《港灣商業(yè)觀察》樂沛淇

近年來，氫能行業(yè)迎來上市熱潮，在今年的政府工作報告中，氫能作為前沿新興產(chǎn)業(yè)首次被提及，可見其重要性和關注度都有所提高。可以說，行業(yè)發(fā)展前景較好。

2024年3月20日，江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司（以下簡稱，國富氫能）遞表港交所，海通國際、中信證券為其聯(lián)席保薦人。

此次并非國富氫能首次遞表，2022年6月，國富氫能曾遞表滬市科創(chuàng)板，但于2022年10月以“考慮到A股市場整體審批程序的不確定性”為由撤回。

國富氫能是國內(nèi)的氫能裝備一體化解決方案提供商，始終專注于氫能的“制、儲、運、加、用”全產(chǎn)業(yè)鏈核心裝備的研發(fā)與制造，在國內(nèi)為氫能核心裝備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務提供一體化解決方案。

從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)至港股的國富氫能，此次IPO能否順利？

01

持續(xù)虧損應收賬款攀升，核心產(chǎn)品銷量下滑

2020年-2023年（以下簡稱，報告期內(nèi)），國富氫能的營業(yè)收入分別約3.29億元、3.59億元和5.22億元，分別錄得年內(nèi)虧損為7525萬元、9622萬元和7504萬元，累計虧損接近2.5億元，據(jù)此前遞交A股的招股書披露，公司在2019年、2020年同樣處于虧損狀態(tài)。

國富氫能在招股書中表示，公司于往績記錄期間錄得年內(nèi)虧損，主要是因為公司對研發(fā)進行了大量投資，以保持及加強公司的技術優(yōu)勢，并隨著業(yè)務擴張而擴充研發(fā)人員，公司預期持續(xù)錄得凈虧損，直至實現(xiàn)更大的規(guī)模經(jīng)濟效益、獲得更多采購訂單及將更多產(chǎn)品商業(yè)化。

此外，報告期內(nèi)，國富氫能的毛利分別為3180萬元、3900萬元及9340萬元，同期的毛利率分別約為9.6%、10.9%及17.9%，經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額分別為-2.54億元、-1.74億元和840萬元。

與此同時，國富氫能的貿(mào)易及其他應收款項分別為3.21億元、3.95億元及4.87億元，持續(xù)攀升。

國富氫能表示，于往績記錄期間，公司的貿(mào)易及其他應收款項（即期部分）的增加與公司的業(yè)務擴張及收益增長基本一致，這主要是由于客戶對公司若干產(chǎn)品及新產(chǎn)品（包括制氫及液氫儲運設備、水電解制氫設備及相關產(chǎn)品）的需求增加所致。

“公司面臨客戶的信用風險，未能及時收回公司的貿(mào)易及其他應收款項，可能會對財務狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。”國富氫能提示。

截至2024年1月31日，國富氫能貿(mào)易及其他應收款項為4.76億元。同期，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為2.54億元，公司尚未動用的銀行授信為7.76億元，公司表示足以覆蓋公司經(jīng)營活動所用的現(xiàn)金流量凈額，為公司的持續(xù)業(yè)務經(jīng)營提供充足的流動性。

持續(xù)虧損下，國富氫能最近一期的核心產(chǎn)品銷量下滑。

詳細來看，國富氫能目前向客戶提供四種氫能設備產(chǎn)品，包括車載高壓供氫系統(tǒng)及相關產(chǎn)品、加氫站設備及相關產(chǎn)品、氫氣液化及液氫儲運設備及水電解制氫設備及相關產(chǎn)品。2023年，國富氫能車載高壓供氫系統(tǒng)及相關產(chǎn)品營收為3.01億元，占比57.6%；加氫站設備及相關產(chǎn)品營收為1.23億元，占比23.6%；氫氣液化及液氫儲運設備營收為0.83億元，占比15.8%。

可見，國富氫能的大部分收入來自車載高壓供氫系統(tǒng)及相關產(chǎn)品，報告期內(nèi)分別占總收入約57.5%、76.7%及57.6%，最近一期，車載高壓供氫系統(tǒng)及相關產(chǎn)品的銷量由2022年的1938套減少至2023年的1853套。

國富氫能表示，最近一期車載高壓供氫系統(tǒng)及相關產(chǎn)品的銷量減少的原因主要是由于公司憑借議價能力的提升選擇具有商業(yè)上對公司有利的條款的客戶訂單。

值得關注的是，與此同時，國富氫能對車載高壓供氫系統(tǒng)及相關產(chǎn)品進行了漲價，在一定程度上沖淡了銷量下滑的影響。2023年該產(chǎn)品價格范圍為7.3萬元-18.9萬元，相比2022年的5.5萬元-18.4萬元明顯上升。公司解釋道，在單個儲氫瓶容量方面，公司提供各種規(guī)格的車載高壓供氫系統(tǒng)，該等產(chǎn)品的單價差異較大，因此公司的車載高壓供氫系統(tǒng)及相關產(chǎn)品的價格范圍相對較廣。

02

研發(fā)開支下降，占比遠弱于行業(yè)對手

此外，同樣值得觀察的是國富氫能的研發(fā)和銷售開支部分。

報告期內(nèi)，國富氫能最近一期的研發(fā)開支下降、銷售開支上升。具體來看，公司的銷售開支分別2050萬元、2220萬元及4350萬元。與此同時，公司的研發(fā)開支分別為4170萬元、4270萬元及3910萬元，分別占總收入的12.7%、11.9%及7.5%。

對此，國富氫能在招股書中說明了原因，最近一期銷售開支上升主要是由于1，雇員薪酬及福利增加700萬元；2，售后服務費增加480萬元；3，咨詢服務費增加270萬元;4，差旅開支增加230萬元。

“公司的研發(fā)開支在最近一期減少主要原因是公司于2022年就現(xiàn)有產(chǎn)品開展若干研發(fā)項目，從而產(chǎn)生大量前期開支。該減少被雇員薪酬及福利增加470萬元所部分抵銷，主要是由于公司的研發(fā)團隊人數(shù)因公司承接與開發(fā)與氫能核心裝備尖端技術相關的先進技術有關的研發(fā)項目而增加，以及研發(fā)人員的薪酬待遇增加。”

不過，與同行業(yè)上市公司相比，國富氫能的研發(fā)投入占比還存在著一定距離。

據(jù)億華通2023年半年報，億華通在2023年上半年的研發(fā)費用為7659.73萬元，占營業(yè)收入比重為49.89%；國鴻氫能2023年的年度業(yè)績公告顯示其研發(fā)開支為1.51億元，占比超20%；據(jù)重塑能源招股書，其2023年前三季度的研發(fā)開支為1.67億元，占比為76.2%�？梢�，國富氫能的研發(fā)投入占比并不敵同行。

03

銷售成本居高不下，行業(yè)成長性普遍被看好

顯而易見，國富氫能的銷售成本持續(xù)走高也與同行一致。

國富氫能的銷售成本分別約為2.98億元、3.21億元及4.29億元，主要包括原材料成本、直接人工成本和生產(chǎn)開支。報告期內(nèi)，原材料成本分別占同期公司總銷售成本的87.4%、89.8%及84.9%。

對此，國富氫能表示，公司的銷售成本在2023年大幅增加主要歸因于1，原材料（尤其是碳纖維及電氣儀表）采購成本增加，這主要是由于擴大生產(chǎn)及銷售;2，因業(yè)務擴張而擴大生產(chǎn)導致的直接人工成本及生產(chǎn)開支增加，尤其是公示擴大了加氫站設備及相關產(chǎn)品以及氫氣液化及液氫儲運設備的生產(chǎn)及銷售。

有意思的是，同行業(yè)其他公司都同國富氫能一樣面臨著成本較高、持續(xù)虧損的情況。2024年3月《港灣商業(yè)觀察》發(fā)表的《重塑能源成本偏高虧損加�。嚎裱鹤�氫燃料電池，盈利前景承壓》就已指出行業(yè)遞表企業(yè)近乎清一色虧損成為常態(tài)，成本居高不下，且政府補貼資金不少也是現(xiàn)實。

招股書顯示，報告期內(nèi)，國富氫能的政府補貼分別為1420萬元、1010萬元及2210萬元。國富氫能對此坦言,公司或客戶目前有權獲得的政府補助及補貼不適用、減少或取消可能會對公司的行業(yè)、財務狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景產(chǎn)生不利影響。

國富氫能表示，由于中國對氫能行業(yè)、氫能核心裝備行業(yè)及氫燃料電池汽車行業(yè)的監(jiān)管框架和政府政策相對較新且仍在不斷演變，相關行業(yè)仍面臨限制及公司無法控制的不確定因素，而政府亦可能不斷調(diào)整及改變該等政策。相關政府部門因政策變化、財政緊縮措施或其他原因終止、暫停及調(diào)整現(xiàn)行優(yōu)惠產(chǎn)業(yè)政策（如補貼或其他經(jīng)濟激勵措施），或支持氫能核心裝備或氫燃料電池汽車需求的指引下調(diào)，均可能會潛在削弱公司產(chǎn)品的市場需求及整體競爭力。在該等情況下，可能會對公司的業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營表現(xiàn)造成不利影響。

值得一提的是，此次國富氫能IPO融資將用于擴大若干產(chǎn)品的產(chǎn)能、深化與業(yè)務合作伙伴的戰(zhàn)略合作，提升研發(fā)能力、持續(xù)進行技術升級和產(chǎn)品迭代、投資相關新能源氫能公司、購買機械設備等，招股書并未披露詳細的具體融資數(shù)額及分配比例。

財經(jīng)評論員郭施亮對《港灣商業(yè)觀察》表示，氫能行業(yè)成本取決于公司成本管控能力、風險控制水平以及技術場景應用能力與商業(yè)化轉(zhuǎn)化效率等因素，氫能行業(yè)迎來快速發(fā)展階段，氫能的重要性也在逐步提高，但未來行業(yè)還是會傾向于頭部公司，需關注氫能的業(yè)務占比、研發(fā)投入比重、專利轉(zhuǎn)化率等因素，行業(yè)可能會更加傾向于頭部化、專業(yè)化。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 國富氫能從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)港股：持續(xù)虧損研發(fā)占比偏弱，核心產(chǎn)品銷量下滑