在護(hù)膚美妝賽道趨冷的當(dāng)下，卻有一家投資人想投卻投不進(jìn)的企業(yè)——巨子生物。

近日，巨子生物向港交所遞交了招股書，擬在香港主板掛牌上市。招股書披露后，這個家族企業(yè)的神秘面紗終于被揭開。

那么，究竟是什么原因?qū)е沦Y本“難進(jìn)”巨子生物？巨子生物“高冷”的背后，又存在什么樣的隱憂？

一、“完美”的巨子生物，不需要伯樂？

僅從業(yè)績表現(xiàn)來看，巨子生物確實(shí)是不可多得的優(yōu)質(zhì)股。

據(jù)招股書顯示，巨子生物2019－2021年的營收分別為9．57億元、11．90億元和15．52億元；同期毛利率分別為83．3％、84．6％和87．2％。巨子生物的營收或許在待上市企業(yè)中并不顯眼，但其逐年遞增，且堪比茅臺的毛利率或許足以吸引一眾資本爭相搶奪。

但據(jù)天眼查APP顯示，自2001年成立至遞交上市招股書，巨子生物僅進(jìn)行過一輪融資。

巨子生物融資少一方面是因?yàn)槠浔揪褪莻�家族企業(yè)。公司的主要股權(quán)由巨子生物的董事長范代娣以及其配偶嚴(yán)建亞所掌控，其女兒嚴(yán)鈺博也在公司內(nèi)擔(dān)任重要職位。從公開資料可知，巨子生物的科研、生產(chǎn)、運(yùn)營等重要崗位都有嚴(yán)建亞家族成員的影子。

另一方面則非�，F(xiàn)實(shí)，“暴利”生意的巨子生物不差錢，自然也就不需要融資。甚至連巨子生物的立身之本——重組膠原蛋白，也是家族自帶的“配方”。

巨子生物的董事長范代娣是中國第一位生物化工專業(yè)女博士，2000年其帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)成功開發(fā)重組膠原蛋白技術(shù)。也是在此基礎(chǔ)上，巨子生物才得以快速增長。

據(jù)招股書顯示，雖然巨子生物共有8個主要品牌，但在2019－2021年，可復(fù)美和可麗金這兩大品牌下的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品銷售額分別占總收入的80．6％、82．4％以及91．7％。而這兩大品牌下的產(chǎn)品大都與重組膠原蛋白相關(guān)，尤其是前者可復(fù)美，近年來“醫(yī)美面膜”的興起促進(jìn)可復(fù)美營收大漲。

因此，無論是巨子生物的面膜還很其它相關(guān)的護(hù)膚品，只要解決了與主要成分相關(guān)的問題，其它微薄的材料和生產(chǎn)成本自然不在話下。據(jù)招股書顯示，2021年巨子生物原材料采購、制造費(fèi)用及物流等方面的銷售成本僅為2億元，而同期營收卻高達(dá)15．52億元。

與此同時，也因?yàn)椤芭浞健钡膯栴}得以解決，巨子生物在2019－2021年期間，對研發(fā)的投入分別為1140萬元、1338．1萬元、2495．4萬元，占營收的比例均不超過2％。研發(fā)投入少或許證明重組膠原蛋白的市場空間還有待挖掘。

除了在生產(chǎn)和研發(fā)上成本偏低，巨子生物在營銷上的投入相比同行也并不多。

據(jù)招股書顯示，巨子生物雖然在線上銷售上投入了更多的錢，但其主要營收還是依賴于傳統(tǒng)的經(jīng)銷商渠道，2019－2021年期間，巨子生物線上營銷開支占比分別為68．7％、78．7％和88．5％，但同期傳統(tǒng)經(jīng)銷商銷售渠道的收入占比分別為79．9％、72．2％和55．6％。

造成這樣局面的原因主要是因?yàn)榫拮由�物的�?jīng)銷商渠道以微商代理為主，不同等級的代理商不斷開拓下級，最終促成產(chǎn)品的成交。微商渠道為主的好處在于可以大幅度降低營銷成本，但壞處在于價格體系容易錯亂，這并不利于巨子生物的后期發(fā)展。

自帶“配方”的巨子生物在生產(chǎn)、營銷支出等多方面成本支出上付出的代價都不高，起步容易利潤大，巨子生物自然不需要過多的融資稀釋股權(quán)。但在前期發(fā)展時缺少了資本這一伯樂，或許未必是好事。

上市企業(yè)與非上市企業(yè)的評估邏輯不同，巨子生物太過“完美”的背后或許存在一系列的隱患，上市后能否平步青云或許還有待商榷。

二、可持續(xù)盈利能力存疑，虛假宣傳問題不斷

上市企業(yè)要想吸引資本，可持續(xù)盈利能力是關(guān)鍵。不上市的巨子生物不失為一個優(yōu)質(zhì)企業(yè)，一旦上市，巨子生物存在的隱患或許會被進(jìn)一步放大，資本是否會買單或許將是個未知數(shù)。

首先，最為重要的可持續(xù)盈利能力存疑，第二增長點(diǎn)難尋的巨子生物，或很難保證以重組膠原蛋白為根基的產(chǎn)品能夠被市場持續(xù)青睞。

由上可知，“帶槍上戰(zhàn)場”的巨子生物能夠快速達(dá)到如今的規(guī)模，以重組膠原蛋白相關(guān)的產(chǎn)品貢獻(xiàn)了絕大部分營收，但僅靠“吃老本”或許并不足以支撐巨子生物長存于競爭激烈的皮膚護(hù)理行業(yè)。

完美日記的落敗或許就是最典型的案例，從最早的國貨之光到如今瀕臨退市，完美日記留給同行的啟迪就是：不要以為自己的優(yōu)勢能夠長青。

選擇美股上市是完美日記成功的第一步，也是最重要的一步，因?yàn)槊拦筛�看重企業(yè)講故事的能力，而當(dāng)時的完美日記剛好講出了國貨熱潮的故事。但國貨潮的風(fēng)口一過，完美日記就被打回了原形，沒有在成為巨頭后第一時間推出讓資本和市場認(rèn)可的新故事，是完美日記落敗的主要因素。

巨子生物在當(dāng)下似乎并沒有居安思危，其常年不到營收2％的研發(fā)投入，或許很難順應(yīng)市場的新潮流及時推出新的產(chǎn)品。雖然巨子生物也在開發(fā)基于人參皂苷技術(shù)的功能性食品，但這一品類的成就或許很難超越巨子生物的主營業(yè)務(wù)。

其次，在智商稅爭議不斷的大背景下，巨子生物似乎沒有做到謹(jǐn)小慎微，甚至還被消費(fèi)者起訴虛假宣傳。

無論是醫(yī)美還是美妝護(hù)理，以產(chǎn)品功能顯著為主打賣點(diǎn)的產(chǎn)品，消費(fèi)者或多或少會對其提出是否是智商稅的質(zhì)疑。就拿巨子生物的面膜來說，其產(chǎn)品真實(shí)的效果或許與其高昂的售價存在一定的偏差。

根據(jù)裁判文書網(wǎng)顯示，巨子生物旗下的可麗金曾因面膜這一產(chǎn)品被消費(fèi)者投訴。原告在看到可麗金宣傳其產(chǎn)品使用了“醫(yī)生推薦，560醫(yī)院的共同選擇”等廣告語后在網(wǎng)上購買了相關(guān)美白產(chǎn)品，但其妻子使用過后發(fā)現(xiàn)沒有美白效果，遂將巨子生物告上法庭。

法院最終判定巨子生物構(gòu)成虛假宣傳的欺詐行為，并駁回了上訴，要求其對原告3倍賠償。除此之外，據(jù)開菠蘿財經(jīng)報道，巨子生物還涉嫌拿普通面膜當(dāng)“醫(yī)美面膜”售賣的嫌疑。

面對爭議，企業(yè)如果不能拿出真實(shí)可信的數(shù)據(jù)來安撫消費(fèi)者，就應(yīng)該謹(jǐn)小慎微，防止出錯被消費(fèi)者抓到“把柄”，而巨子生物似乎并沒有做到這點(diǎn)。

綜合來看，當(dāng)欲求上市的巨子生物走到聚光燈下，“草莽”出身的巨子生物暴露出了一系列問題。要向獲得更高的估值，巨子生物不僅需要講出新的故事，也要維持自身在消費(fèi)市場上的風(fēng)評。

除此之外，家族企業(yè)的巨子生物上市后，如何處理組織機(jī)制的障礙、培養(yǎng)健康的企業(yè)文化，也將是巨子生物的一大挑戰(zhàn)。

參考文章：

開菠蘿財經(jīng)：《醫(yī)美面膜搶上市：一年凈賺8億，李佳琦們給我打工》

未來跡：《最強(qiáng)“夫妻檔”赴港IPO，陜西巨子的神秘面紗被揭》

楊亞茹：《巨子生物遞表港股，“網(wǎng)紅”護(hù)膚品創(chuàng)造87．2％高毛利率｜IPO速遞》

       原文標(biāo)題 : 毛利率高達(dá)87.2%！家族企業(yè)巨子生物，上市如何應(yīng)對資本的質(zhì)疑？