出 品 | 異觀財(cái)經(jīng)

作 者 | 鬼神前鬼

今年，自動(dòng)駕駛初創(chuàng)公司迎來上市潮。此前已通過聆訊的執(zhí)行科技，于10月5日在港交所重新遞交了招股書，距離成為港股“自動(dòng)駕駛第一股”的日子也不遠(yuǎn)了。

知行科技成立的時(shí)間并不算長(zhǎng)，2016年成立，是一家自動(dòng)駕駛解決方案提供商，專注于自動(dòng)駕駛域控制器（L2級(jí)至L5級(jí)自動(dòng)駕駛的任務(wù)關(guān)鍵組件），主要向乘用車提供域控制器（SuperVision 和 iDC 系列）、智能前視攝像頭（iFC 系列）及解決方案。

知行科技此前也曾是一級(jí)市場(chǎng)的“香餑餑”， 在提交招股書之前，知行科技Pre-A輪、A輪、B1輪、B2輪、B3輪、B4輪、C1輪、C2輪、C3輪共9輪股權(quán)融資，累計(jì)融資超過15億元。

然而，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域被公認(rèn)為是“燒錢”領(lǐng)域，烈火烹油般的熱鬧背后，卻是嚴(yán)峻局面，依賴融資或者母公司注資的自動(dòng)駕駛公司面臨大考，能否過關(guān)的唯一標(biāo)準(zhǔn)就是，是否可做到成規(guī)模的商業(yè)化。

年輕的知行科技急于上市背后，或許與一級(jí)市場(chǎng)對(duì)自動(dòng)駕駛的追捧降溫有直接關(guān)系。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域相關(guān)融資達(dá)153起，對(duì)外披露的融資總額近300億元。2021年國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的融資則為112起，融資金額387億元。盡管與2021年相比，融資事件數(shù)量有所增加，但累計(jì)融資金額卻大幅下降。

盡管宏觀分析認(rèn)為，自動(dòng)駕駛依然擁有光明未來——在汽車電動(dòng)化之后，必然往智能化方向發(fā)展，這讓自動(dòng)駕駛成為一個(gè)香餑餑。但是，經(jīng)過漫長(zhǎng)的研發(fā)、測(cè)試，成本高昂的“燒錢”之后，資本的耐心顯然消磨了不少。商業(yè)化成了迫在眉睫的事。

仍處于虧損狀態(tài)的知行科技，或許希望通過上市來募集更多可維持公司未來發(fā)展的資金，只是，二級(jí)市場(chǎng)的投資者們是否會(huì)“買單”呢？

收入持續(xù)增長(zhǎng)，三年半虧損超9.6億元

從收入看，從最近三年半時(shí)間看，知行科技營(yíng)收保持增長(zhǎng)。2020年至今年上半年，知行科技錄得營(yíng)收分別為0.48億元、1.78億元、13.26億元及5.43億元，2021年和2022年的營(yíng)收同比增速分別高達(dá)274%和643.8%，不過今年上半年，營(yíng)收同比增速大幅放緩，與2021年上半年相比，今年上半年僅增長(zhǎng)51.2%，營(yíng)收增速放緩，會(huì)對(duì)知行科技的估值產(chǎn)生一定影響。

從收入構(gòu)成看，知行科技的收入由三部分構(gòu)成，自動(dòng)駕駛解決方案及產(chǎn)品收入、自動(dòng)駕駛相關(guān)研發(fā)服務(wù)收入、銷售PCBA產(chǎn)品收入。

其中，自動(dòng)駕駛解決方案及產(chǎn)品收入包含自動(dòng)駕駛域控制器解決方案及智能前視攝像頭兩部分收入，總體來看，自動(dòng)駕駛域控制器解決方案為知行科技貢獻(xiàn)了絕大部分收入，2022年該項(xiàng)收入在總營(yíng)收中的占比為94.3%，截至今年上半年，該占比進(jìn)一步上升至94.9%。

由此不難看出，知行科技收入結(jié)構(gòu)過于依賴自動(dòng)駕駛域控制器解決方案，這也成為該公司未來發(fā)展的一大隱憂。

招股書顯示，知行科技收入大部分來自向整車廠（OEM）銷售自動(dòng)駕駛解決方案及產(chǎn)品，合共交付自動(dòng)駕駛域控制器約13萬臺(tái)，截至最后實(shí)際可行日期，已獲得15家OEM客戶相關(guān)的定點(diǎn)函，如吉利汽車、長(zhǎng)城汽車、奇瑞汽車及東風(fēng)汽車等。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度以及截至2023年6月30日止六個(gè)月，其前五大客戶所得收入合計(jì)分別占其總營(yíng)收的比重分別為84.2%、92.1%、99.4%及99%，而自最大客戶所得收入則分別占有關(guān)期間總收入的63%、53%、96.4%及95%。

同時(shí)值得注意的是，知行科技在營(yíng)收保持增長(zhǎng)的同時(shí)，毛利率卻出現(xiàn)了大幅下滑。毛利率從2020年度的20.1%，下滑至2022年的8.3%，今年上半年的毛利率進(jìn)一步下滑至7.6%。

關(guān)于毛利率大幅下降，知行科技在招股書中披露，主要是由于在2021年10月量產(chǎn)首個(gè)與Mobileye合作的 SuperVision™項(xiàng)目后，自動(dòng)駕駛域控制器解決方案銷售產(chǎn)生的收入占比有所上升，與其他業(yè)務(wù)分部相比，其毛利率較低所致。

原材料與耗材成本過高直接導(dǎo)致知行科技毛利率偏低。2021年至2022年以及截至2023年6月30日止六個(gè)月，知行科技所用原材料及耗材占收入成本的比重從73%大幅攀升至92.8%。2022年，知行科技所用原材料及耗材成本同比增長(zhǎng)992.97%，明顯超過643.79%的收入同比增幅。

虧損方面，總體而言呈現(xiàn)了收窄的情況，但2020年至今年上半年，三年半累計(jì)虧損高達(dá)9.6億元。

虧損背后是持續(xù)“燒錢”導(dǎo)致的成本上漲，研發(fā)開支持續(xù)增長(zhǎng)也是必然。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年、2021年級(jí)2022年12月31日止年度以及截至2023年6月30日止六個(gè)月，知行科技的收入成本分別為3806萬元、1.41億元、12.15億元以及5.02億元，占總營(yíng)收的比重分別為79.9%、79.4%、91.7%及92.4%。

截至2020年、2021年級(jí)2022年12月31日止年度以及截至2023年6月30日止六個(gè)月，知行科技的研發(fā)開支分別為4414萬元、5495萬元、1.04億元及1.03億元，令人稍稍欣慰的是研發(fā)費(fèi)用率有所下降。

此外需要注意的是，2020年至2022年，知行科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出凈額高企，分別為2380萬元、6290萬元及6560萬元。對(duì)此，知行科技表示，若未能及時(shí)收回貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)，則公司自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生正現(xiàn)金流量的壓力可能會(huì)進(jìn)一步加劇。

當(dāng)前，除了知行科技等企業(yè)之外，傳統(tǒng)零部件企業(yè)、整車企業(yè)以及自動(dòng)駕駛科技公司均已入局自動(dòng)駕駛域控制器賽道，該賽道的競(jìng)爭(zhēng)加劇，想要在該賽道取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，成本有效控制成為競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。

就當(dāng)前知行科技而言，其戰(zhàn)略主要是專注于研發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)及擴(kuò)大客戶群，這就意味著知行科技之前依舊處于投入階段，規(guī)模經(jīng)濟(jì)尚未實(shí)現(xiàn)，虧損狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

過度依賴吉利和Mobileye被外界詬病

我們?cè)谏衔闹刑峒�，知行科技收入大部分來自向整車廠（OEM）銷售自動(dòng)駕駛解決方案及產(chǎn)品，其中收入大部分來自于吉利。

2021年至2022年以及截至2023年6月30日止六個(gè)月，知行科技來自吉利集團(tuán)的收入分別為9450萬元及12.77億元及5.16億元，占同期總收入的53%、96.4%及95%。

知行科技與吉利集團(tuán)的初步合作可追溯到2020年10月，當(dāng)時(shí)雙方開始合作研發(fā)L2+級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案。2020年7月，知行與Mobileye就SuperVision™的生產(chǎn)及商業(yè)化進(jìn)行初步討論。隨后，2020年8月，在獲悉吉利集團(tuán)計(jì)劃推出新車型后，知行科技與Mobileye就在極氪001上集成SuperVision™的潛在合作及工作分配進(jìn)行了進(jìn)一步討論。2020年10月，知行收到就SuperVision™的定點(diǎn)函，自此成為吉利集團(tuán)自動(dòng)駕駛解決方案及產(chǎn)品的主要供應(yīng)商之一。

知行科技自2021年6月起，成為吉利集團(tuán)非獨(dú)家供應(yīng)商，為其開發(fā)部署其車輛上的L2+級(jí)自動(dòng)駕駛解決方案，截至最后實(shí)際可行日期，知行科技與Mobileye合作為吉利集團(tuán)旗下高端電動(dòng)汽車品牌的三款量產(chǎn)車型，即極氪001、極氪009及極氪001（歐洲版）提供SuperVision™。

招股書顯示，截至2020年、2021年及 2022年12月31日止年度以及截至2023年6月30日止六個(gè)月，知行科技為極氪提供的自動(dòng)駕駛域控制器解決方案分別占公司總收入的零、48.2%、93.6%及93.5%。

大客戶過于依賴吉利集團(tuán)，同時(shí)知行科技的原材料及耗材則過度依賴單一供應(yīng)商Mobileye。SuperVision™就是基于Mobileye提供的自動(dòng)駕駛域控制器的基礎(chǔ)版本。

Mobileye是知行科技自動(dòng)駕駛解決方案及產(chǎn)品的主要供應(yīng)商，是2021年及2022年以及截至2023年6月30日止六個(gè)月的最大供應(yīng)商。2021年、2022年及截至2023年6月30日止六個(gè)月，知行科技銷售SuperVision™產(chǎn)生的收入分別為8600萬元、12.49億元以及5.102億元，分別占同期總收入的48.3%、94.2%以及93.9%。

關(guān)于原材料和耗材嚴(yán)重依賴Mobileye的原因，知行科技在招股書中表示，由于自動(dòng)駕駛技術(shù)處于發(fā)展初期，市場(chǎng)上的自動(dòng)駕駛SoC（系統(tǒng)級(jí)芯片）供貨商數(shù)量有限，因此自動(dòng)駕駛SoC市場(chǎng)高度集中�？紤]到Mobileye在自動(dòng)駕駛SoC行業(yè)的卓越業(yè)績(jī)及強(qiáng)大的市場(chǎng)地位，知行科技選擇與Mobileye合作。

放眼全球，中美兩國(guó)的科技公司在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。一個(gè)不容忽視的事實(shí)，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)自動(dòng)駕駛的追捧降溫，已上市的自動(dòng)駕駛公司表現(xiàn)不佳。

去年10月，英特爾旗下Mobileye在納斯達(dá)克上市，其市值鎖定在167億美元，而其IPO上市半年前，估值曾經(jīng)達(dá)到500億美元，截至異觀財(cái)經(jīng)發(fā)稿，Mobileye的總市值320.57億美元，與曾經(jīng)500億美元的估值相去甚遠(yuǎn)。

擁有自動(dòng)駕駛第一股之稱的圖森未來，2021年4月在納斯達(dá)克上市，發(fā)行價(jià)40美元，上市首日公司總市值高達(dá)84.91億美元，股價(jià)從峰值的79.84美元，跌至最近的1.36美元，總市值3.12億美元，市值已經(jīng)跌超95%。

在宏觀環(huán)境波動(dòng)的當(dāng)下，整個(gè)資本市場(chǎng)信心不足，無論哪個(gè)行業(yè)的公司都面臨著依靠自身造血功能活下去的挑戰(zhàn)，自動(dòng)駕駛公司也不例外。尚未實(shí)現(xiàn)自身造血的知行科技，未來又能走多遠(yuǎn)呢？

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

       原文標(biāo)題 : 一級(jí)市場(chǎng)遇冷，知行科技二級(jí)市場(chǎng)能否“復(fù)寵”？