ARM（ARM.O）于北京時(shí)間 2024 年 5 月 9 日上午的美股盤(pán)后發(fā)布了 2024 年第四財(cái)年報(bào)告（截止 2024 年 3 月），要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績(jī)：增收不增利。ARM 在 2024 財(cái)年第四季度（即 24Q1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.28 億美元，同比增長(zhǎng) 46.6%，超市場(chǎng)預(yù)期（8.75 億美元）。收入端的持續(xù)增長(zhǎng)，得益于許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)的雙重拉動(dòng)；$ARM.US 本季度毛利率 95.6%，同比下滑 0.1pct，基本符合市場(chǎng)預(yù)期（95.7%），穩(wěn)定在 95% 以上的高毛利率水平。

2、各業(yè)務(wù)細(xì)分：許可證&版稅，繼續(xù)增長(zhǎng)。受 AI 等需求的帶動(dòng)，公司許可證客戶數(shù)目繼續(xù)提升。雖然受半導(dǎo)體周期影響，ARM 授權(quán)芯片數(shù)目有所下滑，但單顆芯片授權(quán)費(fèi)用同比提升 53.1%。

3、ARM 業(yè)績(jī)指引：2025 財(cái)年第一季度（即 24Q2）預(yù)期收入 8.75-9.25 億美元（市場(chǎng)預(yù)期 8.68 億美元）和調(diào)整后利潤(rùn)為每股 0.32 美元至 0.36 美元（市場(chǎng)預(yù)期的 0.29 美元）。

海豚君整體觀點(diǎn)：

整體來(lái)看，ARM 本次財(cái)報(bào)中規(guī)中矩。從數(shù)據(jù)上看，收入和利潤(rùn)均超預(yù)期，看似不錯(cuò)。但其實(shí)細(xì)看，公司增長(zhǎng)的研發(fā)費(fèi)用擠占了部分利潤(rùn)，公司經(jīng)營(yíng)面的利潤(rùn)是環(huán)比下降的。在經(jīng)營(yíng)面角度下，公司本季度表現(xiàn)是增收不增利的。

再看公司給的指引：預(yù)期收入 8.75-9.25 億美元（市場(chǎng)預(yù)期 8.68 億美元）和調(diào)整后利潤(rùn)為每股 0.32 美元至 0.36 美元（市場(chǎng)預(yù)期的 0.29 美元）。單和原有市場(chǎng)預(yù)期看，感覺(jué)還不錯(cuò)。但其實(shí)不是，結(jié)合本季度的數(shù)據(jù)來(lái)看。公司本季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了 9.28 億美元的收入和 0.36 美元的每股收益。而今再給出這指引，是表明公司下季度業(yè)績(jī)有環(huán)比下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于公司，市場(chǎng)本身的定位就是在 AI 帶動(dòng)下的成長(zhǎng)股。但從現(xiàn)在公司業(yè)績(jī)和指引來(lái)看，當(dāng)前并沒(méi)有給市場(chǎng)響應(yīng)的信心。下季度指引有下滑的風(fēng)險(xiǎn)，而全年的指引也普普通通。公司疲軟的預(yù)期，恐怕難以支撐住當(dāng)前近百倍的估值。

以下是海豚君對(duì) ARM 的具體分析 

一、整體業(yè)績(jī)：增收不增利

1.1 收入端

ARM 在 2024 財(cái)年第四季度（即 24Q1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 9.28 億美元，同比上升 46.6%，超市場(chǎng)預(yù)期（8.76 億美元）。公司本季收入繼續(xù)提升，再創(chuàng)新高，得益于許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)的雙重拉動(dòng)。

1.2 毛利端

ARM 在 2024 財(cái)年第四季度（即 24Q1）實(shí)現(xiàn)毛利 8.87 億美元，同比增長(zhǎng) 46.4%。毛利端同比增速與收入接近。

ARM 在本季度的毛利率為 95.6%，同比下滑 0.1pct，基本符合市場(chǎng)預(yù)期（95.7%）。毛利率繼續(xù)保持在 95% 以上的高位。

1.3 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用

ARM 在 2024 財(cái)年第四季度（即 24Q1）的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為 8.65 億美元，同比增長(zhǎng) 31.9%。公司保持高投入，繼續(xù)擴(kuò)大研發(fā)人員規(guī)模。

具體費(fèi)用端情況，拆分來(lái)看：

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為 5.84 億美元，同比增長(zhǎng) 53.3%。受業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司持續(xù)增加研發(fā)投入，當(dāng)前研發(fā)投入占比達(dá)到 62.9%。本季度公司繼續(xù)擴(kuò)招工程師，人數(shù)增加至 5887 人，人數(shù)占比達(dá)到 83%；

2）銷售及管理費(fèi)用：本季度公司的銷售及管理費(fèi)用為 2.81 億美元，同比增長(zhǎng) 2.6%。本季度在營(yíng)收擴(kuò)大的情況下，銷售費(fèi)用略有增加。

1.4 凈利潤(rùn)

ARM 在 2024 財(cái)年第四季度（即 24Q1）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.24 億美元，同比/環(huán)比均有明顯提升，好于市場(chǎng)預(yù)期（1.45 億美元）。本季度凈利率 24.1%。

雖然公司本季度利潤(rùn)端好于預(yù)期，但如果考慮經(jīng)營(yíng)面利潤(rùn)表現(xiàn)，其實(shí)很一般。受益于業(yè)務(wù)的發(fā)展，公司環(huán)比又增加了 300 多位工程師。研發(fā)支出的提升，擠壓了公司的利潤(rùn)，本季度公司經(jīng)營(yíng)面利潤(rùn)僅有 0.22 億美元，環(huán)比下滑約 1.1 億美元。環(huán)比上季度，公司增長(zhǎng)了，而經(jīng)營(yíng)面利潤(rùn)卻減少了。

二、各業(yè)務(wù)細(xì)分：許可證&版稅，繼續(xù)增長(zhǎng)

從 ARM 的分業(yè)務(wù)情況看，本季度的許可證業(yè)務(wù)和版稅業(yè)務(wù)快接近 55 開(kāi)。公司業(yè)務(wù)當(dāng)前主要受益于 AI 等需求的拉動(dòng)，本季度版稅收入占比為 55%。許可證業(yè)務(wù)占比為 45%。

2.1 許可證業(yè)務(wù)

ARM 的許可證業(yè)務(wù)在 2024 財(cái)年第四季度（即 24Q1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.14 億美元，同比增長(zhǎng) 59.8%。隨著 AI 等需求的增長(zhǎng)，下游有更多的客戶采用 ARM 來(lái)研發(fā)芯片。

本季度全授權(quán)客戶和靈活授權(quán)客戶數(shù)目都有增加。其中全授權(quán)客戶數(shù)增加至 31 個(gè)，靈活授權(quán)客戶業(yè)增加到了 222 個(gè)，公司整體客戶數(shù)目持續(xù)走高。

2.2 版稅業(yè)務(wù)

ARM 的版稅授權(quán)業(yè)務(wù)在 2024 財(cái)年第四季度（即 24Q1）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.14 億美元，同比增長(zhǎng) 37.4%。版稅授權(quán)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，主要得益于均價(jià)的提升。

分拆來(lái)看：

1）ARM 芯片數(shù)目：本季度使用 ARM 的芯片數(shù)目為 70 億顆，同比下滑 10.3%。受半導(dǎo)體周期影響，最近幾個(gè)季度數(shù)目都有所下滑；

2）單顆授權(quán)均價(jià)：本季度 ARM 芯片單顆版稅授權(quán)均價(jià)為 7.34 美分，同比增長(zhǎng) 53.1%。在近期 AI 等需求的帶動(dòng)下，授權(quán)的單顆平均費(fèi)用繼續(xù)提升。

       原文標(biāo)題 : ARM：狂歡過(guò)后，AI 在減速嗎？