英偉達(dá)在不知不覺(jué)中已經(jīng)深陷風(fēng)暴之中。

望著“高高在上”的股價(jià)，黃仁勛也忍不住開(kāi)始套現(xiàn)了。

在剛剛過(guò)去的6月，英偉達(dá)CEO黃仁勛拋售所持英偉達(dá)股票套現(xiàn)將近1.7億美元（約合人民幣12.41億元）。

以遞交監(jiān)管方的文件披露數(shù)據(jù)計(jì)算，黃仁勛6月共出售英偉達(dá)130萬(wàn)股，據(jù)估算這批股票合計(jì)價(jià)值接近1.69億美元，創(chuàng)個(gè)人單月拋股套現(xiàn)最高紀(jì)錄。

此舉雖僅涉及其個(gè)人持股的一小部分，但在英偉達(dá)股價(jià)持續(xù)飆升的背景下，黃仁勛的收益頗為可觀。不過(guò)黃仁勛的出售股票計(jì)劃早在今年3月就已公布，當(dāng)時(shí)，英偉達(dá)在季度財(cái)務(wù)報(bào)告中提到，黃仁勛將在2025年3月底前通過(guò)10b5-1售股計(jì)劃出售最多60萬(wàn)股股票。

值得一提的是，黃仁勛出售的股票屬于其高管薪酬體系的一部分，包括受限股票單位（RSU）和績(jī)效股票單位（PSU），這類(lèi)操作在企業(yè)高管中較為常見(jiàn)。

根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)內(nèi)部交易數(shù)據(jù)主要提供商Washington Service匯編的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年到目前為止，英偉達(dá)高管以及董事成員已經(jīng)拋售大約77萬(wàn)股英偉達(dá)股票，價(jià)值超過(guò)7億美元，這還不包括該公司6月10日以1拆10比例股票分拆帶來(lái)的影響。

公司股票的暴漲，更讓許多英偉達(dá)員工變得極其富有，五年前或者更早加入公司的員工現(xiàn)在大多都以“財(cái)富自由”。據(jù)美國(guó)科技公司薪酬、福利數(shù)據(jù)收集網(wǎng)站Levels.fyi數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)的產(chǎn)品經(jīng)理（IC3級(jí)別）每年平均基本工資為26萬(wàn)美元，還可獲得10.4萬(wàn)美元的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。

“距離倒閉只有30天”

盡管對(duì)英偉達(dá)未來(lái)前景的樂(lè)觀情緒籠罩著華爾街，但不是每個(gè)人都那么樂(lè)觀。

分析人士表示，英偉達(dá)本季度的業(yè)績(jī)實(shí)際呈現(xiàn)出放緩的跡象，接下來(lái)走勢(shì)的關(guān)鍵在于下半年基于Blackwell系統(tǒng)的B100、B200芯片的銷(xiāo)售情況。

另外財(cái)報(bào)預(yù)計(jì)二季度營(yíng)收280億美元，同比僅增長(zhǎng)5%-10%，且預(yù)計(jì)非GAAP毛利率降至75.5%，全年毛利率收窄至約70%（上下浮動(dòng)2%），增速低于預(yù)期。

傳奇投資人、投資機(jī)構(gòu)Research Affiliates的董事長(zhǎng)羅伯•阿諾特（Rob Arnott）表示，“英偉達(dá)目前的市銷(xiāo)率（總市值／營(yíng)業(yè)收入）達(dá)到了40倍，這似乎是一個(gè)天文數(shù)字，高估值源于投資者認(rèn)為英偉達(dá)高利潤(rùn)率水平可以持續(xù)。”

而英偉達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如AMD、英特爾、臺(tái)積電等也不太可能讓英偉達(dá)長(zhǎng)期保持如此高的利潤(rùn)率和市場(chǎng)份額。

以AMD為例，目前AMD主要用于游戲的GPU，并像英偉達(dá)一樣，將其改造成用于數(shù)據(jù)中心的人工智能模型。AMD的旗艦芯片是Instinct MI300X。微軟已經(jīng)購(gòu)買(mǎi)了AMD的處理器，并通過(guò)其Azure云提供訪問(wèn)權(quán)限。

近日，微軟表示正在使用AMD Instinct GPU為其Copilot模型提供服務(wù)。摩根士丹利分析師認(rèn)為，這一消息表明AMD今年的人工智能芯片銷(xiāo)售額可能超過(guò)40億美元，這是該公司的公開(kāi)目標(biāo)。

另外，去年?duì)I收被英偉達(dá)超越的英特爾也試圖在人工智能領(lǐng)域占據(jù)一席之地。該公司最近發(fā)布了第三版人工智能加速器Gaudi 3。英特爾稱(chēng)其產(chǎn)品更具成本效益，在運(yùn)行推理方面優(yōu)于英偉達(dá)的H100，同時(shí)在訓(xùn)練模型方面速度更快。

同時(shí)越來(lái)越多的人工智能芯片初創(chuàng)公司，包括Cerebras、SambaNova、Groq以及最新的Etched和Axelera，都看到了從英偉達(dá)人工智能芯片業(yè)務(wù)中分一杯羹的機(jī)會(huì)。他們也專(zhuān)注于滿足人工智能公司的特殊需求。

所以隨著競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇，英偉達(dá)在全球AI芯片中的市場(chǎng)份額被逐步侵蝕已是必然。

不止如此，據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司紅杉資本（Sequoia Capital）3月的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，為了訓(xùn)練大語(yǔ)言模型，全AI行業(yè)已為英偉達(dá)芯片投入了500億美元，但生成式AI初創(chuàng)公司的營(yíng)收僅為30億美元。

巨額的AI訓(xùn)練成本也讓英偉達(dá)的客戶(hù)并不“忠誠(chéng)”。谷歌、微軟、Meta、亞馬遜等接連下場(chǎng)自研芯片，越來(lái)越多的AI企業(yè)也開(kāi)始尋找搭建和部署較小模型的方法，減少硬件方面對(duì)英偉達(dá)的依賴(lài)。

“不全力以赴，英偉達(dá)確實(shí)會(huì)在30天內(nèi)破產(chǎn)。”除了來(lái)自市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力外，激增的需求也在考驗(yàn)著英偉達(dá)的供應(yīng)能力，當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月28日，黃仁勛在2024年度Download Day上坦言。

很快，泡沫可能就會(huì)破了

上周五，美股市場(chǎng)盡管三大指數(shù)集體上漲，但英偉達(dá)股價(jià)尾盤(pán)突然跳水。截至收盤(pán)，股價(jià)大跌近2%，總市值單日蒸發(fā)603億美元（約合人民幣4400億元）。消息面上，當(dāng)天市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)New Street Research的分析師Pierre Ferragu對(duì)英偉達(dá)股票發(fā)出警告，并將英偉達(dá)評(píng)級(jí)下調(diào)至“中性”。

Pierre Ferragu表示，除非在牛市行情下，否則英偉達(dá)的股票上漲空間有限。在去年、今年分別上漲240%、157%后，英偉達(dá)的股價(jià)已經(jīng)充分體現(xiàn)了估值。

“盡管英偉達(dá)仍然是AI數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域最強(qiáng)大的特許經(jīng)營(yíng)公司，但近期預(yù)期和估值證明，對(duì)該股的看法應(yīng)該更為謹(jǐn)慎。”Pierre Ferragu認(rèn)為，收入模型顯示英偉達(dá)的增長(zhǎng)速度將放緩至中等水平，明年圖形處理單元（GPU）的收入預(yù)計(jì)只增長(zhǎng)35%。

值得一提的是，當(dāng)前華爾街對(duì)英偉達(dá)持負(fù)面觀點(diǎn)的分析師非常少。在此之前，僅有德國(guó)DZ銀行在今年5月將英偉達(dá)的評(píng)級(jí)從“買(mǎi)入”下調(diào)至“持有”。

不過(guò)英偉達(dá)可以說(shuō)在不知不覺(jué)中已經(jīng)深陷風(fēng)暴之中。

據(jù)彭博社引述歐盟競(jìng)爭(zhēng)事務(wù)負(fù)責(zé)人瑪格麗特·維斯塔格的警告稱(chēng)，英偉達(dá)公司的AI芯片供應(yīng)存在“巨大瓶頸”。

就在上周早些時(shí)候，有消息稱(chēng)，法國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將對(duì)英偉達(dá)提起反壟斷訴訟，這將是全球首家對(duì)該公司采取反壟斷行動(dòng)的執(zhí)法機(jī)構(gòu)。

法國(guó)計(jì)劃對(duì)英偉達(dá)發(fā)起反壟斷訴訟，指控其利用市場(chǎng)主導(dǎo)地位，并對(duì)AI行業(yè)對(duì)CUDA編程工具的深度依賴(lài)表示憂慮。根據(jù)法國(guó)反壟斷規(guī)定，違反反壟斷法的公司可能面臨高達(dá)其全球年?duì)I業(yè)額10%的罰款，不過(guò)公司也可以做出讓步，以避免罰款。

去年11月，法國(guó)經(jīng)濟(jì)、財(cái)政及工業(yè)、數(shù)字主權(quán)部長(zhǎng)布魯諾·勒梅爾表示，英偉達(dá)在AI芯片市場(chǎng)的統(tǒng)治地位加劇了國(guó)際不平等，抑制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，數(shù)據(jù)顯示92%的GPU市場(chǎng)被英偉達(dá)占據(jù)。

歐盟委員會(huì)也一直在非正式地收集意見(jiàn)，以確定英偉達(dá)是否也可能違反了歐盟的反壟斷規(guī)定，但尚未對(duì)壟斷行為展開(kāi)正式調(diào)查。

分析人士認(rèn)為，歐盟的反壟斷舉措體現(xiàn)了對(duì)美國(guó)科技巨頭在新技術(shù)領(lǐng)域主導(dǎo)地位的擔(dān)憂。長(zhǎng)期以來(lái)，歐洲企業(yè)投資和研發(fā)經(jīng)費(fèi)較少，導(dǎo)致其增長(zhǎng)速度落后于美國(guó)。

與此同時(shí)，英偉達(dá)在中國(guó)市場(chǎng)的收入占比不僅不見(jiàn)起色，甚至跌至個(gè)位數(shù)，而在高峰期這一比例曾接近25%。與之形成鮮明對(duì)比的，是歐洲、北美等地區(qū)的收入仍保持高速增長(zhǎng)。

針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，黃仁勛不僅親自下場(chǎng)游說(shuō)美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)放寬限制，也幾次三番向中國(guó)的大客戶(hù)們示好，并在最短時(shí)間內(nèi)推出“閹割版”H100。只可惜，監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未松口，作為中國(guó)市場(chǎng)特供替代品的H800算力效果也不理想，英偉達(dá)暫時(shí)仍沒(méi)找到更好的解決方法。

不過(guò)行業(yè)分析師指出，即便在更為嚴(yán)苛的市場(chǎng)限制條件下，其H20計(jì)算卡依然展現(xiàn)出強(qiáng)勁的銷(xiāo)售潛力。據(jù)預(yù)測(cè)，英偉達(dá)有望在2024年向中國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)超過(guò)百萬(wàn)塊H20計(jì)算卡。

具體而言， 每塊H20計(jì)算卡的定價(jià)區(qū)間穩(wěn)定在1.2萬(wàn)至1.3萬(wàn)美元之間（折合人民幣約為87,220元至94,489元）， 基于這一價(jià)格預(yù)估，其總銷(xiāo)售額有望突破120億美元大關(guān)，這一數(shù)字將顯著超越英偉達(dá)上一個(gè)財(cái)年在中國(guó)的總收入。

對(duì)于英偉達(dá)目前諸多狂熱市場(chǎng)情緒，清醒的分析師們認(rèn)為AI熱情將會(huì)消退，例如ChatGPT的流量自去年5月以來(lái)開(kāi)始逐漸減少，一些投資者也開(kāi)始減緩資金流入的速度。“畢竟每一項(xiàng)大型技術(shù)都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)采用周期，特別是當(dāng)技術(shù)開(kāi)始進(jìn)入人們的視野中時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)大的炒作階段，這也可能是推動(dòng)英偉達(dá)市值虛高的因素之一。”

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       原文標(biāo)題 : 黃仁勛忍不住開(kāi)始套現(xiàn)