如何周期穿越、找尋持續(xù)成長(zhǎng)力？

作者：李敬擇

編輯：郝科科

風(fēng)品：曲穎 沈禾

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

跨界，正在科技公司中悄然流行。

比如科大訊飛正申請(qǐng)“訊飛甄選”商標(biāo)，引發(fā)外界直播帶貨猜想。

而熱鬧背后，也有靈魂發(fā)問(wèn)：

號(hào)稱“過(guò)去10年來(lái)唯一連續(xù)10年?duì)I收年增長(zhǎng)率均超 25％的A股上市公司”，科大訊飛成長(zhǎng)性到底咋樣？

01

多方試水背后

LAOCAI

天眼查顯示，科大訊飛從9月13日開(kāi)始申請(qǐng)多個(gè)“訊飛甄選”商標(biāo)，國(guó)際分類包括啤酒飲料、方便食品、酒等。截止10月10日，商標(biāo)狀態(tài)均為申請(qǐng)中。

同樣教育出身，加上熟悉的名字，難免讓人想起新東方打造的“東方甄選”。科大訊飛這是要轉(zhuǎn)換賽道做快消了么？有直播帶貨的打算沒(méi)？

對(duì)此，科大訊飛證券部回應(yīng)稱，目前還不太了解情況，注冊(cè)商標(biāo)主體為科大訊飛生態(tài)企業(yè)“訊飛甄選（黃山）科技有限公司”，商標(biāo)注冊(cè)是企業(yè)保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的常用手段，希望“不用過(guò)度解讀”。

的確，或許輿論過(guò)于興奮了。

銠財(cái)發(fā)現(xiàn)，科大訊飛有訊飛商城網(wǎng)站，銷售全系列產(chǎn)品。在天貓、京東渠道也均有官方店鋪，店播直播一直在進(jìn)行。但就當(dāng)下而言，無(wú)論賣貨還是帶貨，都為時(shí)尚早。

不過(guò)，外界對(duì)其新增曲線的高關(guān)注度，并非沒(méi)有邏輯。

天眼查顯示，就在2022年9月28日，上海訊飛智心醫(yī)療科技有限責(zé)任公司成立，注冊(cè)資本2000萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)范圍含第一類醫(yī)療器械銷售；人工智能應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)；遠(yuǎn)程健康管理服務(wù)；智能家庭消費(fèi)設(shè)備銷售等。安徽訊飛醫(yī)療股份有限公司持股65％。

實(shí)際上，早在2019年，其全資子公司訊飛云創(chuàng)就與多方共同投資設(shè)立了一家名為廣州華南腦控智能科技有限公司的腦機(jī)接口公司，注冊(cè)資本4176．87萬(wàn)元。

2022年7月一次活動(dòng)中，科大訊飛副總裁杜蘭剖析了未來(lái)前沿技術(shù)研發(fā)上的主要方向：一是用人工智能解決社會(huì)剛需，二是研究人機(jī)協(xié)同、人機(jī)耦合。腦機(jī)接口、人機(jī)協(xié)同技術(shù)在未來(lái)或?qū)⒉豢扇鄙�，這也在公司的未來(lái)發(fā)展規(guī)劃中。

2021年2月，科大訊飛全資成立了保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司——上海科訊保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司（現(xiàn)為上海訊峰如飛科技有限公司），擴(kuò)展保險(xiǎn)業(yè)版圖，但銀保監(jiān)一直未批復(fù)。

直到2022年9月15日，科大訊飛從平安保險(xiǎn)手上收購(gòu)了北京環(huán)球保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司，并更名為北京科訊保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司。

科技企業(yè)曲線進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)，科大訊飛想低調(diào)也難。

紛繁落子、多方試水，不管是否畫餅，至少方向信號(hào)很明確，科大訊飛正不斷加深A(yù)I技術(shù)在各領(lǐng)域的應(yīng)用，探尋新增曲線意圖明顯。

為啥這么拼呢？

大戰(zhàn)略藍(lán)圖早已繪就——2021年3月，科大訊飛提出“十億用戶、千億收入、萬(wàn)億生態(tài)”的十四五發(fā)展目標(biāo)。

以彼時(shí)成績(jī)計(jì)，意味著科大訊飛每年?duì)I收增長(zhǎng)要接近200億元。自然，這需極強(qiáng)的爆發(fā)力加持，新業(yè)務(wù)觸手必不可少。

02

增速下滑 凈利質(zhì)量審視

股價(jià)信心戰(zhàn)怎么打？

LAOCAI

遺憾的是，2021年科大訊飛營(yíng)收183．14億元，增長(zhǎng)40．16％，凈利15．56億元，增長(zhǎng)14．13％，增速并不討彩。

更尬的是，2022上半年，營(yíng)收80．23億元，同比增長(zhǎng)26．97％；歸母凈利2．78億元，同比下滑33．57％。而2021上半年，營(yíng)利增速分別為45．28％和62．12％。

營(yíng)利增速雙滑、且凈利負(fù)增，是否遭遇成長(zhǎng)瓶頸？千億萬(wàn)億夢(mèng)好圓么？

對(duì)于增收不增利，科大訊飛解釋稱，主要系公司持股的三人行、寒武紀(jì)等金融資產(chǎn)因股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益金額較上年同期減少2．73億元所致。

確實(shí)客觀因素，可即便扣非之后，科大訊飛上半年凈利增速也與往年有差距。拋開(kāi)疫情剛爆發(fā)的2020年，其2021年和2019年上半年的扣非凈利增速曾達(dá)2720．80％和56．61％。至于營(yíng)收增速，據(jù)觀察者網(wǎng)，甚至是2009年以來(lái)的新低（拋除2020年）。

業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，董事長(zhǎng)劉慶峰表示“如果不是疫情，我們可能會(huì)增長(zhǎng)百分之五六十以上”。

只是，疫情能全背鍋么？

梳理往期輿論，大致有兩個(gè)業(yè)績(jī)?cè)嵅↑c(diǎn)，一是依賴政府補(bǔ)助，二是研發(fā)資本化不低。

以2020、2021財(cái)年為例，科大訊飛收到的“計(jì)入當(dāng)期損益的”政府補(bǔ)助分別為4．25、4．38億元，占凈利比31．18％、28．15％。2022上半年，若刨去2．28億元政府補(bǔ)助，凈利將銳減82％。

長(zhǎng)江商學(xué)院教授薛云奎長(zhǎng)曾撰文稱，科大訊飛完成了概念、技術(shù)，卻在生意、業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳，“擅長(zhǎng)要錢，不擅長(zhǎng)賺錢�！�

再看研發(fā)資本化：2019－2021年，科大訊飛研發(fā)資本化率分別為48．52％、42．74％與38．49％，有可貴下滑，但占比依然不低。

行業(yè)分析師于盛梅表示，40％左右的資本化率，意味著科大訊飛每年或能將40％左右的研發(fā)投入轉(zhuǎn)化成真正成果。一方面是高研發(fā)效率，另一面因資本化部分不再計(jì)入當(dāng)期損益，可抬高企業(yè)利潤(rùn)。

孰是孰非，留給時(shí)間作答�？梢钥隙ǖ氖�，作為行業(yè)龍頭，科大訊飛業(yè)績(jī)質(zhì)量、盈利能力還有不少提升空間。

不算多苛求。進(jìn)入2020年四季度以來(lái)，葛衛(wèi)東開(kāi)始連續(xù)7個(gè)季度減持科大訊飛，截至2022上半年末其持股比已降至1．36％�？拼笥嶏w創(chuàng)始人之一兼首席科學(xué)家王仁華，也曾連續(xù)三季減持。

好在，也有大手筆的可貴回購(gòu)。8月31日科大訊飛公告，截至2022年8月31日，通過(guò)股份回購(gòu)專用證券賬戶以集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)回購(gòu)股份1655．75萬(wàn)股，已使用資金總額為6．90億元。10月9日晚，其公告稱，截至2022年9月30日，累計(jì)回購(gòu)1715萬(wàn)股，已使用資金7．09512億元。

真金白銀投入值得肯定，安信證券、東方證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，此舉既堅(jiān)定發(fā)展信心，又筑牢核心團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。

遺憾的是，至少目前看整體反響仍欠火候。截至10月10日，科大訊飛收盤價(jià)31．58元，相比8月31日的37．49元，仍有下降。相比開(kāi)年的54．41元，累計(jì)縮水三成，相比2021年6月68．4元高點(diǎn)已然腰斬。

03

C端開(kāi)疆?dāng)U土容易么？

還差多少基本功

LAOCAI

明眼人都知道，回購(gòu)只是一個(gè)姿態(tài)。所謂看預(yù)期下菜碟，想留住務(wù)實(shí)投資者，科大訊飛需展示更多成長(zhǎng)性，需更精準(zhǔn)的增長(zhǎng)發(fā)力點(diǎn)、突破點(diǎn)。

細(xì)看業(yè)務(wù)分項(xiàng)，智慧教育是重中之重。2022上半年，教育產(chǎn)品與服務(wù)占營(yíng)收比27．49％，教學(xué)業(yè)務(wù)為1．54％，教育領(lǐng)域總占比29．03％；開(kāi)放平臺(tái)及消費(fèi)者業(yè)務(wù)，以27．18％占比位列次席。

而想要實(shí)現(xiàn)十億用戶、千億收入、萬(wàn)億生態(tài)，C端開(kāi)拓是重中之重。如科大訊飛聯(lián)合創(chuàng)始人胡郁所言“To C如果做得好，人力增加1倍，毛利就可以增加10倍�！�

不止說(shuō)說(shuō)，破局動(dòng)作亦不少，如新增學(xué)習(xí)機(jī)品類的“教育板塊”。

以2022年為例，重磅動(dòng)作不斷：6月30日，科大訊飛發(fā)布新一代學(xué)習(xí)機(jī)，6月23日成立汽車科技公司，5月23日發(fā)布科大訊飛智能辦公本Air……

官方數(shù)據(jù)顯示，2022年1至6月，訊飛AI學(xué)習(xí)機(jī)在京東、天貓GMV同比增長(zhǎng)超170％，銷量同比增長(zhǎng)100％。

喜人增勢(shì)，可圈可點(diǎn)。只是對(duì)比同行，仍差了點(diǎn)意思。9月23日，互動(dòng)平臺(tái)上有投資者提問(wèn)：“京東和淘寶上的學(xué)習(xí)機(jī)銷量榜單上訊飛已經(jīng)大幅落后小度和希沃了，請(qǐng)問(wèn)公司采取了什么積極措施沒(méi)有？”

不算多虛言。以淘寶平臺(tái)為例，銠財(cái)對(duì)比三者當(dāng)家產(chǎn)品銷量，截止10月10日14時(shí)，科大訊飛的月銷量顯示700＋，而小度、希沃的銷量均在1000＋。

更深一度，進(jìn)軍C端就穩(wěn)了么？

行業(yè)分析師李晨表示，B端起家，C端變化非一蹴而就。如銷售團(tuán)隊(duì)的適配性，2014年前科大訊飛甚至沒(méi)有自己市場(chǎng)部，面對(duì)C端市場(chǎng)的內(nèi)卷白刃，相應(yīng)建設(shè)足夠緊迫也如烹小鮮。

同時(shí)，客戶群體的轉(zhuǎn)變意味著思維模式變化，很考驗(yàn)企業(yè)渠道管理、營(yíng)銷能力、創(chuàng)新應(yīng)變效率。

的確，還以學(xué)習(xí)機(jī)為例，強(qiáng)手如云、入局者眾多，新手沒(méi)有多少試錯(cuò)空間。

尤其“雙減”以來(lái)，教育玩家們內(nèi)卷到了硬件賽道。除了步步高、讀書(shū)郎，百度、網(wǎng)易有道等老對(duì)手動(dòng)作不容小覷，作業(yè)幫、好未來(lái)等跨界者亦雄心不小，甚至大疆等技術(shù)流企業(yè)也推出了AI主題的教育硬件。無(wú)邊界競(jìng)爭(zhēng)中，可謂硝煙四起。

又或許，學(xué)習(xí)機(jī)賽道只是“看上去很美”。IDC數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國(guó)學(xué)習(xí)機(jī)出貨量?jī)H470萬(wàn)臺(tái)，近五年出貨量增速不及10％。同時(shí)，結(jié)合教育部數(shù)據(jù)，2020年K12階段學(xué)生約1．98億，同年學(xué)習(xí)機(jī)出貨440萬(wàn)，滲透率僅2．2％。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年天貓商城的學(xué)習(xí)機(jī)市場(chǎng)份額前五分別為步步高（32．65％）、優(yōu)學(xué)派（9．97％）、讀書(shū)郎（8．81％）、小霸王（6．45％）、科大訊飛（5．73％）。

也因此，有投資者犀利指出，據(jù)電商榜單的銷售情況而言，與公司通常描述的“訊飛學(xué)習(xí)機(jī)時(shí)常取得銷售第一好成績(jī)”的情況有所差距，并進(jìn)一步詢問(wèn)訊飛學(xué)習(xí)機(jī)的真實(shí)市場(chǎng)占有率。

當(dāng)然，渠道、時(shí)間、統(tǒng)計(jì)方法的不同，榜單結(jié)果亦在變化，上述排名只是一個(gè)參考。但這至少說(shuō)明，即使銷量大增，科大訊飛依然不能高枕無(wú)憂、更難言絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

其他C端產(chǎn)品，同樣不算輕松。以知名度最高的錄音筆為例，2021年訊飛智能錄音筆繼續(xù)保持行業(yè)第一品牌，用戶增長(zhǎng)率達(dá) 43％。

可繁華背后，錄音筆消費(fèi)群體和場(chǎng)景較小眾，市場(chǎng)有限、競(jìng)爭(zhēng)激烈也是事實(shí)。伴隨手機(jī)基礎(chǔ)功能的完善，后續(xù)成長(zhǎng)空間幾何呢。

9月26日，有投資者在互動(dòng)易發(fā)問(wèn)：“公司訊飛AI辦公本，做筆記，能不能在系統(tǒng)新升級(jí)后出現(xiàn)橡皮檫功能，劃線彎了就擦不掉，這一點(diǎn)一點(diǎn)都不智能，不人性化。另外，鏈接電腦后也不能直接顯示存儲(chǔ)卡及本身存儲(chǔ)。這些都顯得不夠智能，不夠科學(xué)�！�

一線體驗(yàn)聲音，是最寶貴的。在品質(zhì)化、智能化的細(xì)節(jié)體驗(yàn)方面，科大訊飛又差多少火候？

瀏覽黑貓投訴，截至10月10日，科大訊飛共有145條投訴。數(shù)量真心不多，但反饋的問(wèn)題槽點(diǎn)值得冷思。除退換貨等渠道糾紛外，C端產(chǎn)品質(zhì)量質(zhì)疑是一焦點(diǎn)，如“互聯(lián)網(wǎng)不通，產(chǎn)品成廢鐵”、“會(huì)員無(wú)法轉(zhuǎn)換音頻”、“智能辦公本花屏，拒絕三包”、“鼠標(biāo)剛過(guò)保就壞”……

（上述投訴均經(jīng)過(guò)平臺(tái)審核）

誠(chéng)然，C端生意量大人雜，個(gè)別瑕疵在所難免。可重體驗(yàn)、強(qiáng)口碑，一向是C端企業(yè)的生存根基、發(fā)展基礎(chǔ)。偶發(fā)背后，也考驗(yàn)科大訊飛售后服務(wù)體系建設(shè)、產(chǎn)品質(zhì)量把控能力。尤其結(jié)合10億用戶的宏偉目標(biāo)，想開(kāi)拓更多第二新增曲線，查漏補(bǔ)缺、夯實(shí)品控力沒(méi)有錯(cuò)。

構(gòu)筑千億生意、萬(wàn)億生態(tài)，質(zhì)量口碑是基石。練好基本功，科大訊飛時(shí)間多也不多。

04

社會(huì)剛需與硬剛“牙口”

LAOCAI

勿怪苛求，所謂愛(ài)之深責(zé)之切。

據(jù)2021年財(cái)報(bào)披露，科大訊飛是過(guò)去10年來(lái)唯一連續(xù)10年?duì)I收年增長(zhǎng)率均超 25％的A股上市公司。

長(zhǎng)期發(fā)展韌性，難能可貴。要求多些高些，也在情理中。

何況，從“十億用戶、實(shí)現(xiàn)千億收入、帶動(dòng)萬(wàn)億產(chǎn)業(yè)生態(tài)”的五年目標(biāo)看，科大訊飛、劉慶峰對(duì)自身期望亦不低。

只是，欲戴王冠必承其重。看看2021年、2022上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、上述挑戰(zhàn)隱憂點(diǎn)，如期達(dá)標(biāo)難度幾何？傳統(tǒng)主業(yè)的提振、新增曲線的培育，又幾多急迫？

業(yè)績(jī)會(huì)上，科大訊飛董事長(zhǎng)劉慶峰頻繁提到一個(gè)詞“社會(huì)剛需”。

在其看來(lái)，科大訊飛布局的智慧教育、智慧醫(yī)療等賽道都是真正的社會(huì)剛需，不是可有可無(wú)的事。在新基建和社會(huì)智能化改造中，“訊飛這樣的企業(yè)會(huì)優(yōu)先獲得陽(yáng)光雨露，優(yōu)先承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，同時(shí)獲得增長(zhǎng)機(jī)會(huì)�！�

沒(méi)錯(cuò)，只有更快速、更廣泛的落地應(yīng)用，更貼合切合市場(chǎng)需求，才能獲得持續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力、破壁增量空間。

考量在于，更多市場(chǎng)，也意味更多競(jìng)品、更多投入、更多專業(yè)性、特色性、品控性要求。尤其剛需市場(chǎng)，海量誘惑之外，白刃競(jìng)爭(zhēng)、消費(fèi)需要事無(wú)巨細(xì)，行業(yè)變化一日千里，相應(yīng)不確定性更不容忽視。

放眼人工智慧大賽道，“AI四小龍”商湯、曠視、依圖、云從，在國(guó)內(nèi)計(jì)算機(jī)視覺(jué)應(yīng)用市場(chǎng)叱咤風(fēng)云，分別專攻零售、安防、制造、政務(wù)、醫(yī)療等行業(yè)。語(yǔ)音起家的科大訊飛，想搶食蛋糕，難度可想而知，有多少先發(fā)優(yōu)勢(shì)？特色優(yōu)勢(shì)？

大市場(chǎng)也強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，吃下社會(huì)剛需，還要有副硬剛“牙口”。

誠(chéng)然，企業(yè)有起伏、產(chǎn)業(yè)有興衰。如何周期穿越、找尋持續(xù)成長(zhǎng)力，是所有從業(yè)者的終極命題。

對(duì)此，有的持續(xù)擴(kuò)容、力求做大。有的持續(xù)深耕、力求做專。可不管大還是專，終極一脈，需要形成一個(gè)高質(zhì)口碑、特色性、專業(yè)性、協(xié)同性兼顧的生態(tài)化體系，以此持續(xù)滿足用戶需求、黏住變化市場(chǎng)，獲得持續(xù)成長(zhǎng)增量。這個(gè)過(guò)程考驗(yàn)?zāi)土�韌性、更考驗(yàn)專業(yè)性、敬畏心、戰(zhàn)略眼光。急不得又慢不得，最忌貪多嚼不爛，可謂如烹小鮮、如履薄冰。

科大訊飛，做好準(zhǔn)備了么？又有多少準(zhǔn)備時(shí)間？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 科大訊飛成長(zhǎng)力冷思