罕見負(fù)增為哪般？

作者：翊銘

編輯：顧俊

風(fēng)品：曉銘

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

所謂烈火出真金。伴隨醫(yī)改漸進(jìn)深水區(qū)，激濁揚(yáng)清中，醫(yī)藥業(yè)越發(fā)凸顯良幣效應(yīng)。真正的優(yōu)質(zhì)者脫穎而出、粗放者則露出掉隊姿態(tài)。

4月17日，健康元公告，TG-1000膠囊Ⅲ期臨床試驗達(dá)到主要研究終點，將于近期就其上市申請向CDE進(jìn)行溝通，推進(jìn)上市進(jìn)程。

可喜可賀。尤其面對業(yè)績罕見雙降，堪稱雪中送炭。

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兩大主業(yè)失速 

生物制品“賠本賺吆喝”？

公開信息顯示，健康元主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品及保健品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，業(yè)務(wù)涵蓋化學(xué)制劑、生物制品、化學(xué)原料藥及中間體、中藥制劑、診斷試劑及設(shè)備、保健食品等多重領(lǐng)域。

2024年4月2日，健康元發(fā)布2023年報：營收 166.46 億元，同比下降 2.90%；歸屬于上市公司股東的凈利潤14.43 億元，下降 3.99%；歸母扣非凈利13.74億元，下降 3.18%。

拉長維度看，早在2022年就有成長疲態(tài)，營利增速較2021年均有明顯放緩。2023年的營利雙負(fù)增更是罕見，2019年至2022年凈利皆為雙位數(shù)增長，2023年下滑為近五年首次，至于營收上次下滑還是在2006年。

（來源：公司年報）

細(xì)分業(yè)務(wù)，化學(xué)制劑為第一大板塊，主要包括呼吸系統(tǒng)用藥、消化道、輔助生殖、抗感染、精神用藥，營收占據(jù)半壁江山。2022年營收92.26億元，2023年降至87.14億元，毛利率也下滑1.44個百分點。

其中，消化道、抗感染及促性激素用藥是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢品種。2023年消化道領(lǐng)域銷售收入29.03億元，同比下降15.5%；抗感染領(lǐng)域收入5.1億元，同比下降60.88%；呼吸制劑可喜增長48.35%達(dá)到17.41億元，卻難抗整體板塊下滑。

第二大收入來自化學(xué)原料藥及中間體，營收50.45億元，同比降低3.5%；毛利率33.64%；下降1.79%。

兩大業(yè)務(wù)合計占營收比82.66%，妥妥的收入主力。雙雙表現(xiàn)不振，自然拖累整體業(yè)績。中藥制劑和保健食品可喜增長39.24%、61.56%，無奈受制體量羸弱、難拉基本盤。

即便呼吸用藥增速喜人，較上年增速仍有不小下滑。以麗舒同為例，作為國內(nèi)首款仿制Xopenex的哮喘制劑，有投資者2023年底在互動平臺提問，“麗舒同這個吸入劑以不到1.65一支價格中標(biāo)，而且只中了不到兩百萬支，加起來不到300萬的金額，這是貴公司去年銷售5個多億的產(chǎn)品，這樣的集采貴公司以后是否還會繼續(xù)參加？”

言語犀利，卻值企業(yè)冷思。遙想2019年獲批上市時，除了原研藥Xopenex®，麗舒同在市場中并無對手。但2022年以后揚(yáng)州中寶藥業(yè)股份有限公司、江蘇大紅鷹恒順?biāo)帢I(yè)有限公司等不少于7家的國內(nèi)藥企順利斬獲批文。競品紛紛下場分食，市場競爭一下子激烈起來。

截至2023末，健康元有3個吸入制劑品種成功中選第五批國家集采；另一產(chǎn)品注射用美羅培南（倍能）中選第七批國家組織藥品集中采購，預(yù)計11月落地。

自然，這有利快速起量、打開市場，也意味著降價讓利、利潤承壓。2023年健康元毛利率62.16%，同比下降1.37個百分點。

值得一提的是，2023年，被寄厚望的生物制品營收僅8442.61萬元，同比大滑79.33%。毛利率-21.51%，較2022年同期減少95.37個百分點，以至被吐槽是否“賠本賺吆喝”？

據(jù)悉，健康元生物制品包括單克隆抗體、疫苗、重組治療性蛋白以及其他生物療法等。2023年，健康元將注射用利普蘇拜單抗、司美格魯肽注射液呈交監(jiān)管部門審批。其中，后者即是近年大熱的“減肥神藥”，一度引發(fā)市場期許。能否借此業(yè)績反轉(zhuǎn)，等待時間作答。

2

銷售費VS研發(fā)費 破頹靠什么

能夠肯定的是，無論帶量采購、還是一致性評價，醫(yī)改大潮的最終目的是降價增效、鼓勵高質(zhì)創(chuàng)新，提升從業(yè)者的核心競爭力，進(jìn)而惠及萬千消費者。

同樣，健康元的脫困良方也在上述順勢、乘勢上。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年-2023年，健康元銷售費39.62億元、39.40億元、50.27億元、49.51億元和44.34億元，2022年開始有所下降、但仍處在高位。銷售費用率為33.07%、29.14%、31.61%、28.88%和26.64%。其中，市場宣傳和推廣費用貢獻(xiàn)大頭，2023年達(dá)到37.77億元、占銷售費比達(dá)85.18%。

以2023上半年，公司推進(jìn)全國呼吸專線銷售團(tuán)隊的組建，新增開發(fā)二級以上醫(yī)院超過1400家。同期銷售費達(dá)到25.12億元，占營業(yè)成本超82%，超同期研發(fā)費7.07億元的兩倍有余。

值得一提的是，從銷售驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型，是國家醫(yī)改的重要目標(biāo)。2023年7月，國家衛(wèi)健委會同教育部、公安部、國家藥監(jiān)局等部門，聯(lián)合召開視頻會議，部署開展為期一年的全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作。

而2023年8月，長江商報曾報道，一份疑似國家審計署出具的標(biāo)題為《廣東省藥品耗材專項審計調(diào)查報告》在網(wǎng)上流傳。該報告顯示，2021年-2023年3月，健康元旗下麗珠集團(tuán)麗珠制藥廠累計向2953家商務(wù)推廣公司支付服務(wù)、咨詢等費用30.82億元，其中向8家由麗珠集團(tuán)員工開設(shè)的咨詢公司支付咨詢費1240.01萬元，資金到賬后被轉(zhuǎn)入相關(guān)員工個人賬戶用于藥品公關(guān)。

孰是孰非、不做評價，留給時間作答。

能確定的是，面對行業(yè)重塑，想要打破業(yè)績困態(tài)，越發(fā)考驗企業(yè)的產(chǎn)品特色、專業(yè)度，背后離不開研發(fā)投入、研發(fā)質(zhì)量。

2023年，健康元研發(fā)投入16.32億元，同比下滑4.61%，占營收比9.80%；這也是自2019年以來該投入的首次縮減。

2019年至2022年，健康元研發(fā)費為9.06億元、10.72億元、13.97億元、17.42億元，四年累計投入51.17億元；占營收比重7.56％、7.93％、8.88％、10.16％。截止到2023年底，公司研發(fā)費用為16.62億人民幣，同比下降4.61%。營收占比為9.98%。

據(jù)第一財經(jīng)2023年4月報道，公司在研產(chǎn)品合計高達(dá)244項，其中，高壁壘復(fù)雜制劑45項。

2023年突然掉頭向下，對其數(shù)量眾多的研發(fā)項目進(jìn)展有無影響值得關(guān)注。據(jù)健康元4月初公告披露，部分募資投資項目出現(xiàn)延期。

如海濱制藥坪山醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化基地擴(kuò)建項目募資1.6億元，截至2023年12月31日已累計投入募資1.153億元，投入進(jìn)度72.09%。該項目預(yù)定可使用狀態(tài)原為2024年1月24日，但因進(jìn)口設(shè)備采購貨期及公司在研新品注冊申報進(jìn)度影響，并結(jié)合募投項目實際建設(shè)情況，最終延至2025年12月31日。

3

現(xiàn)象級產(chǎn)品跌落 

提到營銷，健康元創(chuàng)始人朱保國稱的上大師，一度與打造“腦白金”的史玉柱齊名。借助現(xiàn)象級產(chǎn)品太太口服液，其完成了原始積累。

據(jù)長江商報，因一位親戚喝了村里中醫(yī)開的中藥，臉上黃褐斑竟奇跡痊愈，讓朱保國意識到其中商機(jī)。90年代斥9萬元巨資購買該配方，并將其注冊為獨門秘方。

1994年三八婦女節(jié)，朱保國將太太口服液批量投向市場，由于精準(zhǔn)解決更年期女性臉上黃斑等問題，一上市就獲得了市場青睞。當(dāng)然成功，也與大膽營銷相關(guān)。除了找來毛阿敏、林志玲代言，讓“做女人真好”廣告詞席卷全國各地，朱保國還聘請了大批銷售人員，深入城市社區(qū)鄉(xiāng)村，將產(chǎn)品送至千家萬戶。公開信息顯示，太太口服液上市短短2年，銷售收入就突破3億元。2000年前10個月突破4億元。

此后，朱保國趁熱打鐵、相繼推出靜心口服液、美容口服液等。直到2001年6月，太太藥業(yè)在上交所掛牌上市，2002年獲得麗珠制藥控制權(quán)，一時風(fēng)光無二。

只是，市場在變、消費者也在變。伴隨相關(guān)競品增多，市場競爭日益高階、專業(yè)，除了營銷更要核心實力、口碑體驗說話。疊加太太口服液自身發(fā)生諸多負(fù)面消息，最終讓朱保國不得不走上轉(zhuǎn)型之路。

2003年更名健康元，之后逐漸轉(zhuǎn)型醫(yī)藥業(yè)，逐步弱化保健品標(biāo)簽。目前，曾火遍大江南北的太太口服液早已跌不復(fù)當(dāng)年神勇，保健品業(yè)務(wù)也已不是健康元的主攻目標(biāo)。2022上年保健食品營收0.55億元、占主營業(yè)務(wù)收入比重僅0.64%；2023全年營收1.96億元，占總收入比不足2%。

是否遺憾、有無錯付誤判，仁者見仁。相比之下，即便擁有麗珠集團(tuán)、健康元兩家上市公司，朱保國在拓展資本版圖上一直不予余力。2020年10月，麗珠集團(tuán)董事會通過分拆麗珠試劑至創(chuàng)業(yè)板上市的議案，2023年11月該計劃宣告終止，之后麗珠試劑又將目標(biāo)轉(zhuǎn)至新三板。

4

貨幣資金五年新高 能重拾神勇？

當(dāng)然，變是唯一的不變。

無論產(chǎn)品線擴(kuò)容更迭，還是資本市場開拓，都是企業(yè)發(fā)展信心、活力的折射體現(xiàn)，本身值得肯定。

回到業(yè)務(wù)面，呼吸系統(tǒng)營收貢獻(xiàn)比持續(xù)提升，成為企業(yè)成長的一股核心驅(qū)動力。以鹽酸左沙丁胺醇霧化吸入溶液為例，該品種原研藥為美國Sepracor公司，1999年3月在美批準(zhǔn)上市。2019年9月，健康元拿下國內(nèi)首仿，2020年納入國家醫(yī)保目錄。因原研藥未在國內(nèi)獲批上市，健康元藥業(yè)一直獨享市場，個中市場眼光值得肯定。

另一廂，健康元也在加快創(chuàng)新藥研發(fā)。2023年末自主研發(fā)的國內(nèi)首個吸入式抗生素新藥——妥布霉素吸入溶液（健可妥）被納國家新版醫(yī)保目錄，有望進(jìn)一步提高藥物普及程度，穩(wěn)固企業(yè)吸入制劑方面的龍頭地位。2023年中藥制劑營收約18.05億元，同比增長39.24%，毛利率達(dá)68.1%。國際化布局方面也有喜報，2023年集團(tuán)境外營收25.84億元，占主營業(yè)務(wù)收入比提至15.64%。

此外，貨幣資金進(jìn)一步改善，2023年末達(dá)到156.92億元，為近五年新高。充裕的資金儲備，為企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略布局、新業(yè)務(wù)培育留下更多騰挪空間。

顯然，健康元仍有突圍明牌、再塑輝煌的實力潛力。2023的罕見負(fù)增，能否成為一記深蹲，2024年能否重拾神勇？等待朱保國的答卷。

本文為首財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 兩主業(yè)失速 、營收17年來首滑 健康元如何重拾神勇？