訊飛醫(yī)療港交所遞表！市占率第一，但盈利能力仍為“短板”。

拾鹽士 | 出品

時隔兩年，“AI第一股”科大訊飛分拆其醫(yī)療業(yè)務板塊上市終于有了新進展。

據(jù)港交所文件顯示，訊飛醫(yī)療已于近日正式向港交所提交上市申請書。其控股股東科大訊飛持股比例為52.47%，華泰國際、廣發(fā)融資（香港）、建銀國際為聯(lián)席保薦人。

訊飛醫(yī)療招股書顯示，在2022年訊飛醫(yī)療憑借其收入規(guī)模霸占中國醫(yī)療人工智能行業(yè)的榜首�，F(xiàn)如今，AI概念在資本市場非�；馃幔�主打“AI+醫(yī)療”的訊飛醫(yī)療自然備受關注。

不過從招股書來看，盈利能力實為訊飛醫(yī)療現(xiàn)階段的一大“短板”。虧損和債務規(guī)模仍在持續(xù)擴大的訊飛醫(yī)療能否用“AI+醫(yī)療”概念打出一手好牌？仍待繼續(xù)觀察。

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“AI+醫(yī)療”霸占行業(yè)榜首

對全國醫(yī)院的覆蓋率不足1% 

近年來，隨著我國AI技術日漸成熟，醫(yī)療人工智能行業(yè)市場規(guī)模得以顯著增長。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，從2018年至2022年，這一行業(yè)規(guī)模由18億元增長至68億元，年復合增長率達到39.1%。預計2022—2032年，行業(yè)規(guī)模將增至3110億元，年復合增長率高達46.6%。             

圖片來源/訊飛醫(yī)療招股書

拾鹽士了解到，醫(yī)療人工智能提供的服務可以同時覆蓋醫(yī)療機構和患者，其中前者占據(jù)主要市場份額。

2022年，醫(yī)療機構人工智能行業(yè)市場規(guī)模52.46億，占比約為76%，2018—2022年年復合增長率為36.5%，預計2022—2032年，其市場規(guī)模將由52億元增至2279億元，年復合增長率達45.8%。

從行業(yè)現(xiàn)狀來看，醫(yī)療機構人工智能行業(yè)呈高度分散的激烈競爭態(tài)勢。在2022年，CR5市占率合計只有21.6%。其中，訊飛醫(yī)療以4.55億元的收入排名第一，市占率為8.7%；百度以3.55億元的收入緊隨其后，市占率為6.8%；云知聲以1.11億收入位列第三，市占率2.1%。并且排名前5位的公司，加起來的市場份額占比不足30%。

圖片來源/訊飛醫(yī)療招股書

足以見得，布局這一賽道的玩家，在未來仍有很大的機會去爭取大量的市場份額。但這也意味著目前頭部企業(yè)的優(yōu)勢并不凸顯，未來是否能在賽道上站穩(wěn)腳跟存在爭議，也很有可能被后來者超越。

訊飛醫(yī)療就是一個很明顯的例子。

同其他AI+醫(yī)療公司相比，訊飛醫(yī)療沒有在輔助診斷和醫(yī)學影像業(yè)務上下功夫，在客戶群體上也沒有率先從三甲醫(yī)院做突破，而是另辟蹊徑選擇先在數(shù)量較多的基層醫(yī)療上積累資源。

公開資料顯示，我國醫(yī)療機構可分為基層醫(yī)療機構、醫(yī)院及其他醫(yī)療機構。截至2022年末，國內(nèi)共有979768家基層醫(yī)療機構及36976家醫(yī)院。

不過，即使訊飛醫(yī)療目前把業(yè)務重心放在基層醫(yī)療上，但拓展規(guī)模還并不算大。招股書顯示，截至2023年9月末，訊飛醫(yī)療產(chǎn)品共覆蓋426個區(qū)縣的52000家基層醫(yī)療機構，189家三級醫(yī)院及35家二級醫(yī)院。

由此可以計算，訊飛醫(yī)療對區(qū)縣的覆蓋率約為全國總區(qū)縣數(shù)的14%，對基層醫(yī)療機構的覆蓋率約5%，對醫(yī)院的滲透率不足1%。顯然，雖然訊飛醫(yī)療選擇另辟蹊徑，但仍未與百度拉開明顯差距，而且憑借當前全國醫(yī)療機構的覆蓋率，要想產(chǎn)生對競品的壓倒性的優(yōu)勢還遠遠不夠。

02

超50%收入來自基層醫(yī)療機構服務

招股書顯示，訊飛醫(yī)療的主要業(yè)務可分為四塊，即為基層醫(yī)療機構提供服務、為等級醫(yī)院提供服務、為患者提供服務、提供區(qū)域健康信息平臺解決方案。

目前，訊飛醫(yī)療基層醫(yī)療機構服務業(yè)務營收占比保持領先。在2022年，訊飛醫(yī)療基層醫(yī)療機構服務、醫(yī)院服務、患者服務、區(qū)域管理平臺解決方案四塊業(yè)務分別實現(xiàn)營收2.98億元、4348.6萬元、3689.4萬元、9341.9萬元，占期內(nèi)總營收的比重為63.2%、9.2%、7.8%、19.8%。

2021年至2023年前3季度，訊飛醫(yī)療收入分別為3.7億元、4.7億元、3.2億元。其中，基層醫(yī)療機構服務收入占比均超50%。

在招股書中，訊飛醫(yī)療也具體解釋了面向基層醫(yī)療機構提供服務背后的商業(yè)運作邏輯。以浙江省諸暨市為例，通過接受浙江省諸暨市的基層醫(yī)療機構AI項目委托，訊飛醫(yī)療的智能助理覆蓋了諸暨市全部23家基層醫(yī)療機構及340個村衛(wèi)生站。訊飛醫(yī)療可具體提供AI輔助診斷建議、電子病歷規(guī)范化及處方審核服務。

據(jù)財務數(shù)據(jù)，在訊飛醫(yī)療面向基層醫(yī)療機構的服務收費中，例如諸暨市這般的智醫(yī)助理才是營收主力，在2022年的2.98億元營收中，智醫(yī)助理的收入達到2.17億元，慢病管理收入為8069萬元。

近年來，隨著AI浪潮的涌起，各大科技企業(yè)紛紛抓住機遇，競相推出覆蓋醫(yī)療領域的AI大模型。如百度正式發(fā)布了國內(nèi)首個產(chǎn)業(yè)級醫(yī)療大模型“靈醫(yī)大模型”，京東也在積累了超過億級真實醫(yī)患問診的醫(yī)患對話數(shù)據(jù)的基礎上，推出“京醫(yī)千詢”醫(yī)療大模型。

在2023年5月科大訊飛推出“星火認知大模型”之后，當年10月科大訊飛推出專用于醫(yī)療行業(yè)的訊飛星火醫(yī)療大模型，并發(fā)布了搭載訊飛星火醫(yī)療大模型的“訊飛曉醫(yī)”APP。

訊飛醫(yī)療總裁陶曉東稱，由于醫(yī)療的嚴肅性、敏感性、專業(yè)性等特殊性，醫(yī)療領域的大模型并不是簡單的“從0到1”，需要深度融入醫(yī)療場景，契合臨床的真實需求。

招股書顯示，訊飛醫(yī)療專有的訊飛星火醫(yī)療大模型面向300多種醫(yī)學場景應用，并且在專家級醫(yī)學知識圖譜問答、臨床語言理解、醫(yī)學文檔生成、疾病診斷及治療推薦、多輪醫(yī)療對話及多模態(tài)交互等六個維度醫(yī)學場景中的自然語言處理（“NLP”）任務維度超越GPT。

目前，訊飛星火醫(yī)療大模型已經(jīng)成功應用到“訊飛曉醫(yī)App”等產(chǎn)品，后面還將進一步應用到“智醫(yī)助理”等人工智能輔助診斷場景，進一步提升AI助理的診療能力。

03

三年累計虧損近3億元

提升“造血”能力為重中之重 

從業(yè)績層面來看，訊飛醫(yī)療近兩年來業(yè)績虧損正在持續(xù)擴大。在業(yè)內(nèi)看來，分拆還不具備造血能力的訊飛醫(yī)療獨立上市，也是科大訊飛緩解壓力的重要舉措。

招股書顯示，2021年至2023年前三季度，訊飛醫(yī)療的營業(yè)收入分別為3.72億元、4.72億元和3.24億元；毛利分別為1.88億元、2.31億元和1.79億元；毛利率分別為50.4%、48.9%和55.2%。同期公司歸母凈利潤為761.39萬元、-7973.23萬元以及-2.04億元；扣非凈利1428萬元、-8356.09萬元和-2.16億元。

對于公司虧損的原因，訊飛醫(yī)療解釋稱，主要是由于公司研發(fā)的持續(xù)投入以及銷售開支所致。不過，訊飛醫(yī)療預期2024年的經(jīng)調(diào)整凈虧損率將減少，并預期于不久將來產(chǎn)生純利。

招股書顯示，2021年至2023年前三季度，訊飛醫(yī)療的研發(fā)費用分別為1.6億元、2.42億元和1.96億元，相對應占營業(yè)收入的42.9%、51.2%和60.3%；同期銷售費用分別為0.9億元、1.6億元、1.3億元，銷售費用率分別為24.3%、33.9%、39.7%。

圖片來源于招股書

財務數(shù)據(jù)可見，研發(fā)費用和營銷費用的大幅增加，均導致公司短期內(nèi)成本飆升。2023年前三季度，受外包服務費增加以及與研發(fā)活動有關的無形資產(chǎn)攤銷增加等因素影響，訊飛醫(yī)療的研發(fā)開支再次增加11.3%。

因此，雖然訊飛醫(yī)療毛利率長期高于50%，但仍難以覆蓋銷售費用及研發(fā)支出。以公司在基層醫(yī)療機構的覆蓋率來看，訊飛醫(yī)療還需要持續(xù)投入費用進行市場拓展，債務壓力也在持續(xù)增大。

截至2023年9月30日，訊飛醫(yī)療錄得凈流動負債1.09億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為5769.9萬。

值得注意的是，訊飛醫(yī)療還在招股書中直言“面臨應收款項的信用風險”。公司的應收賬款高企并持續(xù)增加，2021年至2023年前三季度應收賬款合計高達2.36 億元、3.36 億元和4.83 億元，占同期收入的比例分別為63.44%、71.19%和 149.07%。

可以看到，訊飛醫(yī)療三年累計虧損將近3億元，債務規(guī)模也在持續(xù)增加。因此，也有業(yè)內(nèi)觀點稱科大訊飛分拆訊飛醫(yī)療有“甩包袱”之意。

2023年前三季度，科大訊飛實現(xiàn)營收126.1億元，同比下降0.37%；凈利潤僅9936萬元，同比下滑76%。2022，科大訊飛醫(yī)療業(yè)務收入占總收入比例僅為1.25%。也就是說，訊飛醫(yī)療對科大訊飛收入的貢獻只不足2%左右，卻以1.7億元的虧損拖累著母公司業(yè)績。

科大訊飛也曾表示，從資產(chǎn)結構優(yōu)化角度，訊飛醫(yī)療分拆上市有助于其進一步拓寬融資渠道，進而提高上市公司整體融資效率，降低整體資產(chǎn)負債率。

而且分拆完成后，科大訊飛仍將保持控制權，相關子公司仍為科大訊飛合并報表范圍內(nèi)的子公司，其健康良好穩(wěn)定的增長有利于母公司及母公司股東長期價值的最大化。

由此可見，即使AI賽道火爆，對于訊飛醫(yī)療而言，盈利造血能力依然是企業(yè)當前的一大“痛點”。

廣科咨詢首席策略師沈萌認為，港股目前對醫(yī)療板塊來說，相對上市標準比較彈性，所以上市難度不大。不過作為一個未盈利企業(yè)，訊飛醫(yī)療如果未來成長前景不夠清晰和樂觀，那么上市后的估值和流動性或許不會太好。

也有專家分析稱，訊飛醫(yī)療若能成功上市，則需要在人工智能醫(yī)療領域的核心競爭力方面下功夫，進一步提升市場認可度和覆蓋率，提升自身盈利水平和造血能力是重中之重，不然即使能夠成功上市也無法走的長遠。

       原文標題 : 虧損和債務規(guī)模雙增，訊飛醫(yī)療要上市需補造血“短板”