2020年驟然來(lái)襲的疫情和隨后史詩(shī)級(jí)別的流動(dòng)性讓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療成為當(dāng)紅炸子雞，平安好醫(yī)生、阿里健康、京東健康的規(guī)模呈爆發(fā)性增長(zhǎng)。從邏輯上，站在當(dāng)時(shí)的角度，也確實(shí)難以證偽，國(guó)內(nèi)人口基數(shù)龐大，也確確實(shí)實(shí)讓更多用戶看病買藥更方便，更節(jié)省時(shí)間。

另一方面，在2021年時(shí)，中國(guó)健康市場(chǎng)規(guī)模接近8萬(wàn)億，線下藥店有60多萬(wàn)家，但線上化率僅為3%左右。由于已經(jīng)有互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)打車出行、重構(gòu)外賣、重構(gòu)農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈的成功例子，線上低滲透率的醫(yī)療行業(yè)也被互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)盯上，只要哪家進(jìn)來(lái)吃下份額，價(jià)值會(huì)有很大提升。

更重要的是，醫(yī)患問(wèn)題放在哪個(gè)國(guó)家都是頭等大事，尤其在中國(guó)市場(chǎng)，即使在一線城市，也面臨優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源難以完全滿足市場(chǎng)需求的痛點(diǎn)。而互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在當(dāng)時(shí)的敘事，恰恰圍繞此展開，試圖通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)將優(yōu)質(zhì)醫(yī)療推廣到千家萬(wàn)戶，主打科技和長(zhǎng)坡厚雪。

所以，難以證偽的宏大敘事，加上短期疫情導(dǎo)致的用戶高頻交互數(shù)據(jù)持續(xù)向好，估值泡沫迅速膨脹，阿里健康市值超過(guò)3000億，平安好醫(yī)生市值超過(guò)1000億，京東健康上市12個(gè)交易日市值翻倍突破5000億，穩(wěn)穩(wěn)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三雄。

而從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，當(dāng)時(shí)京東健康營(yíng)收為200億，凈虧損172億；阿里健康營(yíng)收為155億，盈利3.5億元；平安好醫(yī)生營(yíng)收73億，凈虧損15.4億。極低的盈利能力和瘋狂的市值增長(zhǎng)，可見當(dāng)時(shí)投資人情緒多么上頭。

然而，對(duì)有些行業(yè)和企業(yè)來(lái)說(shuō)，時(shí)間就是一把殺豬刀，無(wú)情的將各種宏大敘事捅破。

很不幸，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這個(gè)賽道就是其中一員。

一

隨著時(shí)間推進(jìn)，投資者的研究也愈發(fā)深入，開始發(fā)現(xiàn)大部分互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)并無(wú)法將宏大敘事落地，隨著疫情和醫(yī)療資源供給的緩解，用戶體驗(yàn)重新回到對(duì)時(shí)效性的追求。而從好醫(yī)生、阿里健康和京東健康三家的業(yè)務(wù)邏輯看，都無(wú)法做到，反倒是后來(lái)居上的美團(tuán)買藥憑借遙遙領(lǐng)先的本地配送網(wǎng)絡(luò)成為最大贏家。

另一方面，疫情帶來(lái)的時(shí)間窗口，起初處于領(lǐng)先地位的三家企業(yè)并沒(méi)有將大部分資源聚焦到用戶最痛的線上問(wèn)診，相反而是投入到短期反饋?zhàn)蠲黠@的賣藥業(yè)務(wù)，同時(shí)利用線上問(wèn)診的監(jiān)管模糊，大量售賣高價(jià)處方藥，淪為資本市場(chǎng)的奴隸。

數(shù)據(jù)看，雖然平安好醫(yī)生主打家庭醫(yī)生和線上問(wèn)診，但與徹底成為線上藥房的阿里健康和京東健康相比，也是半個(gè)線上藥房的存在，業(yè)務(wù)營(yíng)收比例在疫情期時(shí)高達(dá)70%左右。

換言之，所謂的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療基本都是同質(zhì)化的線上藥房，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是比拼誰(shuí)的拿藥成本更低，配送成本更低，前端用戶流量更大，而不是比拼誰(shuí)能夠?qū)⒕�上問(wèn)診做到極致。

可想而知，隨著而來(lái)的，就是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)熟悉的用戶補(bǔ)貼大戰(zhàn)，而平安好醫(yī)生也是最先倒下的企業(yè)。

數(shù)據(jù)看，在疫情緩解的2021年，好醫(yī)生營(yíng)收同比增速就直接雪崩至6.82%，2022、2023年直接就連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)收下滑到46.87億元，完全回到疫情前。更離譜的是，從2018年至今，公司不是在虧損，就是在往更大虧損的路上，沒(méi)有一年實(shí)現(xiàn)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的盈利。

來(lái)源：萬(wàn)得

具體拆分來(lái)看，好醫(yī)生營(yíng)收主要來(lái)自兩端，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)主要做to c的線上問(wèn)診，以及家庭醫(yī)生。其中，家庭醫(yī)生客戶主要來(lái)自于母公司平安保險(xiǎn)引流的客戶，配合保險(xiǎn)提供一些醫(yī)療服務(wù)。

另一個(gè)是健康服務(wù)業(yè)務(wù)，主要為線上問(wèn)診后賣藥品，以及給B端企業(yè)做定期檢查。截止23年末，公司LTM付費(fèi)用戶數(shù)為4000萬(wàn)人，同比下滑7.3%；服務(wù)企業(yè)數(shù)共有1508家，較前一年增長(zhǎng)530家。

整體上，毫無(wú)疑問(wèn)好醫(yī)生在用戶層面正在往高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。根據(jù)公司在財(cái)報(bào)的說(shuō)法，公司企業(yè)客戶占母公司平安集團(tuán)的滲透率為2.7%，家庭會(huì)員覆蓋近1300萬(wàn)人，平安約有2.3億用戶，不到10%，還有巨大的拓展空間。

但歷史看，過(guò)去三年公司的醫(yī)療服務(wù)營(yíng)收并未在集團(tuán)的賦能下起飛，相反還有小幅下滑。而從集團(tuán)年報(bào)看，倒是代理人轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，整體看著更像是集團(tuán)抽血好醫(yī)生。

當(dāng)然了，股票看的是未來(lái)，只要集團(tuán)轉(zhuǎn)型能夠順利推進(jìn)，等集團(tuán)取得階段性勝利了，稍微把一些資源重新轉(zhuǎn)移到好醫(yī)生這個(gè)平臺(tái)，那還是有炒作機(jī)會(huì)的。但節(jié)奏看，這過(guò)程中對(duì)于好醫(yī)生來(lái)說(shuō)，基本上就只有波幅了。

二

從互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的業(yè)務(wù)邏輯出發(fā)，即使背靠平安，但想要把用戶引流到線上問(wèn)診或是做企業(yè)體檢，最重要的是用戶是否有需求，是否能夠有效解決痛點(diǎn)，如果只是停留在各種公司間的用戶強(qiáng)制引流，只會(huì)帶給用戶痛苦，漂亮的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)也無(wú)法長(zhǎng)期欺騙投資者。

線上問(wèn)診是一個(gè)非常低頻且低價(jià)的需求。據(jù)好醫(yī)生數(shù)據(jù)顯示，23年人均使用頻次為3.7次。不像是點(diǎn)外賣、打車平臺(tái)，即使低價(jià)只要訂單夠多，控制成本就能賺錢，線上醫(yī)療被用戶使用的機(jī)會(huì)要低很多。相比起投入到其他互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來(lái)說(shuō)，線上醫(yī)院的產(chǎn)出比要更低。

從這個(gè)角度出發(fā)，阿里健康和京東健康直接選擇成為線上大藥房反而是明智之舉，本質(zhì)上他們就缺乏線上問(wèn)診的切入場(chǎng)景和動(dòng)力，而因?yàn)榧瘓F(tuán)的業(yè)務(wù)布局，平安好醫(yī)生反倒是有場(chǎng)景的。但即使經(jīng)歷疫情，養(yǎng)成線上問(wèn)診習(xí)慣的用戶比例還是太低。疫情間的用戶問(wèn)診數(shù)據(jù)，更多反應(yīng)的是當(dāng)時(shí)醫(yī)療資源的供需失衡。

線上就診在很大程度上僅限于患者的癥狀輕，情況不緊急，以及患者對(duì)病癥有初步了解。例如疫情期間，絕大部分感染者癥狀都類似，都是發(fā)燒、嗓子不舒服，大量同質(zhì)化的病情就給線上問(wèn)診創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。但疫情后，患者樣本數(shù)據(jù)回到疫情前的階段，醫(yī)生沒(méi)法做進(jìn)一步的抽血、照X光片、聽診等檢查項(xiàng)目，這就使得醫(yī)生的判斷多少是受影響的。另一方面，也受用戶對(duì)病情認(rèn)知的影響，用戶可能描述的過(guò)重，醫(yī)生也不好做進(jìn)一步檢查。

因此線上問(wèn)診更多是為了給用戶對(duì)癥狀大致了解，然后找醫(yī)生做二次確認(rèn)，最后推進(jìn)至平臺(tái)買藥。并且，生活恢復(fù)正常后，大家都去醫(yī)院還可以刷醫(yī)保，對(duì)癥狀了解的更仔細(xì)，這就使得線上問(wèn)診有些雞肋。畢竟，沒(méi)多少用戶會(huì)真正拿自己健康開玩笑。

再加上線下掛號(hào)費(fèi)夠便宜，也就是跟線上問(wèn)診花差不多的錢，以及上述提到的看病效率，同樣的價(jià)格患者還不如直接線下掛號(hào)。

例如雪球上一位用戶的分享，

1.初診時(shí)看圖文15分鐘要19.8元，復(fù)診時(shí)醫(yī)生不會(huì)響應(yīng)，除非要加價(jià)。

2.客服效率低，用戶體驗(yàn)差。

再看到京東健康和阿里健康，這兩家的優(yōu)勢(shì)在于，電商本質(zhì)上是高頻的生意，再加上海量的高頻用戶接口，就能解決好醫(yī)生無(wú)法解決的低頻低價(jià)問(wèn)題，好醫(yī)生依托母公司帶來(lái)的用戶也只是低頻的保險(xiǎn)用戶，接觸電商的時(shí)間肯定遠(yuǎn)比接觸保險(xiǎn)的時(shí)間更加多，好醫(yī)生的家庭用戶為1300萬(wàn)，而京東和阿里兩家的流量用戶在22-23年是過(guò)億的水平。

不過(guò)，京東健康和阿里健康也不容樂(lè)觀，因?yàn)閮烧叩纳虡I(yè)模式并未有任何創(chuàng)新，拆分上市更像是當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)牛市尾聲的瘋狂，投資者要什么，管理層就拆什么。傻子送錢上門，不要白不要。所謂互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，aka互聯(lián)網(wǎng)大藥房。

簡(jiǎn)單粗暴講，這不是一盤值得給30-40倍PE的生意。

結(jié)語(yǔ)

總而言之，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的故事已經(jīng)淪為笑話。但跳出這個(gè)行業(yè)看，也只是中國(guó)大部分行業(yè)的縮影，大部分企業(yè)做的事復(fù)制黏貼的同質(zhì)化業(yè)務(wù)，拼的是誰(shuí)成本更加極致。對(duì)于大部分中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，不這么做可能都活不到有能力真正創(chuàng)新的一天，大家都在跟時(shí)間賽跑。但如果長(zhǎng)期大部分企業(yè)都這么想，反饋到資本市場(chǎng)，就是絞肉機(jī)。價(jià)值投資，不存在的。

而美股市場(chǎng)，最大的感受真的是價(jià)值觀的不同，不管什么行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局都太好了，找不到什么對(duì)手，而且是一起把蛋糕越做越大。

       原文標(biāo)題 : 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，三雄變?nèi)��?/span>