誰害了韋爾股份?
庫存高企、營利雙降,一路靠并購走來,韋爾股份真正價值幾何?
文丨慶秋
BT財經(jīng)原創(chuàng)文章
凈利潤縮水30多億,千億市值的IC大廠韋爾股份正在遭遇寒流。
1月17日,韋爾股份(603501)現(xiàn)身滬股通十大成交活躍股,位居滬股通港資成交額第9位,港資總計成交6.16億。韋爾股份最近一個月上漲11.74%,上榜滬股通3次,成為芯片賽道的明星股。
但是韋爾股份這個千億芯片巨頭業(yè)績卻現(xiàn)出隱憂,2022年凈利預(yù)計下降超過七成。
2023年1月13日,韋爾股份披露業(yè)績預(yù)告,2022年全年歸母凈利潤預(yù)計為8億至12億元,同比減少73.19%到82.13%?鄢墙(jīng)常性損益后,預(yù)計2022年度歸母凈利潤預(yù)計9億至13.5億元,同比減少96.63%到97.75%。
令人意外的是,韋爾股份非但沒有跌停,反而收盤漲超8%,沖擊漲停!有投資者認(rèn)為,底部位置放出利空,半導(dǎo)體板塊反彈指日可待。
這是否為一場擊鼓傳花的游戲,本文不做探討,我們更關(guān)注的是韋爾股份的負(fù)面業(yè)績到底還會持續(xù)多久?
業(yè)績下行早有端倪
韋爾股份全稱為上海韋爾半導(dǎo)體股份有限公司,2007年由畢業(yè)于清華大學(xué)的虞仁榮創(chuàng)辦。最初業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體產(chǎn)品分銷以及半導(dǎo)體分立器件研發(fā)設(shè)計等,經(jīng)過十年發(fā)展,2017年成功登陸上交所。該年,韋爾股份實(shí)現(xiàn)營收24.06億元,歸屬凈利潤1.37億元。
2018-2021年這四年里,韋爾股份一直保持著高速的增長,營收從2018年的97.02億元飆升至2021年的241.04億元,復(fù)合增速達(dá)35.44%;凈利潤則從2018年的1.45億元增長至2021年的44.76億元,復(fù)合增速高達(dá)213.69%。
但實(shí)際上,自2021年下半年開始,業(yè)績下行的趨勢就已經(jīng)顯現(xiàn)出來了。
2021年第三季度,韋爾股份的營收首次出現(xiàn)同比下降,營收為58.66億元,降幅1.01%。2021年第四季度,營收和凈利潤也是首次出現(xiàn)了雙降,其中營收57.89億元,不僅同比下降1.13%,環(huán)比也下降了1.31%。
2022年情況進(jìn)一步惡化,連續(xù)三個季度都出現(xiàn)了營收下降,且同比降幅逐步擴(kuò)大。2022年第一季度,營收55.38億元,同比下降10.84%;2022年第二季度,營收55.33億元,同比下降11.27%;2022年第三季度,營收43.11億元,同比下降26.51%。
凈利潤方面,除了2022年第二季度實(shí)現(xiàn)了同比上漲外,其余兩個季度都出現(xiàn)了同比下降。令人警惕的是,2022年第三季度的凈利潤出現(xiàn)負(fù)數(shù),虧損1.2億元,同比下降109.41%。韋爾股份上次季度虧損還是2018年的第四季度。
此次公告帶來的是更糟糕的消息。韋爾股份2022年前三季度的凈利潤總計為21.5億元,按公告披露的全面虧損額來計算,意味著2022年第四季度虧損程度進(jìn)一步擴(kuò)大,達(dá)到-13.5~-9.5億元。
周期誤判,存貨高企
對于韋爾股份業(yè)績大幅縮水的罪魁禍?zhǔn),業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為是存貨問題。
韋爾股份在公告中表示,預(yù)計全年計提存貨跌價準(zhǔn)備為13.4億元至14.9億元。2022年前三季度,韋爾股份已針對可變現(xiàn)凈值低于成本以及部分庫齡較長的產(chǎn)品,計提存貨跌價準(zhǔn)備4.93億元。也就是說,第四季度的存貨跌價準(zhǔn)備計提達(dá)到了8.47億元-9.97億元。
2021年第四季度,韋爾股份的存貨價值為88億元,到了2022年第三季度,存貨價值則飆升至144億元。有券商研報表示,這一數(shù)字在A股主要數(shù)字芯片設(shè)計公司中是最高的。
前兩年,由于消費(fèi)電子市場火熱、物流緊俏等原因,芯片需求量激增,導(dǎo)致出現(xiàn)“缺芯潮”。作為芯片供應(yīng)商,韋爾股份也吃到了不小的行情紅利,營收凈利雙雙大增,股價最高也沖擊到了255元以上,更是加大了擴(kuò)產(chǎn)備貨的力度。
然而,缺量漲價的周期紅利無法長期持續(xù)。2022年,消費(fèi)電子芯片行業(yè)就進(jìn)入了寒冬,多方權(quán)威數(shù)據(jù)證實(shí)了這一點(diǎn)。
根據(jù)Gartner發(fā)布的數(shù)據(jù)可知,2022年第三季度,臺式機(jī)和筆記本電腦的總出貨量同比下降18%至6940萬臺。其中,筆記本電腦出貨量下滑嚴(yán)重,同比下降19%至5470萬臺。臺式機(jī)出貨量1470萬臺,同比下降11%。2022年第四季度,全球筆記本電腦出貨量共計6530萬臺,同比下降28.5%,下降幅度為歷年最大。數(shù)據(jù)顯示,2022年全年,聯(lián)想、惠普等電腦廠商出貨量均出現(xiàn)較大程度的下滑。
CINNO Research數(shù)據(jù)顯示,自2022年2月以來,中國大陸智能手機(jī)市場已連續(xù)十個月出現(xiàn)同比負(fù)增長。2022年11月,國內(nèi)智能手機(jī)銷量約為2047萬臺,同比下降21.7%,創(chuàng)下2015年以來最差的單月銷量;預(yù)計2022 年全年國內(nèi)智能機(jī)銷量僅在 2.5-2.6 億部,將是2015 年以來最差的年度銷量成績。根據(jù) Strategy Analytics 無線智能手機(jī)策略(WSS)服務(wù)研究報告,2022年11月,全球智能手機(jī)的出貨量(賣入)和銷售額(賣出)分別同比下降了 20% 和 18%。
終端市場的疲軟也反饋到了產(chǎn)業(yè)鏈上游。據(jù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會 (SIA) 的數(shù)據(jù)來看,2022年11月全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)營收為455億美元,較2022年10月的469億美元下滑2.9%,也較2021年同期的500億美元下滑9.2%。根據(jù)IC Insights數(shù)據(jù),2022年,CMOS圖像傳感器的銷量預(yù)計將出現(xiàn)13年來的首次下滑,預(yù)計銷售額將下降7%至186億美元,全球單位出貨量將下降11%至61億個。
可以看到,消費(fèi)電子市場2022年全球范圍內(nèi)下行低迷,芯片產(chǎn)品價格自然也回歸到正常區(qū)間。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為,韋爾股份應(yīng)該是市場判斷出現(xiàn)失誤,囤貨過多。高企的存貨則成了韋爾股份沉重的負(fù)擔(dān),導(dǎo)致公司損失慘重。
有機(jī)構(gòu)預(yù)測,韋爾股份的存貨還在進(jìn)一步攀升,存貨水平將在1-2個季度內(nèi)達(dá)到峰值,2023年中才會回歸正常。
對比,韋爾股份總經(jīng)理王菘表示,庫存商品主要為通用型號產(chǎn)品,生命周期較長,競爭力較強(qiáng),意指未來去庫存的阻力較小。但有電子行業(yè)分析師認(rèn)為,當(dāng)前終端需求低迷,公司可能會采取降價的方式緩解庫存壓力,長期以往必將影響業(yè)績。
成也并購,敗也并購?
媒體普遍認(rèn)為,韋爾股份此次業(yè)績受到重創(chuàng),更多的是受到了行業(yè)環(huán)境的負(fù)面波及。那么,拋開行業(yè)周期影響來看,韋爾股份自身是否足夠強(qiáng)大呢?
回顧韋爾股份的發(fā)展情況,我們可以發(fā)現(xiàn),其業(yè)績大爆發(fā)始于2019年。而這個時間點(diǎn)正好是韋爾股份以蛇吞象之姿收購了知名芯片設(shè)計廠商豪威科技。
據(jù)媒體報道,豪威科技1995年在美國成立,專注于CMOS圖像傳感器(CIS)研發(fā)、設(shè)計及銷售。1999年,豪威科技推出了首顆ASIC產(chǎn)品;2000年,登陸納斯達(dá)克。
之后,豪威科技開始了產(chǎn)品技術(shù)的大爆發(fā)——2002年推出全球首個手機(jī)CIS芯片,2004年推出全球第一款130萬和200萬像素的手機(jī)CIS芯片,2006年推出世界上最小的NSTC CIS芯片,2007年推出首顆汽車HDR-SOC傳感器,2009年推出首顆安防CIS芯片……
數(shù)據(jù)顯示,按營收計算,2022年全球CIS市占率排行榜上,豪威科技位列第三,僅次于索尼、三星。
不過,這個第三的名頭也如今已經(jīng)被韋爾股份拿去了。
2016年,豪威科技被由中信資本、北京清芯華創(chuàng)和金石投資組成的中國財團(tuán)私有化收購了,成為了北京豪威的子公司。2017年9月20日,虞仁榮擔(dān)任北京豪威董事;同年9月29日,擔(dān)任北京豪威總經(jīng)理兼CEO,北京豪威由此成為了韋爾股份的關(guān)聯(lián)方。當(dāng)時,韋爾股份就啟動了對北京豪威的收購,擬拿下86.48%的股權(quán)。但由于部分股東反對,預(yù)案宣布不到一個月就終止重組了。
2018年4月,韋爾股份再一次籌劃收購北京豪威的股權(quán)。擬以2.6~3億元拿下了北京豪威的1.97%股份,又?jǐn)M以發(fā)行股份的方式購買27名股東持有的北京豪威96.08%股權(quán),最終于2019年8月拿下了北京豪威。
截至2021年底,北京豪威的總資產(chǎn)接近240億元,創(chuàng)造凈利潤超過32億元,成為韋爾股份最重要的子公司。
事實(shí)上,韋爾股份不斷壯大,正是靠不停的收并購。在2017年上市之前,韋爾股份就相繼收購了香港華清、北京京鴻志、北京泰和志、無錫中普微等公司。雖然在半導(dǎo)體領(lǐng)域跑馬圈地,但外界看來韋爾股份仍是一家分銷公司。2017年上市招股書披露,營收支柱為電子元器件分銷業(yè)務(wù),貢獻(xiàn)了約七成的營收,半導(dǎo)體設(shè)計及銷售業(yè)務(wù)占比30.1%。
收購北京豪威是韋爾股份的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn),業(yè)務(wù)形態(tài)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。
2022年上半年度,韋爾股份的半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.25億元,總營收的占比已降至17.45%,其余基本上都由半導(dǎo)體設(shè)計研發(fā)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。
然而,成也蕭何,敗也蕭何。早在2022年12月就有消息稱,豪威在內(nèi)部員工郵件中表示公司將在2023年降低20%成本,相應(yīng)措施包括停止所有招聘、離職不替補(bǔ)、高管降薪、停發(fā)獎金等。截至2022年6月末,北京豪威實(shí)現(xiàn)凈利潤12.31億元,同比減少42.73%。由此,也拖累了韋爾股份整體業(yè)績。
有業(yè)內(nèi)人士表示,豪威雖然全球排名第三,但市占率僅為9%,相比于第一名索尼44%、第二名三星30%的市場份額,并沒有太多優(yōu)勢,而且豪威產(chǎn)品大多集中在中低端領(lǐng)域,也比不上霸占中高端市場的索尼三星。因此,即便韋爾股份未來將大量庫存消化下來,市場對其中長期的增長預(yù)期仍不樂觀。
押注汽車芯片
韋爾股份還沒有停下并購的腳步。
2022年5月22日,韋爾股份發(fā)布公告稱,公司全資企業(yè)紹興韋豪擬以不超過40億元通過集中競價或大宗交易等方式增持北京君正的股票,增持后累計持有北京君正股份數(shù)量不超過5000萬股。
早在2021年11月,韋爾股份以5.5億定增的形式獲得了北京君正約530萬股股票。2022年期間,韋爾股份又通過集中競價方式累計購買北京君正約1860萬股,合計支付價款15.18億元。若此次收購成功,韋爾股份將持有北京君正10.38%的股份,成為后者的第四大股東。
據(jù) Omdia(former HIS)統(tǒng)計, 2021年度北京君正SRAM、DRAM、Nor Flash產(chǎn)品收入在全球市場中分別位居第二位、第七位、第六位,均處于市場前列。而這些產(chǎn)品應(yīng)用的領(lǐng)域是汽車電子、工業(yè)與醫(yī)療、通訊設(shè)備及消費(fèi)電子等領(lǐng)域。
韋爾股份也在公告中表示,北京君正的存儲芯片在汽車市場有著較好的客戶基礎(chǔ),公司與北京君正在車載電子市場將深化合作,助力公司在車載電子市場繼續(xù)擴(kuò)大市場份額。
財報顯示,韋爾股份2021年?duì)I收中的67.47%來自于CMOS圖像傳感器。而在CMOS傳感器的下游應(yīng)用中,智能手機(jī)方面的收入占比為57%。2021年,韋爾股份CMOS圖像傳感器產(chǎn)品銷量僅同比增長5.66%。而在2019-2020年,CMOS圖像傳感器產(chǎn)品銷量分別同比增長78.93%、53.66%。2022年上半年,CMOS圖像傳感器占研發(fā)業(yè)務(wù)營業(yè)收入的比例為80.15%,較上年同期下降20.97%。
因此,韋爾股份急需新的增長點(diǎn),而汽車芯片是個不錯的選擇。
據(jù)悉,虞仁榮在2021年度業(yè)績暨現(xiàn)金分紅說明會上表示,目前市場對車載攝像頭數(shù)量、像素的需求在不斷增長,攝像頭單車使用的CIS數(shù)量由1-4顆增加至8-10余顆。
業(yè)內(nèi)人士呂也表示,目前手機(jī)市場已經(jīng)進(jìn)入成熟期,智能汽車市場正在迅猛發(fā)展,未來有望成為消費(fèi)電子領(lǐng)域的領(lǐng)頭賽道。
韋爾股份自身也在汽車市場有所布局。有消息稱,2019年韋爾股份就在汽車CIS市場占據(jù)了約29%的市場份額。2021年4月,韋爾股份正式加入NVIDIA DRIVE自動駕駛汽車開發(fā)生態(tài)系統(tǒng),又與地平線達(dá)成智能駕駛戰(zhàn)略合作。
2022年上半年,韋爾股份源自于汽車市場的銷售收入同比也實(shí)現(xiàn)了較高增長,汽車產(chǎn)品在圖像傳感器中占比較2021年底的14%提升至2022年六月底的22%。
韋爾股份也寄希望于入主北京君正,由此在汽車芯片領(lǐng)域獲得更大的市場話語權(quán)。
不過,北京君正近來的業(yè)績并不喜人。2022年第三季度,北京君正實(shí)現(xiàn)營收14.2億元,同比減少2.9%;歸屬凈利潤2.2億元,同比減少21.3%;毛利率也較上年同期下滑了1.6個百分點(diǎn)。
北京君正加入后,會讓韋爾股份重蹈北京豪威的覆轍嗎?如今看來,一路靠并購發(fā)展而來的韋爾股份,雖然貴為千億市值的芯片大白馬,但并未在市場上占據(jù)足夠強(qiáng)大的優(yōu)勢,一切仍有變數(shù)。
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