【導(dǎo)讀】

今年3月底，全國(guó)中成藥首輪集采啟動(dòng)從以往市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，集采對(duì)于藥企業(yè)績(jī)和股價(jià)沖擊都比較大。本輪會(huì)如何呢？就此，《投資者網(wǎng)》推出“業(yè)績(jī)沖擊和價(jià)值重估——2023中成藥集采危與機(jī)”專題。本文為專題系列第一篇。

《投資者網(wǎng)》蔡俊

首輪全國(guó)中成藥集采，箭在弦上。

今年3月底，全國(guó)中成藥聯(lián)合采購(gòu)辦公室組織召開(kāi)中成藥聯(lián)盟采購(gòu)企業(yè)溝通會(huì)，會(huì)議共計(jì)邀請(qǐng)110家企業(yè)。之后，《全國(guó)中成藥采購(gòu)聯(lián)盟集中采購(gòu)文件（征求意見(jiàn)稿）》出爐。

新出爐的文件覆蓋全國(guó)29個(gè)省市和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)，這意味著全國(guó)中成藥集采啟動(dòng)前期工作。文件公開(kāi)了涉及的藥品種類(lèi)、申報(bào)企業(yè)資格、價(jià)格體系等多重維度實(shí)際上，早前湖北、廣東、北京、山東等通過(guò)地方聯(lián)盟的形式，已開(kāi)展中成藥集采。

資本市場(chǎng)關(guān)心的話題有三，其一本輪集采的降價(jià)幅度如何，其二降價(jià)后對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)影響，其三未來(lái)企業(yè)的估值判定三個(gè)話題，對(duì)應(yīng)短、中、長(zhǎng)期等三個(gè)階段。

《投資者網(wǎng)》認(rèn)為，整體而言，危中有機(jī)，有挑戰(zhàn)也有機(jī)遇。

集采沖擊波：從藥價(jià)、業(yè)績(jī)到股價(jià)

2018年，全國(guó)藥品第一輪集采拉開(kāi)帷幕。之后，集采范圍不斷擴(kuò)大，從化藥到生物藥再到器械，從小試牛刀到進(jìn)入深水區(qū)，整個(gè)醫(yī)療行業(yè)和資本市場(chǎng)都發(fā)生翻天覆地的變化。

帶量采購(gòu)引發(fā)的最直接沖擊，就是藥品價(jià)格大幅下降。西南證券當(dāng)時(shí)得一份研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，首輪藥品的平均降幅為52%，單個(gè)藥品的最高降高達(dá)96%。

另有數(shù)據(jù)顯示，今年3月底，第八批全國(guó)藥品集采的結(jié)果出爐，以化藥為主的39種藥品，平均降價(jià)56%。

價(jià)格下降之后，就是業(yè)績(jī)沖擊。在“靈魂投標(biāo)”下，各家上市醫(yī)藥企業(yè)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。以信立泰為例，該公司2018年到2021年的營(yíng)業(yè)收入分別為46.52億元、44.7億元、27.39億元、30.58億元。業(yè)績(jī)受到顯而易見(jiàn)的影響。

業(yè)績(jī)上的沖擊預(yù)期自然會(huì)反饋到資本市場(chǎng)，2018年11月-12月底，即首輪藥品集采從方案公布到投標(biāo)的階段，中信醫(yī)藥指數(shù)下行29.8%。

本輪110家藥企參與集采

任何一輪集采，結(jié)果都牽動(dòng)企業(yè)的心。

企業(yè)關(guān)心的，首先是納入品種是否覆蓋自家藥品。西南證券統(tǒng)計(jì)，16個(gè)組別中香丹的競(jìng)爭(zhēng)最為激烈，涉及廠家60個(gè)，藤黃健骨、樂(lè)麥等涉及廠家分別有19個(gè)、17個(gè)。

到目前為止，云南白藥（000538.SZ）、康恩貝（600572.SH）、白云山（600332.SH）、珍寶島（603567.SH）、大理藥業(yè)（603963.SH）、益盛藥業(yè)（002566.SZ）等上市公司擁有香丹注射液。其中，珍寶島在3月底接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)，表示前期已積極參與各地集采工作，有中標(biāo)和基于統(tǒng)籌考慮策略性未中標(biāo)，并提到香丹注射液，但未明確是否投標(biāo)本輪集采。

此前的地方集采中，有部分規(guī)模過(guò)億的藥品也納入到本輪全國(guó)集采。除了復(fù)方血栓通，華蟾素、接骨七厘、鴉膽子油也出現(xiàn)在山東和廣東的集采目錄中。

以華蟾素為例，華潤(rùn)三九（000999.SZ）曾以237.9元中標(biāo)山東聯(lián)盟集采，對(duì)應(yīng)規(guī)格每盒30片，降幅為1.78%。降幅不大的原因，主要是該品種屬于獨(dú)家品種，即華潤(rùn)三九獨(dú)家生產(chǎn)華蟾素片。米內(nèi)網(wǎng)顯示，2020年華蟾素在重點(diǎn)城市公立醫(yī)院的銷(xiāo)售額超2億元。

鴉膽子油也在廣東聯(lián)盟集采中開(kāi)標(biāo)過(guò)。結(jié)果顯示，上市公司中僅華潤(rùn)三九以2.32元中標(biāo)，對(duì)應(yīng)規(guī)格每瓶48粒，降幅達(dá)38.8%。另一家中標(biāo)者是海南萬(wàn)瑋制藥，中標(biāo)價(jià)3.31元，降幅達(dá)34.5%。米內(nèi)網(wǎng)顯示，2020年鴉膽子油在重點(diǎn)城市公立醫(yī)院的銷(xiāo)售額超3億元。

新一輪的全國(guó)集采，大企業(yè)大品種的藥品備受矚目，比如眾生藥業(yè)的復(fù)方血栓通。米內(nèi)網(wǎng)曾統(tǒng)計(jì)，2020年眾生藥業(yè)該藥的銷(xiāo)售額達(dá)8.6億元，同期該公司中成藥的收入11.61億元，因此該藥的占比達(dá)74%。2022年上半年，該公司中成藥收入8.53億元，占比為64.33%，同比增長(zhǎng)8.77%。

另外還有脈管復(fù)康口服，天津同仁堂將參與其中。2022年上半年，該品種銷(xiāo)售額0.92億元，占該公司收入的16.72%。同年，天津同仁堂計(jì)劃上市科創(chuàng)板，但被上市委取消審議。

今年3月的企業(yè)溝通會(huì)上，共有110家企業(yè)。這里面，眾生藥業(yè)、華潤(rùn)三九、益佰制藥（600594.SH）、亞寶藥業(yè)（600351.SH）、科倫藥業(yè)（002422.SZ）、沃華醫(yī)藥（002107.SZ）、嘉應(yīng)制藥（002198.SZ）、哈藥股份（600664.SH）、吉林敖東（000623.SZ）等上市公司涉及。

其中，眾生藥業(yè)、華潤(rùn)三九、科倫藥業(yè)、吉林敖東的市值都超100億元。此前地方集采中，這些企業(yè)均有參與。以科倫藥業(yè)為例，湖北聯(lián)盟集采中，該公司以降價(jià)49.67%、27.13%中標(biāo)康復(fù)新、銀杏葉片；本次全國(guó)集采，涉及該公司的品種為心可舒。

中成藥首輪集采沖擊幾何？

有了前車(chē)之鑒，中成藥首輪集采也牽動(dòng)市場(chǎng)的心。

根據(jù)采購(gòu)目錄，本輪全國(guó)集采分成16個(gè)組，納入42種藥品。采購(gòu)周期為2年，周期內(nèi)每年一簽，若提前完成當(dāng)年協(xié)議采購(gòu)量，超出部分中選企業(yè)仍按中選價(jià)格供應(yīng)，直到周期屆滿。

備受關(guān)注的品種，涵蓋復(fù)方斑蝥、復(fù)方血栓通、冠心寧、華蟾素、接骨七厘、樂(lè)脈、脈管康復(fù)、腦安、藤黃健骨、項(xiàng)丹、心可舒、醒腦靜、鴉膽子油、銀杏達(dá)莫、銀杏葉提取物、振源等。

而市場(chǎng)關(guān)心的投標(biāo)評(píng)價(jià)體系，分為企業(yè)和價(jià)格兩種標(biāo)準(zhǔn)。

企業(yè)方面，申報(bào)者有一套綜合得分體系，參數(shù)有醫(yī)療機(jī)構(gòu)認(rèn)可度、藥品企業(yè)綜合排名、藥品企業(yè)創(chuàng)新力、藥材品質(zhì)、供應(yīng)保障、醫(yī)藥價(jià)格和招采信用評(píng)價(jià)等。其中，醫(yī)療機(jī)構(gòu)認(rèn)可度的權(quán)重最高，因此布局醫(yī)院渠道多年的大企業(yè)更占優(yōu)勢(shì)。

價(jià)格方面，入選企業(yè)有兩種中標(biāo)方式。一個(gè)是報(bào)價(jià)降幅大于40%，直接擬中選。另一個(gè)是同組中降幅排名前70%，獲得擬中選。

值得注意的是，有別于化藥集采的“最高有效申報(bào)價(jià)”，本輪采購(gòu)目錄特別提到了“基準(zhǔn)價(jià)格”，即企業(yè)供應(yīng)清單內(nèi)所有產(chǎn)品在全國(guó)省級(jí)采購(gòu)平臺(tái)的最低中標(biāo)/掛網(wǎng)價(jià)格，截止日是2022年9月；若無(wú)相關(guān)信息，以同競(jìng)爭(zhēng)單元內(nèi)所有報(bào)價(jià)代表品按日均費(fèi)用折算的最低價(jià)作為基準(zhǔn)價(jià)格。

簡(jiǎn)單說(shuō)，本次集采降幅的起點(diǎn)，部分采用地方集采的中標(biāo)價(jià)或掛網(wǎng)價(jià)。此前，各省市通過(guò)聯(lián)盟方式已進(jìn)行多輪中成藥集采。西南證券在研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，湖北、廣東、北京、山東等聯(lián)盟集采的平均降幅分別為42%、56%、23%、44%，并指出“整體相對(duì)化藥更加溫和”。

《投資者網(wǎng)》認(rèn)為，按照上述規(guī)則，本輪集采藥品價(jià)格到底降幅可依靠測(cè)算略知一二�？傮w來(lái)說(shuō)，全國(guó)中成藥的集采整體降價(jià)溫和，但最終結(jié)果如何有待開(kāi)標(biāo)揭曉。

短期的業(yè)績(jī)沖擊，中長(zhǎng)期的價(jià)值重估

一面是業(yè)績(jī)沖擊，但另一面中藥板塊存在價(jià)值重估的可能。

2022 年11 月21 日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2022金融街論壇年會(huì)上提出“中國(guó)特色估值體系”，指出要“深入研究成熟市場(chǎng)估值理論的適用場(chǎng)景，結(jié)合中國(guó)特色做創(chuàng)新，把握好不同類(lèi)型上市公司的估值邏輯，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮”。

由此中國(guó)特色估值成為2023年以來(lái)的資本市場(chǎng)敘事邏輯，而中藥板塊恰逢其時(shí)。

海通證券的一份研究報(bào)告認(rèn)為，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的中藥板塊具有明顯中國(guó)特色，在國(guó)際上也無(wú)法找到對(duì)標(biāo)市場(chǎng)。近年來(lái)國(guó)企改革、股權(quán)激勵(lì)等系列舉措出臺(tái)后，中藥行業(yè)不斷釋放增長(zhǎng)潛力，中藥臨床應(yīng)用價(jià)值更加明確、內(nèi)部機(jī)制理順后成長(zhǎng)路徑更加清晰、品牌價(jià)值高，引入“中特估值”的估值體系后有望引領(lǐng)中藥行業(yè)的估值走向更加合理的水平。

集采是短期的，從準(zhǔn)備到開(kāi)標(biāo)約幾個(gè)月。對(duì)業(yè)績(jī)的影響是中期的，周期約1到2年。但中藥板塊的價(jià)值重估影響是長(zhǎng)期的。

與此同時(shí)，我們看到部分中藥企業(yè)自身也在努力，多種措施提升效率應(yīng)對(duì)業(yè)績(jī)沖擊期，涵蓋了上游原料生產(chǎn)布局、內(nèi)部研發(fā)創(chuàng)新和生產(chǎn)效率提升，流通端的銷(xiāo)售渠道優(yōu)化布局等。

首輪中成藥集采的靴子終將落地，中藥企業(yè)的估值體系也將翻開(kāi)新的一頁(yè)。值此機(jī)會(huì)，我們也面向本輪參與集采的藥企征集優(yōu)秀案例，一起擁抱變革中的中藥板塊，挖掘中國(guó)特色的中藥價(jià)值并向資本市場(chǎng)傳遞。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來(lái)源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 全國(guó)首輪中成藥集采啟動(dòng)，業(yè)績(jī)沖擊和價(jià)值重估誰(shuí)更強(qiáng)？ | 熱點(diǎn)關(guān)注