北京時(shí)間3月19日，Uber大跌21.63%，創(chuàng)下上市來最大的單日跌幅的，其最新的收盤價(jià)僅為12.82美元，對(duì)應(yīng)的市值為255.5億美元，創(chuàng)下了上市10個(gè)月以來的新低。軟銀在Uber的投資虧損，或已超過50億美元。 作為全球網(wǎng)約車平臺(tái)鼻祖的Uber，同樣是全球最大的網(wǎng)約車平臺(tái)上市公司，其市值更是成為同類型公司的參考標(biāo)的，中國(guó)網(wǎng)約車平臺(tái)滴滴，正是這樣的同類公司。在一級(jí)市場(chǎng)，滴滴估值曾經(jīng)對(duì)標(biāo)Uber。

滴滴啥時(shí)候、以什么樣的估值上市，是中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的兩大未解之謎，在2020年預(yù)計(jì)也無法解開了。如果滴滴要上市，按照Uber的市值表現(xiàn)，中國(guó)網(wǎng)約車平臺(tái)（或者稱之為出行平臺(tái)）滴滴，其估值或已不足200億美元。 下面，從Uber和滴滴的業(yè)務(wù)規(guī)模，雙方所在的市場(chǎng)，以及雙方的商業(yè)模式出發(fā)，深度剖析滴滴的估值，到底還能值多少錢？這個(gè)問題，是中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的未解之謎之一，本文僅為分析，因?yàn)椴⒉粯?gòu)成實(shí)際參考，請(qǐng)關(guān)注分析的邏輯。

滴滴估值VS Uber市值

在一級(jí)市場(chǎng)，滴滴的估值，曾經(jīng)對(duì)標(biāo)Uber的估值，曾幾何時(shí)，滴滴向投資人推介的是，滴滴的估值更低，訂單量更多，因此估值有更大的上漲空間。滴滴到底值多少錢，還得參考Uber的市值。 Uber的最新市值的255億美元，其中，Uber持有滴滴17.7%的收益權(quán)，這是Uber中國(guó)和滴滴合并后的結(jié)果，此外，Uber還持有Uber ATG大約62.5億美元的股權(quán)，這是2019年4月，Uber ATG獨(dú)立后獲得軟銀、豐田和電裝共計(jì)10億美元投資后估值72.5億美元。 Uber IPO時(shí)的市值是824億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期的1200億美元，此前一級(jí)市場(chǎng)最后的融資的估值為750億美元左右，要比滴滴最后估值600億美元要高。也就是說，在一級(jí)市場(chǎng)的時(shí)候，Uber的估值就是要高于滴滴的。 在業(yè)務(wù)上，Uber的業(yè)務(wù)主要分為四大部分：1、網(wǎng)約車；2、外賣Uber Eats；3、貨運(yùn)服務(wù)Uber Freight；4、其他業(yè)務(wù)（電動(dòng)單車、技術(shù)服務(wù)）。外賣和貨運(yùn)服務(wù)，是Uber增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)，在2019年Q3，同比分別增長(zhǎng)了64%和78%，收入分別為6.45億美元和2.18億美元。 網(wǎng)約車業(yè)務(wù)還是Uber最大的業(yè)務(wù)，在2019年Q3的營(yíng)收為28.95億美元，同比增速為19%。但，Uber的網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，受到了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Lyft的侵蝕——2018年，Lyft聲稱其占有35%的美國(guó)共享出行市場(chǎng)，而15個(gè)月前，這個(gè)數(shù)字為15%。美國(guó)共享出行市場(chǎng)，基本上被Uber和Lyft壟斷。

Uber的市值構(gòu)成，可以認(rèn)為是五大部分：1、網(wǎng)約車業(yè)務(wù)；2、外賣Uber Eats；3、貨運(yùn)服務(wù)Uber Freight；4、其他業(yè)務(wù)（電動(dòng)單車、技術(shù)服務(wù)）；5、持有的投資收益（17.7%的滴滴收益權(quán)和Uber ATG股權(quán)）。網(wǎng)約車業(yè)務(wù)受到Lyft的競(jìng)爭(zhēng)，外賣和貨運(yùn)業(yè)務(wù)增速喜人。 滴滴作為一個(gè)非上市公司，并沒有公布其詳細(xì)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。但還可以從其目前的業(yè)務(wù)來推測(cè)一下。目前，滴滴的業(yè)務(wù)包括了1、網(wǎng)約車（專車、快車、拼車、出租車等）；2、后市場(chǎng)的小桔車服；3代駕、租車（小桔租車）和單車。 關(guān)于滴滴的最新估值有以下幾個(gè)參考：1、滴滴最新一輪融資，是2019年7月，豐田汽車的一筆6億美元的戰(zhàn)略投資，但該筆投資估值并沒有公布；2、按照Gronhui的說法，在2019年10月，滴滴在中國(guó)和美國(guó)的兩個(gè)原始股東尋求套現(xiàn)，報(bào)價(jià)估值分別為400億美元和430億美元。但是，并沒有顯示交易是否成功；3、恒大研究院在2019年12月底發(fā)布的《中國(guó)獨(dú)角獸報(bào)告：2019》顯示，滴滴最新估值為450億美元；4、2017年，滴滴虧損25億，出行訂單74.3億；2018年虧損108億，訂單約為109億（日均3000多萬單）； 訂單增加，虧損也隨之增加，滴滴的商業(yè)模式似乎不是那么美好。 滴滴的商業(yè)模式copy from Uber，除了網(wǎng)約車服務(wù)，滴滴也曾經(jīng)想去攻打外賣服務(wù)，但滴滴在國(guó)內(nèi)遭遇了強(qiáng)大的對(duì)手——美團(tuán)。滴滴想去切入外賣，也是因?yàn)槊缊F(tuán)想去切入網(wǎng)約車服務(wù)，雙方在南京、上海等少數(shù)城市短暫交鋒后，均偃旗息鼓了。 因?yàn)�，一旦打仗，需要海量的資金，無論是美團(tuán)還是滴滴，都沒有這樣的資金了。當(dāng)然，彼時(shí)的美團(tuán)，也正在全力準(zhǔn)備IPO，不能因?yàn)闊�錢去開拓打車市場(chǎng)而影響IPO的財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn)。 2019年，市場(chǎng)上曾經(jīng)一度傳出，美團(tuán)要并購(gòu)滴滴，那時(shí)候的美團(tuán)，正值上市后的市值高峰，約為900億美元，并且實(shí)現(xiàn)盈利。滴滴則深陷泥潭，業(yè)務(wù)因?yàn)楸O(jiān)管和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而嚴(yán)重壓縮。

滴滴順風(fēng)車業(yè)務(wù)，因?yàn)閷掖纬霈F(xiàn)命案而被監(jiān)管層叫停，從2019年底開始重啟，但重啟不久，遭受疫情的影響。重啟順風(fēng)車業(yè)務(wù)，因?yàn)轫橈L(fēng)車業(yè)務(wù)是滴滴唯一賺錢的業(yè)務(wù)線，曾經(jīng)年度貢獻(xiàn)10億元的盈利。 更重要的是，受到監(jiān)管的影響，滴滴的商業(yè)模式，已經(jīng)從單純的C2C模式，轉(zhuǎn)向了B2C模式，與傳統(tǒng)的出租車公司，并無太大的區(qū)別。只有順風(fēng)車業(yè)務(wù)，還是純粹的C2C模式，也是唯一能去抬高估值的地方。 還有一個(gè)不得不提的是自動(dòng)駕駛，同樣是參考Uber的自動(dòng)駕駛部門Uber ATG，滴滴成立了自動(dòng)駕駛部門，但是，真正的成規(guī)模的投入，應(yīng)該是從2019年開始，參考Uber ATG的獨(dú)立，滴滴自動(dòng)駕駛部門獨(dú)立，滴滴CTO張博出任新公司CEO，隨后，順為資本投資人孟醒加盟出任COO，Aptiv VP韋峻青出任CTO。 但是，不同的是，Uber ATG獨(dú)立后，獲得了軟銀、豐田和電裝共計(jì)10億美元的投資，Uber隨后也上市了。滴滴自動(dòng)駕駛獨(dú)立后，并沒有獲得任何投資（迄今沒有官宣），滴滴距離上市也似乎遙遙無期。 

滴滴啥時(shí)候啥估值上市

滴滴上市，被傳了無數(shù)次了。作為中國(guó)備受矚目的超級(jí)獨(dú)角獸，以及超級(jí)融資機(jī)器，總?cè)谫Y金額超過200億美元，背后的投資人更是無比豪華，國(guó)內(nèi)外一線美元基金、中字頭的財(cái)團(tuán)和銀行、豐田和蘋果等汽車和科技巨頭。 在2018年，滴滴的上市計(jì)劃，被接連報(bào)道的致命事故而中斷，唯一賺錢的順風(fēng)車業(yè)務(wù)被叫停，滴滴開始安全整頓，相關(guān)監(jiān)管人員進(jìn)駐。滴滴也罕見在2019年公布2018年虧損108億，并且開始裁員和縮減開支，包括員工福利，甚至待客的礦泉水都取消了。 不管是程維，還是柳青，都曾經(jīng)在媒體采訪的時(shí)候，用到了痛哭的字樣，實(shí)際上，哭慘是解決不了滴滴的問題的。滴滴背后那么多的投資人，都期待這滴滴IPO，并且順利的獲利退出，這是資本的本質(zhì)驅(qū)動(dòng)力使然。 滴滴啥時(shí)候IPO，會(huì)是啥估值，這是一級(jí)市場(chǎng)的兩個(gè)未解之謎了。滴滴在2019年底重啟順風(fēng)車業(yè)務(wù)，此前將自動(dòng)駕駛公司獨(dú)立，被解讀為滴滴要在2020年沖刺IPO。但是，全球股市在Q1暴跌，美股更是出現(xiàn)了罕見的10天四次熔斷。 Uber的市值，更是下滑到255億美元。面對(duì)這樣的市場(chǎng)環(huán)境，滴滴還有信心上市嗎？答案顯然易見。那么，滴滴現(xiàn)在到底值多少錢。曾經(jīng)在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)標(biāo)Uber，也不妨將IPO市值對(duì)標(biāo)Uber。

Uber的核心資產(chǎn)：1、網(wǎng)約車；2、外賣；3、貨運(yùn)；4、股權(quán)。滴滴的核心資產(chǎn)：1、網(wǎng)約車；2、小桔車服；3、代駕、租車、單車等。還在一級(jí)市場(chǎng)，以網(wǎng)約車為核心業(yè)務(wù)的時(shí)候，滴滴的估值是不及Uber的，現(xiàn)在，Uber開拓了外賣和貨運(yùn)兩大不亞于網(wǎng)約車市場(chǎng)規(guī)模的市場(chǎng)，提供了想象空間。 滴滴面臨的情況更為惡劣：在網(wǎng)約車業(yè)務(wù)，遭受主機(jī)廠為首的區(qū)域化競(jìng)爭(zhēng)，并且遭遇區(qū)域化的監(jiān)管難題；外賣市場(chǎng)并沒有也無法切入，因?yàn)槊鎸?duì)美團(tuán)和螞蟻金服的競(jìng)爭(zhēng)；貨運(yùn)市場(chǎng)，沒有開拓；后市場(chǎng)，倒是可以讓滴滴有一定的想象空間。 更重要的是，Uber還持有17.7%的滴滴收益權(quán)，以及自動(dòng)駕駛公司Uber ATG高達(dá)62.5億美元的股權(quán)，滴滴自動(dòng)駕駛公司的估值肯定比不上Uber ATG，并且可能是數(shù)量級(jí)的差別。 還有一點(diǎn)，Uber在美國(guó)還是C2C的模式，滴滴已經(jīng)不是純粹的C2C模式，C2C模式的規(guī)模效應(yīng)和平臺(tái)輕資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，也是可以在估值上體現(xiàn)的。更重要的是，無論是Uber，還是滴滴，都無法實(shí)現(xiàn)規(guī)模盈利，在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境，顯然是不受歡迎的商業(yè)模式。 滴滴，你們認(rèn)為還能值多少？在車智君看來，高于Uber的估值對(duì)于投資人來說，風(fēng)險(xiǎn)太大了，高于Uber，還不如去買Uber的股票，流動(dòng)性還特別強(qiáng)，低于Uber的話，也要看低多少，作為投資人，肯定是往上看盈利空間，所以，必然是低于200億美元了，按照Uber市值，盈利空間25%，套現(xiàn)時(shí)間至少3年，年化收益8%，風(fēng)險(xiǎn)還很大！