文/樂居財經(jīng)  孫肅博

去年的元宇宙，今年的ChatGPT,人工智能（AI）的迅猛發(fā)展讓我們感受到世界變化得如此之快。

實際上，AI已在不知不覺間發(fā)展多年，甚至滲透到了醫(yī)療行業(yè)。在疾病輔助篩查、臨床治療輔助決策、藥物研發(fā)、醫(yī)學研究等多個環(huán)節(jié)，AI都能落地生根，成為媲美互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)一樣的存在。

動脈網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年醫(yī)療AI市場規(guī)模首次突破了百億，未來3-5年也預(yù)計將持續(xù)保持40%的高增長率。

近年來，還有多家醫(yī)療AI企業(yè)向資本市場發(fā)起沖擊。近日，專注于AI新藥研發(fā)領(lǐng)域的晶泰科技叩響了港交所的大門。

早在2021年，就有消息傳出這家獨角獸企業(yè)已赴美上市。但因涉及醫(yī)療信息數(shù)據(jù)，晶泰科技的美股IPO之路最終按下了暫停鍵。

晶泰科技與多數(shù)醫(yī)療AI企業(yè)一樣，不得不直面自己的虧損問題。燒錢容易融資難，自美股IPO折戟后，晶泰科技再未獲得過戰(zhàn)投。而2015年到2021年六年的時間，其進行了8輪融資，幾乎每年都有一輪，估值被催肥了一千余倍。

隱藏在晶泰科技背后的資本，不乏包括騰訊、紅杉、中金、谷歌、Mirae Asset等大咖。

一、三個物理學家跨界創(chuàng)業(yè)，六年后折戟美股

2015年，量子物理學家溫書豪結(jié)束了在麻省理工學院（以下稱“MIT”）的博士后研究工作，回國著手準備創(chuàng)業(yè)。

彼時，同樣有著MIT博士后研究背景的馬健、賴力鵬也剛回國不久。與溫書豪一樣，馬健、賴力鵬的研究方向也是物理學。兩人在國內(nèi)的學歷也非常牛，一個是浙大博士，一個是北大物理系和數(shù)學雙學士學位。

2015年9月，溫書豪、馬健及賴力鵬三個物理學家聚了在一起，在深圳成立了一家制藥公司深圳晶泰科技有限公司（以下稱“深圳晶泰”），注冊資本僅10萬元。

對于為何從物理學跨界去做與藥物相關(guān)的企業(yè)，溫書豪曾表示，我們當時在波士頓的MIT，MIT鼓勵不管是教授還是博士、博士后都要去把科研成果轉(zhuǎn)化成公眾利益，創(chuàng)業(yè)氛圍很濃。另外，波士頓是“藥的硅谷”，我們做物理的人也會受到藥物工業(yè)大環(huán)境的影響。

值得注意的是，當時與溫書豪、馬健、賴力鵬共同創(chuàng)業(yè)的，還有一個叫朱強的人。彼時，深圳晶泰分別由溫書豪、馬健、賴力鵬、朱強持股41.22%、23.14%、17.82%及17.82%。

公司成立后，朱強擔任研發(fā)工程師。但僅兩年時間，其便從深圳晶泰辭職了。辭職時，朱強將所持17.82%股權(quán)以17,820元的價格轉(zhuǎn)讓給了深圳晶泰當時的員工激勵平臺深圳量子鵬云科技企業(yè)（有限合伙）（以下稱“量子鵬云”）。

據(jù)悉，量子鵬云分別由溫書豪、馬健、張佩宇（晶泰科技首席科學家）各持股30%、30%、40%。

公司成立當年，便完成了Pre-A輪、A-1輪融資，次年完成了A-2輪融資。

2017年4月，境外上市主體QuantumPharm Inc.（以下稱“晶泰科技”）在開曼群島被注冊成立。

晶泰科技注冊成立后，由聯(lián)合創(chuàng)始人通過QuantumPharm Holdings全資持有。

同時，晶泰科技采納了同股不同權(quán)架構(gòu)，將當時公司股本中所有已發(fā)行及未發(fā)行的普通股重新分類及重新指定為A類普通股、B類普通股、Pre-A輪優(yōu)先股、A-1輪優(yōu)先股、A-2輪優(yōu)先股及B輪優(yōu)先股。

其中，每股B類普通股持有人有權(quán)行使10票表決權(quán)。QuantumPharm Holdings持有的10,000股每股面值0.001美元的普通股（相當于晶泰科技在采納同股不同權(quán)架構(gòu)前當時的所有已發(fā)行股份）被重新分類及重新指定為1,000股B類普通股。

與此同時，晶泰科技還采納可變利益實體架構(gòu)，并與深圳晶泰當時的現(xiàn)有股東簽訂了前合約安排，以尋求當時可能屬于中國外商投資禁止類或限制類范圍的潛在商機。

根據(jù)前合約安排，晶泰科技能夠獲得有效控制權(quán)，并享受深圳晶泰在中國開展業(yè)務(wù)營運所產(chǎn)生的所有經(jīng)濟利益。深圳晶泰及其附屬公司成為其綜合聯(lián)屬實體。因此，其財務(wù)業(yè)績作為晶泰科技的附屬公司合并入賬。

采納同股不同權(quán)架構(gòu)及可變利益實體架構(gòu)后，晶泰科技按面值向QuantumPharm Holdings發(fā)行了4,363,647股B類普通股。此外，還按面值以深圳晶泰當時股東各自的持股比例向Pre-A輪融資及A-1輪融資的投資者發(fā)行了1,452,210股Pre-A輪優(yōu)先股及2,500,010股A-1 輪優(yōu)先股。

然而2021年7月，晶泰科技評估后續(xù)的商業(yè)計劃時，終止了前合約安排，并將可變利益實體架構(gòu)進行了解除。自此，深圳晶泰成為了QuantumPharm HK（晶泰科技全資子公司）的全資附屬公司。

也是在2021年7月左右，市場有傳言稱，晶泰科技已經(jīng)秘密遞交了赴美上市申請書，且計劃募資4億至5億美元。但最終，在中國內(nèi)地逐步加強監(jiān)管個人信息安全的情況下，美國證券交易委員會考慮到其業(yè)務(wù)可能受到影響，暫停了晶泰科技的上市計劃。 

此次于港交所遞交招股書，晶泰科技證實了這一傳言。其在招股書中表示，公司曾于2021年5月考慮了于美國進行首次公開發(fā)售的可能性。在擬進行美國上市過程中，公司向美國證交會遞交了機密申請文件。但對于在美上市失敗的原因，晶泰科技緘口不言，僅表示證監(jiān)會或其他專業(yè)人士就公司擬進行美國上市并無分歧。

二、六年估值被催肥1236倍，近兩年未獲資本青睞

深圳晶泰剛成立，便獲得了思達資本、方圓資本、嘉賓基金及三家境外投資機構(gòu)的Pre-A輪增資。此輪增資后，深圳晶泰的投后估值為1030萬元。

值得注意的是，晶泰科技在招股書中稱，思達資本等投資者此輪增資前，其估值就已達830萬元。但深圳晶泰剛成立時，公司注冊資本僅有10萬元。

Pre-A輪融資結(jié)束后僅兩個月，深圳晶泰便獲得了騰訊的青睞。2015年11月，騰訊旗下的意像架構(gòu)以2446.96萬元的價格認購了深圳晶泰2500.1萬股。此次增資后，深圳晶泰的估值為9790萬元，兩個月時間，瞬間拉升了8.5倍。

對于騰訊來說，向晶泰科技投資時其實并不確定其技術(shù)能否經(jīng)得起工業(yè)界的驗證。當時最重要的一點是，這個項目將有機會打破目前醫(yī)藥研發(fā)的格局。

2017年4月晶泰科技成立前，深圳晶泰獲得了A-2輪增資，投資者中依然有騰訊的身影。這次增資后，深圳晶泰的估值為2000萬美元，按當時匯率折合人民幣約1.32億元。

晶泰科技成立后，2017年9月，獲得了B輪融資，投資者包括騰訊、谷歌等。增資完成后，晶泰科技的估值為6430萬美元，折合人民幣約4.26億元。

此后2018年至2021年7月晶泰科技赴美上市前，還獲得了4輪增資。直至2021年7月，晶泰科技的估值已達到19.68億美元，折合人民幣約127.41億元，這較其2015年首次獲得增資后的估值暴增了1236倍。

樂居財經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書發(fā)現(xiàn)，自晶泰科技赴美上市折戟后至今，再未獲得過增資。這與其成立后六年時間獲得7.32億美元共計8輪的融資盛況相比，略顯慘淡。

直至遞表前，晶泰科技的主要股東包括三位創(chuàng)始人溫書豪、馬健、賴力鵬及騰訊、紅杉資本、五源資本、國壽成達、人保健康養(yǎng)老基金。其中，溫書豪、馬健、賴力鵬合計持有13.45%的權(quán)益，共同控制60.68%投票權(quán)。

三、三年半累虧近50億，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出11.5億

與眾多醫(yī)療AI企業(yè)一樣，由于巨大的研發(fā)支出和營銷支出等，晶泰科技也難逃虧損的命運。

據(jù)樂居財經(jīng)《預(yù)審IPO》了解，晶泰科技的業(yè)務(wù)主要包括藥物發(fā)現(xiàn)解決方案（提供橫跨藥物發(fā)現(xiàn)及研究全過程中不同模塊的解決方案）及智能自動化解決方案（主要包括固態(tài)研發(fā)服務(wù)及自動化化學合成服務(wù)）。

于2020年、2021年及2022年及2023年上半年（以下稱“報告期內(nèi)”），晶泰科技分別錄得虧損凈額7.34億元、21.37億元、14.39億元及6.2億元。同期，晶泰科技的收入分別為3563.6萬元、6279.9萬元、1.33億元及7996.7萬元。

對于期內(nèi)的持續(xù)虧損，晶泰科技解釋稱，虧損主要歸因于與研發(fā)活動相關(guān)的成本以及與營運相關(guān)的一般及行政開支。

樂居財經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，晶泰科技的研發(fā)開支由2020年的8380萬元增加至2021年的2.14億元，并于2022年進一步增長至3.59億元，分別占同年總經(jīng)營開支約51.8%、52.4%及53.5%。

遞表前，晶泰科技的研發(fā)團隊由三名麻省理工學院畢業(yè)的科研人員及聯(lián)合創(chuàng)始人領(lǐng)導，并由700多名科研人員及技術(shù)人員組成。

而晶泰科技的研發(fā)開支主要包括研發(fā)人員的僱員福利開支（包括以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支）、折舊及攤銷費用、樣品費、網(wǎng)絡(luò)及信息技術(shù)開支及專業(yè)服務(wù)費。其中，雇員福利開支每期占比均在50%以上，2023年上半年甚至超過了60%。

此外，除了研發(fā)開支較大，晶泰科技在招股書中還提到了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動及其他金融負債的問題。

據(jù)悉，晶泰科技曾向投資者發(fā)行了多輪可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股及認股權(quán)證。所有已發(fā)行認股權(quán)證已于2021年轉(zhuǎn)換為了C輪優(yōu)先股。

報告期內(nèi)，晶泰科技分別錄得可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股及其他金融負債公允價值變動-6.08億元、-18.44億元、-9.58億元及-2.31億元，這對其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了不利影響。

常年入不敷出，晶泰科技的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)告負。截至2023年上半年末，晶泰科技的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額為-2.99億元，近三年半累計凈流出11.49億元。

不過，晶泰科技表示，公司的現(xiàn)金結(jié)余總額及可用資金足以彌補經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流出額，并且可為未來一年的業(yè)務(wù)拓展提供充足的流動資金。

截至2023年6月30日，晶泰科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、定期存款的流動部分、按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)的流動部分以及受限制現(xiàn)金合共為32.11億元。

同期，晶泰科技擁有短期銀行借款3400萬元。截至2023年9月30日，晶泰科技擁有未動用銀行融資2.9億元。

據(jù)晶泰科技預(yù)計，2023年，公司將繼續(xù)保持虧損狀態(tài)。未來，其將通過豐富及擴張解決方案及服務(wù)；擴大客戶群、實現(xiàn)交叉銷售及使收入來源多元化及提高運營效率并實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟以實現(xiàn)可持續(xù)盈利。

附：晶泰科技上市發(fā)行中介機構(gòu)清單

獨家保薦人：中信證券（香港）有限公司

法律顧問：盛德律師事務(wù)所、方達律師事務(wù)所、邁普達律師事務(wù)所（香港）有限法律責任合伙

申報會計師及核數(shù)師：羅兵咸永道會計師事務(wù)所

行業(yè)顧問：弗若斯特沙利文（北京）咨詢有限公司上海分公司

       原文標題 : 物理學家跨界AI制藥，干出個百億估值IPO