出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文

12月15日，國(guó)內(nèi)最大的數(shù)字健康醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)健康160國(guó)際有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“健康160”）向聯(lián)交所遞交了招股書(shū)，計(jì)劃在港交所主板上市。

此次IPO，并非健康160首次涉足資本市場(chǎng)。早在2015年健康160便在新三板掛牌，后又在2018年摘牌。此后多年，健康160一直謀求上市，但未能如愿。

對(duì)于健康160而言，此次IPO至關(guān)重要。截至2023年6月30日，健康160現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅5743.7萬(wàn)元，還不夠公司半年虧損。如不能盡快上市拿到融資，健康160恐面臨現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

1、行業(yè)風(fēng)口已過(guò)，錯(cuò)過(guò)最佳上市時(shí)機(jī)

招股書(shū)顯示，健康160前身是2005年成立的深圳寧遠(yuǎn)，該公司是由羅寧政創(chuàng)立。目前羅寧政直接或間接持有公司34%股權(quán)，為健康160實(shí)控人，此外羅寧政還在公司擔(dān)任董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官。

現(xiàn)年50歲的羅寧政是醫(yī)療行業(yè)的一名“老兵”。1998年，僅25歲的羅寧政在深圳中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院提供計(jì)算機(jī)工程服務(wù)。2005年7月，羅寧政開(kāi)始兼任深圳中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院信息健教科副主任一職。

也正是這年，羅寧政創(chuàng)立了健康160前身深圳寧遠(yuǎn)。成立初期，深圳寧遠(yuǎn)主要為醫(yī)院提供醫(yī)療軟件開(kāi)發(fā)及信息技術(shù)咨詢服務(wù)。

在深圳中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院工作期間，不僅讓羅寧政積累了豐富的工作經(jīng)驗(yàn)，也順勢(shì)讓深圳中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院成為了公司的客戶，直到現(xiàn)在深圳中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院也是健康160客戶。公司旗下的“健康160”網(wǎng)站為該醫(yī)院提供了掛號(hào)服務(wù)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

經(jīng)過(guò)10余年發(fā)展，深圳寧遠(yuǎn)逐步壯大，公司在2015年8月正式改制成為股份有限公司。2015年12月，完成股份制改革的深圳寧遠(yuǎn)正式掛牌新三板，2017年6月深圳寧遠(yuǎn)正式更名為“健康160”。

2018年，在新三板掛牌不到三年，健康160又從新三板摘牌。早在2017年12月，健康160實(shí)控人羅寧政便對(duì)外宣稱(chēng)，公司已經(jīng)啟動(dòng)了赴港或者在創(chuàng)業(yè)板上市計(jì)劃。從新三板摘牌，是公司為了正式上市做準(zhǔn)備。

由于連年虧損，健康160在創(chuàng)業(yè)板上市的計(jì)劃并未如愿。直至2023年12月15日，健康160才正式向港交所遞交招股書(shū)，謀求上市。

值得注意的是，與前幾年相比，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療已經(jīng)不太受資本市場(chǎng)待見(jiàn)。以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療龍頭企業(yè)平安好醫(yī)生為例，2017年5月4日，平安好醫(yī)生正式登陸港股，股票發(fā)行價(jià)為54.80港元/股，發(fā)行市值超過(guò)600億港元，最高時(shí)市值一度超過(guò)1600億港元。

截至2023年12月27日，平安好醫(yī)生報(bào)收16.62港元/股，市值為186億港元，僅剩巔峰期零頭。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

此外，另一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)叮當(dāng)健康也是如此，巔峰期公司市值一度超過(guò)260億港元，目前市值僅剩26億港元出頭。

2015年前后，由于互聯(lián)網(wǎng)+的興起，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療備受資本青睞，相關(guān)公司在二級(jí)市場(chǎng)上也獲得資金的追捧。

但隨著風(fēng)口褪去，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)逐漸走向平庸。換言之，健康160已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了最佳上市窗口期。此時(shí)遞表上市，資本很難給健康160較高的估值，公司能否超越在新三板掛牌市值尚存在疑問(wèn)。

2、子公司銀行賬戶被限制，藥品批發(fā)業(yè)務(wù)致虧損擴(kuò)大

除此之外，「創(chuàng)業(yè)最前線」還發(fā)現(xiàn)，健康160也面臨互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療共同的痛點(diǎn)——盈利難。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，健康160收入分別為2.79億元、4.23億元、5.26億元。

在收入持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，健康160虧損非但沒(méi)有縮小，反而繼續(xù)擴(kuò)大。同期，公司虧損金額分別為2987.6萬(wàn)元、1.52億元、1.20億元。

即便扣除股權(quán)激勵(lì)、贖回負(fù)債等額外支出，健康160經(jīng)調(diào)整凈虧損也在持續(xù)擴(kuò)大。2020年至2022年，公司經(jīng)調(diào)整后凈虧損分別為1948.3萬(wàn)元、3852.4萬(wàn)元、7065.3萬(wàn)元。

（圖 / 損益概要）

對(duì)于公司虧損的擴(kuò)大，健康160表示，由于業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司成本和費(fèi)用持續(xù)擴(kuò)大，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)虧損擴(kuò)大。

其中，存貨成本的支出是公司虧損的核心。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，健康160存貨成本分別為1.4億元、2.50億元、3.65億元，占同期銷(xiāo)售及服務(wù)成本比例高達(dá)79.5%、86.3%、89.5%。而存貨成本主要是指公司日常經(jīng)營(yíng)采購(gòu)產(chǎn)品所產(chǎn)生的成本。

從收入來(lái)看，健康160業(yè)務(wù)主要由數(shù)字醫(yī)療健康解決方案和銷(xiāo)售醫(yī)藥健康用品兩部分構(gòu)成。

2022年，公司醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售收入為3.85億元，為公司第一大業(yè)務(wù)，占公司收入比例為73.19%，數(shù)字醫(yī)療健康解決方案收入為1.41億元，占比為26.81%。

（圖 / 收入明細(xì)）

由于醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售，需要對(duì)外采購(gòu)藥品，因此健康160大部分成本都用在藥品以及相關(guān)設(shè)備采購(gòu)上。2022年，公司醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)對(duì)外采購(gòu)金額為3.69億元，占公司總成本金額為90.6%，遠(yuǎn)大于該業(yè)務(wù)收入占比。

（圖 / 按業(yè)務(wù)線劃分的銷(xiāo)售及服務(wù)成本明細(xì)）

所謂醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售即健康160向生物醫(yī)藥生產(chǎn)商采購(gòu)藥品，再通過(guò)自身的銷(xiāo)售渠道，向藥品批發(fā)商或者個(gè)人銷(xiāo)售藥品。健康160在這過(guò)程中扮演的則是“銷(xiāo)售中介”的角色。

健康160藥品銷(xiāo)售主要以批發(fā)銷(xiāo)售為主，2022年公司藥品批發(fā)銷(xiāo)售金額3.04億元，占比為79%，所謂批發(fā)醫(yī)藥，即健康160將大量對(duì)外采購(gòu)的藥物銷(xiāo)售給醫(yī)藥公司。

（圖 / 藥品采購(gòu)銷(xiāo)售明細(xì)）

由于批發(fā)銷(xiāo)售毛利率較低，該業(yè)務(wù)的大幅提升也讓健康160醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利率逐年下滑。2020年，公司該業(yè)務(wù)毛利率為7.9%，到2022年下降至4.1%。

2023年上半年，健康160子公司還因?yàn)橐黄鹪V訟，導(dǎo)致銀行賬戶被限制。

（圖 / 按業(yè)務(wù)線劃分的毛利及毛利率）

2020年7月，因?yàn)楣��?yīng)商問(wèn)題，導(dǎo)致健康160無(wú)法向客戶交付口罩。因此，客戶將健康160子公司提起司法訴訟。作為訴訟保全措施，健康160子公司的銀行賬戶于2022年11月實(shí)行限制。

由于銀行賬戶被限制，2023年上半年健康160藥品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)零售模式下收入只有1639.4萬(wàn)元，同比大幅下降70.55%。同期公司醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售整體毛利率下降至2.1%。

3、原有業(yè)務(wù)遭遇“天花板”，加碼數(shù)字醫(yī)療致現(xiàn)金流吃緊

醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利率過(guò)低是公司虧損擴(kuò)大的核心原因。但健康160明知業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，為何還要擴(kuò)大該業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模？

這與公司數(shù)字醫(yī)療健康業(yè)務(wù)遭遇成長(zhǎng)“天花板”有關(guān)。在公司發(fā)展初期，健康160主要為醫(yī)院和個(gè)人提供數(shù)字醫(yī)療解決方案。

公司數(shù)字醫(yī)療解決方案主要通過(guò)旗下的健康160平臺(tái)實(shí)現(xiàn)，該平臺(tái)主要為患者提供線上掛號(hào)和在線問(wèn)診等服務(wù)。

（圖 / 健康160APP）

因此，能否獲得更多的醫(yī)院以及個(gè)人用戶，成為公司數(shù)字醫(yī)療健康解決方案收入能否持續(xù)提升的關(guān)鍵所在。

截至2023年6月30日，健康160與超過(guò)1.4萬(wàn)家醫(yī)院以及1.6萬(wàn)家醫(yī)療機(jī)構(gòu)開(kāi)展合作。同期，公司個(gè)人注冊(cè)用戶高達(dá)4490萬(wàn)，平均月活用戶高達(dá)300萬(wàn)人。

值得注意的是，雖然近幾年公司注冊(cè)用戶人數(shù)正在擴(kuò)大，但月活卻在逐年下降。2021年，健康160平均月活用戶為390萬(wàn)人，到2022年下降至330萬(wàn)人，2023年上半年則進(jìn)一步下降至300萬(wàn)人。

隨著平臺(tái)平均月活用戶下降，公司數(shù)字醫(yī)療健康解決方案收入也出現(xiàn)下滑。2022年，公司該業(yè)務(wù)收入為1.41億元，較2021年同比下滑11.95%。

作為國(guó)內(nèi)最大的數(shù)字服務(wù)醫(yī)療平臺(tái)提供商，公司數(shù)字醫(yī)療解決方案服務(wù)每年也只有1.4億元的收入。對(duì)于健康160而言，持續(xù)耕耘數(shù)字醫(yī)療健康解決方案的確可以讓公司扭虧為盈，但天花板有限，公司收入很有可能突破不了2億元。

因此，雖然該業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)70%以上，健康160也不得不將業(yè)務(wù)重心逐漸轉(zhuǎn)移到醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)上。

對(duì)于健康160而言，選擇醫(yī)藥銷(xiāo)售，則意味著虧損的持續(xù)擴(kuò)大。“兩瓶毒藥”，健康160不得不吞下一瓶。

由于連年虧損，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)流出。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年上半年，健康160經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流出金額分別為350.9萬(wàn)元、4239.1萬(wàn)元、3641.2萬(wàn)元。

現(xiàn)金流持續(xù)流出，也讓公司資金變得捉襟見(jiàn)肘。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，健康160現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為5743.7萬(wàn)元。2022年公司虧損都高達(dá)1.2億元，這也意味著，公司現(xiàn)有的現(xiàn)金還不夠覆蓋公司半年虧損。

（圖 / 現(xiàn)金流量明細(xì)）

對(duì)此健康160在招股書(shū)中表示，公司無(wú)法保證未來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不持續(xù)性流出。倘若公司現(xiàn)金流持續(xù)性流出，會(huì)造成公司資本開(kāi)支能力減弱，且將對(duì)公司業(yè)務(wù)以及財(cái)務(wù)造成重大不利影響。

過(guò)去幾年，健康160依靠股東注資還能勉強(qiáng)維持日常經(jīng)營(yíng)所需現(xiàn)金，但依靠股東持續(xù)性輸血并非長(zhǎng)久之計(jì)。

上市融資只能解決公司眼前的困境，健康160真正要解決的是如何扭虧為盈，只有這樣公司才能獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

*注：文中題圖來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 健康160錯(cuò)過(guò)最佳上市時(shí)機(jī)，批發(fā)賣(mài)藥導(dǎo)致公司三年虧3億