東軟醫(yī)療&聯(lián)影醫(yī)療,中國醫(yī)學影像設(shè)備企業(yè)的“絕代雙驕”
《多肽鏈》原創(chuàng)出品
作者|嚴睿
中國醫(yī)學影像設(shè)備產(chǎn)業(yè),國潮漸起!
先是12月第一天,東軟醫(yī)療向港交所再度遞交招股書;后有12月最后一日,聯(lián)影醫(yī)療向上交所科創(chuàng)板市場提交IPO申請。在2021年最后一個月,代表著中國醫(yī)學影像設(shè)備企業(yè)的“絕代雙驕”,同時劍指資本市場。
此前,涉足醫(yī)學影像領(lǐng)域的邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)在A股創(chuàng)業(yè)板上市,目前市值超4000億元;另一家早在1997年間就登陸上交所主板市場的醫(yī)學影像公司萬東醫(yī)療(600055.SH)如今背靠美的集團,亦欲復辟輝煌。
再者,如奕瑞科技(688301.SH)、萬孚生物(300482.SZ)、盈通科技-B(02251.HK)等從細分賽道切入醫(yī)學影像領(lǐng)域的各種代表性公司,也如撒胡椒面一樣紛紛搶灘科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板以及港股市場,以求做大做強。
而東軟醫(yī)療與聯(lián)影醫(yī)療兩家在產(chǎn)品管線上相似,但在發(fā)展歷程、成長路徑以及市場策略上完全迥異,兩者一直是可以代表中國醫(yī)學影像設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平、備受資本市場關(guān)注的公司。
此次擬融資124.8億元的聯(lián)影醫(yī)療,其擬發(fā)行估值已經(jīng)超1000億元,毫無疑問將成為科創(chuàng)板醫(yī)療設(shè)備的龍頭公司;由于在港股市場沒有直接可比的醫(yī)學影像公司,參照聯(lián)影醫(yī)療發(fā)行估值,東軟醫(yī)療很可能也將達到500億元以上的市值,成為港交所醫(yī)療設(shè)備板塊的新貴。
無論如何,東軟和聯(lián)影兩家公司踏入資本市場,必將推動中國醫(yī)學影像設(shè)備行業(yè)更上一層樓,改寫國內(nèi)乃至海外的市場格局。
在資本市場上,這兩家公司也將掀起醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)業(yè)價值投資的新熱潮。
|壹| 外借五勢能
“絕代雙驕”的時代機遇
從全球醫(yī)學影像設(shè)備市場的發(fā)展走勢和競爭格局來看,這一領(lǐng)域的中國企業(yè)成長之迅猛,更加令人期待。
自上世紀70年代,第一臺X-CT問世以來,至今醫(yī)學影像市場基本上被西方國家牢牢把控,以GE、飛利浦、西門子三巨頭組成的“GPS”在全球市場處于相對壟斷地位,盡管日本東芝、佳能、日立以及韓國三星在部分領(lǐng)域有所突破,但始終處于被壓制的“第二梯隊”。
相較而言,發(fā)展時間雖短,但基于中國本土醫(yī)療設(shè)備市場機遇,以邁瑞、東軟、聯(lián)影、萬東為頭部序列的國產(chǎn)醫(yī)學影像企業(yè),在研發(fā)水平、核心技術(shù)、產(chǎn)品競爭力等維度上,呈現(xiàn)出加速度的成長性。
更重要的是,在推進數(shù)字化變革方面,中國醫(yī)學影像設(shè)備企業(yè)終于有了彎道超車的機會。亦如東軟醫(yī)療的MDaaS平臺,聯(lián)影智慧醫(yī)療云等,數(shù)字化技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的趨勢已不可擋,而中國企業(yè)正在一馬當先。
從市場增長趨勢來看,全球醫(yī)學影像設(shè)備市場在2016-2020這五年當中,規(guī)模從570億美元放大至638億美元,年復合增長率為2.8%左右;而預計2021-2025年,這一市場規(guī)模則將增至821億美元,年復合增長率提升至5.2%左右(弗若斯特沙利文數(shù)據(jù))。
而根據(jù)弗若斯特沙利文對于中國醫(yī)學影像設(shè)備市場的規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù),2016-2020這五年則是從580億元增至2020年的920億元人民幣,年復合增長率達12.2%;預計2021-2025年,中國市場規(guī)模則會增至1418億元人民幣,年復合增長率在9%左右,接近全球增速的2倍。
基于這樣的市場整體增長可能,能在醫(yī)學影像設(shè)備全線產(chǎn)品上對GPS等國外設(shè)備廠商發(fā)起沖擊的,目前也只有聯(lián)影醫(yī)療和東軟醫(yī)療這對“絕代雙驕”,這也是資本市場對他們投以高成長預期的原因。
如果深挖未來中國醫(yī)學影像設(shè)備企業(yè)的外部成長動能,《多肽鏈》認為來自五個維度的因素,能夠支撐東軟、聯(lián)影們實現(xiàn)競爭躍升,進而改寫全球醫(yī)療設(shè)備市場的格局。
其一是中國醫(yī)療服務市場的基本面。一方面是我們正在快速由老齡化社會向老齡社會過度,另一方面是公眾對疾病預防、診斷意識的不斷增強。而醫(yī)學影像在很多診療應用上,仍然是允許醫(yī)生獲得患者的解剖解構(gòu)和病理生理視覺圖像唯一的技術(shù),因此從需求端來講,醫(yī)學影像設(shè)備市場仍有巨大的價值釋放空間;
其二是中國醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)的政策面。就在東軟和聯(lián)影遞送IPO招股書的去年12月間,工信部、衛(wèi)健委等十部門聯(lián)合印發(fā)《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》,其中內(nèi)容就有關(guān)于醫(yī)學影像行業(yè)的諸多規(guī)劃和優(yōu)惠政策等。近幾年政府無論從產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃層面,還是具體操作層面,推出了一系列的政策意見和配套措施,都是醫(yī)學影像設(shè)備企業(yè)成長的重要推手;
其三是科技發(fā)展驅(qū)動國產(chǎn)替代的技術(shù)面。近些年,受西方技術(shù)霸權(quán)封鎖,諸多中國產(chǎn)業(yè)遭遇“卡脖子”的教訓,為醫(yī)療裝備領(lǐng)域企業(yè)敲響了警鐘。長期被國外企業(yè)把持話語權(quán)、定價權(quán)的醫(yī)學影像領(lǐng)域,中國企業(yè)的技術(shù)突圍已經(jīng)顯示出成效,而在一些新技術(shù)路線和AI醫(yī)學影像設(shè)備領(lǐng)域,國產(chǎn)品牌也具備了技術(shù)自信的足夠底氣。
其四是國內(nèi)基層醫(yī)療建設(shè)的市場面。隨著分級醫(yī)療體系的發(fā)展,占據(jù)人口多數(shù)的基層醫(yī)療對成像中心診斷和治療的需求會是醫(yī)學影像設(shè)備最大的增長點,并且隨著第三方實驗室、成像中心等機構(gòu)落地基層醫(yī)療,他們又與大型專業(yè)醫(yī)療機構(gòu)形成體系化的建制,這又對醫(yī)學影像設(shè)備公司提出了新的需求。
其五是向海外輸出醫(yī)療裝備和服務的發(fā)展面。新冠疫情以來,中國醫(yī)療裝備制造行業(yè)大出風頭,完備的產(chǎn)業(yè)鏈體系,靠譜的質(zhì)量和越來越響亮的市場口碑,使得我們的品牌在全球市場迎來出海的最佳機會。事實上,像東軟醫(yī)療等中國企業(yè)早已出海,并取得了一定的海外市場覆蓋。相信,在數(shù)字化引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的未來,海外市場必將是中國品牌崛起的試金石。
|貳| 內(nèi)修一點功
醫(yī)學影像的重器突圍戰(zhàn)
基于中國本土市場的競爭,國產(chǎn)醫(yī)學影像設(shè)備廠商絕不可能只是拾人牙慧,翻過GPS這三座大山才是終極目標。
而圍繞CT掃描儀市場的競爭,將會是東軟醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療等中國廠商發(fā)起突圍戰(zhàn)的核心戰(zhàn)區(qū)。畢竟CT作為醫(yī)學影像設(shè)備中最大的細分市場,只有在這個領(lǐng)域插滿紅旗,國產(chǎn)品牌才敢稱雄起。
按照東軟醫(yī)療招股書數(shù)據(jù),2020年全年其CT掃描儀銷售金額占比當年總收入的52.6%,2021年上半年則達58.1%;同期,聯(lián)影醫(yī)療的CT銷售金額占比數(shù)據(jù)則為45.14%和53.56%。
事實上,20多年前中國實現(xiàn)醫(yī)學影像設(shè)備“0”的突破,正是從東軟醫(yī)療研發(fā)制造出第一臺國產(chǎn)CT機開始的,隨后中國第一臺螺旋CT、第一臺1664128層CT,都是東軟醫(yī)療帶來的,“國產(chǎn)CT一哥”自此成名。
在那場突圍戰(zhàn)中,國產(chǎn)廠商實現(xiàn)的是從無到有,對國外品牌“封鎖”市場的突圍,是憑借不斷的技術(shù)創(chuàng)新、絕對的性價比優(yōu)勢和逐漸樹立起的市場口碑,國產(chǎn)CT才在中低端市場實現(xiàn)了進口替代。
而今,雖然在64層以上的高端CT市場,GE醫(yī)療、西門子醫(yī)療、飛利浦醫(yī)療仍舊強勢,但GPS身后的聯(lián)影醫(yī)療與東軟醫(yī)療已是步步緊逼之態(tài)。毫無疑問,在新一輪的突圍戰(zhàn)中,國產(chǎn)品牌要實現(xiàn)CT高中低全線市場的全面替代。
2020年,按銷售額計算,中國CT掃描儀的市場規(guī)模為人民幣149億元,過去五年時間年復合增長率為15.9%;而按銷售量計算,中國CT掃描儀銷售規(guī)模為6610臺,過去五年復合增長率為25.1%(數(shù)據(jù)來源:弗若斯特沙利文)。
按照弗若斯特沙利文統(tǒng)計數(shù)據(jù),2020年中國CT市場的前五大企業(yè)共占有84.4%的市場份額,其中按照收入計算,GPS排前三,聯(lián)影醫(yī)療第四、東軟醫(yī)療第五;按已安裝系統(tǒng)總數(shù)計算,東軟醫(yī)療則是國內(nèi)最大的CT系統(tǒng)制造商,市場份額為10.6%,同時也是中國最大的CT系統(tǒng)出口商。
此外,若按2020年國內(nèi)新增臺數(shù)口徑,聯(lián)影醫(yī)療在64層CT掃描儀市場以28%的占有率超越GE醫(yī)療、西門子醫(yī)療,位居首位。這一數(shù)據(jù)也預示著國產(chǎn)CT廠商的進口替代趨勢正在加速。
未來,中國CT掃描儀市場銷售額將在2025年達到232億元人民幣,年復合增速為9.3%;同年銷售量則預計將達到10803臺,年復合增長率為10.3%。
與此同時,CT細分市場也將會發(fā)生趨勢性改變。在弗若斯特沙利文預測銷售收入中,過去五年增速最快的64-128層CT,復合增長率將從25.9%下降至8.1%;而256層及以上的CT則將從10.1%的復合增長率提升至14%左右。
至2025年,256層及以上的CT銷量也將達到19.8%的年復合增長率,為未來CT市場中增長最快的細分市場。而按收入及銷售量計,東軟醫(yī)療在中國銷售256層或以上CT掃描儀的制造商中位列第一。
因此不難展望,未來四五年內(nèi),高端CT市場上,東軟醫(yī)療與聯(lián)影醫(yī)療為代表的國產(chǎn)廠商將對GPS的地位發(fā)起沖擊,并且大概率會在增速上超越GPS,在市場份額上也很可能實現(xiàn)超越。
除了CT掃描儀外,東軟醫(yī)療與聯(lián)影醫(yī)療在產(chǎn)品管線上,也早就在打造醫(yī)學影像設(shè)備的全線布局。CT的發(fā)展軌跡也將是這兩家國產(chǎn)品牌在其他品類醫(yī)學影像設(shè)備上的縮影。
甚至在局部的影像設(shè)備品類和如光子計數(shù)CT等新技術(shù)領(lǐng)域,國產(chǎn)廠商在整體研發(fā)水平、核心技術(shù)、關(guān)鍵部件、產(chǎn)品品質(zhì)上,開始引領(lǐng)市場發(fā)展的走向。
|叁| 登陸資本市場
中國廠商全球競爭的新起點
然而,真正超越GPS,對于中國醫(yī)療設(shè)備廠商來說,仍是件無法想象的事情,因為競爭絕不是止于某項技術(shù)或者某一品類層面上的市場角逐。
現(xiàn)實點說,如果比較綜合實力,GPS亦或是佳能醫(yī)療、醫(yī)科達、瓦里安對聯(lián)影醫(yī)療、東軟醫(yī)療,都是絕對的實力碾壓,即便是市值超過4000億元的邁瑞醫(yī)療也就是個弟弟。
拋開歷史發(fā)展成因,《多肽鏈》認為新興的中國醫(yī)療設(shè)備廠商與GPS等行業(yè)巨頭的差距是全方位的:
在全球市場的運營與滲透能力上,落差巨大。大半個世紀前,GPS就已經(jīng)把他們的醫(yī)療設(shè)備賣到了全球,從而奠定下今天的江湖地位。而中國廠商參與全球競爭往長里說也不過是近十幾年間的事。
除邁瑞醫(yī)療2020年海外銷售占比達52.84%外,頂著國內(nèi)最大CT系統(tǒng)出口商的東軟醫(yī)療2020年的海外收入占比也不過19.9%;同期聯(lián)影醫(yī)療的海外銷售占比僅為4.21%。具備全球化競爭力,尤其是在歐美等主要購買力市場占據(jù)一席之地,才能言之中國廠商進入全球競爭序列。
營收、盈利等財務指標能力上,差距驚人。沒有絕對的財務實力,那么研發(fā)投入的絕對值、抵抗風險以及進行資產(chǎn)并購,也就無從談起。從GPS2020財年的業(yè)績數(shù)據(jù)來看,GPS仍舊獨步天下,不過邁瑞醫(yī)療的業(yè)績也讓聯(lián)影與東軟醫(yī)療看到未來的希望。
2020年,邁瑞醫(yī)療實現(xiàn)總營收210.26億元人民幣,同比增長27%;聯(lián)影醫(yī)療營收為57.61億元、東軟醫(yī)療則為24.6億元人民幣。在營收增速上,中國廠商卻是遠高于陷入滯漲甚至負增長的GPS。
運用資本杠桿規(guī);Y產(chǎn)并購能力上,云泥之別?v觀GPS的發(fā)展歷程,部分甚至大部分業(yè)務條線是通過資產(chǎn)并購的方式獲取技術(shù)、市場,并在其品牌與資本實力的加持下,做大產(chǎn)業(yè)的。可以說,資產(chǎn)并購是GPS實現(xiàn)轉(zhuǎn)型或領(lǐng)域突圍的“必殺技”,而這恰是中國廠商難以企及的。
除了邁瑞醫(yī)療完成過較大資產(chǎn)規(guī)模的海外并購外,東軟醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療還處在通過內(nèi)生性發(fā)展做大規(guī)模的階段。反觀GPS,近三年飛利浦與GE醫(yī)療均保持著每年幾十起在醫(yī)療技術(shù)資產(chǎn)的并購,而西門子醫(yī)療則在2020年8月間以164億美元并購了美國瓦里安醫(yī)療系統(tǒng)公司,震驚業(yè)界。
前沿醫(yī)療技術(shù)的探索、儲備和開發(fā)能力上,仍要追趕。即便體量巨大,市場慣性巨大,但GPS等國際化公司仍舊在前沿醫(yī)療技術(shù)上有著充沛的研發(fā)動能,包括在AI+醫(yī)療技術(shù)等方向上,也是投入巨大。在這一點上,中國廠商中期內(nèi)還只能在某些細分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破或者領(lǐng)先。
進行這種多維度的比較,并非是打擊國產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備廠商的發(fā)展自信。相反,《多肽鏈》認為這種與國際化廠商的巨大差距正是中國廠商發(fā)展空間和潛力的展現(xiàn)。
而在當前,從整體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的視角來看,東軟醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療等已經(jīng)顯露起勢苗頭的中國廠商,仍然需要在做大規(guī)模、夯實競爭力上獲得更多支持,比如進入資本市場進行直接融資等。
2018年3月間,早先完成拆分的西門子醫(yī)療在法蘭克福交易所上市,成為歐洲市場近年來最大的IPO之一;同階段上,飛利浦則是一邊剝離其照明業(yè)務,一邊加碼醫(yī)療健康板塊資產(chǎn);而就在去年11月10日,GE宣布組建三家公司,GE醫(yī)療正是其一。
毫無疑問,借助資本市場來壯大發(fā)展,是GPS和中國廠商都必須重視的一項計劃。對于聯(lián)影醫(yī)療和東軟醫(yī)療而言,在醫(yī)學影像領(lǐng)域的突圍,還在于學會利用資本市場實現(xiàn)全面升級。
固然資本市場對于他們有所預期,但更多是聯(lián)影醫(yī)療、東軟醫(yī)療這樣的公司應該經(jīng)營好在資本市場的口碑與形象,爭取更多價值投資的擁躉,以乘風破浪,實現(xiàn)突圍。
4000億元人民幣市值的邁瑞醫(yī)療和660億歐元的西門子醫(yī)療,就擺在那里,這是東軟醫(yī)療和聯(lián)影醫(yī)療登陸資本市場后,未來將要成為的樣子。
原文標題 : 醫(yī)學影像國潮起 時代呼喚弄潮人
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