在2022年底的疫情管控全面放開(kāi)后，以嶺藥業(yè)憑借連花清瘟的火熱，3個(gè)月內(nèi)股價(jià)翻了近三倍。買(mǎi)藥的聲勢(shì)浩大，幾乎家家戶(hù)戶(hù)都在搶連花清瘟。出現(xiàn)了漲價(jià)、限購(gòu)等各種驚人的現(xiàn)象。

但是之前有多熱，后來(lái)就有多涼。短暫的火熱過(guò)后，以嶺藥業(yè)一個(gè)月內(nèi)就腰斬，然后持續(xù)陰跌至今，幾乎跌回啟動(dòng)前的位置。

沒(méi)人買(mǎi)連花清瘟了嗎？

連花清瘟的退潮

疫情開(kāi)始后，以嶺藥業(yè)的核心產(chǎn)品“連花清瘟膠囊/顆粒”被多次提及。關(guān)于連花清瘟對(duì)新冠的療效，一直存在質(zhì)疑�；ヂ�(lián)網(wǎng)上有過(guò)眾多的辯論。

當(dāng)然大部分人都不是專(zhuān)業(yè)的，在疫情管控放開(kāi)之前，大家基本是聽(tīng)從專(zhuān)業(yè)人士的話(huà)。其中主要因?yàn)殓娔仙皆菏空J(rèn)為其對(duì)新冠有療效，連花清瘟的銷(xiāo)售節(jié)節(jié)攀升。

而自從新冠疫情管控全面放開(kāi)后，“連花清瘟膠囊/顆粒”入選了國(guó)家衛(wèi)健委中醫(yī)藥治療新冠用藥方案，更加直接導(dǎo)致了其成為被爆買(mǎi)的對(duì)象。

我們可以從業(yè)績(jī)上看出點(diǎn)眉目，以嶺藥業(yè)在疫情三年中，是典型的疫情受益股。

2020年后，以嶺藥業(yè)在營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)上都出現(xiàn)了較大程度的增幅，2020年是近年來(lái)業(yè)績(jī)收入增長(zhǎng)最快的一年，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增幅達(dá)到50.76%；同期歸母凈利潤(rùn)增幅達(dá)到100.95%。此后兩年還在持續(xù)增長(zhǎng)，2021年?duì)I收規(guī)模突破100億元，2022年突破120億元。

那么疫情管制放開(kāi)后，進(jìn)入2023年，以嶺藥業(yè)的表現(xiàn)如何呢？

根據(jù)三季報(bào)，2023年前三季度以嶺藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.75億元，較上年同期增長(zhǎng)7.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.59億元，較上年同期增長(zhǎng)24.35%。

看起來(lái)好像也還可以，利潤(rùn)還有20%以上的增長(zhǎng)。但是拆解2023年各季度業(yè)績(jī)來(lái)看，就不太一樣了。

以嶺的季度營(yíng)收在2022年四季度達(dá)到了頂峰，而進(jìn)入2023年Q1-Q3以嶺藥業(yè)在營(yíng)收端呈現(xiàn)持續(xù)下滑的趨勢(shì)，并且營(yíng)收增速也是大幅度降低。2023年第一季度營(yíng)業(yè)收入為39.35億元，同比增長(zhǎng)44.56%；第二季度收入28.56億，同比增長(zhǎng)0.4%，環(huán)比下跌27.43%；第三季度收入為17.84億元，同比降低25.04%，環(huán)比下跌37.52%。

單季度營(yíng)收連續(xù)大跌，三季度收入已經(jīng)低于疫情三年任何一個(gè)季度，僅比疫情前略高。

在利潤(rùn)端反應(yīng)更加劇烈。2023年第一季度以嶺藥業(yè)歸母凈利潤(rùn)為12.03億元，同比增長(zhǎng)148.29%，到第二季度為4.04億元，直接同比降低28.37%，環(huán)比下降66.44%，到第三季度歸母凈利潤(rùn)下降至1.53億元，同比降低了58.26%，環(huán)比繼續(xù)下跌62.17%。

這樣的營(yíng)收利潤(rùn)反噬，確實(shí)有點(diǎn)驚人。其毛利率、凈利率也持續(xù)走低，單季度毛利率跌破60%，三季度的凈利率僅有8.46%，不到兩位數(shù)。

存貨規(guī)模大概率因?yàn)槭袌?chǎng)搶購(gòu)加大的生產(chǎn)，在一季度創(chuàng)下歷史新高的28.22億元，后面兩個(gè)季度則持續(xù)消化。

應(yīng)收款項(xiàng)在2023年則是逐季遞增，并不是什么好現(xiàn)象。

無(wú)論從股價(jià)還是經(jīng)營(yíng)情況上看，2023年的以嶺藥業(yè)是在還之前的債。

13個(gè)專(zhuān)利中藥

以嶺藥業(yè)的核心業(yè)務(wù)是抗感冒藥與心血管藥。中成藥前2大適應(yīng)癥為呼吸系統(tǒng)及心腦血管，合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模超1500億，約占中藥整體40%，所選的賽道還是比較好的。

其中根據(jù)2023年半年報(bào)，抗感冒類(lèi)藥物收入為 30.88億元，占比為 45.47%。心腦血管類(lèi)藥物收入為 25.11億元，占比為 36.98%。

另外，治療2型糖尿病的津力達(dá)、腫瘤領(lǐng)域的養(yǎng)正消積膠囊、抗衰老的八子補(bǔ)腎膠囊等是公司其他主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的重要組成部分。

抗感冒類(lèi)藥物基本就是連花清瘟，還帶一點(diǎn)連花清咳片。還有2款產(chǎn)品進(jìn)入三期臨床，分別為小兒連花清感（兒童感冒）、鼻竅通（過(guò)敏性鼻炎）。

Q3沒(méi)有數(shù)據(jù)拆分，不過(guò)從整體情況預(yù)計(jì)，連花清瘟的業(yè)務(wù)占比相比中報(bào)應(yīng)該會(huì)再下滑一些，整體規(guī)模和市占率可能跌回了2019年到2020年之間的水平。四季度有一波流感，或許環(huán)比數(shù)值上會(huì)好一些，但是相比2022年四季度高基數(shù)，相對(duì)數(shù)據(jù)肯定是不太行。

大概率在2024年上半年前，連花清瘟都很難再扛起增長(zhǎng)的大旗，能穩(wěn)定輸出現(xiàn)金流已經(jīng)是不錯(cuò)的情況。在經(jīng)歷了新冠后，市場(chǎng)是否會(huì)繼續(xù)認(rèn)可連花清瘟在感冒領(lǐng)域的作用，正好可以等待四季度的流感給出答案。畢竟連花清瘟之前確實(shí)被多次納入治感冒、抗流感指南，并起到不錯(cuò)的治療效果，只是在新冠上的效果爭(zhēng)議較大。

但從賺錢(qián)的角度來(lái)說(shuō)，至少中間大賺了一波。后面是價(jià)值回歸還是持續(xù)下坡，還要且走且看。

抗感冒類(lèi)藥物的另一項(xiàng)連花清咳片，主要用于宣肺泄熱，化痰止咳，可以配合連花清瘟使用。連花清咳片于2020年5月獲批，同年12月即被納入國(guó)家醫(yī)保乙類(lèi)目錄�？人宰鳛楹粑�大病種，連花清咳片的潛力還是可觀的，其2022年的銷(xiāo)售額已經(jīng)破億。

心血管類(lèi)藥物方面主要貢獻(xiàn)來(lái)自通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊和芪藶強(qiáng)心膠囊三個(gè)中藥。它們?cè)?2022 年公立醫(yī)療市場(chǎng)中成藥心血管疾病內(nèi)服用藥排名中，分別排名第4名、第5名和第6名。覆蓋了心腦缺血、心律失常、心衰這三個(gè)最常見(jiàn)的適應(yīng)癥。三款獨(dú)家心腦血管藥均已成為國(guó)家醫(yī)保甲類(lèi)品種，國(guó)家基本藥物目錄品種。2023年上半年，心腦血管藥板塊同比增長(zhǎng)10%，表現(xiàn)較為穩(wěn)定。

從市場(chǎng)潛力來(lái)說(shuō)， 心腦血管疾病死亡率隨年齡增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，人口老齡化會(huì)帶來(lái)心腦血管潛在市場(chǎng)增長(zhǎng)。

據(jù)《中國(guó)人口和就業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》統(tǒng)計(jì)，據(jù)《中國(guó)心血管病報(bào)告 2018》統(tǒng)計(jì)，65 歲以后，腦血管死亡率大大增加，呈現(xiàn)指數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。城市和農(nóng)村地區(qū) 65 歲以上男性的腦血管疾病死亡率均已突破 400/10 萬(wàn)。

此外，以嶺還有一些潛力藥物。

比如糖尿病領(lǐng)域的專(zhuān)利新藥津力達(dá)，腫瘤領(lǐng)域的的養(yǎng)正消積膠囊，神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域的解郁除煩膠囊、益腎養(yǎng)心安神片，抗衰老領(lǐng)域的八子補(bǔ)腎膠囊，泌尿領(lǐng)域的夏荔芪膠囊等，都是獨(dú)家藥。

可以說(shuō)以嶺藥業(yè)的基礎(chǔ)較為扎實(shí)，還有比較強(qiáng)的創(chuàng)新能力。

截止2023年上半年，公司已累計(jì)獲得專(zhuān)利 823 項(xiàng)，包括發(fā)明專(zhuān)利 443 項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利 23項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利 357 項(xiàng)。其中針對(duì) 13 個(gè)專(zhuān)利中藥共申請(qǐng)了專(zhuān)利 438項(xiàng)，包括國(guó)內(nèi)發(fā)明專(zhuān)利 361項(xiàng)，PCT 國(guó)際發(fā)明專(zhuān)利 28 項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì) 46 項(xiàng)；有效授權(quán)專(zhuān)利 269 項(xiàng)，其中國(guó)內(nèi)發(fā)明專(zhuān)利 193 項(xiàng)，外國(guó)發(fā)明專(zhuān)利 49項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì) 27 項(xiàng)。

13個(gè)專(zhuān)利中藥，一共有 8個(gè)列入國(guó)家醫(yī)保目錄，5 個(gè)列入國(guó)家基本藥物目錄。

以嶺擁有研發(fā)人員1000余人，研發(fā)費(fèi)用率常年保持在 7%以上，2020 年以來(lái)獲批 3 款中藥創(chuàng)新藥（連花清咳片、解郁除煩膠囊、益腎養(yǎng)心安神片）。15個(gè)中藥新藥獲批上市，其中以嶺藥業(yè)就占3個(gè)，是同期獲批數(shù)量最多的企業(yè)。在研發(fā)人員配置、研發(fā)投入、研發(fā)成果轉(zhuǎn)化等方面成績(jī)都還不錯(cuò)。

以嶺還有以自營(yíng)為主的近萬(wàn)人銷(xiāo)售隊(duì)伍來(lái)銷(xiāo)售這些專(zhuān)利藥品，基本實(shí)現(xiàn)對(duì)等級(jí)醫(yī)院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、零售藥房及醫(yī)藥電商的全渠道覆蓋，為中藥行業(yè)頂級(jí)水平。

同時(shí)在出海方面，以嶺也做了很多布局。不過(guò)規(guī)模和利潤(rùn)都比較小，屬于未來(lái)可期未來(lái)再說(shuō)的部分。之前海外地區(qū)的收入在疫情期間大幅上升是因?yàn)檫B花清瘟的聲名遠(yuǎn)播，現(xiàn)在則大幅下滑。

結(jié)語(yǔ)

以嶺藥業(yè)的成績(jī)還是不錯(cuò)的，雖然這幾年連花清瘟的影響較大，但以嶺藥業(yè)也不是只靠連花清瘟，心血管類(lèi)藥物也很突出，還有多種潛力產(chǎn)品接力。

對(duì)于其后續(xù)的看法，眼下較為重要的是，確認(rèn)連花清瘟是否有品牌受損，但這還需要觀望。

此外，以嶺的費(fèi)用率較高，導(dǎo)致大部分時(shí)間的凈利率都較低。近幾年因?yàn)橐咔槭芤�，銷(xiāo)售情況較好，連花清瘟“退熱”后，費(fèi)用率水平應(yīng)該還是要重新上升。

如果后續(xù)增長(zhǎng)不足，在高成本下以嶺的賺錢(qián)效益就會(huì)減弱，那么它或許是一個(gè)有潛力的醫(yī)藥公司，但對(duì)股東來(lái)說(shuō)，回報(bào)較低，在股價(jià)上就會(huì)打一定折扣。不過(guò)目前其估值已經(jīng)是10年新低。

       原文標(biāo)題 : 以嶺藥業(yè)：成也連花清瘟敗也連花清瘟