本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

昨日（2月9日）盤(pán)后，PCB龍頭深南電路公布定增結(jié)果。公司本次募得超過(guò)25億元資金；發(fā)行價(jià)格較當(dāng)日收盤(pán)價(jià)僅折價(jià)4％。

特別值得注意的是，本次發(fā)行對(duì)象名單堪稱(chēng)“豪華天團(tuán)”：以國(guó)家集成電路基金（俗稱(chēng)大基金）二期為首認(rèn)購(gòu)3億元之外，小摩、UBS AG、BNP等外資，以及財(cái)通、中歐、諾德等一眾等一眾基金公司也現(xiàn)身。

而這，也是國(guó)家大基金虎年的第一單。

其實(shí)在2021年4月底，筆者曾探討過(guò)PCB（印刷電路板）與覆銅板的機(jī)遇，如今PCB板塊公司大多有較好的漲幅。

那么立足當(dāng)前，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，PCB行業(yè)又有什么新趨勢(shì)、新亮點(diǎn)、新發(fā)展呢？

我們知道，PCB，上承電子元器件，下接電子終端，因此本文首先從PCB下游需求入手，重點(diǎn)研究汽車(chē)電子這一核心推動(dòng)力，再結(jié)合上游原材料價(jià)格變化，對(duì)PCB行業(yè)中短期盈利水平與中長(zhǎng)期景氣度做出判斷。

其次，作為電子產(chǎn)品之母，PCB在相當(dāng)大程度上反映了一個(gè)國(guó)家或地區(qū)IT產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平，而中國(guó)大陸已然成為全球PCB產(chǎn)業(yè)重心所在，所以我們還需討論全球產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移和國(guó)產(chǎn)替代的加持。

另外，F(xiàn)PC，即柔性電路板（Flexible Printed Circuit），作為PCB的重要分支，性能優(yōu)越，產(chǎn)業(yè)規(guī)模上升速度快于PCB整體行業(yè)，也值得我們進(jìn)一步探究。

最后，我們簡(jiǎn)要介紹部分業(yè)內(nèi)龍頭公司，優(yōu)質(zhì)PCB廠商在多因素加成下，具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及長(zhǎng)期高成長(zhǎng)性，感興趣的朋友可以自行跟蹤。

以下為本文目錄及正文部分。僅供信息交流，不構(gòu)成任何交易建議。 

（一）需求端多點(diǎn)開(kāi)花，新能源汽車(chē)蓬勃生長(zhǎng)

（二）下游多強(qiáng)勢(shì)客戶(hù)，PCB處產(chǎn)業(yè)鏈弱勢(shì)地位

（三）原材料到頂與成本轉(zhuǎn)嫁，PCB廠商盈利修復(fù)

（四）產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和國(guó)產(chǎn)替代

（五）最突出細(xì)分：FPC

（六）重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)

01需求端多點(diǎn)開(kāi)花，新能源汽車(chē)蓬勃生長(zhǎng)

2021年，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大局下，PCB需求端多點(diǎn)開(kāi)花。例如PC同比增長(zhǎng)15％，智能手機(jī)也探底向上，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量3．14億部，同比增長(zhǎng)3％，結(jié)束連續(xù)三年的同比下滑頹勢(shì)，新能源汽車(chē)更是同比增長(zhǎng)近160％，強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)PCB行業(yè)同比增長(zhǎng)超20％，為近11年以來(lái)增幅最大的一年。

PCB下游需求是極度廣泛的，但主要在于三方面，通信電子、汽車(chē)電子、消費(fèi)電子，共計(jì)占到約三分之二的份額，直接決定了 PCB 行業(yè)的景氣度。

通信電子中，新基建之首5G基站當(dāng)然是最具代表性的，因?yàn)?G通信的頻率更高，對(duì)于PCB的性能需求更大，且5G基站用PCB的單價(jià)要高于4G基站，維持大規(guī)模需求。

根據(jù)工信部本月的最新數(shù)據(jù)，2021年，我國(guó)全年新增5G基站數(shù)達(dá)到了65．4萬(wàn)個(gè)，累計(jì)建成開(kāi)通5G基站142．5萬(wàn)個(gè)。5G網(wǎng)絡(luò)已覆蓋我國(guó)全部的地級(jí)市城區(qū)，超過(guò)98％的縣城城區(qū)和80％的鄉(xiāng)鎮(zhèn)鎮(zhèn)區(qū)，5G手機(jī)終端連接數(shù)達(dá)5．18億戶(hù)，這相當(dāng)于自5G牌照發(fā)放之日起，平均每天新增入網(wǎng)手機(jī)達(dá)54萬(wàn)部之多。

根據(jù)《“十四五”國(guó)家信息化規(guī)劃》，5G用戶(hù)普及率預(yù)計(jì)將在2025年達(dá)到56％，目前看來(lái)用戶(hù)量很可能會(huì)超過(guò)預(yù)期，Prismark預(yù)計(jì)的則是到2024年通訊PCB產(chǎn)值達(dá)到278．4億美元。就2022年而言，運(yùn)營(yíng)商規(guī)劃的5G基站年度建設(shè)數(shù)也將達(dá)到峰值，可能會(huì)超過(guò)100萬(wàn)座。
消費(fèi)電子方面，在以可穿戴設(shè)備、AR／VR設(shè)備為新增長(zhǎng)的前景下，消費(fèi)電子PCB市場(chǎng)整體依舊穩(wěn)中向好。

我們?cè)?1年6月的專(zhuān)欄文章中就已經(jīng)判斷，元宇宙的基礎(chǔ)之一VR將會(huì)超預(yù)期爆發(fā)，事實(shí)也確實(shí)如此，近幾個(gè)月在股市異�；鸨�，而元宇宙也提高了AR／VR設(shè)備的PCB增長(zhǎng)。

由于AR與VR設(shè)備對(duì)精度和反應(yīng)速度要求高，需要在有限的空間內(nèi)集成大量的電子元器件，因此要求性能更高的PCB板，如高端HDI板和FPC。根據(jù)HIS對(duì)Meta Oculus Quest 2的測(cè)算，單設(shè)備PCB成本約為30美元左右，占設(shè)備成本比重約9％，可切實(shí)受益元宇宙帶來(lái)的的新消費(fèi)需求。

最后，在新能源汽車(chē)對(duì)傳統(tǒng)燃油車(chē)超高速滲透下，三大下游之一的汽車(chē)電子，成為需求端中拉動(dòng)PCB市場(chǎng)景氣度的最核心動(dòng)力。

汽車(chē)行業(yè)里，電動(dòng)化、智能化、輕量化、聯(lián)網(wǎng)化四大趨勢(shì)貢獻(xiàn)了汽車(chē)電子PCB的增量來(lái)源，其主要外在表現(xiàn)為新能源汽車(chē)快速滲透和單車(chē)PCB價(jià)值量提升兩大特征。

第一點(diǎn)，我國(guó)對(duì)于未來(lái)五年新能源汽車(chē)增速預(yù)測(cè)為40％，但事實(shí)上，市場(chǎng)銷(xiāo)量遠(yuǎn)超這一規(guī)劃。據(jù)乘聯(lián)會(huì)的消息，2021年全年，我國(guó)新能源車(chē)零售298．9萬(wàn)輛，滲透率達(dá)到14．8％，較2020年5．8％的滲透率提升翻倍不止，2022年，銷(xiāo)量則有望突破600萬(wàn)輛，汽車(chē)市場(chǎng)繼續(xù)加速向新能源化轉(zhuǎn)型。

第二點(diǎn)，傳統(tǒng)燃油車(chē)的PCB板以普通多層板、雙面板居多，單車(chē)用量是0．6－1平方米，因而PCB的價(jià)值量較低，約為400－600元人民幣／車(chē)。而在新能源汽車(chē)中，ADAS、電驅(qū)系統(tǒng)、電控系統(tǒng)和動(dòng)力電池模組中需要使用PCB的數(shù)量都遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)汽車(chē)，汽車(chē)導(dǎo)航系統(tǒng)、雷達(dá)、攝像頭、顯示屏、安全氣囊、繼電器及各大控制部件等均對(duì)PCB需求量提高，PCB使用面積增加至3－5平米，且對(duì)性能有更高的要求，單車(chē)PCB價(jià)值量超過(guò)了2000元。

例如特斯拉Model3中，僅ADAS傳感器的PCB價(jià)值量就在536－1364元之間，顯著高于傳統(tǒng)燃油車(chē)。

在上述兩因素疊加下，根據(jù)億歐、EVTank、伊維智庫(kù)、Prismark、CPCA、天風(fēng)證券等機(jī)構(gòu)測(cè)算，新能源汽車(chē)PCB板2020－2025年市場(chǎng)空間CAGR為51％，增長(zhǎng)迅猛，這也帶動(dòng)了整體汽車(chē)電子PCB產(chǎn)值年均10％的擴(kuò)張，在中長(zhǎng)期，汽車(chē)PCB市場(chǎng)規(guī)模大概率突破千億。

02下游多強(qiáng)勢(shì)客戶(hù)，PCB處產(chǎn)業(yè)鏈弱勢(shì)地位

中國(guó)PCB行業(yè)格局很差，前十名市占率僅僅50．71％，競(jìng)爭(zhēng)可謂非常充分，這就導(dǎo)致了業(yè)內(nèi)公司在產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力較弱，盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移能力下降。

PCB行業(yè)下游雖眾多，但在通信電子、消費(fèi)電子、汽車(chē)電子這三方面主要客戶(hù)多有規(guī)模壟斷性質(zhì)的例如華為、中興、蘋(píng)果、特斯拉、京東方等這種行業(yè)格局月朗星稀的強(qiáng)勢(shì)巨頭，因而PCB廠商的話(huà)語(yǔ)權(quán)遠(yuǎn)低于下游，有的業(yè)內(nèi)公司甚至更像是服務(wù)業(yè)而非制造業(yè)。

下游客戶(hù)比較有代表性的例如面板龍頭京東方。

面板行業(yè)這些年經(jīng)歷了“美國(guó)起源－日本發(fā)展－韓國(guó)超越－中國(guó)臺(tái)灣崛起－大陸發(fā)力”的趨勢(shì)，目前韓國(guó)退出、中國(guó)臺(tái)灣停滯之期，大陸產(chǎn)能已經(jīng)占據(jù)全球約三分之二，京東方和TCL華星光電成為了全球雙寡頭。且行業(yè)內(nèi)已經(jīng)形成超額的資本壁壘、供應(yīng)鏈壁壘、技術(shù)壁壘等，阻攔新進(jìn)入玩家。

因而，在這種供給收縮、龍頭集中、需求穩(wěn)定擴(kuò)張的情況下，面板行業(yè)相比以往，愈發(fā)偏向成長(zhǎng)而弱化周期，話(huà)語(yǔ)權(quán)也逐步抬升，尤其是在對(duì)比上游PCB混戰(zhàn)的局面下。

在面板技術(shù)路徑上，Mini LED由于顯示效果優(yōu)秀、亮度均勻、壽命長(zhǎng)、功耗低等優(yōu)勢(shì)，成為背光市場(chǎng)、大尺寸屏幕、高端領(lǐng)域的主流方案，且有望向手機(jī)端邁進(jìn)。據(jù)Arizton的預(yù)測(cè)，2021－2024年，全球Mini LED的市場(chǎng)規(guī)模有望從1．5億美元提升至23．2億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)149％，是面板行業(yè)不可忽視的新成長(zhǎng)曲線。

2021年底，京東方總裁劉曉東的演講中，提及玻璃基制程，其精度非常高，其布線精度是普通PCB基產(chǎn)品的10倍，可以實(shí)現(xiàn)更細(xì)的像素間距，極大提升畫(huà)面的精細(xì)水平。

并且玻璃基板的材料和工藝特性決定了其較高的穩(wěn)定性、長(zhǎng)壽命、耐熱性、耐濕性等，相較傳統(tǒng)PCB基板實(shí)現(xiàn)了跨越式的提升。目前玻璃基板已經(jīng)較為成熟并小規(guī)模量產(chǎn)，未來(lái)會(huì)逐步放量，應(yīng)用于更多的使用場(chǎng)景，對(duì)PCB行業(yè)也算一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)。

除了下游，我們知道，PCB上游以覆銅板為主，而覆銅板的集中度較高，全球前十名廠商的合計(jì)市占率約75％，所以PCB易受到上下游擠壓，關(guān)注上游原材料價(jià)格的變化自然成為重點(diǎn)之一。