《港灣商業(yè)觀察》張峻浩 

2020年5月，上海健耕醫(yī)藥科技有限公司（簡稱：健耕醫(yī)藥）首次在上交所科創(chuàng)板提交IPO申請經(jīng)歷了四輪問詢后，在同年12月（未到上會）撤銷上市申請。近日，第二次申請IPO科創(chuàng)板的健耕醫(yī)藥針對第二輪審核問詢函進行了回復(fù)，本次上市總募資金額達到10.23億元。

據(jù)招股書顯示，健耕醫(yī)藥是器官移植領(lǐng)域全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械產(chǎn)品及服務(wù)提供商，產(chǎn)品線包括了移植術(shù)中器官保存、運輸、評估及修復(fù)的設(shè)備，移植醫(yī)用配套耗材、體外診斷試劑等，覆蓋了器官移植術(shù)前評估、圍術(shù)期處理、術(shù)后長期管理的全階段。

近期，關(guān)于醫(yī)療企業(yè)銷售費用的話題備受關(guān)注，合理性、合法合規(guī)性、真實性都是有關(guān)部門深度關(guān)注的問題，一場合規(guī)大戰(zhàn)已然打響。

在兩輪審核問詢函中，健耕醫(yī)藥涉及到銷售費用、期間費用、商譽等問題，無疑讓投資者更為深刻了解到企業(yè)的細(xì)節(jié)與發(fā)展。

01

境外收入占比超七成，依賴美國市場前景難料

健康醫(yī)藥的招股書停留在2022年11月24日，因而部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于公司在審核問詢函中的回復(fù)。2020-2022年，健耕醫(yī)藥營業(yè)收入為4.2億元、4.8億元、5.41億元；扣非凈利潤為2956.64萬元、7195.82萬元、7699.52萬元；其中2022年營業(yè)收入增速為12.80%，扣非歸母凈利潤增速為7.00%。

據(jù)招股書顯示，LifePort腎臟灌注運轉(zhuǎn)箱是全球應(yīng)用最廣泛的腎臟低溫機械灌注產(chǎn)品，使用LifePort腎臟灌注運轉(zhuǎn)箱進行離體腎臟低溫灌注時，每次灌注需消耗一套腎臟灌注耗材（包括一次性使用的輸注循環(huán)管路套裝、套管及腎臟灌注液），其中的輸注循環(huán)管路套裝是LifePort腎臟灌注運轉(zhuǎn)箱的專用配套耗材，市場上無替代產(chǎn)品。

值得注意的是，健耕醫(yī)藥目前收入主要依賴腎臟灌注單一產(chǎn)品。報告期內(nèi)，腎臟灌注耗材銷售收入分別為2.86億元、3.37億元及4.13億元；占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為73.53%、75.87%及82.88%；是公司主要的收入來源。

健耕醫(yī)藥在招股書稱，如果腎臟灌注耗材產(chǎn)品在未來出現(xiàn)問題且未能及時糾正，或發(fā)生技術(shù)迭代等其他影響該產(chǎn)品銷售的事件，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大的不利影響。

另外，健耕醫(yī)藥表示，2020-2022年一季度公司主營業(yè)務(wù)境外收入占比為76.62%、74.81%、77.15% ，其中2021年公司腎臟灌注領(lǐng)域在美國市場營業(yè)收入占比59.26%，美國市場是公司現(xiàn)階段的重要市場之一。就腎臟灌注耗材產(chǎn)品而言，美國57家OPO中的54家使用發(fā)行人的 LifePort腎臟灌注運轉(zhuǎn)箱進行供腎機械灌注，已占據(jù)較大市場份額。根據(jù) OPTN 公布數(shù)據(jù)，2019年至2021年美國作為成熟的器官移植市場，公民逝世后捐獻腎臟移植手術(shù)量復(fù)合增長率為6.38%。

但健耕醫(yī)藥坦言稱，在美國等地區(qū)，公司產(chǎn)品的市場占有率已較高，在該地區(qū)的收入能否仍保持高速增長存在不確定性。

此外，據(jù)招股顯示，2020年至2022年一季度，健耕醫(yī)藥管理費用率分別為23.35%、19.59%、24.91%；可比行業(yè)平均均值為10.12%、9.61%、11.61%；遠(yuǎn)高于同行。另外，2020-2022年一季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為1.74、2.15、1.89；行業(yè)平均水平為2.63、2.94、2.88；低于同行業(yè)水平。

健耕醫(yī)藥在招股書回應(yīng)稱，因涉及跨境管理、股份支付較高等原因，公司管理費用高于國內(nèi)同行業(yè)可比上市公司。存貨方面，公司為保證全球范圍產(chǎn)品的及時供應(yīng)，在期末保持了一定的庫存水平。同時由于各主要產(chǎn)品、業(yè)務(wù)性質(zhì)各不相同，因此與同行業(yè)可比上市庫存周轉(zhuǎn)率存在差異。

除此之外，因境外業(yè)務(wù)居多，健耕醫(yī)藥2020-2022年應(yīng)收賬款境內(nèi)外合計為9955.55萬元、9632.72萬元、1.37億元；其中，境外應(yīng)收賬款余額分別為3763.62萬元、3594.44萬元、7344.55萬元，2022年較上一年增長達到104.33%變動較大。

并且在2020-2022年第一季度，健耕醫(yī)藥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.13%、4.90%、4.39%；可比同行平均水平為7.58%、8.43%、7.76%；遠(yuǎn)低于同行水平。

健耕醫(yī)藥表示，主要由于美國市場器官移植體系政策利好，移植手術(shù)增多，終端機構(gòu)對于腎臟灌注的需求增加，客戶加大了采購量，使得當(dāng)年各季度銷售收入呈逐漸上升趨勢。截止2023年第一季度，公司境外回款率已經(jīng)達到84.76%，回款情況良好。另外，也因各業(yè)務(wù)模式不同，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)可比上市公司存在差異。

02

推廣費詳細(xì)遭問詢，主要支付推廣服務(wù)商疑點重重

健耕醫(yī)藥在2019-2022年第一季度銷售費用分別為7459.74、6820.63萬元，7789.22萬元，1810.71萬元；其中，服務(wù)費用為2103.13萬元、2254.83萬元、2415.33萬元、494.08萬元，所占比例為28.19%、33.06%、31.01%、27.29%。

據(jù)招股書披露，健耕醫(yī)藥服務(wù)費主要包括市場推廣費、維修費及其他服務(wù)費等，其中市場推廣費包括為推廣公司主要產(chǎn)品而發(fā)生的會務(wù)及展會費、推廣宣傳費等，占報告期各期服務(wù)費的比例均高于75%。

另外，健耕醫(yī)藥表示在取得產(chǎn)品注冊證等銷售許可后，醫(yī)療器械產(chǎn)品的推廣亦需投入大量人力物力成本，受到使用習(xí)慣、產(chǎn)品熟悉程度、手術(shù)安全性等因素的影響，醫(yī)生接受新產(chǎn)品并形成產(chǎn)品偏好及忠誠度均需要一定的時間，因而新產(chǎn)品的市場推廣和普及過程也存在一定的不確定性。

招股書中沒有詳細(xì)披露市場推廣費金額情況，審核問詢函指出，要求公開其銷售費用中服務(wù)費的主要構(gòu)成明細(xì)、舉辦的具體推廣活動、支付對象及支付方式，報告期內(nèi)差旅費用大幅降低但服務(wù)費保持增加的原因，服務(wù)費供應(yīng)商開具發(fā)票與所提供服務(wù)清單是否能對應(yīng)。

據(jù)回復(fù)函披露數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年健耕醫(yī)藥市場推廣費用為1383.52萬元、1431.84萬元、1453.75萬元；三年合計達到4269.11萬元，所占服務(wù)費比例為61.36%、59.28%、54.64%。

據(jù)問詢函回復(fù)披露，健耕醫(yī)藥舉辦的具體推廣活動主要系為推廣自有產(chǎn)品及代理產(chǎn)品而于全國各地參加、舉辦的各類會議，以及委托服務(wù)商提供會務(wù)及會展、市場調(diào)研咨詢、終端推廣服務(wù)，其相關(guān)費用均計入市場推廣費進行核算。

據(jù)行業(yè)內(nèi)部人士向《港灣商業(yè)觀察》透露，推廣費用對于醫(yī)藥公司是不可或缺的一部分，主要用于舉辦各大小的會議，通常由企業(yè)自己操辦，偶爾也會外包給第三方會議公司。類型分為學(xué)術(shù)會議和病友會議，學(xué)術(shù)會議會邀請各三甲醫(yī)院的優(yōu)秀的醫(yī)生參加，進行學(xué)術(shù)討論和醫(yī)生授課。病友會是企業(yè)用來檢測自身產(chǎn)品情況，是否良好或出現(xiàn)極端案例。推廣費用之所以花費高，是因為和醫(yī)院聯(lián)系性的問題，通常為半個月舉辦一次，且每次公司需要承包各項費用。

不過，值得關(guān)注的是，健耕醫(yī)藥服務(wù)費2020-2022年主要支付前五大對象中，共有12家服務(wù)商，主要為公司提供市場推廣、市場調(diào)研、會議會展服務(wù)和市場調(diào)研的服務(wù)。其中，頻繁更換服務(wù)商當(dāng)中的南京水明商務(wù)服務(wù)有限公司、湖北雙翎會展服務(wù)有限公司和南昌杰遠(yuǎn)管理咨詢有限公司，據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，均為2020年成立，先后于2020年和2021年擠進前五大主要支付對象，這多少令人懷疑其業(yè)務(wù)能力。

另外，令人不解的是，據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，曾在2020年五大主要支付服務(wù)商中的南京水明商務(wù)服務(wù)有限公司和上高縣秉連信息咨詢有限公司都已注銷，該兩家公司成立時間分別為3年、4年。

此外，據(jù)企查查顯示，近三年，前五大主要支付服務(wù)商當(dāng)中的上海淳闊商貿(mào)中心、山東人加信息科技有限公司、湖北雙翎會展服務(wù)有限公司、南昌杰遠(yuǎn)管理咨詢有限公司和東莞市壹康醫(yī)療科技有限公司，該4家服務(wù)商，參保人數(shù)竟為0人，其中東莞市壹康醫(yī)療科技有限公司2022年已經(jīng)為公司的第二大服務(wù)商，公司發(fā)展真實情況令人懷疑。

另外，上海始華管理咨詢有限公司、廣州皚玥商務(wù)會議服務(wù)有限公司和廣州東銘醫(yī)藥科技有限公司，參與社保人數(shù)分別為2、5、7人。

值得注意的是，作為連續(xù)三年蟬聯(lián)第一服務(wù)商的合肥瑞海健康管理科技有限公司，社保人數(shù)也僅僅為7人。

一般而言，企業(yè)都會為本公司的工作人員投保，如果參保人數(shù)為0，就可以從側(cè)面體現(xiàn)出這單位沒有一名正式員工，即使有也沒按規(guī)定繳納社保。這不僅不符合勞動法，而且可以看出公司的基本規(guī)模與實力。

一名行業(yè)內(nèi)部人士向《港灣商業(yè)觀察》透露，如果一家公司剛成立不久，無人參保的情況可能是存在的，反之如果公司成立超過2年的話，如果是有正式員工，并未幫其繳納社保，是違法的行為。如果是沒有正式員工，該公司很大幾率為“皮夾子”公司，俗稱：空殼公司，此類公司并無實際業(yè)務(wù)進行。

       原文標(biāo)題 : 健耕醫(yī)藥應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)弱同行，部分推廣服務(wù)商疑點重重