回歸長期主義、重識專業(yè)主義！

作者：吳雙

編輯：蒙多

風品：令煜

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

強監(jiān)管“長牙帶刺”，維護投資者權益從不是空話。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，有156家A股上市公司或相關方被證監(jiān)會立案調查。其中，信披違法違規(guī)成重災區(qū)，相關方數(shù)量多達110家。

雷霆萬鈞中，彰顯打造規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性資本市場的決心。粗放經(jīng)營愈發(fā)沒有市場，一些違規(guī)企業(yè)倉皇“翻車”，錯付了什么？又該有哪些反思呢？

1

老字號沉浮

福禍相依，需辯證看待。

2023年12月28日，廣譽遠因兩份公告陷入輿論漩渦。先是發(fā)布人事變動，原董事長楊波因工作調動離任，70后新帥李曉軍接過指揮棒。

當天深夜，廣譽遠又公告稱，因涉嫌信披違法違規(guī)，公司收到證監(jiān)會立案通知書。

受利空消息影響，當日股價大跌6.35%，報收26.99元。截止2024年1月9日收于25.08元。相較12月28日的28.8元累跌超11%。

其實，早在2023年12月12日的公司公告中，便向外界傳遞了人事變動信號。彼時，控股股東神農科技集團有限公司提名李曉軍為董事候選人，任期至第八屆董事會屆滿。

瀏覽互動平臺，雪球網(wǎng)友“東方久久”表示：“（立案因為）以前的事情，公告稱目前公司生產(chǎn)經(jīng)營管理及業(yè)務活動一切正常。該翻篇的翻篇，新年新氣象。”另一網(wǎng)友Terrajane也認為：“董事會公告后，連夜出清早晚都得了斷的負面消息。2024班子輕裝上陣。”

確實，殷殷期待中，沉寂多年的廣譽遠該有新生了。

肇始于明嘉靖二十年（公元1541年）的廣譽遠，算得上妥妥老字號。近五百年，歷經(jīng)廣盛號藥店、廣升聚、山西中藥廠、山西廣譽遠等多個商號更迭。2003年，山西廣譽遠的“火炬”交到了郭家學手中。

接手三年后，山西廣譽遠成為首批被商務部認定的“中華老字號”企業(yè)。然而，手握好牌的郭學家卻沒把牌打好。一系列粗放并購，最終資金鏈斷裂，山西廣譽遠淪為抵債工具。

2007年，因無法償還上市公司資金，東盛集團將所持山西廣譽遠95%股權作價6.49億元抵債給東盛科技。2013年，東盛科技公告稱，公司名稱變更為“廣譽遠中藥股份有限公司”。自此，老字號搖變?yōu)樯鲜泄�司�?/p>

2016年，廣譽遠以發(fā)行股份方式收購東盛集團、鼎盛金禾、磐鑫投資合計持有山西廣譽遠40%股權，并單向增資8.36億元。

至此，廣譽遠對山西廣譽遠持股比由55%升至96.03%，余下3.97%股份仍由晉中市國資委持有。同時，東盛集團在上述交易中承諾，山西廣譽遠2016―2018年的扣非凈利不低于1.33億元、2.35億元、4.33億元。

玩味在于，承諾期前腳終止，廣譽遠后腳業(yè)績就大變臉。2019年，山西廣譽遠營收12.13億元，同比下降24.94%；凈利潤1.8億元，同比下滑58.42%；受此影響，廣譽遠整體凈利降超六成。2020年、2021年營利繼續(xù)雙降，尤其凈利急速惡化，2020年下降75%，2021年下降1088%，直接轉虧為3.16億元。

2021年7月，為清償晉創(chuàng)投資的相應債務，廣譽遠控股股東東盛集團將其質押給晉創(chuàng)投資的廣譽遠3150.9萬股流通股股份（占公司總股本6.4%）過戶抵償給對方。山西省國資委取代郭家學成為實控人。

回顧郭家學掌舵末期（2019年至2021年），廣譽遠除了業(yè)績變臉，應收賬款周轉天數(shù)也一路走高，分別為411.62天、487.47天、588.14天。

上述運營指標的異常，令廣譽遠多次收到問詢函，內容涉及公司業(yè)績、應收賬款、壞賬準備計提、銷售費用等多方面。

如2020年6月，上交所曾向廣譽遠發(fā)出監(jiān)管問詢函，要求說明承諾期后業(yè)績大幅下滑的具體原因及合理性，是否存在采用激進銷售或提前確認收入等措施完成業(yè)績承諾，或存在其他損害公司利益的情形。

或基于此，此番立案調查，一些投資者認為可能是郭家學掌舵期間埋的暗雷炸了。

孰是孰非，不作評價。最終謎底交由監(jiān)管部門揭曉。好消息是，新實控人掌舵后，廣譽遠露出回暖之態(tài)。

2

業(yè)績可喜修復背后

卸掉包袱，才能輕裝前行。

2022年、2023Q1、2023H1、2023年Q3，廣譽遠分別實現(xiàn)營收9.95億元、3.69億元、6.64億元、9.38億元，對應增速16.44%、55.16%、38.47%、14.19%。歸母凈利-3.99億元、979.05萬元、1006.41萬元、2448.72萬元，對應增速-26.08%、26.20%、28.61%、149.15%。

業(yè)績修復肉眼可見。深入看，調整可概括為“三強兩降一控”。

“三強”指強中臺、強學術、強動銷，“兩降”指降應收、降成本，“一控”指控渠道。受益于三管齊下，2023上半年，廣譽遠財務費同比下降37.41%，前三季降幅更達40.73%；上半年產(chǎn)品毛利率提至71.80%，同比增長3.49個百分點。新招代理16家，新開門店43家。前三季經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比猛增754.33%，原因是終端純銷增加，且持續(xù)加大清收力度，推行現(xiàn)款發(fā)貨、回款增加。

成績可圈可點、令人振奮。但不代表沒有隱憂點。

比如2023年第三季，廣譽遠營收2.74億元，同比下降了19.87%。存貨余額高企也不是加分項：2022年、2023Q1、2023H1、2023年Q3，賬面存貨余額為4.13億元、3.87億元、4.42億元、4.59億元，對應增速16.90%、-1.43%、5.19%、17.88%。

同期，存貨周轉天數(shù)為399.51天、347.76天、411.05天、455.16天，對應增速2.82%、-19.01%、-10.30%、33.06%。

問題出在哪里了？歸根結底，還要看產(chǎn)品。

廣譽遠主要從事中藥產(chǎn)品及保健酒的生產(chǎn)與銷售，據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》，公司屬于醫(yī)藥制造業(yè)，核心業(yè)務為中成藥業(yè)務。

依據(jù)產(chǎn)品定位和銷售渠道不同，公司醫(yī)藥工業(yè)主要包括傳統(tǒng)中藥、精品中藥和養(yǎng)生酒三大板塊。擁有丸劑、散劑、片劑、硬膠囊劑、顆粒劑、口服液、煎膏劑、酒劑8種劑型，104個藥品注冊批件、1個保健食品許可批件、1個白酒許可批件、234個商標和23項專利技術。

其中，核心產(chǎn)品龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸的制作技藝，先后入選國家級非物質文化遺產(chǎn)名錄，牛黃清心丸的制作技藝被列山西省非物質文化遺產(chǎn)名錄。定坤丹、龜齡集為國家級絕密配方，與“藥中茅臺”片仔癀齊名。

3

銷售費VS研發(fā)費

新帥“擔子”不輕

可以說，廣譽遠握有一座產(chǎn)品“寶藏”，業(yè)績不缺動力源。然細分營收，高度依賴傳統(tǒng)中藥板塊。如2022年，傳統(tǒng)中藥營收4.16億元，占總營收62.65%，精品中藥為1.86億元、28.01%，養(yǎng)生酒為0.20億元、3.01%。

橫向對比，無論營收規(guī)模還是總市值，同為老字號的片仔癀都遠超廣譽遠。截至2023年9月底，廣譽遠營收9.38億元，片仔癀則達76億元。截至2024年1月8日收盤，廣譽遠總市值近123億元；片仔癀則達1350億元。

為何手握一把好牌，差距這么大呢？

深究原因，除了郭家學時期“荒廢”經(jīng)營外，核心成長驅動力的取舍也有考量處：

2019年至2021年，廣譽遠銷售費為5.41億元、5.84億元、7.82億元，占當期營收44.45%、52.12%、91.57%；而研發(fā)費僅270.98萬元、4344.15萬元、2519.29萬元。同期片仔癀為1.19億元、9755.16萬元、2億元。

2022年，廣譽遠研發(fā)費0.29億元，僅占營收2.9%。銷售費則達8.54億元，占營收比85.82%。其中，市場推廣費占比最高，達80%以上。據(jù)華夏時報，當年企業(yè)針對醫(yī)院共開展了2629場會議，日均7.2場，共計花費2.22億元，平均每場花費8.4萬元，日均要花超60萬元“開會”。

2023上半年，廣譽遠銷售費3.66億元，同比增加43.44%，占當期營收比 55.12%，其中占比最多的仍是市場推廣費，達到2.78億元，占總銷售費比75%。同期研發(fā)費1601.90萬元，雖同比增長32.84%，與銷售費仍有超20倍的體量差距。

2023年前三季，銷售費5.28億元，同比增長約13%，占營收比約56%。雖較2022年的85.82%占比下降明顯，可較2023上半年的55.12%占比基本沒變。若拉長維度，2021年至2023前九月，企業(yè)營收合計約27.9億元，銷售費合計21.6億元，銷售費用率約80%。

2021年至2023上半年，廣譽遠研發(fā)費合計7017.32萬元，占營收比僅2.79%，同期銷售費為其28倍。

到底靠啥驅動核心成長？贏在當下未來呢？

看看2023第三季的營收下滑，不乏冷思考。2023年5月，廣譽遠國藥董事長呂洪宇曾表示，“廣譽遠曾經(jīng)發(fā)展較為保守，讓這塊金字招牌也一度被老百姓遺忘。但廣譽遠骨子里依然是一個積極擁抱時代、擁抱變化的企業(yè)，創(chuàng)新始終是廣譽遠的鮮明特征。”

字斟句酌，廣譽遠不乏創(chuàng)新精神。只是，說千道萬不如白銀一片。

行業(yè)分析師王婷研認為，醫(yī)改大潮滾滾向前，提質增效降價已是大勢，從銷售型向創(chuàng)新驅動型轉變已避無可避。手握多張好牌的廣譽遠，當下無需像片仔癀、云南白藥一樣跨界發(fā)展第二增長曲線，只需思考如何將手中寶藏盡數(shù)挖精挖透即可。

的確，經(jīng)歷幾番風雨挫折，老字號廣譽遠亟待煥發(fā)新容顏、重振雄風。經(jīng)過兩年多的重塑變革，企業(yè)消除了不少積弊、取得不少成績，但依然有不少頑疾隱憂，整體仍處爬坡新生的關鍵期。新船長李曉軍可謂重任在肩。

能否帶領廣譽遠披荊斬棘、擦亮老字號金字招牌、業(yè)績股價匹配應有的價值地位？

未完待續(xù)……

本文為首財原創(chuàng)

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       原文標題 : 監(jiān)管警鐘 廣譽遠、太安堂的告別與新生