文 ｜ 山核桃

被極客們奉為圭臬的“科技教父”凱文·凱利曾在其著作《技術(shù)元素》里描述了這樣一個“遙遠(yuǎn)的未來”：

“早晨還沒起來，我就開始使用屏幕。梳洗完畢，我穿好衣服，站在衣柜的屏幕前，它顯示紅領(lǐng)帶和我的襯衫比較配。我來到辦公室，桌子上的所有屏幕已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，屏幕上的眼睛密切地注視著我，預(yù)測我種種行為．．．．．．．．“

眼下，愈發(fā)成熟的人工智能技術(shù)正逐步實現(xiàn)商業(yè)化落地。凱文·凱利的暢想不再是“遙遠(yuǎn)的未來”。或許連這位“科技教父”也沒有想到的，拋開技術(shù)與日常生活的融合，新的人工智能應(yīng)用風(fēng)口當(dāng)屬“AI＋醫(yī)療”。

資本的熱度說明了一切。據(jù)鯨準(zhǔn)數(shù)據(jù)庫顯示：截至2020年6月30日，該數(shù)據(jù)庫共收錄了全球范圍內(nèi)349個人工智能醫(yī)療項目。其中，A輪項目126個，天使輪項目103個，B輪和C輪項目共50個，而E輪及以后的項目共2個。

隨著融資進(jìn)程不斷加速，領(lǐng)跑者期冀敲開資本大門，爭相成為“醫(yī)療AI第一股”。今年以來，零氪科技、推想醫(yī)療、鷹瞳科技等醫(yī)療AI企業(yè)紛紛遞交招股書，預(yù)示著行業(yè)競逐日益焦灼。9月22日晚間，鷹瞳科技率先傳來喜訊，稱已通過港交所聆訊，擇日將正式啟動招股并在主板掛牌上市。

這家成立于2015年的初創(chuàng)企業(yè)，為何能在勁敵環(huán)伺中拔得頭籌？兩年平均虧損近1．6億元，為何鷹瞳科技始終增收不增利？從初創(chuàng)到赴港上市，鷹瞳被賦予的不僅是人們對醫(yī)療AI的美好暢想，也是掩蓋在高預(yù)期下更為殘酷的增長困境。

沖刺“AI+醫(yī)療第一股”

“如果記憶可以復(fù)制，你想復(fù)制什么？”

多年前，在一次神經(jīng)生物學(xué)課上，著名神經(jīng)生理學(xué)家陳宜張向在場的學(xué)生拋出這樣一個“賽博朋克”式的問題。數(shù)年后，鷹瞳科技創(chuàng)始人張大磊用實際行動給出了自己的答案——他想要通過機(jī)器算法將優(yōu)秀醫(yī)師腦袋里的經(jīng)驗復(fù)制出來，將其普惠到所有人身上。

創(chuàng)業(yè)源于一次并不愉快的就醫(yī)體驗。2015年，張大磊因家人就醫(yī)遭誤診而躬身醫(yī)療AI。在此之前，他曾就職于PPTV、新浪等互聯(lián)網(wǎng)公司，有著產(chǎn)品研發(fā)的相關(guān)經(jīng)驗。從產(chǎn)品設(shè)計到醫(yī)療AI，“跨界”成為張大磊身上最鮮明的烙印。

但事實上，正如對陳宜張教授所提問題的長期思索，創(chuàng)立鷹瞳從某種意義上說，可視為張大磊職業(yè)生涯的一次主動回歸。成立已有6年的鷹瞳科技，致力于為患者提供視網(wǎng)膜影像人工智能識別的早期檢測、輔助診斷及健康風(fēng)險評估解決方案。

簡單來說，患者可通過鷹瞳科技的產(chǎn)品，完成相關(guān)視網(wǎng)膜影像的“采集－控制－分析－評估”，進(jìn)一步輔助醫(yī)生為患者提供更快速精準(zhǔn)的診斷服務(wù)。

在鷹瞳科技赴港遞交招股書前，以科亞方舟與推想醫(yī)療為代表的同類企業(yè)已掀起前期上市潮。從時間上而言，鷹瞳科技屬于后發(fā)者。但此次率先通過港交所聆訊，意味著鷹瞳科技有望成為“AI醫(yī)療第一股”。

“后發(fā)先至”并不是偶然。在財經(jīng)無忌看來，鷹瞳科技的核心競爭力主要體現(xiàn)在賽道、研發(fā)以及產(chǎn)品三大方面：

一、賽道優(yōu)勢：需求導(dǎo)向切入細(xì)分領(lǐng)域

目前我國人工智能醫(yī)療領(lǐng)域的商業(yè)化路徑主要可分為需求導(dǎo)向與替代導(dǎo)向兩種模式。前者是“從0到1”，往往解決存在大量需求但尚未有解決方案的領(lǐng)域，如肺結(jié)節(jié)、眼底等影像檢測；后者則是“從1到N”，人工智能作為工具對已有傳統(tǒng)解決方案進(jìn)行替代。

鷹瞳科技正屬于前者。一方面，其所屬的AI醫(yī)學(xué)影像行業(yè)市場前景可觀。據(jù)弗若斯特沙利文報告：該行業(yè)規(guī)模預(yù)計將由2020年的3億元增長至2030年的923億元。另一方面，則是視網(wǎng)膜影像這一細(xì)分領(lǐng)域下存在的潛在需求。作為慢性病檢測的重要途徑，同時也是糖尿病最為常見的并發(fā)癥之一，糖尿病視網(wǎng)膜病變案例近年來持續(xù)增多。確診率低于10％的現(xiàn)實境遇下，是超五成的患者因信息割裂與醫(yī)療資源匱乏，無法定期進(jìn)行眼部篩查。

巨大的需求缺口下，鷹瞳科技應(yīng)運(yùn)而生。從臨床需求來看，人工智能技術(shù)不僅能夠協(xié)助醫(yī)生滿足初篩以及后期的隨訪需求，同時也能夠解決設(shè)備不足及人才缺乏等問題。而對患者來說，傳統(tǒng)讀片模式下，往往具備長周期或誤診的可能，人工智能的高頻與高精準(zhǔn)更易滿足現(xiàn)代醫(yī)療需求。

招股書披露的高營收從側(cè)面佐證了利基市場的紅利。在2019／2020／2021Q1，鷹瞳科技營收分別為3042萬元、4767萬元與2217萬元，增速呈現(xiàn)上漲趨勢。

二、研發(fā)優(yōu)勢：重技術(shù)建立先期競爭壁壘

在人工智能領(lǐng)域，技術(shù)成熟度決定了不同領(lǐng)域的商業(yè)化進(jìn)程。由易向難，人工智能的技術(shù)形態(tài)主要可分為計算智能、感知智能與認(rèn)知智能。鷹瞳科技所屬的“感知智能”處于中間階段，所提供的服務(wù)大多以語音識別、影像識別以及語言處理為主，機(jī)器深度學(xué)習(xí)能力有限。相較于認(rèn)知智能階段要求機(jī)器具備動態(tài)決策能力，位于“緩沖地帶“的鷹瞳科技目前已進(jìn)入商業(yè)化階段，不再只是“實驗室”的產(chǎn)物。

也就是說，盡管從目前的行業(yè)整體看，鷹瞳科技本身的技術(shù)門檻并非想象中的那么高。但透視微觀企業(yè)發(fā)展，逐步降低的門檻只是結(jié)果，行業(yè)整體商業(yè)化的高成熟度離不開頭部企業(yè)對研發(fā)的重視。

以鷹瞳科技為例：在研發(fā)投入上，2019年與2020年期間，鷹瞳科技研發(fā)開支分別為4120萬元與4230萬元，2021Q1達(dá)到1100萬元，同比增長34％。

（來源：招股書）

三、產(chǎn)品優(yōu)勢：從單一型結(jié)構(gòu)逐步向“產(chǎn)品＋服務(wù)”轉(zhuǎn)型

拆解鷹瞳科技的招股書，目前其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的格局——“一超”為核心產(chǎn)品AirdocAIFUNDUS（目前已有三個版本）；“多強(qiáng)”則為針對其他病癥的產(chǎn)品管線與健康評估解決方案。

（來源：招股書）

簡而言之，與一些依靠器械作為唯一收入來源的AI醫(yī)療企業(yè)不同，鷹瞳科技正逐步向服務(wù)商轉(zhuǎn)型，豐富產(chǎn)品品類以拓展更多的應(yīng)用場景。

銷售開支上升研發(fā)占比下降

細(xì)分賽道的差異化突圍、先期研發(fā)優(yōu)勢的積淀以及產(chǎn)品品類的轉(zhuǎn)型拓展似乎給足了鷹瞳科技上市的底氣。風(fēng)光之下，對于這家企業(yè)的質(zhì)疑也隨之而來�？v觀目前的市場評價，一個核心問題在于：為什么鷹瞳科技始終增收不增利？

招股書顯示，2019年與2020年間，鷹瞳科技營收與毛利均呈現(xiàn)上漲趨勢，但高營收與高毛利下，卻屢次陷入“虧損魔咒”。2019年和2020年，鷹瞳科技分別虧損8713．9萬元與7962．6萬元。

（來源：招股書）

并非只有鷹瞳。據(jù)財經(jīng)無忌梳理，包括數(shù)坤科技、零氪科技、推想醫(yī)療等在內(nèi)的多家醫(yī)療AI均處于虧損狀態(tài)。2019至2020年兩年間，數(shù)坤科技兩年凈虧損超3億，零氪科技超6億、推想醫(yī)療近3億。

有業(yè)內(nèi)人士將其視為“戰(zhàn)略性虧損”，旨在長期投資，立足點(diǎn)在未來。但將視野拉回現(xiàn)狀，增收不增利的核心原因是醫(yī)療企業(yè)的低議價能力，而所產(chǎn)生的“連鎖效應(yīng)”則是目前醫(yī)療AI企業(yè)無法走向規(guī)�；�，尚未跑出龍頭企業(yè)。

低議價能力形成原因有三：一是外部政策環(huán)境；二是B端生態(tài)；三是內(nèi)部初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展轉(zhuǎn)型。

首先，醫(yī)療器械審批制度較為嚴(yán)格，長周期導(dǎo)致了商業(yè)化進(jìn)展具備不確定性。通常而言，一個人工智能醫(yī)療器械產(chǎn)品想要實現(xiàn)商業(yè)化落地，必須依次完成注冊準(zhǔn)入、物價準(zhǔn)入與醫(yī)保準(zhǔn)入。截至目前，大量人工智能醫(yī)療器械產(chǎn)品被卡在“注冊準(zhǔn)入”階段，但也有如鷹瞳科技等企業(yè)的一些少量產(chǎn)品完成注冊準(zhǔn)入，但目前尚未有產(chǎn)品完成醫(yī)保準(zhǔn)入。

在注冊準(zhǔn)入階段，盡管隨著審批制度的日益完善，醫(yī)療器械三類證獲取難度或隨之降低，但審批的長周期屬性依舊影響著上游的產(chǎn)品研發(fā)與商業(yè)化落地。

其次，新生事物落地壓力較大，決定了其客單價較低。以鷹瞳科技為例，截至目前，其產(chǎn)品已覆蓋400多家等級醫(yī)院。對于習(xí)慣了傳統(tǒng)采購模式的醫(yī)院方而言，對“新物種”的接受態(tài)度較為謹(jǐn)慎。同時，對比傳統(tǒng)醫(yī)療器械，鷹瞳科技等AI醫(yī)療影像產(chǎn)品的價格更高，由于醫(yī)院方的價格敏感度較強(qiáng)，因此議價權(quán)仍掌握在買方市場。

據(jù)蛋殼研究所數(shù)據(jù)：影像服務(wù)人工智能類產(chǎn)品價格區(qū)間在30－150萬，多聚集于 100萬左右。與其他細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品客單價相比，影像類產(chǎn)品的價格優(yōu)勢并不顯著。

最后，隨著商業(yè)化進(jìn)程加速，企業(yè)內(nèi)部“高研發(fā)重銷售”趨勢明朗。換言之，成本壓力將進(jìn)一步加大。正如上文所說，大多數(shù)醫(yī)療AI企業(yè)前期依靠“重研發(fā)”形成先發(fā)優(yōu)勢，但隨著步入規(guī)模化階段，目前已進(jìn)入“研發(fā)＋銷售”并舉的新階段。

這一趨勢在鷹瞳科技近年來的收入與支出結(jié)構(gòu)變化中已有所顯現(xiàn)：2019年至2020年間，銷售開支占比由43．2％上升為54．1％。創(chuàng)始人張大磊近期也明確表示：“最近主要的時間和心思都花在看客戶現(xiàn)場上。”

可預(yù)測的是，未來在產(chǎn)品商業(yè)化落地的進(jìn)程中，鷹瞳科技的銷售支出或持續(xù)升高。

值得一提的是，一面是銷售占比提升，一面卻是研發(fā)占比下降。相較于競對，從研發(fā)投入占比看，鷹瞳科技本就處于“中下游”水平。隨著研發(fā)投入的收縮，是否會影響其產(chǎn)品力，仍需打上一個重重的問號。

       板凳要坐十年冷

美國學(xué)者泰勒·考溫曾對于美國科技發(fā)展現(xiàn)狀提出一個驚人預(yù)判。他認(rèn)為，美國技術(shù)發(fā)展進(jìn)入“科技高原”的真正原因是因為“低垂的果實”已經(jīng)摘完，這是人類的天性使然，但也意味著經(jīng)歷了人口紅利后的科技發(fā)展已然遭遇瓶頸期。

同樣的道理也適用于“醫(yī)療AI”發(fā)展——當(dāng)“低垂的果實”已經(jīng)摘完，未來的發(fā)展究竟在何方？

這一問題不僅是對中國AI醫(yī)療行業(yè)的發(fā)問，同樣也是對鷹瞳科技這類初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)問。

一個共識是：迄今為止，人工智能醫(yī)療依舊是一個“呼聲遠(yuǎn)超實際”的發(fā)展領(lǐng)域。盡管占據(jù)近五成的人工智能市場基本盤，但依舊鮮少能走出可以實現(xiàn)持續(xù)盈利能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

從全球行業(yè)現(xiàn)狀看，美國依靠早期加速醫(yī)療信息化的政策及人工智能輔助醫(yī)院管理，目前在AI醫(yī)療領(lǐng)域形成了全產(chǎn)業(yè)鏈布局。其他國家則各有側(cè)重。歐洲以醫(yī)療信息化與高醫(yī)院管理水平著稱。而以中國為代表的亞洲地區(qū)則由于人口眾多，醫(yī)療保健缺口較大等原因，AI醫(yī)療主要的應(yīng)用領(lǐng)域在輔助診斷與醫(yī)學(xué)影像分析等方面，

但誠如上文所述，從技術(shù)發(fā)展水平與產(chǎn)業(yè)形態(tài)來看，中國AI醫(yī)療仍停留在初級階段。盡管在醫(yī)學(xué)影像等領(lǐng)域存在彎道超車的機(jī)會，但在核心底層技術(shù)層，仍與歐美等國家有著相當(dāng)大的差距。

從具體AI醫(yī)療企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀看，目前已形成“三股力量”：傳統(tǒng)醫(yī)療器械巨頭（GE醫(yī)療、樂普醫(yī)療）、科技公司（谷歌、騰訊、阿里）以及初創(chuàng)公司（鷹瞳科技、數(shù)坤科技等），因技術(shù)難度較低以及資金投入較少，初創(chuàng)公司大多扎堆在應(yīng)用層，向上游延伸較為困難。

毫無疑問，對于此刻收獲喜訊的鷹瞳科技而言，挑戰(zhàn)才剛剛開始。外部環(huán)境上，單純依靠“燒錢”模式已經(jīng)走不通了，審批嚴(yán)格與資本趨冷的風(fēng)險疊加下，等待上市或許是鷹瞳科技最好的自救選擇。

內(nèi)部環(huán)境方面也未成氣候。臨床應(yīng)用場景的復(fù)雜性決定了未來單一性的產(chǎn)品將無法生存。這意味著，鷹瞳科技必須從解決通用場景與單點(diǎn)問題轉(zhuǎn)向個性化的特定場景與全業(yè)務(wù)流程覆蓋。

可以想見，AI醫(yī)療的未來確實很香，但現(xiàn)實里的AI醫(yī)療企業(yè)依舊困在“虧損”里。對于這一長坡厚雪的賽道，創(chuàng)始人張大磊早就給投資者打過“預(yù)防針”：

“這是一個‘慢’生意，‘板凳要坐10年冷’，如果愿意一起‘熬’，歡迎投資，如果不愿意可以退出，我們創(chuàng)造價值的周期會更長�！�