《港灣商業(yè)觀察》施子夫 李鐳

為了沖刺上市，先后四次失效，近日又展開(kāi)了第五次沖刺，步陽(yáng)國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，步陽(yáng)國(guó)際）已經(jīng)耗時(shí)了2年多。

漫長(zhǎng)的上市路，步陽(yáng)國(guó)際何以無(wú)法如愿？遲遲無(wú)法圓夢(mèng)的現(xiàn)狀，是否又對(duì)公司產(chǎn)生重大不利影響？顯然投資者對(duì)此存有猜想。

與此同時(shí)，從盈利能力角度，步陽(yáng)國(guó)際已經(jīng)陷入到“增收不增利”的窘境，再加上其所處行業(yè)的負(fù)增長(zhǎng)艱難現(xiàn)實(shí)，一切都說(shuō)明公司前景堪憂(yōu)。

01

第五次沖刺，增收與增利都不樂(lè)觀

繼2020年9月30日、2021年4月9日、2021年10月12日、2022年4月18日遞表失效后，10月17日，步陽(yáng)國(guó)際繼續(xù)為此沖刺，中泰國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

招股書(shū)顯示，步陽(yáng)國(guó)際是鋁合金汽輪制造商，專(zhuān)注于售后市場(chǎng)，即用于汽車(chē)維修及保養(yǎng)的零配件市場(chǎng)。過(guò)往業(yè)績(jī)期，公司共計(jì)售出約19900種不同類(lèi)型的鋁合金汽輪，產(chǎn)品廣泛用于各種汽車(chē)，包括超小型及小型車(chē)以及全尺寸SUV及皮卡車(chē)。

步陽(yáng)國(guó)際大部分收益來(lái)自海外市場(chǎng)的銷(xiāo)售。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按鋁合金汽輪出口價(jià)值計(jì)，2021年公司占中國(guó)鋁合金汽輪市場(chǎng)約1．0％的市場(chǎng)份額。

步陽(yáng)國(guó)際的國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為浙江步陽(yáng)汽輪有限公司，招股書(shū)顯示，步陽(yáng)汽輪為步陽(yáng)國(guó)際間接全資附屬公司。

官網(wǎng)顯示，步陽(yáng)汽輪現(xiàn)擁有固定資產(chǎn)1．5億元，占地面積1．8萬(wàn)平方米。公司擁有鑄造生產(chǎn)設(shè)備低壓鑄機(jī)10多臺(tái)、重力鑄造機(jī)30臺(tái)，進(jìn)口加工自動(dòng)線(xiàn)近20余條，物流自動(dòng)輸送線(xiàn)10余條，已形成年產(chǎn)輪轂150萬(wàn)只的產(chǎn)能。公司嚴(yán)格按照ISO／TS16949：2009標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，產(chǎn)品強(qiáng)度檢測(cè)設(shè)備取得了日本VIA實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證，以及德國(guó)TUV、美國(guó)SFI產(chǎn)品認(rèn)證。產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷(xiāo)世界各地10多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，招股書(shū)顯示，2019年－2021年，步陽(yáng)國(guó)際營(yíng)收分別為3．74億元、3．62億元和4．4億元，今年前五個(gè)月，公司營(yíng)收為1．5億元，同比去年同期的1．6億元，減少了1000萬(wàn)元。

公司對(duì)此解釋稱(chēng)，主要是由于2022年初中國(guó)COVID－19疫情區(qū)域性爆發(fā)，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)受到暫時(shí)性影響，特別是向海外市場(chǎng)的產(chǎn)品交付。

營(yíng)收下滑的同時(shí)，步陽(yáng)國(guó)際凈利潤(rùn)也難言樂(lè)觀，2019年－2021年及2022年前五個(gè)月（報(bào)告期），公司凈利潤(rùn)分別為4609．6萬(wàn)元、3470．6萬(wàn)元、3766．3萬(wàn)元及1638．2萬(wàn)元。

不難看出，步陽(yáng)國(guó)際凈利潤(rùn)在2019年創(chuàng)下了高位后，其后不斷下滑，尤其是公司營(yíng)收2021年達(dá)到了4．4億元新高時(shí)，凈利潤(rùn)卻僅增加兩三百萬(wàn)元，遠(yuǎn)不如2019年。近三年來(lái)看，步陽(yáng)國(guó)際已經(jīng)陷入到“增收不增利”怪圈。

如果再結(jié)合今年前五個(gè)月，那么步陽(yáng)國(guó)際的增收層面也呈現(xiàn)倒退。

其次，毛利率方面，步陽(yáng)國(guó)際報(bào)告期內(nèi)分別為19．7％、21．4％、17．5％以及18．3％；經(jīng)調(diào)整凈利率分別為13．5％、13．6％、10．1％以及12．0％。

整體來(lái)看，三年五個(gè)月的時(shí)間，步陽(yáng)國(guó)際的盈利能力可謂波動(dòng)性下行。

02

外銷(xiāo)為主，海外客戶(hù)存不穩(wěn)定因素

在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，步陽(yáng)國(guó)際銷(xiāo)售鋁合金汽輪所得的收益分別占總收益的約97．2％、97．8％、97．5％及97．9％。

截至2021年末，步陽(yáng)國(guó)際自向國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)銷(xiāo)售鋁合金汽輪所得的收益分別占公司自銷(xiāo)售鋁合金汽輪獲得的總收益的約32．1％及67．9％。報(bào)告期內(nèi)，步陽(yáng)國(guó)際來(lái)自海外市場(chǎng)的營(yíng)收分別為2．80億元、2．63億元、2．92億元以及9020萬(wàn)元。

步陽(yáng)國(guó)際的客戶(hù)主要為鋁合金汽輪批發(fā)貿(mào)易商及售后市場(chǎng)的售后零售商。報(bào)告期內(nèi)，公司中國(guó)分別擁有204名、169名、134名及97名客戶(hù)；分別在51個(gè)、52個(gè)、37個(gè)及26個(gè)海外國(guó)家和地區(qū)分別擁有102名、94名、67名及44名客戶(hù)。于往績(jī)記錄期，公司與的大部分五大客戶(hù)的業(yè)務(wù)關(guān)系均超過(guò)五年。公司業(yè)務(wù)一直及將繼續(xù)嚴(yán)重依賴(lài)我們的客戶(hù)。

報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶(hù)分別占步陽(yáng)國(guó)際營(yíng)收的32．9％、35．3％、38．5％及32．4％，其中最大客戶(hù)的收益分別占營(yíng)收的10．2％、10．9％、10．6％及10．2％。

公司坦言，相比國(guó)內(nèi)客戶(hù)，維持與最大海外客戶(hù)的業(yè)務(wù)關(guān)系可能涉及其他不穩(wěn)定因素。如果無(wú)法與主要客戶(hù)維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的水平，公司將需要覓得新客戶(hù)或向現(xiàn)有客戶(hù)尋求新業(yè)務(wù)。如果無(wú)法做到，將對(duì)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕�影響�?/p>

總體上，步陽(yáng)國(guó)際何以多次無(wú)法上市，《港灣商業(yè)觀察》試圖聯(lián)系步陽(yáng)汽輪投資者關(guān)系部門(mén)，未能收到相關(guān)回應(yīng)。

03

行業(yè)前景增速堪憂(yōu)，母公司屢屢成被執(zhí)行人

有市場(chǎng)人士告訴《港灣商業(yè)觀察》，遲遲無(wú)法上市，不排除與行業(yè)整體前景有一定關(guān)系，加上自身盈利能力方面偏弱，這都可能是其中因素。

整個(gè)全球大環(huán)境來(lái)看，據(jù)招股書(shū)援引自弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2017－2021年，國(guó)內(nèi)鋁合金汽輪的銷(xiāo)量分別2．09億只、2．12億只、1．94億只、1．83億只、2．03億只，國(guó)內(nèi)鋁合金汽輪銷(xiāo)售價(jià)值分別為530億元、493億元、471億元、440億元、473億元。

2017－2021年，中國(guó)整體汽輪及尤其是鋁合金汽輪的銷(xiāo)量輕微下跌，復(fù)合年增長(zhǎng)率分別為－1．9％及－0．8％，鋁合金汽輪銷(xiāo)售價(jià)值年增長(zhǎng)率為－2．8％。

2017－2021年，全球鋁合金汽輪的銷(xiāo)量分別為4．19億只、4．14億只、3．95億只、3．37億只、3．53億只，全球鋁合金汽輪銷(xiāo)售價(jià)值分別為1，371億元、1，234億元、1，242億元、1，050億元、1，100億元。

2017－2021年，全球鋁合金汽輪銷(xiāo)量復(fù)合年增長(zhǎng)為－5．2％，全球鋁合金汽輪銷(xiāo)售價(jià)值復(fù)合年增長(zhǎng)率為－5．4％。

值得關(guān)注的是，企查查顯示，步陽(yáng)國(guó)際母公司步陽(yáng)集團(tuán)有限公司于今年10月8日被鄭州市中牟縣人民法院列入被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的125889元；另外，2021年1月22日，步陽(yáng)集團(tuán)也被西昌市人民法院列入被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的72660元；2019年3月1日，步陽(yáng)集團(tuán)被浙江省杭州市上城區(qū)人民法院列入被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的789422元。

企查查還顯示，步陽(yáng)集團(tuán)涉司法案件眾多，共有89起，其中買(mǎi)賣(mài)合同糾紛被起訴有7起，包括還有因生命權(quán)、健康權(quán)以及身體糾紛權(quán)被起訴2起，實(shí)控人徐步云也被歷史限制高消費(fèi)有2起，時(shí)間分別為2020年12月8日以及2022年7月19日。種種來(lái)看，母公司步陽(yáng)集團(tuán)是否存在眾多合規(guī)層面問(wèn)題，是否將影響到步陽(yáng)國(guó)際，投資者或需密切留意。（港灣商業(yè)觀察）

       原文標(biāo)題 : 步陽(yáng)國(guó)際五次坎坷上市路：毛利率凈利率持續(xù)下行，母公司屢屢成被執(zhí)行人