爭下，長華化學的研發(fā)支出卻遠不如銷售費用，研發(fā)核心人員和專利上也略顯不足，但沒有較強的核心競爭力，又如何保證后續(xù)的持續(xù)造血呢？

【采購成本波動大影響毛利率】

近期，深交所官網(wǎng)顯示，長華化學科技股份有限公司（以下簡稱“長華化學”）創(chuàng)業(yè)板IPO獲得受理。招股書顯示，長華化學定位于應(yīng)急裝備技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，主要從事應(yīng)急搶險裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

本次長華化學擬募資3．34億元。本次募集資金中，有2000萬元用于信息系統(tǒng)建設(shè)，4325萬元用于研發(fā)中心項目，4634．5萬元用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，7100萬元用于補充流動資金，1．2億元用于償還銀行貸款。

對于三分之二的募集資金為何會用于補充流動資金和償還銀行貸款，長華化學表示，公司正處于業(yè)務(wù)擴張及項目擴建期，資金需求大，較多運用了銀行借款進行融資，導致公司資產(chǎn)負債率較高。

截至2021年三季度末，其流動比率和速動比率分別為 1．28 和 0．85，較高的財務(wù)杠桿也反映出公司短期償債壓力較大。如果下游客戶回款情況、外部經(jīng)營環(huán)境長華化學科技股份有限公司和化工行業(yè)發(fā)展狀況發(fā)生不利變化，可能導致公司的短期償債能力受到負面影響。

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，各期末長華化學取得營業(yè)收入分別為14．92億元、15．15億元、18．79億元和2021年三季度的22．12億元，同比增長1．55％、24．04％和17．72％。同期歸母凈利潤分別為0．14億元、0．45億元、0．73億元和0．69億元，同比增長218．33％、63．02％和－0．48％。

從業(yè)績上來說，長華化學整體變現(xiàn)態(tài)勢良好，但是比起不斷增加的營收增速來說，其凈利潤的增速卻大幅下降。

另外，報告期內(nèi)公司綜合毛利率（剔除新收入準則影響后）分別為 6．21％、9．08％、10．05％和 7．93％，有一定波動。

毛利率的較大波動或許是因為長華化學的產(chǎn)品是以環(huán)氧丙烷、苯乙烯、丙烯腈、環(huán)氧乙烷為主要原材料，其價格受宏觀經(jīng)濟及市場供求關(guān)系等因素影響。

報告期內(nèi)，公司對外采購上述四種主要原材料占當期采購總額的比例分別為 84．46％、86．61％、88．58％和 88．18％，主要原材料采購成本的變動對公司業(yè)績影響較大。

原材料價格的頻繁大幅波動將會提高公司對采購成本控制的難度，從而在一定程度上影響公司盈利能力的穩(wěn)定性。

【負債高企，應(yīng)收賬款逐年增長】

公司較多運用了銀行借款融資，將大量資金投入了擴張及項目擴建。

截至2021年9月底，長華化學資產(chǎn)負債率為47．88％，較同行可比上市公司高出23．43個百分點，幾乎高出一倍。流動比率和速動比率分別為1．28和0．85，較高的財務(wù)杠桿也反映出公司短期償債壓力較大。

與同行業(yè)可比上市公司隆華新材相比，長華化學流動比率、速動比率均大幅低于隆華新材，2020年末母公司資產(chǎn)負債率高于隆華新材35．71個百分點，償債壓力遠高于同行可比上市公司。

長華化學表示，報告期內(nèi)，公司保持較高的短期借款規(guī)模，主要原因系公司生產(chǎn)及采購規(guī)模不斷擴大，同時 2018 年度及 2021 年度，為提高生產(chǎn)能力、提升產(chǎn)品質(zhì)量，公司持續(xù)投入資金進行“6．5 噸聚醚生產(chǎn)線”、“3．5 萬噸聚醚生產(chǎn)線”等建設(shè)，需要通過銀行借款補充資金。

長華化學將資產(chǎn)負債率高的一部分原因歸結(jié)為融資渠道單一。其表示，公司所屬的精細化工行業(yè)為資本密集型和規(guī)模效益型行業(yè)，對營運資金的需求較大。資本實力與跨國公司相比存在較大差距。公司的產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等均需要大量資金投入，未來隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，公司營運資金需求將進一步擴大。如果公司無法拓寬融資渠道獲得足夠的資金支持，將在一定程度上阻礙公司未來的發(fā)展。目前，公司日常營運資金除生產(chǎn)經(jīng)營積累外，主要來源于銀行貸款。

報告期內(nèi)，由于長華化學抵押借款規(guī)模持續(xù)擴大，分別達1．55億元、1．63億元、1．92億元和1．41億元，同比增加5．3％、17．78％。2021年9月末，長華化學經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量轉(zhuǎn)負。

除此之外，公司應(yīng)收賬款也逐漸走高。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為 9，810．81 萬元、12，563．52 萬元、16，400．46 萬元和 15，753．95 萬元，應(yīng)收賬款賬面余額占同期營業(yè)收入的比例分別為 6．58％、8．29％、8．73％和 7．12％。根據(jù)招股書顯示，其中98．62％的應(yīng)收賬款為一年以內(nèi)，1．19％的應(yīng)收賬款為三年以上。

長華化學表示，如果下游行業(yè)和主要客戶經(jīng)營狀況等發(fā)生重大不利變化，導致應(yīng)收賬款不能收回，將對公司資產(chǎn)質(zhì)量和財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

【研發(fā)動力不足，核心競爭力不足】

償債壓力加劇下長華化學必定會更急于上市補血，但其核心競爭力及創(chuàng)新，在研發(fā)支出的表現(xiàn)上卻不太夠看，在市場競爭加劇的情況下，這又如何能保證其后續(xù)造血能力的穩(wěn)定性呢？

近年來，由于市場上競爭者眾多，聚醚行業(yè)整體集中度較低，競爭較為激烈，產(chǎn)能逐漸向頭部企業(yè)集中，中小聚醚企業(yè)陸續(xù)退出市場。據(jù) 2020 年數(shù)據(jù)，長華化學的聚醚產(chǎn)能在國內(nèi)市占率為 3％，排名第九。

在市場的激烈競爭下，長華化學的研發(fā)投入?yún)s遠不及營銷投入。

據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，長華化學研發(fā)費用支出為348．47萬元、416．49萬元、491．74萬元和502．77萬元，研發(fā)費用占營收的比率分別為分別為0．23％、0．27％、0．26％和0．23％。

研發(fā)費用的占比可以說幾乎沒有太大變動，即便公司業(yè)績連年翻賬，但研發(fā)方面的支出卻“穩(wěn)如泰山”。

與之不同的是，長華化學在銷售費用方面的支出卻遠超研發(fā)費用。

報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為0．33億元、0．4億元、0．22億元和0．16億元，可見銷售費用比研發(fā)費用高了3－10倍。

募集資金用途中明明存在研發(fā)項目，但在財報中，研發(fā)備用的支出卻為最末位，可見公司對于研發(fā)的重視程度并不高。

成立12年的時間，長華化學卻僅取得18項發(fā)明專利、1項實用新型專利和1項非專利技術(shù)。其中“有機醇鹽及其制備方法”為受讓取得的發(fā)明專利并非原始取得。同時，截止2021年三季度，公司正式員工中研發(fā)人員占比達5．88％，核心技術(shù)人員占比不足1％。

核心競爭力才是護城河的根本，不然銷售傾盡再多，但研發(fā)創(chuàng)新跟不上，在激烈的市場競爭中，公司一樣容易被大浪淘沙所淹沒。

       原文標題 : 長華化學核心競爭力及資金流動性不足，負債高所以急于上市補血？