出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2024年伊始，CXO（醫(yī)藥外包服務(wù)）企業(yè)便感受到了來自資本市場的陣陣寒意。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年1月1日至2月20日，滬深兩市共有29家企業(yè)終止IPO，這其中，就包括澎立生物、澳斯康生物兩家醫(yī)藥外包服務(wù)企業(yè)。2023年12月末，皓天科技、湃肽生物、思睦瑞科三家醫(yī)藥外包服務(wù)企業(yè)也主動撤回了在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的上市申請。

以澎立生物為例，2024年2月5日，其主動撤回科創(chuàng)板上市申請文件，終止IPO進(jìn)程。資料顯示，澎立生物是國內(nèi)最早聚焦于創(chuàng)新藥研發(fā)臨床前藥效學(xué)研究評價(jià)的CRO（醫(yī)藥研發(fā)外包）公司之一。自2019年以來，其共完成了6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓和9次增資，估值一度達(dá)到32.2億元。

備受資本寵愛的澎立生物為何終止IPO？它還面臨哪些問題？

1、業(yè)務(wù)規(guī)模較小，營收結(jié)構(gòu)單一

作為CXO（醫(yī)藥外包服務(wù)）的細(xì)分領(lǐng)域，CRO（醫(yī)藥研發(fā)外包）公司可以在短時(shí)間內(nèi)迅速組織起一支高度專業(yè)化且具有豐富經(jīng)驗(yàn)的研究隊(duì)伍，縮短新藥研發(fā)周期，降低新藥研發(fā)費(fèi)用，從而幫助醫(yī)藥企業(yè)在新藥研發(fā)過程中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的研究和低成本的投入。

目前，國內(nèi)CRO公司類型呈現(xiàn)大型一體化和專業(yè)細(xì)分并存的競爭格局。頭部CRO公司服務(wù)區(qū)域廣、業(yè)務(wù)多元化，形成了較高的競爭壁壘，目前正朝著“大型一體化”方向發(fā)展，如藥明康德、康龍化成等。同時(shí)，行業(yè)也擁有眾多聚焦細(xì)分領(lǐng)域的中小型CRO公司，如冠科生物等。

規(guī)模較小的澎立生物主營臨床前藥效學(xué)、藥代動力學(xué)研究評價(jià)服務(wù)。據(jù)招股書，澎立生物是國內(nèi)最早聚焦于創(chuàng)新藥研發(fā)臨床前藥效學(xué)研究評價(jià)的CRO公司之一。

（圖 / 澎立生物招股書）

公司創(chuàng)始人Jifeng Duan是藥理學(xué)博士后，曾在美國Lexingen、Synta以及任和記黃埔醫(yī)藥等藥企從事藥物研發(fā)十余年，并一直負(fù)責(zé)藥物研發(fā)的藥理學(xué)研究相關(guān)工作。2008年，Jifeng Duan創(chuàng)立澎立生物，帶領(lǐng)技術(shù)團(tuán)隊(duì)長期專注于藥理學(xué)研究，成為公司核心技術(shù)的來源。

雖然，澎立生物成立時(shí)間較早，但是與可比企業(yè)相比，其業(yè)務(wù)規(guī)模仍然較小。2019年至2022年1-9月（以下簡稱“報(bào)告期”），澎立生物的營收分別為6780萬元、1.11億元、1.93億元和1.8億元。

2021年，澎立生物的營收規(guī)模遠(yuǎn)低于藥明康德、康龍化成等綜合一體化CRO公司，也低于昭衍新藥、美迪西、睿智醫(yī)藥等綜合臨床前研究服務(wù)公司。

從營收結(jié)構(gòu)上來看，臨床前藥效學(xué)業(yè)務(wù)占澎立生物營收的比重高達(dá)70%左右。澎立生物稱，其已自主構(gòu)建起超過1500種疾病動物模型，涉及免疫疾病/炎癥、腫瘤、代謝疾病、骨病、眼病以及心血管疾病等40余種疾病領(lǐng)域，位居國內(nèi)臨床前藥效學(xué)研究行業(yè)前列，形成了公司的競爭優(yōu)勢和競爭壁壘。

但是，從行業(yè)來看，在臨床前藥效學(xué)CRO市場領(lǐng)域，澎立生物的市場份額并不高。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2022年藥明康德、康龍化成、睿智醫(yī)藥等綜合類CRO公司占據(jù)國內(nèi)臨床前藥效學(xué)CRO市場份額比例分別約29.6%、14.6%和2.9%，澎立生物市場份額的比例僅為2.4%。

對此，澎立生物表示，目前所占市場份額與頭部企業(yè)存在一定差距，主要由于公司整體規(guī)模以及海外業(yè)務(wù)布局尚處于發(fā)展階段。

近年來，澎立生物也在拓展新業(yè)務(wù)。2019年，其成立子公司澎立檢測，開拓醫(yī)療器械評價(jià)服務(wù)。2021年，澎立生物收購上海吉輝，新增實(shí)驗(yàn)動物的銷售收入。

雖然報(bào)告期內(nèi)，醫(yī)療器械評價(jià)服務(wù)、實(shí)驗(yàn)動物銷售業(yè)務(wù)規(guī)模在不斷擴(kuò)大，但是兩者占全年?duì)I收規(guī)模的比例還不到30%。

（圖 / 澎立生物招股書）

由此來看，澎立生物的多條線布局成果還需要時(shí)間的驗(yàn)證。與綜合性CRO企業(yè)相比，澎立生物業(yè)務(wù)較為單一，如何提升綜合競爭力，仍是澎立生物接下來發(fā)展的重要議題。

2、IPO估值縮水，實(shí)控人獲利匪淺

不過，在資本市場上，澎立生物四年獲得了9次增資，進(jìn)行了6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，背后股東不乏紅杉恒辰、高瓴祈睿等明星資本，堪稱資本市場的“寵兒”。

2019年初，澎立生物的股本結(jié)構(gòu)較為集中。其中，控股股東PL HK持有公司64%股權(quán)，谷笙投資、上海景數(shù)、杭州泰格、南通景旭分別持有公司16.36%、12.96%、6.55%、0.13%的股權(quán)。

經(jīng)過多輪融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，澎立生物的估值也“水漲船高”，2019年第一次增資后估值為2.2億元，到了2022年第八次增資后公司估值高達(dá)32.2億元，僅三年多時(shí)間估值翻了十多倍。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

除了公司獲得了大量融資外，公司前期股東通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓也獲利匪淺。

報(bào)告期內(nèi)，谷笙投資通過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓款超6000萬元。控股股東PL HK通過兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓款約7660萬元，而這些錢絕大部分都落入澎立生物實(shí)控人Jifeng Duan的口袋。

2020年7月，PL HK將持有的1.7368%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給冪方康健創(chuàng)投，獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓款約660萬元。2021年，PL HK持有的0.5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給冪方康健創(chuàng)投，0.5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給紅杉恒辰，0.5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海驪宸，1%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給嘉興元徠，1%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海君澎，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，PL HK共獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓款約7000萬元。

根據(jù)招股書，PL HK并無實(shí)質(zhì)性商業(yè)活動，與澎立生物的關(guān)系屬于股權(quán)投資關(guān)系。實(shí)際控制人Jifeng Duan通過PL Investments間接持有PL HK 90.14%權(quán)益。因此，在IPO前，實(shí)際控制人Jifeng Duan通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)獲利近7000萬元。

但是，與前期股東獲利頗豐形成鮮明反差的是，最后兩輪融資進(jìn)入的中金啟辰、上海敬篤、青島乾道等投資機(jī)構(gòu)，則不得不面臨浮虧的窘境。

中金啟辰入股時(shí)，公司估值達(dá)28億元。上海敬篤、青島乾道入股時(shí)，公司估值高達(dá)32.2億元。然而，澎立生物計(jì)劃首次公開上市發(fā)行股票的估值，低于上述私募價(jià)估值。根據(jù)招股書，澎立生物本次擬公開發(fā)行股票將不超過發(fā)行后總股本的25%，擬募資6.01億元，據(jù)此計(jì)算澎立生物發(fā)行市值約為24.04億元，較此前32.2億元的融資估值縮水超25%。

3、多家醫(yī)藥外包企業(yè)終止IPO

澎立生物估值大幅縮水，或受整體大環(huán)境下融資不暢等因素的影響。

2023年，受短期內(nèi)創(chuàng)新藥投融資熱度減弱影響，醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入開始放緩。據(jù)動脈網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年第三季度，全球生物醫(yī)藥融資事件數(shù)為400件，總額為1561.78億元，其中，中國生物醫(yī)藥融資事件數(shù)為128件，總額為165.99億元，中國生物醫(yī)藥融資事件數(shù)較2022年同期下降24%，融資總額較去年同期減少了一半。

醫(yī)藥創(chuàng)新上游市場融資環(huán)境發(fā)生變化，下游市場“賣水人”的生意自然也不好做了。CRO企業(yè)的融資環(huán)境也隨之發(fā)生變化。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2024年1月1日至2月20日，滬深兩市共有29家企業(yè)終止IPO，這其中，就包括澎立生物、澳斯康生物兩家醫(yī)藥外包服務(wù)企業(yè)。2023年12月末，皓天科技、湃肽生物、思睦瑞科三家醫(yī)藥外包服務(wù)企業(yè)也主動撤回了在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的申請。

不僅如此，如今，疫情散去，受海外市場的政策調(diào)整等不確定因素影響，醫(yī)藥研發(fā)外包企業(yè)的競爭也日益加劇，已經(jīng)上市的公司，日子也并不好過。

據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，泰格醫(yī)藥、藥石科技、博騰股份、昭衍新藥、美迪西、凱萊英、康龍化成等市值縮水20%，近四分之三的醫(yī)藥研發(fā)外包企業(yè)在近一年的時(shí)間內(nèi)股價(jià)跌去超10%。

業(yè)績層面，截至目前，12家醫(yī)藥研發(fā)外包公司發(fā)布年報(bào)業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年業(yè)績將出現(xiàn)下滑的，達(dá)到6家，包括南模生物、和元生物、美迪西、睿智醫(yī)藥、博騰股份、昭衍新藥。

實(shí)驗(yàn)動物等原材料價(jià)格大幅波動對企業(yè)業(yè)績也造成了一定影響。實(shí)驗(yàn)動物是臨床前研究的基礎(chǔ)資源和重要原材料，實(shí)驗(yàn)動物成本是臨床前研究CRO服務(wù)企業(yè)的重要成本之一。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

近年來，我國實(shí)驗(yàn)用猴進(jìn)出口業(yè)務(wù)不暢，再加上此前新藥研發(fā)火熱以及疫苗類藥物的研發(fā)產(chǎn)生大量實(shí)驗(yàn)用猴資源需求，導(dǎo)致實(shí)驗(yàn)用猴資源階段性供不應(yīng)求、采購價(jià)格持續(xù)上漲，不少企業(yè)前期高價(jià)“囤猴”，2023年猴價(jià)大幅波動，對企業(yè)業(yè)績造成沖擊。

拿昭衍新藥來說，昭衍新藥預(yù)計(jì)2023年的凈利潤約為3.11億元到4.18億元，與上年同期相比，將減少約6.56億元到7.63億元，同比下降約61.1%到71.1%。昭衍新藥業(yè)績下滑與大舉“囤猴”有關(guān)。

實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格瘋漲之際，昭衍新藥作價(jià)8.3億元、9.75億元收購云南英茂生物及廣西瑋美生物實(shí)驗(yàn)猴公司。

2023年以來，猴價(jià)卻大幅回落。昭衍新藥披露，2023年，生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動帶來的凈損失約為2.52億元到2.83億元。

雖然澎立生物涉猴業(yè)務(wù)收入占全部營收的比例僅在20%左右，占比較低，但其也受到大量“囤猴”的沖擊。

根據(jù)招股書，2019年至2022年前三季度，澎立生物實(shí)驗(yàn)用猴的采購金額分別為538.80萬元、471.89萬元、1024.90萬元和2989.50萬元，采購單價(jià)分別為1.55萬元/只、2.3萬元/只、5.51萬元/只和13.78萬元/只，采購價(jià)格持續(xù)上漲。

這也直接影響了澎立生物存貨周轉(zhuǎn)率，報(bào)告期內(nèi)，其存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.89次、4.43次、4.62次、3.16次，遠(yuǎn)低于同行的13.52次、12.06次、10.64次、6.65次。

澎立生物在招股書中也坦言，未來，若實(shí)驗(yàn)用猴等實(shí)驗(yàn)動物資源或其他試劑耗材等原材料價(jià)格繼續(xù)大幅上漲或波動，將對國內(nèi)臨床前研究CRO行業(yè)以及自身的經(jīng)營造成不利影響。

受多種因素的影響，澎立生物已經(jīng)主動撤回科創(chuàng)板上市申請文件，IPO進(jìn)程終止。此前獲得多輪融資后，澎立生物也并不差錢。截至2022年9月30日，其貨幣資金達(dá)4億元。不著急上市的澎立生物或許還在等待合適的時(shí)機(jī)重啟IPO。

未來，澎立生物何時(shí)重啟IPO以及能否順利上市，「子彈財(cái)經(jīng)」將長期關(guān)注。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 多家醫(yī)藥外包企業(yè)終止IPO，澎立生物IPO估值縮水25%