《港灣商業(yè)觀察》施子夫 

棄A赴港會是好出路嗎？ 3月28日，縱目科技（上海）股份有限公司（以下簡稱，縱目科技）遞表港交所，擬港股主板上市，聯(lián)席保薦機構(gòu)為華泰國際和法國巴黎銀行。 2022年末，縱目科技曾選擇遞交A股科創(chuàng)板，不過后又撤回上市申請材料。“改道”港交所，縱目科技的上市之路能否好走？ 

01

持續(xù)虧損13.75億，五大客戶占比越來越高

 縱目科技是一家ADAS解決方案提供商，提供覆蓋全面自動駕駛功能的解決方案。作為一級供應(yīng)商，縱目科技涉及自動駕駛領(lǐng)域的各個方面，包括軟件設(shè)計、硬件設(shè)計、系統(tǒng)設(shè)計及該等組件的集成，從而開發(fā)出可大規(guī)模部署的解決方案。 根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，按2022年銷售收入計，在中國乘用車ADAS解決方案市場中，縱目科技在位于國內(nèi)的供應(yīng)商中排名第五，市場份額為1.0%；在中國乘用車自動泊車解決方案市場中，縱目科技在國內(nèi)的供應(yīng)商中排名第二，市場份額為4.9%；在中國乘用車APA泊車解決方案市場中，縱目科技在國內(nèi)的供應(yīng)商中排名第一，市場份額為5.6%。 

于往績記錄期間，縱目科技主要提供集成的智能駕駛解決方案，包括嵌入軟件的域控制器及傳感器以及自動駕駛相關(guān)的研發(fā)服務(wù)。 從2021年-2023年（以下簡稱，報告期內(nèi)），縱目科技實現(xiàn)收入分別為2.25億元、4.69億元和4.98億元，復(fù)合年均增長率為48.7%。其中，銷售智能駕駛產(chǎn)品及解決方案各期貢獻(xiàn)總收入的九成以上，分別占當(dāng)期營收的91.3%、90.5%和92.0%。 不過期內(nèi)縱目科技仍處于虧損之中，三年時間公司已虧損達(dá)13.75億元。報告期內(nèi)，縱目科技凈虧損分別為4.34億元、5.88億元和5.64億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為3.82億元、4.77億元和5.16億元。

 對于虧損的原因，縱目科技表示，主要由于：公司的智能駕駛產(chǎn)品和解決方案的原材料和硬件元件采購產(chǎn)生了大量銷售成本；大量的研發(fā)費用以保持市場領(lǐng)導(dǎo)地位、增加收入和實現(xiàn)盈利。 報告期內(nèi)，縱目科技的銷售成本分別為2.45億元、4.86億元和4.81億元，分別占當(dāng)期總收入的108.9%、103.5%和96.5%；各期研發(fā)開支分別為2.72億元、3.35億元和3.69億元，分別占當(dāng)期總收入的120.9%、71.3%和73.9%；一般及行政開支分別為1.28億元、2.23億元和1.98億元，分別占當(dāng)期總收入的56.6%、47.5%和39.8%。 另外，需要注意的是，在縱目科技的營收中，公司來自下游五大客戶的收入較為集中。 

縱目科技的客戶主要包括在其車輛上安裝自動駕駛解決方案和產(chǎn)品的OEM，報告期內(nèi)，公司來自五大客戶的收益分別為1.63億元、4.17億元和4.64億元，占同期總收入的72.5%、88.7%及93.0%；各期最大客戶的收入分別占同期總收入的28.5%、50.0%及43.8%。 

02

現(xiàn)金流持續(xù)流出，運營指標(biāo)走弱

 除了持續(xù)虧損的經(jīng)營情況，縱目科技的其他業(yè)績指標(biāo)又表現(xiàn)如何呢？ 報告期各期末，縱目科技的流動資產(chǎn)凈額分別為8.66億元、6.55億元和1.38億元，資產(chǎn)凈額分別為9.32億元、8.97億元和3.66億元。對于流動資產(chǎn)凈額逐年下探的原因，主要由于現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物減少、借款增加等導(dǎo)致。 各期縱目科技的流動負(fù)債總額分別為4.00億元、6.78億元和8.22億元，公司經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為4.76億元、5.88億元和4.11億元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為7.99億元、7.67億元和3.57億元。

報告期內(nèi)，縱目科技的現(xiàn)金流持續(xù)流出并且現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物也在逐年下滑。 通過招股書得知，縱目科技的償債能力有出現(xiàn)走弱的情況。報告期各期，流動比率分別為316.5%、196.5%和116.9%，速動比率分別為262.0%、150.6%和90.8%，現(xiàn)金比率分別為199.8%、113.2%和47.1%。三年時間，流動比率、速動比率及現(xiàn)金比率分別下滑199.6、171.2、152.7個百分點。 另一項主要的盈利能力指標(biāo)，報告期內(nèi)，縱目科技的毛利率分別為-8.9%、-3.5%和3.5%，出現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要由于產(chǎn)品組合及存貨減值撥備的減少。 

03

棄A赴港，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格遭監(jiān)管問詢

 值得一提的是，在縱目科技的投資者中包括小米集團(tuán)、君聯(lián)成業(yè)等明星資本。 縱目科技成立于2013年1月。2015年11月，成立兩年的縱目科技即獲得A輪融資，協(xié)同禾盛認(rèn)購縱目科技注冊資本25萬元，對價為4000萬元。2016年9月，縱目科技改制為股份有限公司，同月，A+輪融資由金根投資認(rèn)購5.21萬股新股發(fā)行股份，對價為每股股份384元。 2017年3月，B輪融資由德豐嘉潤及君聯(lián)成業(yè)分別認(rèn)購6.51萬股及15.19萬股新發(fā)行股份，總對價為每股股份460.80元。

2018年5月至2018年9月的C輪融資，融資方包括平潭建發(fā)貳號、德豐嘉潤、君聯(lián)成業(yè)及聯(lián)瑞前沿；2019年5月至2019年11月，通過發(fā)行新股份，縱目科技又完成C+輪融資，融資方包括高通控股、杭州創(chuàng)徒、君聯(lián)成業(yè)、聯(lián)瑞前沿及張江火炬。 2020年4月至2020年9月，縱目科技分別完成D1輪融資，2021年3月完成D2輪融資；2021年5月，完成D3輪融資。在D3輪融資后，對價為56.48元。 2021年10月至2022年3月，縱目科技通過增資進(jìn)行E輪融資，對價為93.56元。同時，在E輪融資后，縱目科技的注冊資本由8550.67萬元增加至9631.61萬元，估值也達(dá)到了90億元。 此次并非縱目科技第一次資本化嘗試。

公開信息顯示，2017年2月，縱目科技曾在新三板掛牌上市，證券代碼“870816”。不過僅10個月的時間，同年12月，縱目科技就于新三板終止掛牌。 2022年11月，縱目科技選擇遞表滬市科創(chuàng)板，保薦機構(gòu)華泰證券。在經(jīng)過一輪問詢函后，縱目科技選擇撤回A股上市申請，2023年9月，上交所發(fā)布關(guān)于終止對縱目科技首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市審核的決定。 財經(jīng)評論員張雪峰向《港灣商業(yè)觀察》提到，企業(yè)撤回A股上市是企業(yè)基于各種考慮做出的戰(zhàn)略決策，這可能是為了應(yīng)對市場變化、解決財務(wù)困難、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)等目的。有些企業(yè)可能選擇暫時退出A股市場，轉(zhuǎn)而將重點放在國際市場的發(fā)展上，因為國際市場可能提供更多的機會和更廣闊的發(fā)展空間。 放棄A股的縱目選擇將目光瞄準(zhǔn)了港交所。

此次遞表港交所，縱目科技計劃將募集資金主要用于研發(fā)、生產(chǎn)基地及新生產(chǎn)線的資本開支、營運資金及一般用途。 另外，值得一提的是，在縱目科技遞表A股時，監(jiān)管層曾對公司持續(xù)經(jīng)營能力、收入、毛利率、關(guān)聯(lián)方、股東及股權(quán)、信息披露質(zhì)量等問題進(jìn)行了重點關(guān)注。 其中有關(guān)股東及股權(quán)，根據(jù)申報A股時的材料顯示，縱目科技實際控制人RUI TANG除通過第一大股東香港縱目持有公司22.17%股份外，還通過其控制的員工持股平臺上�？v目、上海浩目及其一致行動人李曉靈控制的寧波縱目、寧波天縱合計控制公司33.30%股份。

 2017年君聯(lián)成業(yè)、西藏達(dá)孜（與聯(lián)瑞前沿均為聯(lián)想控股全資控制的公司）與發(fā)行人簽署的可轉(zhuǎn)債協(xié)議，2018 年 9 月，君聯(lián)成業(yè)、西藏達(dá)孜、聯(lián)瑞前沿與發(fā)行人約定，縱目科技將有關(guān)借款償還給君聯(lián)成業(yè)、西藏達(dá)孜，君聯(lián)成業(yè)、聯(lián)瑞前沿按照可轉(zhuǎn)債協(xié)議安排，以同期股東入股價格的八折增資入股發(fā)行人。 監(jiān)管層要求縱目科技分析說明，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格偏低是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排；引入客戶和供應(yīng)商股東及相關(guān)交易的必要性、合理性，入股/交易價格的公允性等。

 對此，縱目科技在問詢函中回復(fù)稱，發(fā)行人歷史沿革中，投資人通過增資認(rèn)購新股結(jié)合股轉(zhuǎn)受讓老股的方式入股發(fā)行人時，通常其增資價格根據(jù)當(dāng)時公司估值確定，老股轉(zhuǎn)讓價格則根據(jù)上一輪融資的估值確定。發(fā)行人E輪融資時的估值較D3輪融資估值有較大增長，主要參考研發(fā)水平、市場競爭力、業(yè)績情況等多重因素，鑒于2021年智能駕駛領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司的估值均快速增長等因素，投資人認(rèn)可E輪融資估值較上一輪融資估值上漲，相關(guān)融資定價具有合理性。

 對于引入客戶和供應(yīng)商股東及相關(guān)交易的必要性、合理性，縱目科技回復(fù)稱，發(fā)行人股東長信智汽系客戶長安汽車的參股私募基金，在發(fā)行人和長安汽車達(dá)成合作后認(rèn)可發(fā)行人的發(fā)展前景，對其進(jìn)行投資。發(fā)行人與其日常交易根據(jù)產(chǎn)品開發(fā)合同及訂單的約定執(zhí)行，量產(chǎn)的零部件種類、價格、信用政策等條件沒有因長信智汽入股發(fā)行人發(fā)生較大變化。 

縱目科技表示，發(fā)行人基于自身融資等需求，引入高通控股具有必要性、合理性，高通控股的入股價格公允，發(fā)行人與其日常交易根據(jù)簽署的框架協(xié)議、訂單的約定執(zhí)行，相關(guān)采購產(chǎn)品的種類、價格、信用政策等條件沒有發(fā)生較大變化。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 縱目科技的虧損難題：前五大客戶占比越來越高，九成收入押注智能駕駛