估值故事能否繼續(xù)？

作者：李歡

編輯：蒙多

風(fēng)品：令煜

來源：銠財——銠財研究院

念念不忘，終有回響。

伴隨遞交港股招股書，AI制藥獨角獸晶泰科技置于聚光燈下，價值成色咋樣呢？

01

七年融資7.32億美元

11月30日，晶泰科技遞表港交所，擬募資用于提升研發(fā)能力、解決方案提供能力、商業(yè)化能力以及補充營運資金。

不過從賬面看，晶泰科技目前并不缺錢。據(jù)藍鯨財經(jīng)，自2015年創(chuàng)立以來，企業(yè)共經(jīng)歷了Pre-A輪至D輪共6輪融資，融資額共計7.32億美元，折合人民幣約50億元。投資人包括騰訊、紅杉、中國人壽等知名機構(gòu)及企業(yè)。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，晶泰科技在全球人工智能賦能的藥物研發(fā)公司中融資總額排名第一。

招股書顯示，截止2023年6月末。晶泰科技擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、定期存款的流動部分、受限制現(xiàn)金及按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)的流動部分共計32.11億元。

為何還要選擇上市募資？

深入看或有三方面考量。

一方面，公司估值高，一級市場融資不易。據(jù)樂居財經(jīng)，自美股IPO折戟后，晶泰科技再未獲得過戰(zhàn)投。而2015年到2021年進行了8輪融資，幾乎每年都有一輪，估值被“催肥”一千余倍。

一方面，公司商業(yè)化探索仍需燒錢。招股書表示，隨著繼續(xù)投資于綜合技術(shù)平臺、解決方案及服務(wù)及銷售及營銷相關(guān)活動，其營運開支將大幅增加。預(yù)計于未來數(shù)年仍將支出巨額開支，并出現(xiàn)凈虧損及負營運現(xiàn)金流量。

最后，賽道日趨火熱，競爭加劇，提前儲備“彈藥”。除了賽諾菲、默沙東等跨國藥企，藥明康德、泓博醫(yī)藥等國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)紛紛將自有業(yè)務(wù)與AI融合。

與此同時，百度、騰訊、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)大廠依靠自身AI算法優(yōu)勢，打造了AI制藥研發(fā)平臺，以求在行業(yè)內(nèi)分一杯羹。

02

三年累虧約49億

客戶留存率下降

2020年至2022年，晶泰科技客戶數(shù)量由43家增至120家，但2023上半年又滑至107家。2020年至2021年，企業(yè)客戶留存率為53.8%、67.5%；2022年及2023上半年降至51.4%。

深入業(yè)務(wù)端，主要包括藥物發(fā)現(xiàn)解決方案（提供橫跨藥物發(fā)現(xiàn)及研究全過程中不同模塊的解決方案）及智能自動化解決方案（主要包括固態(tài)研發(fā)服務(wù)及自動化化學(xué)合成服務(wù)）。

2020年、2021年及2022年及2023年上半年（以下稱“報告期內(nèi)”），晶泰科技分別錄得虧損凈額7.34億元、21.37億元、14.39億元及6.2億元，三年虧損約49億元。經(jīng)調(diào)整虧損凈額為1.22億元、2.7億元、4.37億元及3.57億元。

同期收入分別為3563.6萬元、6279.9萬元、1.33億元及7996.7萬元。

可見，經(jīng)歷多年發(fā)展，雖被譽為行業(yè)獨角獸，晶泰科技虧得遠比掙得多、仍未擺脫虧損魔咒。

錢都花在了哪里呢？晶泰科技解釋稱，虧損主要歸因于與研發(fā)活動相關(guān)的成本以及與營運相關(guān)的一般及行政開支。

2020年至2022年及2023年上半年，晶泰科技研發(fā)支出為0.84億元、2.13億元、3.59億元、2.34億元，分別占當(dāng)期營收的234.4%、338.5%、269.2%、293.1%。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)告負。截至2023年上半年末為-2.99億元，近三年半累計凈流出11.49億元。

招股書顯示，截止2022年末，晶泰科技全球共有80條AI藥物管線獲批臨床，其中僅有5條管線推進至臨床三期。目前為止，仍未有一款A(yù)I研發(fā)的藥物獲批上市。

好在資金流仍然充裕。截至2023年6月30日，晶泰科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、定期存款的流動部分、按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)的流動部分以及受限制現(xiàn)金合共32.11億元。

同期，短期銀行借款3400萬元。截至2023年9月30日，晶泰科技擁有未動用銀行融資2.9億元。

晶泰科技表示，公司的現(xiàn)金結(jié)余總額及可用資金足以彌補經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流出額，并且可為未來一年的業(yè)務(wù)拓展提供充足的流動資金。

03

價值自證路漫漫

2015年，晶泰科技誕生于麻省理工學(xué)院，由溫書豪、馬健、賴力鵬聯(lián)合創(chuàng)立。盡管三人研究方向是物理學(xué)，卻毅然選擇了AI+醫(yī)療賽道。

至遞表前，晶泰科技的主要股東包括三位創(chuàng)始人溫書豪、馬健、賴力鵬及騰訊、紅杉資本、五源資本、國壽成達、人保健康養(yǎng)老基金。

其中，溫書豪、馬健、賴力鵬合計持有13.45%權(quán)益，共同控制60.68%投票權(quán)。

2023年，馬健曾在接受媒體采訪時表示，更傾向用樂觀的態(tài)度來看待AI制藥未來的發(fā)展。認為藥物研發(fā)必須遵循客觀規(guī)律，通過大量的臨床試驗來確保其安全性、合規(guī)性和有效性。盡管目前還沒有由人工智能設(shè)計的藥物成功實現(xiàn)上市銷售，從長期來看，這將是行業(yè)發(fā)展的趨勢方向。

馬健還表示，公眾不能只關(guān)注到最終成功，這一新興技術(shù)在更具體的研發(fā)環(huán)節(jié)中已經(jīng)取得階段性的成功與驗證，比如實現(xiàn)更快的苗頭化合物發(fā)現(xiàn)、加速先導(dǎo)化合物的優(yōu)化，以及更快地推進到臨床前候選化合物階段，都具備“集小勝為大勝”的意義。

的確，風(fēng)物長宜放眼量，晶泰科技及賽道是有巨大價值潛力的。問題是如何熬過當(dāng)下艱難期，要付出多大多久代價？最終商業(yè)化成果又怎樣？創(chuàng)新藥研發(fā)有一條著名的“三十定律”，即研發(fā)一款新藥至少需要10億美元的投入、10年的研發(fā)周期，但新藥的成功率卻低于10%。

晶泰科技所處的AI制藥賽道，或許投入體量及周期沒有那么重，但也一樣考驗研發(fā)效率、質(zhì)量，以及后續(xù)的商業(yè)化效果，乃至種種不確定性。

2022年7月，全球第一款由AI設(shè)計的進入臨床的分子DSP-1181被日本住友制藥停止開發(fā)，理由是臨床I期的研究并未達到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)，一度令A(yù)I制藥前景蒙塵。

報告期內(nèi)，晶泰科技銷售及營銷開支收入為1707.6萬、2741.3萬、4042.7萬、2964.0萬。其中，營銷開支依次為363.4萬、593.6萬、754.7萬、599.6萬，持續(xù)增長。

創(chuàng)新藥面世，需要足夠耐心，然砸出真金白銀的資本也須講求投資回報。如何價值自證、講好回報故事，晶泰科技仍任重道遠。

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 客戶留存率下降 晶泰科技“不缺錢”為何還上市