文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

前天，河北省石家莊市遭遇暴雨，路面積水嚴(yán)重，導(dǎo)致主城區(qū)多達(dá)22處地道橋積水?dāng)嘟�。這讓大流量供排水搶險(xiǎn)車在城市快速排水消除積水，疏通道路上的重要性備受關(guān)注。

福建僑龍應(yīng)急裝備股份有限公司（簡(jiǎn)稱：僑龍應(yīng)急）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為長(zhǎng)江證券。公司本次公開發(fā)行新股數(shù)量不超過(guò)2，000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25％。擬募集資金6．22億元用于福建僑龍應(yīng)急救援裝備改擴(kuò)建項(xiàng)目、僑龍應(yīng)急搶險(xiǎn)服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)技術(shù)中心升級(jí)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

一家四口持股76．59％，子孫公司均虧損；營(yíng)收凈利波動(dòng)大，產(chǎn)品單一，毛利率高出同行均值十幾個(gè)百分點(diǎn)；前五大客戶變動(dòng)大，應(yīng)收高企，前兩大供應(yīng)商參保0人；銷售費(fèi)用是同行均值的2倍之多，研發(fā)費(fèi)用低于同行均值；資產(chǎn)負(fù)債率異常高，現(xiàn)金流不佳，突擊分紅后大額補(bǔ)流；存貨積壓仍擴(kuò)產(chǎn)，2020年產(chǎn)銷率和產(chǎn)能利用率雙低。

一家四口持股76．59％，子孫公司均虧損

2000年1月28日，僑龍有限成立，系由林志國(guó)、林潮旺共同出資組建，注冊(cè)資本為500萬(wàn)元，其中林志國(guó)以貨幣方式出資275萬(wàn)元，林潮旺以貨幣方式出資225萬(wàn)元。設(shè)立時(shí)林潮旺的持股系代林志國(guó)持有。

僑龍有限設(shè)立及2004年第一次增資的資金源于實(shí)際出資人林志國(guó)向第三方借款，其中設(shè)立時(shí)出資500萬(wàn)元、2004年第一次增資500萬(wàn)元。因公司早期業(yè)務(wù)不穩(wěn)定，為避免資金閑置，驗(yàn)資程序完成后，實(shí)際出資人林志國(guó)分別將兩次出資中的部分款項(xiàng)950萬(wàn)元借出用于償還債務(wù)，由此形成林志國(guó)對(duì)公司負(fù)有950萬(wàn)元的債務(wù)。雖然2000年至2010年期間，林志國(guó)及其家人陸續(xù)以現(xiàn)金或非現(xiàn)金資產(chǎn)清償完畢對(duì)公司負(fù)有的該等債務(wù)，包括524．33萬(wàn)元為應(yīng)收應(yīng)付對(duì)抵，但算下來(lái)，實(shí)控人前后無(wú)償使用長(zhǎng)達(dá)近10年。2022年1月，實(shí)際控制人林志國(guó)向公司轉(zhuǎn)入現(xiàn)金150萬(wàn)元，以夯實(shí)上述還款過(guò)程中的實(shí)物抵債部分118．86萬(wàn)元。

2019年12月，整體變更為股份有限公司。2021年6月，股份有限公司縮股，公司以現(xiàn)有總股本8，000萬(wàn)股為基數(shù)對(duì)全體股東進(jìn)行同比例縮股至6，000萬(wàn)股，縮股后，公司共減少股本2，000萬(wàn)股，每股面值仍為人民幣1元，減少的股本金轉(zhuǎn)入資本公積。證監(jiān)會(huì)要求公司說(shuō)明，資本公積轉(zhuǎn)增股本后短時(shí)間內(nèi)又進(jìn)行縮股的原因及合理性。

截至招股說(shuō)明書簽署日，環(huán)宇科技持有公司3702．06萬(wàn)股股份，占公司總股本的比例為61．70％，為公司控股股東，公司實(shí)際控制人為林志國(guó)、林秋英、林立倫和林立珍。其中林志國(guó)、林秋英系夫妻關(guān)系，林立倫系林志國(guó)、林秋英之子，林立珍系林志國(guó)、林秋英之女。林志國(guó)直接持有公司4．55％的股份，林立倫直接持有公司8．55％的股份，林志國(guó)、林秋英、林立倫和林立珍通過(guò)環(huán)宇科技控制公司61．70％的股份，林立珍通過(guò)環(huán)龍投資間接持有公司1．79％的股份，合計(jì)擁有公司76．59％股份，合計(jì)控制公司74．80％的股份，為公司實(shí)際控制人。

公司股東中有1名國(guó)有股東新羅投資，持有公司1，363，637股股份，持股比例為2．27％。新羅投資系福建省龍巖市新羅區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司的全資孫公司，后者系龍巖市新羅區(qū)財(cái)政局控制的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)。

值得注意的是，公司歷史上存在兩次股權(quán)代持的情形，現(xiàn)已解除，除代持人江龍輝以外，其他相關(guān)方已確認(rèn)代持過(guò)程和代持解除行為；證監(jiān)會(huì)要求公司說(shuō)明，江龍輝離職后的去向，江龍輝未確認(rèn)代持過(guò)程和代持解除行為的原因；說(shuō)明直接股東及間接股東的最終持有人是否存在代持行為。

公司歷史上簽署過(guò)對(duì)賭協(xié)議若公司未能在2024年6月30日前完成首次公開發(fā)行并上市，新興投資、匯鑫投資、新羅投資有權(quán)要求公司控股股東及實(shí)際控制人回購(gòu)其持有公司的全部或部分股份，現(xiàn)已解除。

截至招股說(shuō)明書簽署日，公司擁有2家全資子公司為道晟文創(chuàng)、僑龍救援，1家全資孫公司為僑龍服務(wù)，1家分公司為廈門分公司，1家合營(yíng)企業(yè)德意龍。道晟文創(chuàng)2020年和2021年均虧損，虧損金額分別為14．29萬(wàn)元和38．24萬(wàn)元；僑龍救援2021年虧損0．05萬(wàn)元；僑龍服務(wù)2021年虧損72．88萬(wàn)元。德意龍為公司合營(yíng)企業(yè)，2020年和2021年虧損金額分別為64．02萬(wàn)元和104．73萬(wàn)元。由公司、RSPAsia共同出資設(shè)立，出資比例分別為51％、49％，公司持有德意龍51％的股權(quán)，系德意龍第一大股東。

營(yíng)收凈利波動(dòng)大，產(chǎn)品單一，毛利率高出同行均值十幾個(gè)百分點(diǎn)

僑龍應(yīng)急主要從事供排水應(yīng)急裝備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；并結(jié)合應(yīng)急搶險(xiǎn)實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，正在拓展應(yīng)急服務(wù)業(yè)務(wù)。2019年－2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為1．985億元、1．585億元和3．697億元，凈利潤(rùn)分別為5031．84萬(wàn)元、3298．07萬(wàn)元和1．053億元。2020年，公司營(yíng)業(yè)收入較2019年下滑20．13％，2020年初，受新冠肺炎疫情影響，公司員工返工率較低、上游配套供應(yīng)商無(wú)法按時(shí)供貨，公司無(wú)法有效開展生產(chǎn)工作；此外，受疫情影響，下游客戶亦整體延期了公共資源采購(gòu)項(xiàng)目招投標(biāo)程序�；�于此，公司2020年度產(chǎn)品銷售量有所減少，銷售業(yè)績(jī)有所下滑。2021年，公司營(yíng)業(yè)收入較2020年增長(zhǎng)133．20％。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售的主要產(chǎn)品為“龍吸水”系列供排水應(yīng)急搶險(xiǎn)裝備，大流量供排水搶險(xiǎn)車和移動(dòng)泵站是公司核心產(chǎn)品。公司大流量供排水搶險(xiǎn)車和移動(dòng)泵站實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為1．847億元、1．489億元及3．618億元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例均在90％以上，產(chǎn)品較為單一。

當(dāng)前公司所處細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)空間相對(duì)較小，新產(chǎn)品拓展存在一定的不確定性，同時(shí)公司的供排水應(yīng)急救援裝備存在使用頻率較低、維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)用較高的現(xiàn)狀，使用壽命通常為8－10年，使得下游客戶的復(fù)購(gòu)率較低，公司存在業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

公司同行業(yè)的其他企業(yè)，國(guó)際上主要是美國(guó)MWI公司、荷蘭海創(chuàng)公司等，國(guó)內(nèi)主要是長(zhǎng)沙迪沃機(jī)械科技有限公司、湖南華汛應(yīng)急裝備有限公司、捷達(dá)消防科技（蘇州）股份有限公司等，均為非上市公司，明光浩淼安防科技股份公司，為北交所上市公司。報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率（考慮合同履約成本）整體處于較高的水平，各期分別為56．93％、56．93％及56．20％，遠(yuǎn)高于可比同行均值44．53％、43．95％和38．50％。

公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利主要來(lái)源于大流量供排水搶險(xiǎn)車和移動(dòng)泵站。報(bào)告期各期，大流量供排水搶險(xiǎn)車和移動(dòng)泵站毛利合計(jì)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例分別為97．04％、98．41％及97．96％。

前五大客戶變動(dòng)大，應(yīng)收高企，前兩大供應(yīng)商參保0人

僑龍應(yīng)急的下游客戶主要為武警部隊(duì)、消防系統(tǒng)、水利及防汛系統(tǒng)、應(yīng)急管理機(jī)構(gòu)、市政管理及排水部門等使用財(cái)政資金的國(guó)家機(jī)構(gòu)，公司客戶對(duì)于應(yīng)急裝備的購(gòu)買需求較為剛性。2019年－2021年，公司的前五大客戶銷售金額合計(jì)分別為1．034億元、3820．71萬(wàn)元和1．75億元，占比分別為52．10％、24．10％和47．33％。

前五大客戶變動(dòng)比較大，并且2019年和2021年公司第一大客戶營(yíng)收占比較高。其中，2019年第一大客戶為廣州市防汛防旱防風(fēng)總指揮部辦公室，營(yíng)收占比為25．87％，2021年第一大客戶中國(guó)人民武裝警察部隊(duì)占比就達(dá)29．82％，與之對(duì)應(yīng)的是，2021年應(yīng)收賬款第一名也是中國(guó)人民武裝警察部隊(duì)，應(yīng)收賬款余額高達(dá)7，430．98萬(wàn)元，占比達(dá)到49．85％。其應(yīng)收賬款余額占當(dāng)年?duì)I收的比例為67．40％，回款比例僅42．60％。

公司解釋為，受北方雪災(zāi)影響，公司未能在武警裝備部財(cái)務(wù)系統(tǒng)年底結(jié)賬日前將請(qǐng)款單郵寄到位，該筆款項(xiàng)于2022年1月4日收回。剔除該逾期應(yīng)收賬款后，2021年公司逾期金額占比為16．69％。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7，076．85萬(wàn)元、5，221．78萬(wàn)元和1．457億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為37．83％、42．33％和43．60％，占當(dāng)期末總資產(chǎn)的比例分別為29．73％、17．00％和33．23％，公司應(yīng)收賬款余額較大且占總資產(chǎn)比例較高，若未來(lái)隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)速度過(guò)快或下游政府機(jī)構(gòu)客戶付款政策發(fā)生變化，將影響公司的資金周轉(zhuǎn)。截至2021年12月31日，公司的壞賬計(jì)提比例為2．27％，遠(yuǎn)低于可比公司的壞賬計(jì)提比例均值11．14％。

2019年－2021年，公司的第三方回款金額分別為7401．21萬(wàn)元、3574．17萬(wàn)元和1649．56萬(wàn)元。

公司存在第三方回款的原因系下游客戶貨款資金來(lái)源及統(tǒng)籌規(guī)劃使用等特點(diǎn)所致，部分地方水利系統(tǒng)、市政工程、應(yīng)急管理局等市政管理部門通過(guò)財(cái)政或國(guó)庫(kù)劃撥支付；部分客戶通過(guò)內(nèi)部機(jī)構(gòu)、分公司或直屬單位來(lái)統(tǒng)籌支付；部分中國(guó)石油化工集團(tuán)有限公司下屬單位通過(guò)集團(tuán)內(nèi)部虛擬電商支付平臺(tái)支付。

龍巖市方勝汽車貿(mào)易有限公司為公司2019年和2021年第一大供應(yīng)商，2020年第二大供應(yīng)商，2019年－2021年，公司與其交易金額分別為1863．36萬(wàn)元、1761．80萬(wàn)元和4402．63萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比例分別為19．26％、14．51％和29．78％。其為報(bào)告期公司前五名供應(yīng)商中新增供應(yīng)商之一，查企信網(wǎng)資料顯示，2015年7月15日其未依照《企業(yè)信息公示暫行條例》第八條規(guī)定的期限公示年度報(bào)告，被龍巖市永定區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。2017年9月30日，福建省企業(yè)年報(bào)信息和經(jīng)營(yíng)行為跨部門“雙隨機(jī)”聯(lián)合抽查中，其通過(guò)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系。2021年年報(bào)顯示，從業(yè)人數(shù)18人，其中4人是女性，參保人數(shù)為0人。

龍巖市漢贏汽車銷售有限公司成立于2019年12月，幾個(gè)月后為公司2020年第一大、2021年第二大供應(yīng)商，企信網(wǎng)顯示，2020年其從業(yè)人數(shù)5人，女性從業(yè)人數(shù)1人，2020年和2021年參保人數(shù)為0人。

銷售費(fèi)用是同行均值的2倍之多，研發(fā)費(fèi)用低于同行均值

報(bào)告期各期，僑龍應(yīng)急銷售費(fèi)用金額分別為2，680．83萬(wàn)元、2，489．07萬(wàn)元及3，827．93萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例分別為13．51％、15．70％和10．35％，可比同行銷售費(fèi)用率均值分別為6．64％、6．56％和8．76％，公司銷售費(fèi)用率整體高于同行業(yè)可比公司平均值，2019年和2020年公司的銷售費(fèi)用率是可比同行均值的2倍之多。

公司解釋為2019年度及2020年度，公司銷售費(fèi)用率較高主要系：相比可比公司，公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模相對(duì)較小而費(fèi)用發(fā)生較為剛性。

報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為1094．13萬(wàn)元、1008．08萬(wàn)元和2067．74萬(wàn)元，占營(yíng)收比例分別為5．51％、6．36％和5．59％，低于同行業(yè)可比公司平均值5．81％、6．69％和8．87％。

資產(chǎn)負(fù)債率異常高，現(xiàn)金流不佳，突擊分紅后大額補(bǔ)流

報(bào)告期各期末，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為46．35％、46．74％和42．89％；流動(dòng)比率分別為1．67倍、1．71倍和1．91倍；速動(dòng)比率分別為0．86倍、0．57倍和1．14倍。報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均低于可比公司平均水平，資產(chǎn)負(fù)債率高于可比公司平均水平26．25％、17．88％和23．17％。

截至招股說(shuō)明書簽署日，公司的部分應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、合同資產(chǎn)、專利、不動(dòng)產(chǎn)權(quán)已用于質(zhì)押或者抵押，此外，貨幣資金中包括履約保證金等也存在資金使用受限的情況。上述用于抵質(zhì)押的資產(chǎn)是公司目前生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)必需的土地、房屋建筑物和專利技術(shù)等，未來(lái)如果公司不能按期歸還銀行借款，上述資產(chǎn)可能面臨被銀行處置的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

截至招股說(shuō)明書簽署日，公司已取得發(fā)明專利25項(xiàng)，實(shí)用新型專利160項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利4項(xiàng)，其中，18項(xiàng)發(fā)明專利處于已質(zhì)押狀態(tài)。

公司與上實(shí)融資租賃有限公司簽訂《回購(gòu)協(xié)議》，即在上海市排水管理處違約時(shí)按照《回購(gòu)協(xié)議》約定的價(jià)格回購(gòu)租賃標(biāo)的，初始回購(gòu)價(jià)格為3，160．00萬(wàn)元，回購(gòu)擔(dān)保期間為2016年3月25日至2031年3月24日。截至2021年12月31日，未發(fā)生因上海市排水管理處違約或合同約定的特定條件而令本公司需予以支付任何回購(gòu)款項(xiàng)的情況。

報(bào)告期各期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1304．71萬(wàn)元、1792．49萬(wàn)元和5256．70萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為25．93％、54．35％和49．90％。占比較低。從現(xiàn)金流上看，公司的現(xiàn)金流并不佳，報(bào)告期前兩年顯流失，2021年也微量增加，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額顯千萬(wàn)元級(jí)別。報(bào)告期公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1．764億元、1．857億元和3．472億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為88．91％、117．14％及93．92％，有所回升并再次回落。

2019年4月18日，僑龍應(yīng)急向股東分配現(xiàn)金股利2，269萬(wàn)元；2021年10月25日，僑龍應(yīng)急向股東分配現(xiàn)金股利2，100萬(wàn)元。此次募投項(xiàng)目中，公司單獨(dú)補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目金額為1．8億元。

存貨積壓仍擴(kuò)產(chǎn)，2020年產(chǎn)銷率和產(chǎn)能利用率雙低

招股書顯示，福建僑龍應(yīng)急救援裝備改擴(kuò)建項(xiàng)目投資金額2．471億元，其中項(xiàng)目建設(shè)相關(guān)資金1．774億元，鋪底流動(dòng)資金6，969．59萬(wàn)元；項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，將新增年產(chǎn)各類應(yīng)急裝備144臺(tái)（套）的生產(chǎn)能力。

而2022年5月25日新羅TV曾發(fā)布《東城街道：僑龍技改擴(kuò)建項(xiàng)目加快推進(jìn)建設(shè)》，其中提到了福建僑龍應(yīng)急救援裝備改擴(kuò)建項(xiàng)目從今年3月份開始動(dòng)工建設(shè)，工期為一年，目前正在進(jìn)行綜合樓五層板砼澆搗；車間二樁心砼澆搗，承臺(tái)地梁模板完成50％；車間一靜載完成，土方完成30％�？偼顿Y約2．47億元，項(xiàng)目建成后將形成年產(chǎn)約150臺(tái)（套）應(yīng)急救援裝備生產(chǎn)線。2019年－2021年公司的產(chǎn)量分別為110臺(tái)、83臺(tái)和191臺(tái)，產(chǎn)銷率分別為91．67％、76．85％和96．86％，特別是2020年，公司的產(chǎn)銷率還不足80％。

2021年，公司的產(chǎn)能利用率為144．70％，公司稱產(chǎn)量大幅增加且產(chǎn)能利用率較高主要系武警部隊(duì)、消防系統(tǒng)及政府機(jī)構(gòu)等下游客戶需求增加，使得當(dāng)期相關(guān)產(chǎn)品的排產(chǎn)量增加；公司結(jié)合意向訂單排產(chǎn)，部分2021年產(chǎn)成品的部分生產(chǎn)過(guò)程在2020年，使得2020年產(chǎn)能利用率相對(duì)較低，2021年產(chǎn)能利用率較高且超過(guò)100％。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為8，613．05萬(wàn)元、1．477億元及1．307億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為48．23％、66．45％及40．29％，占當(dāng)年末總資產(chǎn)的比重分別為36．19％、48．08％和29．82％。

其中，原材料和庫(kù)存商品占比合計(jì)在7成上下。2021年庫(kù)存商品金額較2020年雖有下降，但仍然占比較高。如果下游客戶臨時(shí)改變需求或市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生巨大不利變化，將導(dǎo)致公司產(chǎn)品滯銷、存貨積壓。證監(jiān)會(huì)要求公司，結(jié)合各類別客戶采購(gòu)周期分布、客戶結(jié)構(gòu)變動(dòng)等進(jìn)一步說(shuō)明原材料及庫(kù)存商品庫(kù)齡逐年增加的商業(yè)合理性。公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1．04、0．56和1．13，遠(yuǎn)低于可比公司平均水平3．78、3．66和3．07。

僑龍應(yīng)急搶險(xiǎn)服務(wù)中心建設(shè)項(xiàng)目將在湖北等洪澇多發(fā)地建立應(yīng)急搶險(xiǎn)服務(wù)中心，投資金額9，091．58萬(wàn)元，其中項(xiàng)目建設(shè)相關(guān)資金8，676．08萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金415．50萬(wàn)元。項(xiàng)目建設(shè)期共39個(gè)月，本項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率為13．37％，稅后靜態(tài)回收期（含建設(shè)期）為7．72年。公司在報(bào)告期實(shí)現(xiàn)了應(yīng)急搶險(xiǎn)服務(wù)收入，并于2021年3月2日，設(shè)立應(yīng)急服務(wù)子公司僑龍救援，為本項(xiàng)目的實(shí)施主體。

2020年9月1日，因道晟文創(chuàng)未按照規(guī)定期限辦理納稅申報(bào)和報(bào)送納稅材料，國(guó)家稅務(wù)總局廈門市思明區(qū)稅務(wù)局決定給予罰款1，100元；2021年12月27日，中華人民共和國(guó)高崎海關(guān)出具《行政處罰決定書》（高崎法務(wù)違字（快速）〔2021〕0108號(hào)），道晟文創(chuàng)于2020年9月24日在工商行政主管部門辦理公司注冊(cè)登記內(nèi)容變更手續(xù)，于2021年12月7日向海關(guān)申請(qǐng)變更在海關(guān)備案的注冊(cè)登記內(nèi)容，因未在規(guī)定的期限內(nèi)辦理海關(guān)注冊(cè)登記內(nèi)容變更手續(xù)處以警告的行政處罰。

       原文標(biāo)題 : 僑龍應(yīng)急資產(chǎn)負(fù)債率高，前兩大供應(yīng)商0人參保，毛利率異常高