文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：志剛

ChatGPT火了，帶火了一眾AI概念股，但卻帶不火港股“AI+醫(yī)療第一股”鷹瞳科技。

2月17日，受AI概念股整體市場波動影響，鷹瞳科技股價來到18．34元，最高漲到了11％，到了17日收盤，股價又跌到16．98％，跌去3．5％。值得注意的是，鷹瞳科技的換手率極低，僅有0．47％，這說明流動性很差。

如果把時間線拉長，不難發(fā)現(xiàn)近一年“AI醫(yī)療第一股”一直在股價低點徘徊。

31．45元算是過去一年中的股價高點，短短一個月后，鷹瞳科技股價就跌至15．21元，股價幾近“腰斬”。隨后的一年中，其股價再沒能回到20元以上。

雖說過去一年AI估值受挫，但醫(yī)療板塊卻一直堅挺，而鷹瞳科技是國內(nèi)第一家醫(yī)療AI上市公司，按道理表現(xiàn)應(yīng)該不會太差，但從市場表現(xiàn)上來看，目前未能有效起色。

“AI醫(yī)療第一股”不香嗎？ChatGPT都帶不動的選手，成色以及質(zhì)量究竟如何？值得深究。

AI醫(yī)療“上市容易盈利難”

2021年11月，鷹瞳科技在香港上市，當時，鷹瞳科技的發(fā)行價為75．1港元，募集資金15．66億港元，市值超過70億港元。天眼查APP顯示，上市前，公司融資到了D輪。

“上市無非就是另外一輪融資。”鷹瞳科技創(chuàng)始人兼CEO張大磊曾經(jīng)對外界表示。對創(chuàng)始人來說上市是“另一輪融資”，而對二級市場的投資者來說，這輪“融資”卻很像是一場“風投”。

彼時意氣風發(fā)的張大磊也許沒能想到的是，上市可能是目前鷹瞳科技僅有的“高光”。

僅上市一年之后，鷹瞳股價縮水80．77％，市值低點僅有14．96億元。市值暴跌背后，人們對港股“AI醫(yī)療第一股”也有了更多的認識。

首先是虧損的問題。

招股書和財報數(shù)據(jù)顯示，2019年公司營收3041．50萬元，2020年營收來到4767．20萬元，一年之后，公司營收增加了1000萬，2021年公司營收有了飛躍，來到1．15億元。

問題在于，營收增長并沒帶來利潤，帶來的是不斷擴大的虧損。同期利潤分別為2019年－4730．40萬元，2020年－5015．40萬元，以及2021年－1．43億元。

也就是說，虧損增幅在拉大，累計的虧損超連續(xù)過營收1倍以上。對此，資本市場的反饋也很直接，反映在每股收益上，2020年是－1．36元，2021年是－1．43元。

那么虧損的問題在哪？

財報顯示，主要是在三費上：銷售費用過高，研發(fā)開支過高，行政開支過高。

2021年財報顯示，公司營業(yè)總額1億，銷售及分銷開支用7258萬，行政開支8648

萬，研發(fā)費用6426萬。換句話來說，光是三費總額就遠超了營收。

值得注意的是，折舊及攤銷的費用也很高，光2021年就有1549萬。

研發(fā)開支不說，畢竟是高科技企業(yè)，長期來看，研發(fā)高投入換來的是高技術(shù)壁壘，這筆錢起碼花得不虧。但銷售費用就要花7千萬，這確實有點讓人摸不著頭腦。

雖說是ToB行業(yè)，而且處在市場推廣的早期階段，但每1塊錢的銷售支出只能帶來1塊6的營收，這個費率是不是有點太高了？這一點可能是需要好好研究的問題。另外，費用支出這么多，資金使用的效率究竟如何？這需要打一個大問號。

其次，是商業(yè)化的問題。

銷售費用支出這么高，也可以看出前期商業(yè)化的成本有多高。

從行業(yè)角度來看的話，AI醫(yī)療行業(yè)是高科技行業(yè)，毛利率很高也需要重投入，鷹瞳科技的毛利率能達到60％，從毛利率來看，妥妥的高科技企業(yè)。

但從細分賽道來看，商業(yè)化落地可能比AI自動駕駛還要難。為什么這么說？其實還是因為行業(yè)落地的成本問題。

鷹瞳科技所在的賽道是眼科眼底病AI識別，是AI醫(yī)療賽道中的細分賽道，而從市場規(guī)模來看，據(jù)不完全統(tǒng)計，2020年AI醫(yī)療市場規(guī)模僅達到3億元，沙利文預(yù)計，到2030年可能會達到千億。

問題在于，眼科眼底病AI識別這個細分領(lǐng)域是非常狹窄和特定的賽道，未來的商業(yè)化的空間大，但當下的商業(yè)化成本還是太高了。

另外就是市場接受度的問題。

根據(jù)鷹瞳科技首席醫(yī)學(xué)官陳羽中的說法，視網(wǎng)膜在胚胎發(fā)育時和大腦同源，是中樞神經(jīng)系統(tǒng)在外周的一個前哨站，能夠呈現(xiàn)豐富的健康信息。而目前已知和視網(wǎng)膜相關(guān)的病變有上千種，常見的也有200余種，鷹瞳Airdoc目前研發(fā)覆蓋了55種。

但對于大多數(shù)人來說，通過視網(wǎng)膜成像觀測＋AI算法診斷，結(jié)果的可信度依然是個問題。畢竟醫(yī)療診斷不僅需要技術(shù)上成熟，客觀上也需要人們能夠接受，這也難怪有網(wǎng)友提出疑問：“這個和算命有什么區(qū)別？”。

當然，讓患者信任算法的判斷力可不是一件容易的事兒，當下AI醫(yī)療最終做出診斷結(jié)果的，其實還是主治醫(yī)師。那么問題就來了，如果AI診斷只能作為輔助，那么對于醫(yī)療機構(gòu)來說，為什么要花更多的成本？

互聯(lián)網(wǎng)江湖認為，這或許就是行業(yè)中銷售費用高居不下的原因所在：市場接受度沒那么高，需要更高的游說成本和市場教育成本。而這也大大壓縮了現(xiàn)階段這項技術(shù)的商業(yè)化價值。

另外，AI商業(yè)化，空間越大的賽道企業(yè)估值越高，越是受市場青睞。

特斯拉為什么估值高，因為汽車市場夠大，AI落地空間大，ChatGPT為啥能火？因為搜索市場也很大，這些都是被市場證實的商業(yè)化空間。

事實上，AI影像判斷技術(shù)確實有應(yīng)用場景，但目前來看落地基層存在很大挑戰(zhàn)，所以，就細分賽道來看，眼科眼底病AI識別究竟有多大的商業(yè)化價值尚未定論。再加上落地的難題又真實存在，二級市場市場表現(xiàn)如此，也似乎都不難理解了。

AI商業(yè)化走過長坡厚雪：困在當下勝在未來？

人們對于科技企業(yè)在二級市場的估值，常常會陷入一個誤區(qū)，就是高估3到5年內(nèi)科技企業(yè)的價值，而低估10年尺度下科技公司的長期價值。

醫(yī)療AI的商業(yè)化要走過長坡厚雪，才能看地見真正的曙光。

互聯(lián)網(wǎng)江湖認為，商業(yè)化上有機會的賽道，都是不平衡的賽道。比如抖音為什么能撬動本地生活市場？因為本地生活的二元競爭結(jié)構(gòu)市場其實是不平衡的市場。

因為二元競爭的市場多是以“內(nèi)卷”為主，很難真正通過創(chuàng)新去滿足新用戶，新需求。

比如，雖然美團、餓了么一直在用紅包搶奪用戶和市場，但以興趣為導(dǎo)向的本地生活消費這塊一直做的不夠好，這部分用戶沒有很好的被滿足，所以抖音以興趣點切入，能夠迅速成長起來。

而醫(yī)療賽道始終是一個不平衡的市場。也是一個二元結(jié)構(gòu)的市場：公立醫(yī)院有大量的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源，但大多數(shù)人很難享受到優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療資源。本質(zhì)上這是人民日益增長的醫(yī)療需要與醫(yī)療資源不均衡，不充分之間的矛盾。

醫(yī)療AI商業(yè)化的基本面是什么？其實就是這種供需之間的不平衡。

過去的互聯(lián)網(wǎng)模式試圖去建立一種新的模式，有成果，但仍需要繼續(xù)努力。如今醫(yī)療AI技術(shù)帶來了一種新的嘗試。

互聯(lián)網(wǎng)江湖認為，新技術(shù)的應(yīng)用與商業(yè)化需要以十年為尺度。以十年的長度來看，AI醫(yī)療的商業(yè)化依舊會有不錯的機會。

一方面，醫(yī)療資源短缺依舊在很長一段時間內(nèi)是常態(tài)，因為好的醫(yī)生培養(yǎng)周期特別長，增加醫(yī)學(xué)院數(shù)量，培養(yǎng)醫(yī)療高端人才是必行之路，但周期太長。

因此，醫(yī)療AI技術(shù)的價值會長期存在，并不斷被發(fā)掘出來。

另一方面，這需要一個過程。

事實上，醫(yī)療AI公司依賴軟件是比較難以商業(yè)化的，因為需要C端患者認可、B端醫(yī)院、醫(yī)療機構(gòu)的采購者一同決策。畢竟只有患者愿意付費了，醫(yī)療機構(gòu)才愿意引進。

“相比一些可見的醫(yī)療設(shè)備，軟件提升患者就醫(yī)體驗的效果并不明顯，醫(yī)院也沒有太強的升級動力。”某三甲醫(yī)院的副院長表示：“實物的醫(yī)療設(shè)備引進醫(yī)院，患者感知更明顯，對就醫(yī)院硬件條件的提升也比較大。”

結(jié)合行業(yè)來看，鷹瞳科技短期內(nèi)面臨的商業(yè)化問題更多的可能就是落地場景的問題。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來看，公司業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)中軟件服務(wù)占比接近90％，硬件收入其他服務(wù)分別為7％和3％，換句話來說，鷹瞳科技其實更像是一家ToB的軟件公司。

這樣的公司的特點是，低頻高單價，業(yè)務(wù)對大客戶的依賴會更多，2021年上半年，公司前五大客戶的收入占比高達79．9％。

這意味著一件事，在市場還未完全成熟的情況下，公司在產(chǎn)業(yè)中的位置決定了其實沒有太多的議價權(quán)。也就是說短期來看，鷹瞳科技的商業(yè)化可能仍然需要向盈利的方向爬坡，進一步實現(xiàn)規(guī)模化。

具體來看，方向有兩個，一個是醫(yī)保，另一個是下沉市場。

AI影像輔助診斷，如果能納入醫(yī)保，單價能夠做到比門診掛號要低，那么還是有規(guī)�；�的潛力的。但對于企業(yè)來說，即便是納入醫(yī)保，也要意味要放棄一部分利潤，經(jīng)過相關(guān)部門的“砍一刀”，企業(yè)端可能需要在價格上讓步。

這個時候就更加考驗公司的經(jīng)營能力，能不能頂住價格的壓力形成能夠“造血”的商業(yè)化能力就顯得頗為關(guān)鍵。

納入醫(yī)保之后，下沉市場就成了一個重要的方向。

嚴格來說，鷹瞳科技不僅是一家AI眼科企業(yè)，也是一家AI醫(yī)療企業(yè)，視網(wǎng)膜影像診斷技術(shù)能夠用于檢測、評估慢性病的風險。

一個不容忽略的事實是，農(nóng)村地區(qū)的慢性病患者在增加，當單次檢測費用降下來之后，這對于醫(yī)療資源匱乏的下沉市場來說，不亞于“雪中送碳”。

對于企業(yè)來說，下沉意味著快速地規(guī)�；�，規(guī)模起來之后，用戶習慣有了，醫(yī)院自然愿意引進，商業(yè)化也就能水到渠成。

結(jié)語：

醫(yī)療AI領(lǐng)域，是一個值得長期關(guān)注的領(lǐng)域，大廠們?nèi)刖诸H深，而頭頂“第一股”光環(huán)的鷹瞳科技。自然也受到更多關(guān)注。

雖然商業(yè)化的節(jié)奏可能不及外界預(yù)期，但前進的腳步卻一直沒有停下。據(jù)悉，2022年8月，鷹瞳科技獲得國家級專精特新“小巨人”稱號，2019年，鷹瞳科技獲得“中國人工智能最高獎”吳文俊獎。與此同時，公司客戶的數(shù)量也在迅速增長。

大廠越關(guān)注，未來的賽道可能也就越擁擠，如何真正找到自己的壁壘，肩扛起行業(yè)增長的重任，可能是鷹瞳科技需要深思的問題。

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       原文標題 : 虧損的鷹瞳科技：困在當下，勝在未來