《投資者網(wǎng)》喬丹 

被國家隊、京東方（000725．SZ）、華為青睞，安防CMOS出貨量全球第一，頂著諸多光環(huán)的思特威（688213．SH），2023年卻以一紙?zhí)潛p的業(yè)績快報開局。

思特威于2022年5月上市，見識過其上市前耀眼業(yè)績的投資者們，當(dāng)2022年虧損7761萬元的事實擺在眼前，不由納悶“為何業(yè)績上市即變臉？”

同樣牽動投資者神經(jīng)的還有思特威的市值波動。

思特威發(fā)行價為31．51元，股價在去年8月5日到達(dá)65．2元的高值后便一路下行，最低行至10月11日的34元，至2023年3月2日雖反彈摸到每股44．91元，但總體仍在此區(qū)間內(nèi)震蕩。公司目前總市值為180億元，較去年高點跌去超80億元。

機(jī)構(gòu)也在撤離。根據(jù)東財choice數(shù)據(jù)，思特威的持倉機(jī)構(gòu)數(shù)量已從去年6月的134家，降至12月末的4家，合計持股占流通股的比例從48．94％降至0．52％。

期間，雖有10余家關(guān)注思特威的券商給予“買入”、“增持”評級，但這并不能成為投資者的定心丸，業(yè)績?nèi)允怯埠酥笜?biāo)，但從其下游客戶經(jīng)營情況來看，未來公司業(yè)績增長的持續(xù)性堪憂。

安防監(jiān)控全球龍頭 成立6年就上市

思特威成立于2017年，主營高性能CMOS圖像傳感器的研發(fā)、設(shè)計和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)

用于安防監(jiān)控、機(jī)器視覺、智能車載電子等新興領(lǐng)域，其中安防監(jiān)控的營收占比超過70％。

在攝像頭模組中，圖像傳感器是靈魂部件，決定著攝像頭的成像品質(zhì)以及其他組件的結(jié)構(gòu)和 規(guī)格，從制造工藝而言，CMOS及CCD是當(dāng)前主流的兩種圖像傳感器，前者在成本、規(guī)格、功耗上都具備相對優(yōu)勢。

CMOS圖像傳感器市場競爭激烈，市場份額大都掌握在少數(shù)領(lǐng)先的企業(yè)手中，思特威雖然成立時間不長，但已發(fā)展成了行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的佼佼者。

根據(jù)Frost＆Sullivan統(tǒng)計，2020年安防監(jiān)控領(lǐng)域CMOS圖像傳感器總出貨量為4．2億顆，按銷售額計的市場規(guī)模為8．7億美元，前五名的市場份額合計為 98．1％。按出貨量排名，前五家安防監(jiān)控領(lǐng)域CMOS圖像傳感器企業(yè)依次為思特威、豪威科技、索尼、晶相光電和安森美，思特威以1．46億顆CMOS圖像傳感器的出貨量，位列安防監(jiān)控領(lǐng)域全球第一。

思特威的創(chuàng)始人及股東亦有看點。根據(jù)招股書，其創(chuàng)始人及實控人徐辰博士，1976年生，美籍，本科及博士階段分別就讀于清華大學(xué)電子工程系、香港科技大學(xué)，先后在美光科技（MU．US）、安森美、豪威科技（已被韋爾股份收購）擔(dān)任研發(fā)工程師。

股東方面，截至2022年三季度末，國家集成電路基金二期、北京芯動能投資基金（有限合伙）（以下簡稱“芯動能”）、大華股份（002236．SZ）、Hubble Ventures Co．， Limited均是其股東，持股比例分別為7．39％、2．34％、1．98％、1．98％。

其中，芯動能是國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金及京東方各持股37．35％的公司，Hubble Ventures Co．， Limited則是是華為全資子公司。

虧損7761萬元  30億存貨壓頂

不止背景，思特威的過往業(yè)績也是高光印記。

思特威曾在2018年及2019年連續(xù)虧損，但隨后扭虧。2020年及2021年，思特威分別營收15億元、27億元，同比增125％、76％；凈利潤分別為1．21億元、3．98億元，同比增150％、229％。

但思特威業(yè)績飛漲的趨勢缺乏可持續(xù)性。根據(jù)其業(yè)績快報，2022年，公司營收25億元，同比降8％；凈利潤虧損7761萬元，同比降119％。

對于業(yè)績下滑，思特威解釋系新冠肺炎疫情反復(fù)及地緣摩擦導(dǎo)致消費動力不足等因素影響所致。另外，公司有超過50％的收入來源于境外銷售，人民幣兌美元大幅貶值帶來的賬面匯兌損失，也是其虧損的原因。

除了不穩(wěn)定的業(yè)績外，思特威快速增長的存貨也值得關(guān)注。

根據(jù)業(yè)績快報，2022年，思特威的總資產(chǎn)為61億元，同比增38％，對于總資產(chǎn)的構(gòu)成細(xì)況，公司還未披露，不過可從2022年三季報中窺見一二。

2022年前三季度，思特威的總資產(chǎn)便達(dá)到66億元，同比增51％，對于這一項目的增加，公司解釋稱為擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模而增加存貨儲備所致。財報顯示，公司當(dāng)期的存貨達(dá)30億元，較2021年末增加了140％，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)則從160．76天升至470．07天。

無法快速變現(xiàn)的存貨，也加重了思特威資金鏈的壓力。

2022年前三季度，思特威的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額從2021年三季度末的－9．5億元變動為－16．6億元。債務(wù)也在攀升。2022年前三季度，公司短期借款為18億元，較2021年末增加了10億元，應(yīng)付賬款為2億元，而其賬上的貨幣資金僅11．8億元。

大客戶自身經(jīng)營不善 未來業(yè)績有壓力

外部壓力確實為思特威2022年度的業(yè)績帶來了一定的不確定性，但其下游客戶的經(jīng)營情況，更值得警惕。

思特威的客戶集中度相對較高，2022年發(fā)布的財報里，公司未披露重要客戶的銷售情況，但據(jù)其招股書，2018年－2021年9月末，公司的前五大客戶集中于志遠(yuǎn)電子、鼎芯無限、大華股份、大疆創(chuàng)新、普聯(lián)技術(shù)、淇諾科技這幾家企業(yè)，前五名客戶的銷售收入占比由97％降至79％，有所降低但依然處于較高水平。

其中，志遠(yuǎn)電子、鼎芯無限、淇諾科技分別是文曄科技（3036．TW）、力源信息（300184．SZ）、深圳華強（000062．SZ）子公司。

自2019年起，公司的前三大客戶就穩(wěn)定在志遠(yuǎn)電子、鼎芯無限、大華股份，2021年1－9月，三者收入合計占比70％。

但大客戶的經(jīng)營情況卻不容樂觀。力源信息2020年虧損17億元，2021年的凈利潤在2020年低基數(shù)下同比增118％至3億元，業(yè)績預(yù)告顯示，其2022年的凈利潤同比降21．67％ — 28．2％。

大華股份的凈利潤亦在連續(xù)下滑。2021年－2022年9月末，凈利潤分別同比降13％、29％。

至于文曄科技的業(yè)績表現(xiàn)，據(jù)行業(yè)媒體《滿天芯》信息，2022年，文曄科技合并營收約為5712億元新臺幣，年成長約28％，合并稅后凈利歸屬于母公司業(yè)主約76．3億元新臺幣，年下滑約4％。展望2023年，文曄科技預(yù)計第一季營收約1120億－1200億元新臺幣，環(huán)比下滑24％－29％，同比下滑6％－12％；稅后純益約5．35億－7．27 億元新臺幣，環(huán)比下滑37％－53％，同比下滑67％－75％。大客戶出現(xiàn)的經(jīng)營壓力，讓思特威的未來更多了一絲不確定性。（思維財經(jīng)出品）■

來源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 光環(huán)加身的思特威，為何機(jī)構(gòu)卻在紛紛撤退？