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長春高新“生死競速”

本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。

長春高新的三季報,幾乎刷新了近二十年來業(yè)績的新低。2024年前三季度中,長春高新共實現(xiàn)營收103.88億元,同比下降2.75%;實現(xiàn)歸母凈利潤27.89億元,同比下降22.8%?鄢墙(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤28.41億元,同比下降21.45%?v觀長春高新發(fā)展史,上一次營收年度出現(xiàn)負(fù)增長,要追溯到20年前;凈利潤出現(xiàn)年度負(fù)增長,要追溯到11年前;扣非凈利潤的年度負(fù)增長,則是13年前。業(yè)績端的數(shù)據(jù)足以表明,長春高新到了必須改變的時候。以生長激素為切入點,長春高新正在走諾和諾德曾經(jīng)走過的路。在GLP-1尚未出現(xiàn)的時候,生長激素是諾和諾德業(yè)績的重要增長點,在公司總營收中的占比一度超過13%。然而,隨著市場逐漸內(nèi)卷,諾和諾德的生長激素營收驟降,如今占比已經(jīng)僅為總營收的1.7%。不過,諾和諾德并沒有因為生長激素的滑坡而一蹶不振,相反在后續(xù)“減肥神藥”GLP-1的帶動下踏上了新的巔峰。諾和諾德的發(fā)展路徑誠然就是一份標(biāo)準(zhǔn)的滿分答卷。與諾和諾德類似,長春高新也將面臨生長激素失去增長的困境,如何在生長激素內(nèi)卷前找到新的增長點,這亦是長春高新所面臨的核心議題。“生或死”,全看第二增長曲線的激活速度了。

01樹不會長到天上去

樹不會長到天上去,生長激素亦是如此。諾和諾德曾是成長激素領(lǐng)域的核心玩家,其生長激素業(yè)務(wù)曾在2010年的時候大賣11.28億美元,占當(dāng)年總營收的13.2%。生長激素的爆發(fā)式增長,是那些年諾和諾德業(yè)績的核心驅(qū)動力,Norditropin(諾和諾德短效生長激素)曾連續(xù)多年穩(wěn)坐全球生長激素頭把交椅,市場占有率一度超過40%。盡管生長激素需求強(qiáng)勁,但Norditropin畢竟是一款于1995年獲FDA批準(zhǔn)上市的產(chǎn)品,隨著2013年和2017年兩項核心專利的陸續(xù)失效,Norditropin營收規(guī)模持續(xù)降低,至2023年已經(jīng)降至5.39億美元,僅占諾和諾德總營收的1.7%。

圖:諾和諾德生長激素營收一覽,來源:錦緞研究院

從諾和諾德的案例中我們不難發(fā)現(xiàn),生長激素雖然擁有一定的護(hù)城河,但其依然難以阻擋后續(xù)競爭者的入局。隨著時間的推移,這個賽道勢必會陷入內(nèi)卷的漩渦。長春高新之所以成為國內(nèi)生長激素龍頭,核心原因在于入局時間夠早。1993年創(chuàng)立之初,長春高新還是一家定位于以高新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主的房地產(chǎn)企業(yè);蛟S是看到了Norditropin的機(jī)會,長春高新在1997年出資6000萬元與金磊成立金賽藥業(yè),金磊以技術(shù)入股,持股24%。金磊是金賽藥業(yè)的核心“靈魂”,曾赴美留學(xué),并通過研究課題“大腸桿菌內(nèi)分泌技術(shù)”,獲得了美國生物學(xué)界最高獎“克萊文獎”。也正是依靠這項技術(shù),金賽藥業(yè)才得以入局后來的產(chǎn)業(yè)風(fēng)口——生長激素。在生長激素領(lǐng)域,低端產(chǎn)品是粉針,中端產(chǎn)品是水針,高端產(chǎn)品是長效水針。而在金磊為首的科研團(tuán)隊的帶領(lǐng)下,長春高新1998 年上市國產(chǎn)第一支生長激素粉劑,2005 年上市亞洲第一支生長激素水劑,2014 年上市全球第一支聚乙二醇長效生長激素水針,真正搭建起了涵蓋高中低檔的產(chǎn)品矩陣,樹立起在生長激素領(lǐng)域龍頭企業(yè)的品牌地位。靠著生長激素需求的持續(xù)釋放,長春高新過起了順風(fēng)順?biāo)氖嫣谷兆,其營收由最初的2.6億元飆升至2023年的145.66億元。尤其在Norditropin因內(nèi)卷而失速的情況下,長春高新的營收依然保持強(qiáng)勢增長勢頭。

圖:長春高新營收一覽,來源:錦緞研究院

業(yè)績高速增長的帶動下,長春高新股價一路飛漲,曾經(jīng)一度突破兩千億元市值,股價最高直逼500元。“東北藥茅”的大名,也因此傳遍資本市場。然而,就在長春高新享受生長激素帶來的紅利時,其也不斷受到市場對其依賴大單品的質(zhì)疑。尤其最近兩年,隨著生長激素集采預(yù)期釋放、同行同類產(chǎn)品上市等外部環(huán)境的變化,這種質(zhì)疑正慢慢變成現(xiàn)實。首先是入局玩家的增多。比如在粉針上,目前有安科生物、聯(lián)合賽爾等多家公司生產(chǎn);在水針上,也有安科生物以及諾和諾德的競爭;即使在最優(yōu)勢的長效水針上,諾和諾德的長效水針Sogroya也在2020年9月獲批上市,并且其國內(nèi)上市申請已經(jīng)在今年9月獲得CDE受理。競爭格局的惡化,這是注定無法規(guī)避的。其次是集采風(fēng)險日益增大。2022年以來短效生長激素相繼被廣東聯(lián)盟、福建、河北等部分省份納入了省際集采目錄。2023年,長春高新生長激素相關(guān)劑型中標(biāo)浙江省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)第四批藥品集中帶量采購。隨著區(qū)域試點的展開,生長激素的全面集采又會有多遠(yuǎn)呢?一個大單品可以讓一個企業(yè)興盛多年,但只有一個大單品也意味著未來企業(yè)有可能一夜塌方。前有集采,后有追兵,長春高新多年的舒服日子是時候結(jié)束了。

02失去的時光

以結(jié)果而論,金賽生物在長春高新的營收占比依然超過八成,其依然深陷生長激素依賴,但這卻并不能否認(rèn)長春高新曾經(jīng)做過的努力。曾幾何時,長春高新也努力地想要開辟第二增長曲線,只不過力度不夠,方向也不太對。在靠著生長激素就能掙到easy money的時候,長春高新并未想著把研發(fā)創(chuàng)新作為重頭戲去對待。2011年之前,長春高新基本沒有公布過企業(yè)的研發(fā)費用;而2011年之后,長春高新直至最近三年才將研發(fā)費用在營收中的占比提升至10%以上。

圖:長春高新研發(fā)費用及營收占比,來源:錦緞研究院

在長春高新官網(wǎng)的主要產(chǎn)品目錄中,一共列舉了7個產(chǎn)品。除了重組人生長激素之外,在2020年之前獲批的產(chǎn)品只有百克生物的水痘減毒活疫苗以及兩款中藥(銀花泌炎靈片、血栓心脈寧片)?梢,順風(fēng)順?biāo)?0多年時間里,長春高新并沒有痛下決心地去打造企業(yè)的第二曲線。這其實并不是長春高新獨有的弊端,而是那個時代的縮影。把時間回推十年,在醫(yī)藥工業(yè)排行榜前列的企業(yè)中,各自有各自的門道,有依靠中藥搞得紅紅火火的揚子江藥業(yè),也有靠廣告營銷把藥品當(dāng)快消品經(jīng)營得風(fēng)生水起的東北老大哥哈藥集團(tuán),但依靠研發(fā)創(chuàng)新來驅(qū)動發(fā)展的,幾乎是鳳毛麟角。長春高新亦然。金磊甚至還曾暢想:“本來想靠生長激素干到退休!”當(dāng)然,長春高新也不是完全沒有動作。比如2004成立了子公司百克生物,涉足疫苗領(lǐng)域。2008年自主研發(fā)的水痘減毒活疫苗上市,2023年4月帶狀皰疹減毒活疫苗感維上市銷售。兩款產(chǎn)品都是頗具潛力的重磅產(chǎn)品,尤其是后者,更是全國第一款獲批上市的帶狀皰疹疫苗。只可惜,由于國內(nèi)中老年疫苗教育程度不高,再加上減毒活疫苗技術(shù)路線上的瓶頸,致使感維并未成為現(xiàn)象級爆款產(chǎn)品。從今年第二季度開始,就已經(jīng)出現(xiàn)頹勢。百克生物今年前三季度整體業(yè)績下滑,也跟這款疫苗銷量減少有關(guān)。今年前三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.26億元,同比下降17.47%。在輕投入無法換來高產(chǎn)出的情況下,長春高新只得加大研發(fā)投入。2021年至2023年,公司研發(fā)支出分別為10.92億元、16.63億元、24.19億元,2024年前三季度,公司研發(fā)支出14.1億元,同比增長20.84%。四年不到的時間內(nèi),其投入研發(fā)支出累計超過65億元。可見長春高新尋找第二曲線的決心之大。但是,再造一個“增高針”,這種機(jī)遇需要技術(shù)與時代共振,并非全力投入研發(fā)就能實現(xiàn)的。

03多元化,成為中國的強(qiáng)生?

多元化這個詞在這兩年長春高新身上頻頻出現(xiàn)。在2023年的年報中,長春高新稱“將持續(xù)推進(jìn)完善市場化體制機(jī)制、多元化業(yè)務(wù)管線、國際化發(fā)展路徑、差異化競爭策略,集中資源謀發(fā)展”“構(gòu)建高預(yù)期、高科技、高壁壘的第二增長曲線,實現(xiàn)多產(chǎn)品、多渠道快速發(fā)展。”在2023年的投資者交流中,金磊也表示,金賽藥業(yè)未來要對標(biāo)強(qiáng)生,走多元化路線。多元化的具體體現(xiàn),就是長春高新的四處布局。比如布局胃癌、前列腺癌等腫瘤治療領(lǐng)域,BD了美適亞(醋酸甲地孕酮口服混懸液)在中國大陸、中國香港、中國澳門及新加坡的商業(yè)化權(quán)益。此外,長春高新還有十幾個腫瘤研發(fā)管線產(chǎn)品將逐步進(jìn)入臨床階段,其中,進(jìn)展較快的如大單品金賽銳,即將遞交NDA。金妥昔單抗注射液已經(jīng)進(jìn)入臨床Ⅲ期收尾階段。對于美適亞,長春高新寄予厚望。金賽藥業(yè)腫瘤分公司總經(jīng)理田豐表示,美適亞承擔(dān)著長春高新腫瘤商業(yè)化團(tuán)隊破冰練兵的任務(wù),能夠成為腫瘤業(yè)務(wù)商業(yè)化的基石產(chǎn)品,為后續(xù)產(chǎn)品商業(yè)化提前鋪路、提效。目前,美適亞成為國外治療腫瘤厭食癥的首選藥物。腫瘤以外的管線上,用于急性痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎的金納單抗今年6月申報上市,有望成為國內(nèi)首個IL-1β單抗。注射用醋酸曲普瑞林微球、重組人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液、鼻噴流感減毒活疫苗(液體制劑)等多個產(chǎn)品均已進(jìn)入NDA,預(yù)計新品會在2025年底-2026年陸續(xù)獲批。此外,長春高新還增加了營養(yǎng)品業(yè)務(wù),甚至還有醫(yī)美的布局。長春高新的布局誠然夠多元,但共性的問題在于:這些新產(chǎn)品是不是能迅速放量或者足夠放量,都是未來的考驗。在今年三季度的業(yè)績電話會上,長春高新表示,目前,公司新業(yè)務(wù)收入持續(xù)提升。其中,營養(yǎng)品收入2.1億元左右,同比增長45%左右,醫(yī)美產(chǎn)品金扶寧收入同比增長20%左右;美適亞雖上市時間較短,但收入也呈現(xiàn)較好的增長趨勢。增幅數(shù)字看起來喜人,不過考慮到這是基于以往不大的基數(shù),是否能持續(xù)高增長仍待觀察。萬幸的是,長春高新還有時間。只要生長激素不出現(xiàn)顛覆性的變故,長春高新仍能維持基本盤的穩(wěn)定。未來新產(chǎn)品如果可以貢獻(xiàn)業(yè)績,那么長春高新的創(chuàng)新藥屬性也將隨之提升,公司的估值邏輯也面臨重塑的可能。只不過,這一切都要在生長激素停止增長之前完成。

       原文標(biāo)題 : 長春高新“生死競速”

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