AMD（AMD.O）于北京時間 2024 年 1 月 31 日上午的美股盤后發(fā)布了 2023 年第四季度財報（截止 2023 年 12 月），要點如下：

1、整體業(yè)績：表現(xiàn)平平。AMD 在 2023 年第四季度實現(xiàn)營收 61.68 億美元，同比增長 10.2%，符合市場預(yù)期（61.32 億美元）。收入端出現(xiàn)了環(huán)比回升，主要受數(shù)據(jù)中心持續(xù)增長的帶動。AMD 在 2023 年第四季度實現(xiàn)凈利潤 6.67 億美元，凈利潤的超預(yù)期主要來自所得稅項變動。而從經(jīng)營面看，并未見超預(yù)期的表現(xiàn)。

2、各業(yè)務(wù)細分：僅靠數(shù)據(jù)中心拉動。從 $AMD.US 的分業(yè)務(wù)情況看，隨著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長，占比來到了將近 4 成。其余三項業(yè)務(wù)都維持在兩成左右的份額。本季度公司各業(yè)務(wù)中，僅有數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)表現(xiàn)出持續(xù)增長的動力，而客戶端業(yè)務(wù)的回暖開始有所放緩。

3、AMD 業(yè)績指引：2024 年第一季度預(yù)期收入 51-57 億美元（市場預(yù)期 57.85 億美元）和 non-GAAP 毛利率 52% 左右（市場預(yù)期 51.83%）。收入端將環(huán)比下滑 7.6％－17.3%，這主要是因為客戶端、游戲業(yè)務(wù)等收入將出現(xiàn)環(huán)比下滑。

海豚君整體觀點：

AMD 整體數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平，收入符合預(yù)期，毛利率低于預(yù)期。凈利潤的超預(yù)期主要來自于所得稅項的變動。從經(jīng)營性利潤角度看，公司核心經(jīng)營性利潤小有提升，未見超預(yù)期的表現(xiàn)。

細分業(yè)務(wù)來看，數(shù)據(jù)中心仍在增長，而 PC 業(yè)務(wù)增長漸顯乏力。結(jié)合公司給出的下季度指引看收入（51－57 億美元）和 non-GAAP 毛利率 52％。雖然毛利率符合預(yù)期，但收入端將有明顯下滑的跡象。下季度數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)環(huán)比表現(xiàn)持平，而客戶端業(yè)務(wù)、嵌入式和游戲業(yè)務(wù)都將有不同程度的環(huán)比下滑。

結(jié)合此前$英特爾.US 的指引看，PC 產(chǎn)業(yè)鏈在補庫存后，回暖開始放緩，這將直接影響了公司的客戶端業(yè)務(wù)和游戲業(yè)務(wù)。雖然數(shù)據(jù)中心的需求仍在，但公司相關(guān)業(yè)務(wù)增速也有所放緩。

在業(yè)績回暖放緩的情況下，AMD 本輪的 “成長＋復蘇” 的邏輯將受到考驗。海豚君認為就公司當前的業(yè)績情況，公司 3000 億市值對應(yīng)近百倍的估值有所偏高，將有一定的回調(diào)壓力。

以下是詳細分析

一、整體業(yè)績：表現(xiàn)平平

1.1 收入端

AMD 在 2023 年第四季度實現(xiàn)營收 61.68 億美元，同比增長 10.2%，符合市場預(yù)期（61.32 億美元）。從環(huán)比層面看，公司本季度收入繼續(xù)回升，這主要受益于數(shù)據(jù)中心的需求提升。

1.2 毛利端

AMD 在 2023 年第四季度實現(xiàn)毛利 29.11 億美元，同比增加 21.1%。毛利的增速超過收入端，主要是因為毛利率在本季也有提升。

AMD 在本季度的毛利率為 47.2%，同比提升 4.1pct，低于市場預(yù)期（49.8%）。毛利率的提升，主要得益于數(shù)據(jù)中心及客戶端業(yè)務(wù)部門的盈利能力提升和收購無形資產(chǎn)攤銷的減少。

1.3 經(jīng)營費用

AMD 在 2023 年第四季度的經(jīng)營費用為 21.55 億美元，同比增長 10.2%，其中研發(fā)費用和銷售及管理費用均有提升。

具體費用端，拆分來看：

1）研發(fā)費用：本季度公司的研發(fā)費用為 15.11 億美元，同比增長 10.6%，研發(fā)費用一直都呈現(xiàn)增長的態(tài)勢。作為科技公司，公司持續(xù)重視研發(fā)。即使業(yè)績低谷期，公司的研發(fā)仍在提升；

2）銷售及管理費用：本季度公司的銷售及管理費用為 6.44 億美元，同比增長 9.2%。銷售端的費用情況和營收增速有明顯的相關(guān)度。

1.4 凈利潤

AMD 在 2023 年第四季度實現(xiàn)凈利潤 6.67 億美元，本季度凈利率 10.8%，環(huán)比繼續(xù)提升。

由于 AMD 持續(xù)對 Xilinx 的收購產(chǎn)生了較大的遞延費用，因此未來一段時間都將對侵蝕利潤。而對于本季度的實際經(jīng)營狀況，海豚君認為 “核心經(jīng)營利潤” 更加貼近。

核心經(jīng)營利潤=毛利潤 - 經(jīng)營費用合計

在剔除收購費用影響后，海豚君測算 AMD 本季度的核心經(jīng)營利潤為 7.56 億美元，環(huán)比增加 13.9%，得益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動。

二、各業(yè)務(wù)細分：僅靠數(shù)據(jù)中心拉動

從公司的分業(yè)務(wù)情況看，隨著數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長，占比來到了將近 4 成。其余三項業(yè)務(wù)都維持在兩成左右的份額。

2.1 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)

AMD 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在 2023 年第四季度實現(xiàn)收入 22.82 億美元，同比上升 37.9%，基本符合市場預(yù)期（23 億美元），主要是因為公司第四代 EPYCTM（霄龍）CPU 銷量和 AMD Instinct GPU 銷量的提升。

當前 Microsoft、Meta、甲骨文和其他云提供商宣布部署 MI300X;Dell Technologies、HPE、聯(lián)想、Supermicro 等宣布推出全新 AMD Instinct MI300 企業(yè)級和 HPC 平臺。

2.2 客戶端業(yè)務(wù)

AMD 的客戶端業(yè)務(wù)在 2023 年第四季度實現(xiàn)收入 14.61 億美元，同比增長 61.8%，不及市場預(yù)期（15.16 億美元）�？蛻舳藰I(yè)務(wù)同比增長，得益于銳龍 7000 系列 CPU 銷量的增長。而環(huán)比增速明顯放緩，在產(chǎn)業(yè)鏈補庫后，當前下游拉貨動力有所放緩。

2.3 游戲業(yè)務(wù)

AMD 的游戲業(yè)務(wù)在 2023 年第四季度實現(xiàn)收入 13.68 億美元，同比下滑 16.8%，略好于市場預(yù)期（12.46 億美元）。游戲業(yè)務(wù)的下滑受部分半定制業(yè)務(wù)收入下滑的影響。海豚君認為此前游戲顯卡廠商主要是處于補庫存的需求，而下游疲軟的需求影響了拉貨的持續(xù)性。

2.4 嵌入式業(yè)務(wù)

AMD 的嵌入式業(yè)務(wù)在 2023 年第四季度實現(xiàn)收入 10.57 億美元，同比下滑 24.3%，符合市場預(yù)期（10.62 億美元）。公司的嵌入式業(yè)務(wù)以此前收購的 Xilinx 為主，本季度主要是受通信市場下滑的影響，當前客戶主要以消化庫存為主。

       原文標題 : AMD：PC 已低頭，AI 只剩三分熱？