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作者｜路世明

編輯｜大   風(fēng)

2024年對于英偉達來說，注定是不平凡的一年。今年以來，英偉達股價已經(jīng)上漲近180%。在股價上漲的背后，是全球資本對AI領(lǐng)域長期需求的樂觀預(yù)期，以及英偉達在AI芯片市場的領(lǐng)先地位。但伴隨暴漲的往往還有暴跌，市場的期望值越高，失望時的反應(yīng)就越劇烈。英偉達股價自6月創(chuàng)下歷史高點，一度成為全球市值最高的公司之后，股價便出現(xiàn)反復(fù)震蕩。一方面原因是市場擔(dān)心英偉達新產(chǎn)品投產(chǎn)可能推遲，但更重要的原因則是因為美國對英偉達的出口限制政策。

與此同時，即便英偉達在市場已然一騎絕塵，但并非沒有追趕者。過去這些年，AMD在CPU領(lǐng)域?qū)τ⑻貭柕氖袌龇蓊~已經(jīng)形成一定的沖擊，如今又意圖在人工智能GPU市場搶占一席之地。未來究竟何去何從？英偉達急需給無數(shù)投資者們一個肯定的答案。

股價坐上“過山車”

繼9月3日英偉達股價暴跌9.5%，市值縮水2790億美元（約合人民幣1.98萬億元）之后，近日英偉達再次迎來一波大跌。當(dāng)?shù)貢r間10月15日，英偉達的股價遭受重創(chuàng)，盤中跳水跌近6.8%，一夜之間市值蒸發(fā)了1587.1億美元（約合人民幣1.13萬億元）。消息面上，近日全球光刻機巨頭阿斯麥（ASML）提前公布了財報業(yè)績，并且預(yù)測由于半導(dǎo)體市場部分領(lǐng)域持續(xù)疲軟，2025年銷售額和訂單將低于預(yù)期。業(yè)績的提前“暴雷”，致使阿斯麥股價直接跌超16%，刷新公司自1998年以來最大的單日跌幅。而如此巨大的跌幅，也讓整個科技市場為之震動，并引發(fā)了美股芯片股板塊的集體下跌。

英偉達作為芯片領(lǐng)域中的重要一員，雖然身處當(dāng)下最火熱的人工智能賽道，而且是“龍頭”，但是依然無可避免受到?jīng)_擊。此外，外媒近日有消息稱，美國已討論限制英偉達、AMD等美國公司對某些國家人工智能（AI）芯片的出口許可證設(shè)定上限。這些限制將重點放在波斯灣國家，這些國家對人工智能數(shù)據(jù)中心的需求越來越大，限制的舉措將影響一些國家的人工智能能力。產(chǎn)業(yè)上游遭遇巨大利空，市場環(huán)境又將進一步嚴(yán)峻，英偉達此次股價暴跌可謂情理之中。然而令人意想不到，僅隔一天的時間，也就是10月16日，英偉達股價又“逆勢”上漲了3.13%。

來源：雪球

金融市場里，短期波動是隨機的、無法預(yù)測的、不可控制的、沒有規(guī)律的，但長期走勢是有跡可循的，是可以分散把握的，是有規(guī)律的。

在AI時代，隨著AI技術(shù)的不斷發(fā)展，市場對英偉達芯片的需求也在不斷增加，即使其股價短期大跌，似乎也阻擋不了大周期的上漲。億萬富翁投資者、杜肯家族辦公室的創(chuàng)始人德魯肯米勒近日在接受媒體采訪時表示：“在我的投資生涯中，我犯過很多錯誤，其中之一就是我以大約800-950美元的價格賣掉了所有的英偉達。英偉達是一家很棒的公司，如果股價下跌，我們會再次參與其中。但現(xiàn)在，我正在為糟糕的賣出而舔舐傷口。”不過，這并不意味著英偉達就可以高枕無憂了。

窮追不舍的AMD

過去幾年，英偉達在數(shù)據(jù)中心GPU市場取得了主導(dǎo)地位，近乎形成壟斷局面。然而AI浪潮之下，面對巨大的利潤和市場前景，長期穩(wěn)居次席的AMD也在一直試圖在追趕。今年年初，英偉達發(fā)布了其性能最強的產(chǎn)品B200，運算速度比上一代H200芯片提升將近30倍。按計劃，B200將在今年第四季度量產(chǎn)上市，屆時又將與競爭對手拉開差距。不過，近日AMD也發(fā)布了新一代產(chǎn)品，直接與英偉達的Blackwell芯片正面交鋒，加快了追趕英偉達的步伐。美國時間10月10日，AMD首席執(zhí)行官蘇姿豐進行了近2個小時的演講，重點發(fā)布了名為Instinct MI325X的AI芯片。

圖：蘇姿豐展示MI325X GPU

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，與英偉達H200的集成平臺H200 HGX對比，MI325X平臺提供1.8倍的內(nèi)存量、1.3倍的內(nèi)存帶寬和1.3倍的算力水平。

此外，AMD還在會上公布了最新的AI芯片路線圖，采用該公司CDNA 4架構(gòu)的MI350系列明年上市，MI400系列將采用更先進的CDNA架構(gòu)。不過，目前很難預(yù)估未來AMD與英偉達在AI芯片方面的地位，因為從各家公布的數(shù)據(jù)來看，兩家公司都聲稱自己更勝一籌，但從目前市場占有率而言，英偉達無疑是大幅領(lǐng)先的，而且這種領(lǐng)先不是AMD能夠在短期內(nèi)超越的。

盡管如此，AMD的AI業(yè)務(wù)依然贏得了大量訂單，這主要得益于英偉達產(chǎn)能的供不應(yīng)求，使得溢出訂單流向了AMD。其實相比承接英偉達的外溢訂單，對于AMD來說，真正轉(zhuǎn)機在于隨著AI大模型的訓(xùn)練規(guī)模達到一定高度，企業(yè)也會逐漸將目光投向了應(yīng)用層面。如果企業(yè)想降低AI服務(wù)的成本，讓AI可以被應(yīng)用到更廣泛的領(lǐng)域，那么推理效率高的GPU就是必選項。

這時AMD MI325X的定位就很明顯了：為企業(yè)提供更低成本的AI算力，支撐AI應(yīng)用落地。所以可以看到微軟、OpenAI等企業(yè)為AMD站臺，不僅僅是為了降低英偉達對他們的掌控力，同樣也是為了可以提前買到更多的MI325X，并將其作為普及AI服務(wù)的關(guān)鍵。毫無疑問，這是AMD的一次機會，即使無法撼動英偉達的領(lǐng)先地位，也可以搶下不少的市場份額。

被束縛的手腳

相比競爭對手、生產(chǎn)供應(yīng)之類的問題，擺在英偉達面前最大的挑戰(zhàn)，是來自美國的出口限制。近年來，美國對中國的出口限制愈發(fā)嚴(yán)苛，特別是在高科技領(lǐng)域，這種限制幾乎成了常態(tài)，且呈現(xiàn)出層層加碼的趨勢。尤其是在AI芯片這一關(guān)鍵領(lǐng)域，顯得尤為激烈。事實上，在此次被曝將限制向波斯灣國家出口芯片之前，美國已經(jīng)限制英偉達、AMD等公司向中東、非洲和亞洲等40多個國家出口AI芯片，緣由大部分是擔(dān)心這些公司的產(chǎn)品可能會轉(zhuǎn)移到中國。

但中國作為全球最大電腦生產(chǎn)基地以及極具潛力的AI應(yīng)用市場，在英偉達全球市場版圖中具有重要戰(zhàn)略地位。美國多次有針對性地收緊先進人工智能芯片的出口管制，帶來的直接后果就是英偉達在中國的營收縮水，整體業(yè)績的受損。2023財年，中國的銷售額占英偉達數(shù)據(jù)中心總收入比例降至19%。2024財年該占比持續(xù)下跌至14%，第四季度更是降至個位數(shù)。不過在美國政府的威壓之下，英偉達并沒有完全放棄中國市場這個巨大蛋糕。

圖：英偉達創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛

此前英偉達曾為中國市場推出特供版AI芯片，如A800、H800、H20、L20、L2等，還將部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到中國大陸和中國香港，包括測試、驗證、供應(yīng)和分銷。

基于此，在今年4月至7月的第二財季，英偉達中國區(qū)營收達37億美元，同比增長33.8%，環(huán)比增長47.2%�？杉幢闳绱�，這一數(shù)據(jù)仍低于實施出口管制之前的水平。一個值得關(guān)注的消息是，二季度英偉達推出最新版芯片Blackwell架構(gòu)芯片，對比此前推出的Hopper架構(gòu)芯片，性能更優(yōu)。而據(jù)路透社此前報道，英偉達專門為中國市場開發(fā)了一款基于Blackwell系列的AI芯片，暫命名為B20。長遠(yuǎn)來看，美國政府的出口管制政策不僅捆住了英偉達等美國芯片企業(yè)的手腳，還可能讓美國科技產(chǎn)業(yè)在全球競爭中喪失優(yōu)勢。

尤其是近幾年中國芯片取得了一系列重要突破，打破了太多空白，國產(chǎn)芯片大舉替代進口芯片的初期現(xiàn)象越來越明顯。對眼下英偉達而言，面對美國政府的重重壓力和中國市場的逐漸崛起，未來的路注定不會平坦。

       原文標(biāo)題 : 股價坐上“過山車”，英偉達怎么了？