文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

上海漢興能源科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：漢興能源）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為長(zhǎng)江證券。本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)3,600萬(wàn)股，占本次發(fā)行后總股本的比例不低于25.00%。公司此次擬投入募集資金2.85億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目（2.5億元）和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

報(bào)告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.58%、56.81%、57.46%，資產(chǎn)負(fù)債率較高，且高于可比同行均值52.25%、48.42%和52.86%。

漢興能源合計(jì)分紅近3487萬(wàn)元，理財(cái)合計(jì)7650萬(wàn)元，使用2.5億元補(bǔ)流；公司無(wú)自行生產(chǎn)環(huán)節(jié)的經(jīng)營(yíng)，毛利率高于可比同行均值；前五大客戶變動(dòng)大，客戶供應(yīng)商重疊的企業(yè)有九家；應(yīng)收賬款高企，壞賬準(zhǔn)備金額大，存貨不斷走高。

合計(jì)分紅近3487萬(wàn)元，理財(cái)合計(jì)7650萬(wàn)元，使用2.5億元補(bǔ)流

漢興能源前身為上海漢興能源科技有限公司，由吳梅、田蓉和尹冬梅共同以5,000.00萬(wàn)元注冊(cè)資本設(shè)立，其中吳梅認(rèn)繳出資2,000.00萬(wàn)元，田蓉認(rèn)繳出資2,000.00萬(wàn)元，尹冬梅認(rèn)繳出資1,000.00萬(wàn)元，不過(guò)實(shí)控人并非此三人，三人均為股權(quán)代持方。

漢興有限設(shè)立時(shí)，由于上海華西已設(shè)立且主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)在上海華西，紀(jì)志愿、吳芳、李明偉擬成立漢興有限做氫能相關(guān)的投資，為避免漢興有限在股權(quán)關(guān)系上顯示與上海華西存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，各股東通過(guò)股權(quán)代持方式持有漢興有限股權(quán)，其中吳梅（吳芳的姐姐）為吳芳代持40%，田蓉（紀(jì)志愿妻子的妹妹）為紀(jì)志愿代持40%，尹冬梅（李明偉的妻子）為李明偉代持20%。

截至招股說(shuō)明書簽署日，漢興能源共有直接股東8人，其中自然人股東5人，企業(yè)股東3人；企業(yè)股東為上海幻威、上海瑜曦、德寧秀明。漢興能源的控股股東及實(shí)際控制人均為紀(jì)志愿、吳芳和李明偉。截至招股說(shuō)明書簽署日，紀(jì)志愿、吳芳和李明偉分別直接持有公司3,640萬(wàn)股股份、3,640萬(wàn)股股份、1,820萬(wàn)股股份，占公司發(fā)行前股份的比例分別為34.05%、34.05%、17.03%。除直接持有公司股份外，三人通過(guò)上海幻威和上海瑜曦分別合計(jì)持有漢興能源發(fā)行前股份的比例分別為1.16%、1.16%、0.55%，同時(shí)紀(jì)志愿、吳芳分別為上海幻威、上海瑜曦普通合伙人，控制上�；猛�、上海瑜曦持有的漢興能源股份表決權(quán)。

本次發(fā)行完成后，紀(jì)志愿、吳芳和李明偉控制的公司的股份表決權(quán)比例合計(jì)為68.58%。實(shí)際控制人紀(jì)志愿、吳芳和李明偉持股比例較高，且三人為一致行動(dòng)人，可能通過(guò)股東大會(huì)和董事會(huì)對(duì)公司實(shí)施控制和重大影響，通過(guò)行使表決權(quán)的方式選舉董事和聘任高級(jí)管理人員、修改《公司章程》、確定股利分配政策等，對(duì)公司的重大經(jīng)營(yíng)決策以及業(yè)務(wù)、管理、人事安排等方面施加控制和影響，從而形成有利于實(shí)際控制人的決策并有可能損害公司及其他中小股東的利益，從而給公司持續(xù)健康發(fā)展帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

2020年-2022年，漢興能源現(xiàn)金分紅分別為219.90萬(wàn)元、19.70萬(wàn)元和3247.32萬(wàn)元；報(bào)告期內(nèi)，公司交易性金融資產(chǎn)余額分別為3,750.00萬(wàn)元、3,900.00萬(wàn)元、0.00萬(wàn)元，主要系購(gòu)買的銀行理財(cái)產(chǎn)品。2020年-2022年，公司理財(cái)產(chǎn)品收益分別為414.18萬(wàn)元、193.22萬(wàn)元和50.62萬(wàn)元。此次公司擬使用2.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

公司無(wú)自行生產(chǎn)環(huán)節(jié)的經(jīng)營(yíng)，毛利率高于可比同行均值

漢興能源是一家專業(yè)從事氫能產(chǎn)業(yè)（上游制氫、中游運(yùn)輸、儲(chǔ)氫、加氫站）相關(guān)技術(shù)的技術(shù)開(kāi)發(fā)、咨詢?cè)O(shè)計(jì)、成套制氫裝備集成、總承包、工業(yè)氣體投資、運(yùn)營(yíng)為一體的綜合服務(wù)供應(yīng)商。2020年-2022年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為2.692億元、2.96億元、3.892億元，凈利潤(rùn)分別為4211.13萬(wàn)元、5308.74萬(wàn)元和6765.22萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為氫能行業(yè)的咨詢?cè)O(shè)計(jì)、制氫裝備供應(yīng)及專用產(chǎn)品銷售和工業(yè)氣體業(yè)務(wù)。其中，制氫裝備供應(yīng)及專用產(chǎn)品銷售收入占比分別為74.84%、71.08%和76.26%。制氫裝備供應(yīng)及專用產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)中，公司直接將外購(gòu)或委托第三方加工生產(chǎn)的零部件運(yùn)送至客戶指定場(chǎng)地并組裝，組裝完畢后進(jìn)行驗(yàn)收并確認(rèn)收入，未組裝、未交付裝備、相應(yīng)人工成本及費(fèi)用計(jì)入合同履約成本。

漢興能源經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中無(wú)自行生產(chǎn)環(huán)節(jié)，制氫裝備供應(yīng)及專用產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)主要采用外購(gòu)或外協(xié)的經(jīng)營(yíng)模式，由公司制定設(shè)計(jì)方案并提供專業(yè)圖紙，同時(shí)將外購(gòu)或委托第三方加工生產(chǎn)的零部件運(yùn)送至客戶指定場(chǎng)地并組裝。若供應(yīng)商不能及時(shí)供貨，將導(dǎo)致公司無(wú)法按期交貨；若供應(yīng)商提供的零部件出現(xiàn)大規(guī)模質(zhì)量問(wèn)題或價(jià)格波動(dòng)，將對(duì)公司產(chǎn)品的質(zhì)量、信譽(yù)造成不利影響；如公司在設(shè)計(jì)、裝備制造及項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)質(zhì)量掌控偏差，則可能存在因產(chǎn)品或工程質(zhì)量控制不到位、技術(shù)運(yùn)用不合理等情況而造成項(xiàng)目質(zhì)量事故或隱患等風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影響�?/p>

報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率分別為34.74%、34.25%、34.65%，基本保持穩(wěn)定，高于可比同行均值24.35%、22.80%和19.94%。公司的不同業(yè)務(wù)毛利率存在差異，2022年，公司咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)、制氫裝備供應(yīng)及專用產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)、工業(yè)氣體業(yè)務(wù)毛利率分別為39.98%、34.42%、31.70%。

前五大客戶變動(dòng)大，客戶供應(yīng)商重疊的企業(yè)有九家

漢興能源下游用氫客戶主要屬于化工（新材料、雙氧水、合成氨、清潔油汽等，原料氣）、光纖和半導(dǎo)體（保護(hù)氣）、冶金（保護(hù)氣）、新能源（燃料電池、儲(chǔ)能，能源氣）、工業(yè)氣體等行業(yè)，公司的發(fā)展與下游市場(chǎng)的供需情況緊密關(guān)聯(lián)。如果未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致下游產(chǎn)業(yè)不景氣，下游客戶的生產(chǎn)計(jì)劃縮減、采購(gòu)規(guī)�？s小，導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品的需求下降，可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。

報(bào)告期內(nèi)，公司向前五名客戶的銷售金額分別為1.753億元、1.409億元和1.804億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為65.14%、47.59%和46.36%。2021年，公司前五大客戶中新增客戶為亨通光導(dǎo)、索爾維、上海弘睿環(huán)保新能源有限公司和山西省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司四家公司。2022年，公司前五大客戶中新增客戶為中國(guó)石化、盤錦隆旺達(dá)石化科技有限公司、東營(yíng)齊成化工科技有限公司和上海億鈳氣體有限公司四家公司。

報(bào)告期內(nèi)，漢興能源向前五名供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為5,402.35萬(wàn)元、5,896.00萬(wàn)元和8,942.60萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比例分別為38.67%、34.15%和38.47%。2021年，公司前五大供應(yīng)商中新增供應(yīng)商為江蘇久保聯(lián)實(shí)業(yè)有限公司、托普工業(yè)（江蘇）有限公司和中石化工建設(shè)有限公司三家公司。2022年，公司前五大供應(yīng)商中新增供應(yīng)商為上海舜華新能源系統(tǒng)有限公司和中易建設(shè)有限公司兩家公司。

報(bào)告期內(nèi)，公司存在客戶供應(yīng)商重疊的企業(yè)有九家。2016年12月30日，四川省環(huán)保廳發(fā)布的《環(huán)保違法違規(guī)建設(shè)項(xiàng)目清理匯總表》中顯示，“……自貢硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司，耐磨硬質(zhì)合金生產(chǎn)線，未批先建"，后自貢硬質(zhì)合金進(jìn)行了環(huán)評(píng)審批和項(xiàng)目驗(yàn)收。

據(jù)泰環(huán)罰字﹝2022﹞1-052號(hào)文件顯示，江蘇天誠(chéng)化工設(shè)備制造有限公司因焊接、打磨工段未采取集中收集處理措施，控制粉塵和氣態(tài)污染物的排放；貯存危險(xiǎn)廢物的場(chǎng)所未按照規(guī)定設(shè)置危險(xiǎn)廢物識(shí)別標(biāo)志的原因，2022年6月2日被泰州市生態(tài)環(huán)境局處罰32.7萬(wàn)元。此外，南京鼎靔達(dá)工程技術(shù)有限公司報(bào)告期參保人數(shù)僅8人、7人和8人；成都盛源氣體有限公司除2016年參保人數(shù)16人外，其他年報(bào)參保人數(shù)為0人。

應(yīng)收賬款高企，壞賬準(zhǔn)備金額大，存貨不斷走高

報(bào)告期內(nèi)，漢興能源下游客戶多為規(guī)模較大的化工企業(yè)或工程類企業(yè)，該類型企業(yè)付款審批流程較多，付款流程較長(zhǎng)，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款規(guī)模較高。公司的合同資產(chǎn)主要系公司同客戶簽訂的氫能裝備合同中約定的質(zhì)保金，由客戶在質(zhì)保期到期后付款。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6,827.90萬(wàn)元、6,280.38萬(wàn)元、9,114.33萬(wàn)元；公司合同資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為1,289.93萬(wàn)元、1,961.94萬(wàn)元、2,362.93萬(wàn)元。二者合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入比例分別為30.16%、27.84%、29.49%。截至2020年12月31日、2021年12月31日和2022年12月31日，漢興能源應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備分別為6,559.42萬(wàn)元、4,647.81萬(wàn)元及3,812.66萬(wàn)元。

截至2023年6月19日，各報(bào)告期末的應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)的期后回款比例分別為76.66%、60.29%和31.92%。期后回款比例不斷下降，公司對(duì)應(yīng)的應(yīng)收賬款回款壓力不斷加強(qiáng)。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為2.076億元、2.403億元、2.912億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例約為32.93%、30.16%、33.63%。公司資產(chǎn)減值損失金額分別為-91.66萬(wàn)元、-78.36萬(wàn)元及-321.54萬(wàn)元，主要包括存貨跌價(jià)損失及合同資產(chǎn)減值損失。其中2022年存貨跌價(jià)損失計(jì)提較多，主要系“寧夏寶豐能源撬裝化氫氣、氧氣純化裝備”計(jì)提存貨跌價(jià)損失123.94萬(wàn)元，由于公司為開(kāi)拓電解水制氫領(lǐng)域業(yè)務(wù)，以較有競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格承接該項(xiàng)目，后期由于材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致合同出現(xiàn)虧損，因此計(jì)提了相應(yīng)存貨跌價(jià)損失。

截至招股說(shuō)明書簽署日，公司共有17家控股子公司、4家參股公司。報(bào)告期內(nèi)，公司控股子公司自貢漢能因安全生產(chǎn)不符合相關(guān)規(guī)定，于2020年3月17日，被自貢市應(yīng)急管理局處以罰款116000元；安徽華東因外包人員使用偽造的特種作業(yè)證進(jìn)行高出作業(yè)，被南通市應(yīng)急管理局處以罰款30000元。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

       原文標(biāo)題 : 漢興能源掘金制氫裝備，無(wú)自有生產(chǎn)且毛利率異常高，客戶變動(dòng)大