出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 李雨霏

審核 | 頌文

隨著年報(bào)季的到來，不少醫(yī)藥企業(yè)都發(fā)布了2023年年度財(cái)務(wù)報(bào)告，其中便包括麗珠醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“麗珠集團(tuán)”）。

3月29日，集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的大型醫(yī)藥企業(yè)麗珠集團(tuán)公布了2023年業(yè)績(jī)報(bào)告。

相較于前十年的穩(wěn)步增長(zhǎng)，近兩年麗珠集團(tuán)增速明顯放緩。2023年麗珠集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入同比下滑1.58%，歸母凈利潤(rùn)僅略微增長(zhǎng)2.32%。

業(yè)績(jī)停止增長(zhǎng)后，麗珠集團(tuán)也在積極嘗試轉(zhuǎn)型，但效果并不顯著。在此背景下，有將近40年歷史的麗珠集團(tuán)又該何去何從？

1、靠壓縮成本維持利潤(rùn)增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品銷量萎靡

過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，麗珠集團(tuán)給資本市場(chǎng)的形象是業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)，公司也未辜負(fù)投資者的信賴，不管是業(yè)績(jī)還是股價(jià)均表現(xiàn)出色。

數(shù)據(jù)顯示，2012年至2022年，麗珠集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入從39.44億元增長(zhǎng)至126.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率12.34%。同期，公司歸母凈利潤(rùn)從4.42億元增長(zhǎng)至19.09億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.75%。

資本市場(chǎng)對(duì)麗珠集團(tuán)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)給予了肯定，公司股價(jià)從2012年的6元/股左右上漲至38元/股左右，股價(jià)上漲幅度超500%。

經(jīng)歷連續(xù)十多年穩(wěn)定增長(zhǎng)后，2023年麗珠集團(tuán)交出了一份不太讓人滿意的答卷。2023年麗珠集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.30億元，同比下降1.58%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.54億元，同比微增長(zhǎng)2.32%。

（圖 / 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（單位/千元））

值得注意的是，麗珠集團(tuán)在營(yíng)收減少的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，與其壓縮成本有直接關(guān)系。

以公司四大費(fèi)用為例，2023年麗珠集團(tuán)四大費(fèi)用支出為53.16億元，較2022年的57.02億元下降了3.86億元。即便如此，麗珠集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)也僅微增4500萬(wàn)元，若扣除壓縮費(fèi)用帶來的利潤(rùn)，麗珠集團(tuán)經(jīng)營(yíng)所得利潤(rùn)較2022年出現(xiàn)下滑。

（圖 / 公司營(yíng)業(yè)成本）

事實(shí)上，麗珠集團(tuán)業(yè)績(jī)不景氣與公司化學(xué)制劑產(chǎn)品以及生物制品收入下滑有直接關(guān)系。2023年公司化學(xué)制劑產(chǎn)品收入為65.71億元，同比下降6.13%。生物制品實(shí)現(xiàn)收入0.84億元，同比下降79.33%。

（圖 / 東方財(cái)富）

麗珠集團(tuán)化學(xué)制劑業(yè)務(wù)包含消化道產(chǎn)品、促性激素產(chǎn)品、精神產(chǎn)品、抗感染產(chǎn)品以及其他產(chǎn)品。

其中消化道產(chǎn)品占比最高，2023年收入為29.03億元，占營(yíng)收比例為23.35%，營(yíng)收同比下降15.50%，消化道產(chǎn)品收入下滑是麗珠集團(tuán)化學(xué)制劑產(chǎn)品收入下滑的主要原因。

麗珠集團(tuán)消化道產(chǎn)品中艾普拉唑系列是核心主力產(chǎn)品，該產(chǎn)品主要用于消化性潰瘍出血等癥狀。

2019年艾普拉唑系列產(chǎn)品被正式納入國(guó)家醫(yī)保談判目錄，當(dāng)年該款產(chǎn)品銷售收入大增。2021年艾普拉唑系列產(chǎn)品成為麗珠集團(tuán)首款突破20億元銷量收入的大單品。2021年以后，麗珠集團(tuán)未再詳細(xì)公布艾普拉唑系列銷售收入。

以艾普拉唑系列前兩年銷售收入來看，2023年麗珠集團(tuán)消化道產(chǎn)品收入下滑大概率是艾普拉唑系列銷售收入下滑所致。

該產(chǎn)品收入下滑，與其所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈有很大的關(guān)系。目前，越來越多企業(yè)開始推出相類似產(chǎn)品，如羅欣藥業(yè)的國(guó)內(nèi)首款自研P-CAB替戈拉生片已獲批上市。此外，海匯藥業(yè)、科倫藥業(yè)、人福藥業(yè)、華森制藥也有相類似產(chǎn)品。

在諸多不利因素影響下，麗珠集團(tuán)整體營(yíng)收出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，若不是公司及時(shí)壓縮成本，麗珠集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)也將出現(xiàn)下滑�，F(xiàn)階段麗珠集團(tuán)亟需解決的問題，恐怕便是核心大單品艾普拉唑系列銷售收入的下滑。

2、毛利率下滑，麗珠集團(tuán)轉(zhuǎn)型艱難

或許是意識(shí)到公司化學(xué)制品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，麗珠集團(tuán)近幾年也在積極推動(dòng)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司轉(zhuǎn)型的方向之一便是加碼原料藥及中間體產(chǎn)品。

麗珠集團(tuán)原料藥中間體產(chǎn)品主要包含高端抗生素、寵物驅(qū)蟲藥以及中間體產(chǎn)品等三大類產(chǎn)品。

前幾年，麗珠集團(tuán)高端抗生素和高端寵物藥品出口強(qiáng)勁。因此，麗珠集團(tuán)原料藥和中間體產(chǎn)品收入增長(zhǎng)較為強(qiáng)勢(shì)。2020年公司原料藥和中間體產(chǎn)品收入為24.40億元，2022年增長(zhǎng)至31.37億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.39%。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

相較于前兩年的快速成長(zhǎng)，2023年麗珠集團(tuán)原料藥和中間體產(chǎn)品收入為32.53億元，僅同比微增3.7%，收入增速明顯放緩，這對(duì)于麗珠集團(tuán)而言并非好事。

但這并未影響麗珠集團(tuán)加大投入原料藥和中間體產(chǎn)品的決心，2023年麗珠集團(tuán)仍有多款產(chǎn)品正在海外進(jìn)行注冊(cè)申請(qǐng)。至于新藥品的上市能否持續(xù)提升麗珠集團(tuán)原料藥和中間體產(chǎn)品收入還有待觀察。

此外，與化學(xué)制劑業(yè)務(wù)相比，原料藥和中間體產(chǎn)品毛利率并不高，2023年麗珠集團(tuán)化學(xué)制劑業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)79.09%，而原料藥和中間體產(chǎn)品毛利率僅為35.49%。

近幾年，由于原料藥和中間體產(chǎn)品收入占比不斷擴(kuò)大，麗珠集團(tuán)毛利率出現(xiàn)下滑。2020年，麗珠集團(tuán)毛利率為65.08%，2023年下降至64.08%。可以預(yù)見的是，若原料藥和中間體收入占比進(jìn)一步提升，麗珠集團(tuán)毛利率或?qū)⑦M(jìn)一步下滑。

除此之外，麗珠集團(tuán)還在積極開拓中藥制劑產(chǎn)品、生物制品、診斷試劑及設(shè)備產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。不過除中藥制劑產(chǎn)品外，麗珠集團(tuán)布局的其他業(yè)務(wù)并無(wú)太大起色。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2023年麗珠集團(tuán)中藥制劑實(shí)現(xiàn)收入17.45億元，同比增長(zhǎng)39.15%。而診斷試劑及設(shè)備產(chǎn)品以及生物制品收入分別同比下滑8.92%、79.33%。

麗珠集團(tuán)中藥制劑業(yè)務(wù)收入能否一直維持增長(zhǎng)還存在較大疑問，畢竟在麗珠集團(tuán)發(fā)展歷史上，公司中藥制劑收入忽高忽低的情況時(shí)常發(fā)生。

從麗珠集團(tuán)幾大業(yè)務(wù)收入來看，除中藥制劑強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)外，其他業(yè)務(wù)目前均遭遇增長(zhǎng)瓶頸，如何破局也考驗(yàn)著公司管理層的智慧。

3、分拆上市接連失敗，現(xiàn)金儲(chǔ)備超百億底氣足

在核心大單品銷售收入下滑以及轉(zhuǎn)型不力的情況下，麗珠集團(tuán)希望通過對(duì)外并購(gòu)以及分拆子公司上市來促進(jìn)公司發(fā)展。

2021年麗珠集團(tuán)以7.24億元的價(jià)格拿下了天津同仁堂40%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊篼愔榧瘓F(tuán)積極推動(dòng)天津同仁堂上市。

后續(xù)天津同仁堂因?yàn)樯虡?biāo)問題被北京同仁堂一紙?jiān)V狀告上法庭，此舉引來交易所關(guān)注，最終天津同仁堂上市不了了之。

除此之外，麗珠集團(tuán)還在2023年11月以6552萬(wàn)元收購(gòu)控股子公司麗珠試劑8%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊篼愔榧瘓F(tuán)對(duì)麗珠試劑的持股比例上升至47.425%。據(jù)悉，麗珠試劑主要負(fù)責(zé)麗珠集團(tuán)旗下的診斷試劑及設(shè)備業(yè)務(wù)。

（圖 / 麗珠醫(yī)藥官微）

由于麗珠試劑旗下有新冠核酸檢測(cè)業(yè)務(wù)，疫情幾年麗珠試劑掙得盆滿缽滿。業(yè)績(jī)連年增長(zhǎng)，麗珠集團(tuán)籌劃將麗珠試劑單獨(dú)分拆上市，后續(xù)由于公司核酸檢測(cè)收入大幅下滑，麗珠試劑上市以失敗告終。

分拆子公司上市目的是為了子公司能單獨(dú)向資本市場(chǎng)融資，減少對(duì)母公司的依賴。但由于各種原因，麗珠集團(tuán)旗下兩大子公司單獨(dú)上市均以失敗告終。

未來兩大子公司對(duì)麗珠集團(tuán)的依賴仍將持續(xù)，好在麗珠集團(tuán)本身并不缺錢，2023年麗珠集團(tuán)僅貨幣資金就高達(dá)113.3億元。

由于貨幣資金較為充沛，加之經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定。麗珠集團(tuán)幾乎每年都堅(jiān)持大額分紅。WIND數(shù)據(jù)顯示，2018年至2023年麗珠集團(tuán)累計(jì)分紅金額超67億元，占同期利潤(rùn)比例接近70%。

此外為了維護(hù)公司股價(jià)，麗珠集團(tuán)多次回購(gòu)公司股份，累計(jì)回購(gòu)金額超7億元。在連續(xù)多年的大額分紅以及回購(gòu)的推動(dòng)下，麗珠集團(tuán)股價(jià)相對(duì)于其他醫(yī)藥生物企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)要好很多。

在公司資金充沛的前提下，大額分紅和連續(xù)回購(gòu)是上市企業(yè)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)，也備受監(jiān)管層鼓勵(lì)。

不過令人疑惑的是，麗珠集團(tuán)在擁有如此龐大的貨幣資金基礎(chǔ)下，卻擁有大量的有息負(fù)債。2023年，麗珠集團(tuán)有息負(fù)債總額超41億元，2023年公司借款利息支出為1.02億元。

一般情況下，上市公司在大量資金閑余情況下不會(huì)向銀行借款，像麗珠集團(tuán)如此管理現(xiàn)金的方式較為少見。

（圖 / 麗珠醫(yī)藥官微）

對(duì)此，麗珠集團(tuán)曾在投資者問答中表示，公司借款主要系非全資子公司向銀行貸款用于滿足日常研發(fā)、生產(chǎn)資金需求。此外，為了維護(hù)與銀行良好關(guān)系，公司向給予公司授信的銀行借貸了部分資金。

即便如此，龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備也為麗珠集團(tuán)帶來可觀的利息收入。2023年，公司僅財(cái)務(wù)費(fèi)用收入就高達(dá)2.72億元。

對(duì)于麗珠集團(tuán)而言，分拆子公司上市接連受挫，自身經(jīng)營(yíng)又遭遇困境，公司可謂是“兩頭受堵”。好在公司自身財(cái)務(wù)健康，現(xiàn)金流較為充沛，這也是麗珠集團(tuán)謀求轉(zhuǎn)型的底氣所在。

*注：文中題圖來自界面新聞圖庫(kù)。

       原文標(biāo)題 : 利潤(rùn)增長(zhǎng)靠壓縮成本，麗珠集團(tuán)轉(zhuǎn)型原料藥業(yè)務(wù)受阻