文 / 五洲

出品 / 節(jié)點商業(yè)組

從曲折上市到業(yè)績縮水近一半，云從科技這家CV四小龍并未給投資者任何預期的反轉(zhuǎn)，相反其相對同行大幅落后的業(yè)績反映出公司對現(xiàn)狀調(diào)整的遲鈍。

在智慧治理這個巨頭林立，靠規(guī)模人脈而非技術因素取勝的細分賽道中，云從科技的競爭優(yōu)勢正在消退，與此同時當下時興的大語言模型對公司的賦能效果也可能極其有限，畢竟后者的魅力在于內(nèi)容生產(chǎn)而非技術革命。

而當下的云從科技是一家百分之百靠賣軟硬件與技術生存的平臺型公司，內(nèi)容生產(chǎn)并未給公司帶來可觀的收入。

但無奈被搭上AIGC這趟魔化的火車后，公司股價一飛沖天，市值已經(jīng)遠遠背離了公司的基本面。我們無法預知市場何時恢復理性，但面對這種憑空而起的高樓只有一個建議——遠遠離開。

業(yè)績暴跌

“業(yè)績持續(xù)暴雷，科技公司的投資已經(jīng)不至于看不懂了，更成了埋葬投資者的雷區(qū)”，一位二級市場從業(yè)者向節(jié)點財經(jīng)發(fā)出如此感嘆。

近期，作為CV（計算機視覺）四小龍的云從科技公布了自己上市后的首份年報，財報顯示公司2022年營收縮水51%至5.26億元，歸母凈虧損擴大至-8.69億元。

像云從科技這樣的AI玩家，本身都是帶著巨額累計虧損上市的，上市既是為了續(xù)命，也是為了能通過業(yè)務上的規(guī)模效應實現(xiàn)扭虧為盈。

這下倒好，云從科技上市首年不僅沒能扭虧，還營收還縮水了一半。

對于暴跌的業(yè)績，云從科技給出的解釋是“營收下滑是受宏觀經(jīng)濟增速放緩以及市場競爭格局加劇等多重因素影響，公司項目在手訂單減少及已投入的項目建設延期所致；虧損擴大是公司業(yè)務規(guī)模下降，以及為增強技術優(yōu)勢，持續(xù)進行研發(fā)投入所致”。

宏觀經(jīng)濟放緩是誰都能不左右的大勢，情有可原，但競爭格局加劇以及在手訂單的減少則完全取決于公司的運作能力。

節(jié)點財經(jīng)拿另一個CV四小龍商湯科技作比較，該公司2022年營收僅下滑19%，歸母凈虧損也大幅收窄，業(yè)績向好趨勢明顯。

從業(yè)務構成看，云從科技似乎陷入了“全線潰蹦”的處境。財報數(shù)據(jù)顯示，2022年云從科技最核心的業(yè)務線——智慧治理板塊營收重挫51.3%，其余智慧金融、智慧出行、智慧商業(yè)、泛AI領域及其他的同比下降幅度均超過40%。

而商湯科技的四大業(yè)務線中，出現(xiàn)了“兩降兩升”的平衡畫面，而且其核心業(yè)務的下降幅度也遠遠小于云從科技。

二者的鮮明對比意味著：云從科技的頹勢并非源自外部環(huán)境的不利，而更多是自身業(yè)務的問題。

一位長期從事人工智能投資的一級市場投資人告訴節(jié)點財經(jīng)：云從科技本身在人工智能平臺領域的競爭優(yōu)勢并不明顯，相對于百度、阿里等互聯(lián)網(wǎng)平臺以及商湯、曠世等同類公司，云從科技在技術積累、品牌影響力、市場份額方面均不占優(yōu)勢。加之公司多數(shù)營收來自城市安防業(yè)務，去年許多項目因不可抗拒因素被迫推遲，最終導致公司收入呈現(xiàn)出斷崖式的下滑。

而在節(jié)點財經(jīng)看來，收入高度依賴在智慧治理單一領域也是未來云從科技的主要隱患。

進化緩慢

商業(yè)的殘酷性與魅力均在于變化。

許多偉大的公司，如柯達、諾基亞由于缺乏對業(yè)務變化的敏感逐漸淡出市場，而一些對變化敏感，不斷根據(jù)環(huán)境進化的企業(yè)卻長期屹立不倒，如轉(zhuǎn)型軟件服務與咨詢的IBM，接連踩準個人電腦與智能手機風口的蘋果，以及從服裝轉(zhuǎn)型新能源業(yè)務的杉杉股份等。

云從科技陷入頹勢的業(yè)績表現(xiàn)背后其實是公司弱于應對變化，業(yè)務進化緩慢的代價。

事實上，從一開始，包括云從科技與商湯科技在內(nèi)的CV四小龍的主營業(yè)務均是“計算機視覺”這一單點技術，其主要業(yè)務均是圍繞人臉識別展開的，這些解決方案廣泛應用于城市安防、交通安檢、金融身份識別等領域。

但隨著時間的變化，不同的CV公司業(yè)務逐漸發(fā)生了轉(zhuǎn)變。比如商湯科技，該公司在智慧城市、智慧商業(yè)之外已經(jīng)打造其另外兩大獨立領域——智能生活與智能汽車。

與云從科技將核心業(yè)務線布局在基于智慧治理的業(yè)務策略不同，商湯科技的智能生活與智能汽車直接將觸角伸進了AI大模型超算平臺、以及智能手機設備的AI SDK、AI傳感器、AI芯片與智能汽車的自動駕駛、智能座艙等領域。

多頭并舉正是商湯科技在相似背景下，表現(xiàn)優(yōu)于云從科技的關鍵原因。

財報顯示，去年全年，商湯科技智能生活與智能汽車兩大板塊的營收同比增幅分別為130.1%與58.7%，其合計占總收入的比例也從上一年的12.7%來到了32.7%。

與之相反，云從科技的收入依然高度依賴智慧治理一項，2022年，該板塊收入為4.21億元，占公司總收入的80.2%。

智慧治理領域本身的競爭就十分激烈，這其中的玩家既有�？低�視、大華股份這樣的傳統(tǒng)安防龍頭、還有阿里等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與華為和新華三等通信企業(yè)以及商湯科技等人工智能企業(yè)。

除了競爭的因素之外，節(jié)點財經(jīng)認為云從科技的另一個隱患是“公司會礙于規(guī)模限制不易在AI數(shù)字化項目的競標中占到優(yōu)勢”。

這一點，云從科技在2022年年報提到“由于公司IPO實際募集資金總額不及預期，出于穩(wěn)健經(jīng)營的考慮，公司放棄了部分對資金要求較高的大型項目的招投標，導致公司本期新增訂單數(shù)量未達預期”。

從項目總體量看，2022年云從科技從智慧治理板塊獲得的收入為4.21億元，不足商湯科技智慧城市的四成，與�？低�視的數(shù)百億級別更是相差甚遠。

有城市安防業(yè)務員介紹，安防治理這個有To G 和To B屬性的產(chǎn)業(yè)里，誰也不可能靠所謂的“技術”一舉通吃，這里的競爭是全方位的競爭，產(chǎn)品技術實力是基礎，有沒有完善的渠道擴展體系，銷售增長的實力，在To B 企業(yè)發(fā)展中至關重要。

顯而易見，云從科技在非技術競爭屬性上并不占優(yōu)勢。

與其高度依賴在一個競爭優(yōu)勢并不明顯的細分行業(yè)，不如換換思路尋找其他機會。云從科技在業(yè)務展望中提到了泛AI業(yè)務與AIGC領域，后者更讓公司股價一度翻倍。

“擦邊”AIGC

在2022年年報中，云從科技首次提到AIGC這個當下最熱的名詞，它提到“公司著力打造AI驅(qū)動的虛擬數(shù)字人，構建自身虛擬數(shù)字人方向的核心技術和產(chǎn)品，從而把握住虛擬直播、虛擬客服、動畫游戲等新場景帶來的商業(yè)機會。”

而就在云從科技準備著力打造這些產(chǎn)品的同時，公司股價卻已經(jīng)受益于AIGC概念單月內(nèi)翻了一倍。

3月初，云從科技在投資者互動中特地談到了ChatGPT，它稱：“ChatGPT的成功，本質(zhì)上是在GPT的基礎上引入了基于人類反饋的強化學習，這與公司的CWOS操作系統(tǒng)的理念比較相近。另一方面，GPT成功也證明了引入專家知識做下游任務的遷移，最終得到專用的模型是正確的路徑”。

但現(xiàn)實中，云從科技所從事的人機協(xié)同人工智能平臺與ChatGPT所代表的大語言模型還是有本質(zhì)上的區(qū)別的。

具體而言，云從科技的核心產(chǎn)品——CWOS（人機協(xié)同操作系統(tǒng)）人工智能平臺是一種算力算法平臺和知識中臺相結(jié)合的產(chǎn)品，其主要目的是形成感知、認知、決策的技術閉環(huán)，為客戶解決數(shù)字化綜合問題。

比如公司基于CWOS為景區(qū)打造的智慧治理方案是以人臉識別、活體檢測等AI技術實現(xiàn)景區(qū)的人流身份認證以及景區(qū)的人流量熱度圖統(tǒng)計，并結(jié)合大數(shù)據(jù)分析、知識圖譜等技術，構建景區(qū)壓力指數(shù)，為景區(qū)管理者提供輔助決策依據(jù)。

而以ChatGPT代表的大語言模型其主要的特點是處理對話任務，主要表現(xiàn)是通過聊天的方式實現(xiàn)文本問答、文案寫作、繪畫、代碼、音樂等功能，大語言模型是一種內(nèi)容端生產(chǎn)力的革命，并不能對AI平臺B端的技術提供質(zhì)的提升。

云從科技管理層也坦稱：“GPT的成功是一種實踐層面的勝利，而非技術層面的革命性進步。”

要知道云從科技當前收入中，超過85%的收入來自“軟硬件產(chǎn)品組合”的人工智能解決方案，約15%來自人機協(xié)同操作系統(tǒng)與技術開發(fā)，這些項目均很少與AIGC有關。

當然，2022年年報中公司提到的著力打造AI驅(qū)動的虛擬數(shù)字人除外，這一產(chǎn)品可能會應用到公司未來服務的虛擬直播、虛擬客服、動畫游戲等新場景中。

但目前，上述產(chǎn)品并未落地。

云從科技認為大語言模型對公司業(yè)務端真正賦能的有兩點。其一，這種預訓練的生成式的AI技術可能會通過提升（公司人工智能算法與算力）的絕對性能，讓公司在CV領域繼續(xù)保持技術地位；其二，在公司具體的業(yè)務中，預訓練模型或在降低對數(shù)據(jù)依賴方面提供有效幫助，過去該公司存在很多具體場景下有效數(shù)據(jù)（樣本）較少的問題。

所以從這一角度看，說云從科技是“擦邊”AIGC一點也不為過。

當前，AIGC的炒作溫度略有下降，疊加這份難看的財報，云從科技的股價也較最高點回調(diào)約40%，不過仍較年初翻倍有余。

這一市值與內(nèi)在價值嚴重背離的高落差下，其實是將壓力傳導給了投資者，公司即將要發(fā)布的一季報及晚一點的發(fā)布半年報中能否扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢將考驗投資者的持倉信心。

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       原文標題 : 擦邊AIGC股價暴漲，云從科技卻難逃盈利難題