文｜恒心

來源｜博望財經(jīng)

美東時間6月14日，醫(yī)療大數(shù)據(jù)公司零氪科技有限公司（“零氪科技”）正式遞交招股書，擬赴納斯達克上市，股票代碼為“LDOC”，聯(lián)席主承銷商為摩根士丹利、美銀證券和中金公司。

據(jù)招股說明書顯示，零氪科技擬將IPO募集資金：約45％用于加強研發(fā)能力及技術基礎設施，并吸引更多腫瘤專家、數(shù)據(jù)科學家和其他經(jīng)驗豐富的專業(yè)人士加入；約15％用于擴大公司的患者護理中心網(wǎng)絡和服務，以及其他資本支出；約25％資金用于進行潛在的策略性投資和收購；約15％將用于一般企業(yè)用途。

據(jù)招股說明書顯示，2019年至2021年一季度，零氪科技的營業(yè)收入分別為4．99億元、9．42億元和2．23億元；凈虧損分別為4．34億元、4．89億元和1．38億元。其中2019年和2020年調整后凈虧損（扣除非現(xiàn)金費用員工股權激勵、金融負債公允價值變動及其非現(xiàn)金利息等）分別為3．89億元和2．33億元。

值得注意的是，2020年及2021年一季度，零氪科技營業(yè)收入分別同比增長88．70％、40．79％；凈虧損分別同比擴大12．60％和115．84％，零氪科技深陷“增收不增利”怪圈。

數(shù)據(jù)來源：零氪科技招股說明書。

此時大家是否會和筆者一樣產(chǎn)生一個大大的問號，為什么零氪科技2020年在營業(yè)收入幾近1倍增長的同時沒有實現(xiàn)利潤，2021年一季度虧損率更是高達115％？

不同與其他科技公司，零氪科技并非因研發(fā)費用的增長侵蝕利潤，相反，零氪科技的研發(fā)費用下降較快。

據(jù)招股說明書顯示，零氪科技2020年的研發(fā)費用為0．87億元，較2019年的1．81億元下降51．89％；2020年一季度的研發(fā)費用為0．23億元，與2020年一季度基本持平。

其實答案很簡單，主要系零氪科技毛利率不斷下滑所致。零氪科技表示，毛利率不斷下滑的原因主要在于，其護理中心使用的藥物被納入醫(yī)保名錄，售價下降，而成本基本未發(fā)生變化。

據(jù)招股說明書顯示，2019年至2021年一季度，零氪科技的毛利率分別為12．16％、8．20％和5．94％。也就是說，零氪科技的毛利率相較于兩年前的毛利率“腰斬”。

也正是因為零氪科技的毛利率不斷下滑，最終導致其2019年以來持續(xù)處于虧損狀態(tài)，累計合計虧損額高達近10．61億元。

毋庸置疑的是，零氪科技所處的醫(yī)療大數(shù)據(jù)市場發(fā)展迅速，占據(jù)較大市場份額，并且備受資本“青睞”，但擺在零氪科技面前最大的問題就是盈利能力較弱，毛利微薄。

01

醫(yī)療大數(shù)據(jù)市場發(fā)展迅速

據(jù)招股說明書顯示，零氪科技成立于2014年，專注于腫瘤學的大數(shù)據(jù)服務，近幾年發(fā)展迅速，2015年時合作醫(yī)院80家，至2020年末合作醫(yī)院已超300家（覆蓋國內前十大腫瘤醫(yī)院），累計照護300余萬中國患者。

零氪科技旗下主要有三大平臺，分別是LinkCare平臺、LinkData平臺及LinkSolutions平臺，客戶類型主要為患者以及醫(yī)療機構，不過每個平臺針對的目標客戶需求不同。但要清楚地是，這三個平臺并非單獨起效果，而是相互作用，已經(jīng)形成完整的數(shù)據(jù)驅動的醫(yī)療健康生態(tài)。整個業(yè)務體系貫穿數(shù)據(jù)采集到數(shù)據(jù)應用、B端賦能到C端服務。

數(shù)據(jù)來源：零氪科技招股說明書。

其中，LinkCare以患者為中心的數(shù)字化平臺，提供服務產(chǎn)品包括互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、患者服務關愛中心及人工智能輔助醫(yī)療，通過提供這些服務銷售創(chuàng)新藥物、輔助藥物和營養(yǎng)藥物；LinkSolutions為醫(yī)療機構提供大數(shù)據(jù)及精準生命科學解決方案，包括真實世界研究服務、臨床研究招募及數(shù)據(jù)洞察，該平臺主要針對B端用戶；而LinkData作為零氪科技自主研發(fā)的AI數(shù)據(jù)治理系統(tǒng)，通過對各項醫(yī)療數(shù)據(jù)的分析，一方面可以實現(xiàn)在LinkCare平臺上更精準、個性化的患者照護，另一方面幫助生命科學公司提高藥物研發(fā)和商業(yè)化效率，也就是LinkSolutions。

值得注意的是，LinkCare平臺收入增速較快，按季度增速基本超過50％，是零氪科技核心收入來源，尤其是2021年一季度收入貢獻高達84％。

要知道，零氪科技不僅所處的中國醫(yī)療大數(shù)據(jù)市場發(fā)展迅速，而且所占市場份額很大。

據(jù)招股說明書顯示，中國醫(yī)療大數(shù)據(jù)市場發(fā)展迅速，2019年市場規(guī)模為41億美元，近五年復合年增長率高達43．9％，預計2030年將達到2154億美元，復合年增長率為43．3％。而醫(yī)療大數(shù)據(jù)在患者的滲透率也持續(xù)提升，2019年為3．1％，較2015年提升2．4個百分點，復合年增長率為43．1％。

數(shù)據(jù)來源：零氪科技招股說明書。

零氪科技以數(shù)據(jù)服務為患者提供醫(yī)藥產(chǎn)品及服務，形成另一個龐大的市場，中國是全球第二大醫(yī)療保健市場，2019年市場規(guī)模高達9440億美元，近五年也實現(xiàn)雙位數(shù)的增長水平。此外，從行業(yè)競爭力看，零氪科技國內市場份額超過10％，而排在第二位的也僅占6．5％。

據(jù)招股說明書顯示，截至2021年3月31日，零氪科技在全國28個省份設有34個患者護理中心，這些患者護理中心在為患者提供創(chuàng)新治療解決方案和藥物服務的同時，還可在患者知情同意的情況下，收集完整的患者數(shù)據(jù)和結果，成為LinkCare和LinkData數(shù)據(jù)的一部分。

此外，據(jù)招股說明書顯示，中國腫瘤大數(shù)據(jù)市場規(guī)模同樣發(fā)展迅速，從2015年的5億美元增長到2年的21億美元，復合年均增長率為46．1％，預計到2030年將增長到1196億美元，2019年～2030年的年均復合增長率為44．4％。

數(shù)據(jù)來源：零氪科技招股說明書。

據(jù)衛(wèi)生健康統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)顯示，2019年中國癌癥發(fā)病數(shù)為440萬人，同比增長2．6％。不僅腫瘤患者數(shù)量在不斷增加，而且我國腫瘤醫(yī)療服務供給存在較大缺口。

02

備受資本“青睞”

面對醫(yī)療大數(shù)據(jù)市場廣闊的發(fā)展空間，資本也必然不會“缺席”。

但要想說在醫(yī)療大數(shù)據(jù)行業(yè)中誰是資本的“寵兒”，筆者認為零氪科技必屬其中一員。

根據(jù)企查查官網(wǎng)顯示，截至2021年3月4日，零氪科技現(xiàn)已完成了6輪融資，收獲資金超20億元，參投的包括寬帶資本CBC、匯橋資本、千驥資本、NEA恩頤投資、中國投資公司、優(yōu)山資本、中金資本及阿里健康等諸多知名投資機構。其中，最新一輪資金來源于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭阿里健康，雙方試圖共建中國腫瘤患者全疾病周期服務平臺，積極探索線上腫瘤�？扑幤穭�(chuàng)新服務模式，但具體融資金額尚未披露。

要問為何零氪科技備受資本“青睞”，那么答案可能是，一方面，行業(yè)賽道好，市場發(fā)展廣闊；另一方面，零氪科技產(chǎn)品服務好具有發(fā)展前景，核心競爭力凸顯。

數(shù)據(jù)來源：企查查。

至此，淡馬錫持有零氪科技11．7％的股份，為最大機構投資方；NEA恩頤投資、寬帶資本、阿里健康和MBK Partners分別持有10．2％、9．2％、8．4％和6．3％的股份。

但值得注意的是，據(jù)企查查官網(wǎng)顯示，零氪科技曾分別在2019年5月23日、2020年9月1日和2020年12月1日因勞動爭議和侵害作品信息網(wǎng)絡傳播權被起訴。裁判文書顯示，在上述案件中零氪科技均作為被告。

數(shù)據(jù)來源：企查查官網(wǎng)。

除此之外，股東張?zhí)鞚�、李麗平、湯鵬和羅立剛四人均有少量股份目前處于出質狀態(tài)。

數(shù)據(jù)來源：企查查官網(wǎng)。

03

收入結構極為單一

據(jù)招股說明書顯示，零氪科技收入主要依賴于藥品和保健品銷售收入，2019～2021年一季度中藥品和保健品銷售收入占比分別為75％、85．5％、80．2％，占比均超過75％，足可見其收入結構極為單一。

要知道，一旦定價或監(jiān)管出現(xiàn)失誤，單一的營收結構必將成發(fā)展掣肘，最終導致零氪科技陷入風險。雖然過去幾年零氪科技的藥品和保健品業(yè)務確實為其業(yè)績貢獻了不錯的力量，但從后期來看，必將制約零氪科技長遠的發(fā)展。

針對零氪科技自2019年以來持續(xù)處于虧損狀態(tài)，筆者認為主要源于毛利率較低所致，從往季來看，毛利率僅為單位數(shù)，且有下降的趨勢，2021年一季度僅為5．9％。與此同時，三項費用（研發(fā)、行政及銷售）都很高，2021年一季度僅各項費用率均超過10％，三項費用率合計為46．5％。

綜合來看，雖然零氪科技所處的醫(yī)療大數(shù)據(jù)市場發(fā)展迅速，占據(jù)較大市場份額，并且備受資本“青睞”，但擺在零氪科技面前最大的問題就是盈利能力較弱，毛利微薄，導致2019年來持續(xù)處于虧損狀態(tài)，同時新增數(shù)起訴訟糾紛以及股權出質事項，疊加收入結構極為單一。但毋庸置疑的是，上述因素短期內不可消除，零氪科技未來經(jīng)營面臨較大不確定性。

作為科技醫(yī)療企業(yè)的一員，零氪科技低營收狀態(tài)本質上并非單一的研發(fā)問題或是商業(yè)化問題，只有找準了場景，并加以方案、政策等配套措施，才能真正永葆“醫(yī)療大數(shù)據(jù)服務行業(yè)龍頭”地位。