作者：木清，編輯：小市妹

2023年11月17日，長(zhǎng)久股份向港交所遞交招股說明書，這也是其在5月16日遞表失效后的第2次申請(qǐng)，而前一次使用的名稱是“長(zhǎng)久數(shù)字科技有限公司”。

作為長(zhǎng)久集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊中的一員，長(zhǎng)久股份在其自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域有不錯(cuò)的業(yè)務(wù)水平。怎奈行業(yè)整體容量不大，公司業(yè)務(wù)集中度偏高，還增收不增利，同時(shí)還存在著需要集團(tuán)公司持續(xù)喂養(yǎng)的問題，業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性與持續(xù)性存在不確定性，這些問題都讓第2次沖刺結(jié)果充滿了懸念。

【行業(yè)龍頭，天花板太低】

長(zhǎng)久股份于2019年在北京成立，公司的實(shí)際控制人薄世久、李桂屏夫婦曾是吉林首富，控制著長(zhǎng)久集團(tuán)。這是一個(gè)做汽車價(jià)值鏈服務(wù)的集團(tuán)企業(yè)，旗下?lián)碛?70多家子公司。

長(zhǎng)久股份作為集團(tuán)中的一員，主要經(jīng)營(yíng)著質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)和汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)兩大塊業(yè)務(wù)。

▲汽車價(jià)值業(yè)務(wù)鏈，來源：招股說明書

所謂質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)就是對(duì)質(zhì)押車輛進(jìn)行監(jiān)控，以防止車輛被盜。一般情況下，汽車經(jīng)銷商由于資金不足，會(huì)在購(gòu)買汽車時(shí)向商業(yè)銀行或者汽車金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行質(zhì)押借款，而金融機(jī)構(gòu)需要確保質(zhì)押車輛免于被盜、被損壞或者被侵占，但自身又沒有足夠的精力去管理。因此，一般會(huì)與像長(zhǎng)久股份這樣的第三方服務(wù)商簽訂協(xié)議，委托其對(duì)質(zhì)押車輛進(jìn)行監(jiān)管。

背靠著長(zhǎng)久集團(tuán)這個(gè)在汽車價(jià)值鏈上深耕多年的集團(tuán)，長(zhǎng)久股份的業(yè)務(wù)資源遠(yuǎn)非其他小公司能比。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)顯示，按2022年質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)收入來計(jì)算，長(zhǎng)久股份的市場(chǎng)份額為47.9%。占到整個(gè)質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)行業(yè)的近半壁江山。

▲市場(chǎng)占比情況，來源：招股說明書

而換一個(gè)角度來看，2022年長(zhǎng)久股份該板塊的業(yè)務(wù)收入為5.05億元，也就是說該業(yè)務(wù)整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模才10.54億元左右，市場(chǎng)天花板著實(shí)太低。

與此同時(shí)，市場(chǎng)上的前五大服務(wù)商占據(jù)了90.3%的市場(chǎng)份額，這五家企業(yè)能在市場(chǎng)中存活下來必定有自己的優(yōu)勢(shì)與能力，長(zhǎng)久股份想要在它們碗里搶肉吃，繼續(xù)擴(kuò)大質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)業(yè)務(wù)的市占率難度不小。

而由于企業(yè)間的激烈競(jìng)爭(zhēng)，其影響也在業(yè)績(jī)中逐步進(jìn)行了反映。

【增收不增利，集中度風(fēng)險(xiǎn)高】

招股說明書顯示，2020-2023年6月底，長(zhǎng)久股份的營(yíng)業(yè)收入為4.31億元、4.78億元、5.48億元和3.09億元，近3個(gè)完整財(cái)年，營(yíng)收整體增長(zhǎng)27.15%。同期的公司凈利潤(rùn)分別為1.14億元、0.84億元、0.96億元和0.35億元，近3個(gè)完整財(cái)年，凈利潤(rùn)波動(dòng)下滑15.79%。而2023年上半年，在營(yíng)收同比增長(zhǎng)19.63%的情況下，凈利潤(rùn)卻同比減少26.61%。增收不增利的情況顯而易見。

▲長(zhǎng)久股份近年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，來源：招股說明書

而造成增收不增利最直接的原因就是，長(zhǎng)久股份一般及行政開支的增長(zhǎng)。該項(xiàng)開支從2020年的0.43億元快速增長(zhǎng)至2022年的0.77億元，整體漲幅達(dá)到79.07%，而2023年上半年又同比大幅增長(zhǎng)88.69%。招股說明書中稱，一般及行政開支的增加主要是因?yàn)闃I(yè)務(wù)擴(kuò)張，執(zhí)行相關(guān)工作的人員在增加。開支增長(zhǎng)遠(yuǎn)快于收入增長(zhǎng)，致使人均勞效大幅降低。

除此以外，長(zhǎng)久股份還存在兩大隱憂。

第一個(gè)隱憂就是收費(fèi)單價(jià)的降低。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境里，為了獲客與展業(yè)，長(zhǎng)久股份的收費(fèi)一降再降。2020-2023年6月底，質(zhì)押車輛監(jiān)控業(yè)務(wù)的平均服務(wù)費(fèi)從3564元/月下降至3206元/月，整體降幅達(dá)到10.04%。這也使得該塊業(yè)務(wù)的收入增速?gòu)?021年的10.94%下降至2022年的5.72%，吃掉了很大部分的業(yè)務(wù)量增加帶來的增速。

而第二個(gè)隱憂就是公司前五大客戶的業(yè)務(wù)集中度逐年走高。2020-2023年6月底，前五大客戶的銷售額分別為1.44億元、1.68億元、2.79億元和1.74億元，占比從33.3%上升至56.2%。

▲前五大客戶業(yè)務(wù)占比，來源：招股說明書

隨著前五大客戶業(yè)務(wù)占比的增加，長(zhǎng)久股份的業(yè)務(wù)集中度風(fēng)險(xiǎn)也在累積，同時(shí)也更容易在客戶面前失去話語權(quán)，想要提高月均服務(wù)費(fèi)就更加困難。但在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，又不得不選擇抱緊大客戶的大腿，著實(shí)是難以兩全。

長(zhǎng)久股份也意識(shí)到了這個(gè)問題，一直嘗試著去尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)極，只不過第二增長(zhǎng)曲線確實(shí)難成氣候。

【集團(tuán)公司喂飯，業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性存疑】

2022年長(zhǎng)久股份開始上線汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)，在2022和2023年上半年該塊業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為0.43億元和0.30億元，對(duì)應(yīng)的占比分別為7.8%和9.8%。

而汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)業(yè)務(wù)通俗來講就是給缺乏專業(yè)知識(shí)和相關(guān)人才的中小汽車經(jīng)銷商提供專業(yè)的運(yùn)營(yíng)和管理服務(wù)，從中收取管理費(fèi)。

招股說明書顯示，截止目前，與長(zhǎng)久股份有業(yè)務(wù)關(guān)系的汽車經(jīng)銷商有75家，按2023年上半年的收入計(jì)算，長(zhǎng)久股份平均從每家每年收取約80.97萬元的管理費(fèi)（3036.4/75*2）。

可是在這75家客戶中，有74家汽車經(jīng)銷商和長(zhǎng)久股份一樣屬于長(zhǎng)久集團(tuán)，只有一家為外部客戶。而且2023年上半年這家外部客戶的管理費(fèi)只有8.3萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于計(jì)算出來的平均數(shù)。長(zhǎng)久股份這塊業(yè)務(wù)幾乎全部收入都來自集團(tuán)內(nèi)的關(guān)聯(lián)方。

▲汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)營(yíng)收情況，來源：招股說明書

長(zhǎng)久集團(tuán)如此明顯的喂飯，讓人不得不懷疑，市場(chǎng)上是否真的有此類業(yè)務(wù)需求。畢竟汽車經(jīng)銷商本就薄利，而長(zhǎng)久股份每年收取的約80萬元的管理費(fèi)也并不便宜，而且展業(yè)一年多，才1家外部客戶。

與此同時(shí)，一直大舉“科技”旗幟的長(zhǎng)久股份，其研發(fā)開支卻在逐年減少，從2020年的1030萬元下降至2022年的903萬元。招股說明書中大肆夸贊展業(yè)時(shí)所用的VFS系統(tǒng)以及“智科星”系統(tǒng)的優(yōu)越性，同時(shí)第一次遞表時(shí)還是用“長(zhǎng)久數(shù)科”簡(jiǎn)稱，但從長(zhǎng)久股份的研發(fā)投入來看，與“科技公司”的頭銜名不副實(shí)。

不論是從公司研發(fā)、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)性亦或是行業(yè)整體容量等多角度來看，長(zhǎng)久股份的業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性都還有待進(jìn)一步觀察。對(duì)長(zhǎng)久股份來講，盡快斷奶，尋找真正的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)十分關(guān)鍵。

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       原文標(biāo)題 : 長(zhǎng)久股份IPO：增收不增利，靠集團(tuán)“喂飯”，“科技”公司名副其實(shí)？