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建發(fā)致新創(chuàng)業(yè)板IPO 大量應收賬款背后有何玄機

《投資者網(wǎng)》蔡俊

近期,上海建發(fā)致新醫(yī)療科技集團股份有限公司(下稱“建發(fā)致新”、公司)更新招股書。

建發(fā)致新計劃在創(chuàng)業(yè)板上市,2022年6月首次更新招股書,已披露兩輪回復函。公司主營醫(yī)療器械流通,即從上游采購醫(yī)療器械,下游賣給終端醫(yī)院。

2020年到2022年,建發(fā)致新的營業(yè)收入分別為85.42億元、100.24億元、118.82億元,歸母凈利潤分別為1.6億元、1.67億元、1.74億元。其中,直銷占比收入分別為81.77%、75.05%、65.71%。

雖然建發(fā)致新的業(yè)績在增長,但直銷業(yè)務的收入降速且應收賬款比例高。監(jiān)管層也關注到這點,要求其解釋收入確認方式和壞賬準備。同時,公司創(chuàng)始人股東與現(xiàn)第一大股東有對賭協(xié)議,業(yè)績承諾以扣非歸母凈利潤為判斷,但對應到具體數(shù)據(jù),又有些值得探究之處。

直銷業(yè)務降速和較高的應收賬款

2021年,建發(fā)致新向建發(fā)股份(600153.SH)收購其持有的德爾醫(yī)療100%股權,作價3.44億元。公司和建發(fā)股份均屬于廈門國資委的建發(fā)集團旗下,因此構成關聯(lián)交易。

招股書顯示,德爾醫(yī)療主營醫(yī)療器械分銷。建發(fā)致新表示,該企業(yè)是公司分銷業(yè)務收入的主要增長來源。2020年至2022年,公司分銷收入分別為15.26億元、24.72億元、40.3億元。

一邊是分銷業(yè)務推動整體業(yè)績,另一邊,公司的直銷業(yè)務開始降速。

2020年至2022年,建發(fā)致新直銷收入分別為69.7億元、75.1億元、77.97億元,2021年和2022年的同比漲幅分別為7.75%、3.8%。增速明顯下滑背后,還有應收賬款較高的另一面。

2022年,建發(fā)致新的應收賬款賬面價值為52.68億元,占同期營業(yè)收入的44.3%。其中,直銷業(yè)務的款項高達51.48億元,占同期直銷業(yè)務收入的66%。

建發(fā)致新的直銷業(yè)務本就在降速,再碰上應收賬款占比較高,容易引起關注。問詢函里,監(jiān)管層要求公司解釋收入確認的方式,以及應收賬款的各項細節(jié),如涉及客戶、壞賬準備等。

對此,建發(fā)致新回復稱,其直銷業(yè)務分為寄售式和買斷式,前者在各期的占比均超75%。寄售式為供應商將貨物寄存在公司倉庫或指定醫(yī)院倉庫,待實現(xiàn)銷售后,公司確認采購該器械。

有鑒于此,監(jiān)管層繼續(xù)要求公司解釋寄售式采用總額法核算是否合理。公司回復,“在醫(yī)療器械流通領域,藥械流通行業(yè)按照總額法統(tǒng)計有助于客觀反映商業(yè)企業(yè)的橫向營業(yè)規(guī)模比較和市場占有率比較”。2021年,公司血管介入器械產品的市占率為16.34%。

壞賬準備方面,公司直銷業(yè)務的客戶主要為醫(yī)院。2022年,公司應收賬款的壞賬準備余額1.09億元,參照應收賬款賬面價值,計提率為2.07%。同期,可比企業(yè)國科恒泰的直銷業(yè)務中,應收賬款余額20.78億元,壞賬準備0.48億元,計提率為2.3%,且該板塊的客戶也是醫(yī)院。

而且,應收賬款還引發(fā)其他問題。

2020年到2022年,建發(fā)致新經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-120.1萬元、-7.33億元、-6.28億元。公司表示,經(jīng)營活動現(xiàn)金流逐步下降,醫(yī)院客戶的回款周期較長是因素之一。

同時,建發(fā)致新的負債率居高不下。2022年,公司合并口徑的資產負債率為87.39%,同口徑、同期的國科恒泰數(shù)據(jù)為78.65%。其中,建發(fā)致新短期借款23.88億元,貨幣資金10.5億元。因此,公司能否在短期內收回應收賬款,對降低負債起關鍵作用。

創(chuàng)始人股東的轉讓與對賭

2019年,建發(fā)股份旗下的建發(fā)醫(yī)療收購公司51.02%股權,對價8.3億元,整體估值16.25億元。

收購的過程分為兩步。第一步,建發(fā)醫(yī)療以5.85元/股收購創(chuàng)始人股東持有的40.38%股權。第二步,建發(fā)醫(yī)療以12.6元/股收購A輪財務投資人持有的10.64%股權。兩步均發(fā)生在同日。

價格之所以有差異,是由于早前A輪財務投資人增資時與創(chuàng)始人股東約定了相關退出條件,即“按照 8%(單利)計算的金額之和作為收購價格”。2018年,A輪財務投資人增資公司的價格為10.5元/股。

財務投資人的名單,包括天津聯(lián)瀚商貿有限公司、蘇州工業(yè)園區(qū)啟明融科股權投資合伙企業(yè)(下稱“啟明融科”)、新余市駿聚投資中心(有限合伙)、銅陵致中投資合伙企業(yè)(有限合伙)、嘉興寶樾瑞投資合伙企業(yè)(有限合伙)等機構。

其中,啟明融科曾持有公司476.19萬股。以此計算,該平臺轉讓股權后,盈利近1000萬元。

至此,建發(fā)致新的股東分為兩類。一類是建發(fā)醫(yī)療直接持股51.02%;一類是創(chuàng)始人股東,即四個投資平臺轉讓40.38%股權后,仍保有48.98%股權。

值得注意的是,建發(fā)醫(yī)療收購時,與創(chuàng)始人股東簽訂了對賭協(xié)議。后者作為業(yè)績補償主體,對2019年到2021年的扣非歸母凈利潤作出業(yè)績承諾。2022年6月,建發(fā)醫(yī)療向創(chuàng)始人股東支付最后一期股權收購款,后者的業(yè)績承諾義務履行完畢。

這里面,建發(fā)醫(yī)療未披露業(yè)績承諾的具體細節(jié),如金額和增速。2019年到2021年,公司的扣非歸母凈利潤分別為2.23億元、1.3億元、1.45億元。

可以看出,2020年起公司的扣非歸母凈利潤有明顯縮水。2019年和2020年,公司營業(yè)收入分別為69.4億元、85.42億元,歸母凈利潤各自為2.27億元、1.6億元。同期,營業(yè)成本分別為64.73億元、80.2億元,銷售、管理、研發(fā)、財務等費用合計各自為1.31億元、2.38億元。

因此,相關費用的增長侵蝕了凈利潤。2019年和2020年,公司銷售費用分別為0.69億元、1.35億元,管理費用各自為0.64億元、1.05億元,研發(fā)費用在降低。銷售費用中,同期銷售服務費分別為246.81萬元、2676.75萬元。

監(jiān)管層也注意到銷售服務費快速增長,要求公司解釋原因和合理性。公司回復,銷售服務費是福建和上海因兩票制運營后,原有的經(jīng)銷商變?yōu)樯a廠商推介的服務商,提供競品調研、入院溝通、催收等工作,公司向該類服務商支付費用。

接下來,公司列出自2020年起銷售服務費的前五大服務商,并披露不存在關聯(lián)關系。其中,成立于2019年11月的上海煙傾貿易商行,2020年至2022年公司向其支付銷售服務費77.52萬元、2103.42萬元、2401.67萬元。企查查顯示,該服務商由郭惠芳100%控股,認繳出資50萬元。(思維財經(jīng)出品)■

來源:投資者網(wǎng)

       原文標題 : 建發(fā)致新創(chuàng)業(yè)板IPO 大量應收賬款背后有何玄機

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