出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文

生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)觸到“天花板”了嗎？

3月19日盤(pán)后，“東北藥茅”長(zhǎng)春高新公布了2023年報(bào)數(shù)據(jù)。2023年，長(zhǎng)春高新?tīng)I(yíng)收145.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸母凈利潤(rùn)45.32億元，同比增長(zhǎng)9.47%。

長(zhǎng)春高新業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，但從增速上來(lái)看，卻降至近八年最低水平。作為“生長(zhǎng)激素第一股”，長(zhǎng)春高新的增長(zhǎng)疲態(tài)引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。財(cái)報(bào)發(fā)布后，長(zhǎng)春高新股價(jià)連跌六天。截至3月29日收盤(pán)，長(zhǎng)春高新報(bào)120.19元/股，相較3月19日132.5元的收盤(pán)價(jià)，下跌9.3%。

近年來(lái)，長(zhǎng)春高新子公司金賽藥業(yè)的生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)，正面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和集采推進(jìn)的雙重壓力。業(yè)界普遍擔(dān)心的是，金賽藥業(yè)的生長(zhǎng)激素是否還有上漲空間？

1、業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，增速降至近八年最低水平

1996年，長(zhǎng)春高新在深交所上市，是東北地區(qū)最早的一批上市公司之一。

公司成立之初以高新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主，后逐步轉(zhuǎn)型。目前，長(zhǎng)春高新旗下?lián)碛薪鹳愃帢I(yè)、百克生物、華康藥業(yè)、高新地產(chǎn)等子公司，業(yè)務(wù)覆蓋基因工程、生物疫苗、現(xiàn)代中藥、房地產(chǎn)等。

依靠這四大業(yè)務(wù)板塊，十年間，長(zhǎng)春高新的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)，由2013年的20.49億元，增長(zhǎng)至2023年的145.7億，同期歸母凈利潤(rùn)也由2.8億元增長(zhǎng)至45.32億元。

雖然長(zhǎng)春高新業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，但是業(yè)績(jī)?cè)鏊賲s放緩了。2023年，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速分別為15%、9%，為近八年最低水平。

縱觀長(zhǎng)春高新的發(fā)展，離不開(kāi)子公司金賽藥業(yè)大單品生長(zhǎng)激素的貢獻(xiàn)。

從營(yíng)收來(lái)源上來(lái)看，金賽藥業(yè)為長(zhǎng)春高新貢獻(xiàn)了絕大部分收入及利潤(rùn)。2023年，金賽藥業(yè)營(yíng)收110.84億元，占長(zhǎng)春高新?tīng)I(yíng)收的76%；歸母凈利潤(rùn)為45.14億元，占長(zhǎng)春高新凈利潤(rùn)的94.5%。

但從近五年來(lái)看，金賽藥業(yè)的營(yíng)收增速呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2023年，金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收111億元，同比增長(zhǎng)8.5%，增速較去年同期的25%下降了16.5個(gè)百分點(diǎn)。

金賽藥業(yè)是長(zhǎng)春高新的生長(zhǎng)激素經(jīng)營(yíng)主體，也是長(zhǎng)春高新的業(yè)績(jī)“奶牛”。金賽藥業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪�，造成了長(zhǎng)春高新增速下滑。

2、集采影響下，生長(zhǎng)激素漲不動(dòng)了？

作為長(zhǎng)春高新的核心子公司，金賽藥業(yè)正面臨不小的挑戰(zhàn)。

生長(zhǎng)激素的用途，主要是刺激人體發(fā)育，尤其是兒童群體。按照給藥頻率，可分為長(zhǎng)效和短效。

短效需每天給藥，產(chǎn)品分為粉劑和水劑，水劑在生物活性、穩(wěn)定性、安全性等方面優(yōu)于粉劑。長(zhǎng)效則是每周給藥，主要是水劑，患者的耐受性、依從性、療效等指標(biāo)優(yōu)于短效。

金賽藥業(yè)是國(guó)內(nèi)唯一擁有完整的粉針劑、水針劑、長(zhǎng)效水針劑全產(chǎn)品線的生長(zhǎng)激素廠商。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

1998年，金賽藥業(yè)上市了國(guó)產(chǎn)第一支重組人生長(zhǎng)激素粉針劑；2005年，上市了亞洲第一支重組人生長(zhǎng)激素水針劑；2014年，又成功推出全球第一支PEG（聚乙二醇）長(zhǎng)效重組人生長(zhǎng)激素水針劑。

目前，粉針劑是競(jìng)爭(zhēng)廠家最多的一款產(chǎn)品，共有6家企業(yè)獲批生產(chǎn)，水針劑國(guó)內(nèi)有3家企業(yè)獲批生產(chǎn)，包括金賽藥業(yè)、安科生物和諾和諾德。

金賽藥業(yè)的生長(zhǎng)激素上市早且以水針為主，具備一定的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，目前占據(jù)了大部分的市場(chǎng)份額。

但是，近年來(lái)，生長(zhǎng)激素產(chǎn)品被納入集采。

2022年2月，以廣東省帶頭的地方聯(lián)盟集采中，金賽藥業(yè)的短效粉針生長(zhǎng)激素中標(biāo)，相對(duì)最高有效申報(bào)價(jià)的降幅為52.46%。當(dāng)時(shí)，金賽藥業(yè)中標(biāo)粉劑，但放棄水劑的投標(biāo)。

此后，河北、浙江等地方聯(lián)盟先后帶量采購(gòu)生長(zhǎng)激素。據(jù)信達(dá)證券研報(bào)，金賽藥業(yè)中標(biāo)河北的粉劑、浙江的粉劑和水劑。

水劑相比粉劑具有不需要加水溶解可直接注射使用的優(yōu)勢(shì)，同規(guī)格下價(jià)格較粉劑也更高，是金賽藥業(yè)人生長(zhǎng)激素產(chǎn)品中營(yíng)收占比最大的劑型。

2023年，在金賽藥業(yè)的營(yíng)收中，水針占比59%左右，粉針占比11%左右，長(zhǎng)效水針占比在29%左右。毫無(wú)疑問(wèn)的是，集采降價(jià)將會(huì)壓縮利潤(rùn)空間，從而對(duì)公司的利潤(rùn)產(chǎn)生沖擊。

核心產(chǎn)品集采后，長(zhǎng)春高新的毛利率有所下滑。2023年毛利率為85.97%，較上一年減少了2.03個(gè)百分點(diǎn)。其中，生長(zhǎng)激素所在的基因工程/生物類(lèi)藥品板塊毛利率由2022年的92.93%下滑至2023年的91.9%。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

目前，金賽藥業(yè)的主要優(yōu)勢(shì)是長(zhǎng)效水針劑，它是國(guó)內(nèi)首個(gè)也是唯一的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素品種。但長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素在國(guó)內(nèi)正面臨兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，安科生物的長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素處于報(bào)產(chǎn)前準(zhǔn)備階段，特寶生物的怡培生長(zhǎng)激素注射液上市申請(qǐng)獲國(guó)家藥監(jiān)局受理。

集采加上競(jìng)品追趕，長(zhǎng)春高新的生長(zhǎng)激素并不能讓公司業(yè)績(jī)持續(xù)“長(zhǎng)高”，公司需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

年報(bào)中，長(zhǎng)春高新表示，公司主要產(chǎn)品生長(zhǎng)激素相關(guān)的醫(yī)保支付范圍由原來(lái)的“限兒童生長(zhǎng)激素缺乏癥”調(diào)整為“限生長(zhǎng)激素缺乏癥”，意味著成人生長(zhǎng)激素缺乏被納入醫(yī)保目錄范圍。同時(shí)，公司還組建全球商業(yè)團(tuán)隊(duì)，推動(dòng)實(shí)施國(guó)際化項(xiàng)目引進(jìn)和現(xiàn)有產(chǎn)品及技術(shù)出海工作。

不過(guò)，與2022年相比，國(guó)外市場(chǎng)長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素的研發(fā)沒(méi)有最新的進(jìn)展。在2023年年報(bào)中，長(zhǎng)春高新表示，公司已向FDA（美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局）提交IND（新藥臨床試驗(yàn)）申請(qǐng)，并根據(jù)FDA的審評(píng)意見(jiàn)，更新項(xiàng)目策略。

而早在2022年，長(zhǎng)春高新就在年報(bào)中表示，長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素獲得FDA豁免Ⅰ、Ⅱ期臨床試驗(yàn)的意見(jiàn)，可在美國(guó)直接進(jìn)行Ⅲ期臨床試驗(yàn)。

那么，除了生長(zhǎng)激素外，長(zhǎng)春高新手里還有哪些好牌可以打？

3、帶狀皰疹疫苗是下一個(gè)“王炸”產(chǎn)品嗎？

目前，金賽藥業(yè)主要產(chǎn)品除生長(zhǎng)激素外，也布局了成人內(nèi)分泌、皮科醫(yī)美、腫瘤、女性健康、兒科綜合等業(yè)務(wù)板塊。但這些業(yè)務(wù)目前規(guī)模并不大，占金賽藥業(yè)營(yíng)收的比例僅在10%左右。

不過(guò)，除了金賽藥業(yè)外，長(zhǎng)春高新的業(yè)務(wù)還包括華康藥業(yè)的中成藥板塊、百克生物的生物疫苗業(yè)務(wù)板塊以及高新地產(chǎn)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊。

從資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的角度來(lái)看，長(zhǎng)春高新的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較長(zhǎng)，資產(chǎn)利用效率并不高。

2023年，長(zhǎng)春高新的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)為701.6天，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.513次，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為846.3天，存貨周轉(zhuǎn)率為0.425次。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占據(jù)了長(zhǎng)春高新約53.3億元的運(yùn)營(yíng)資金，占總資產(chǎn)的比例約17%，但房地產(chǎn)業(yè)務(wù)并沒(méi)有帶來(lái)較高的效益，反而拖了后腿。2023年，房地產(chǎn)收入9.15億，凈利潤(rùn)僅為0.74億元。

具體來(lái)看，2023年，房地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)資金涉及53.3億元。其中，地產(chǎn)業(yè)務(wù)存貨36.5億元，投資性房地產(chǎn)8984.23萬(wàn)元；預(yù)付款中，賬齡超過(guò)1年的預(yù)付款2.16億元，主要為房地產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)工程款；其他應(yīng)收賬款中，有13.37億元政府款項(xiàng)，而在這其中，賬齡超過(guò)三年的其他應(yīng)收款就達(dá)8.75億元；3906萬(wàn)元的貨幣資金因房地產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管被凍結(jié)。

（圖 / 長(zhǎng)春高新2023年財(cái)報(bào)）

為此，長(zhǎng)春高新也打算剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但是尚未成功。

2023年3月，長(zhǎng)春高新公告稱(chēng)，公司擬向超達(dá)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓所持有的高新地產(chǎn)100%股權(quán)，對(duì)應(yīng)價(jià)格約24.2億元。但是，最終結(jié)果卻以“流產(chǎn)”告終。

2023年11月，長(zhǎng)春高新公告稱(chēng)，超達(dá)集團(tuán)決定不再收購(gòu)高新地產(chǎn)100%股權(quán)。

房地產(chǎn)之外，疫苗板塊則表現(xiàn)亮眼。

2023年，子公司百克生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.25億元，同比增長(zhǎng)70%，歸母凈利潤(rùn)為5.01億元，同比增長(zhǎng)176%。

這主要源于公司自主研發(fā)的國(guó)內(nèi)首個(gè)40歲及以上人群的帶狀皰疹疫苗上市銷(xiāo)售，打破了國(guó)內(nèi)帶狀皰疹預(yù)防產(chǎn)品由進(jìn)口疫苗壟斷的局面，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

但即便如此，百克生物帶狀皰疹疫苗面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也不小。

目前，我國(guó)僅有兩款帶狀皰疹疫苗獲批上市，除了百克生物的感維外，另一款即智飛生物代理的葛蘭素史克（GSK）欣安立適。

2023年，百克生物的帶狀皰疹疫苗銷(xiāo)售量為66.35萬(wàn)人份，實(shí)現(xiàn)收入8.83億元。

再來(lái)看智飛生物的情況，2023年10月，智飛生物成為葛蘭素史克（GSK）在中國(guó)大陸區(qū)域重組帶狀皰疹疫苗的獨(dú)家進(jìn)口商和經(jīng)銷(xiāo)商，并且簽署了未來(lái)三年的最低年度采購(gòu)金額200億元。其中，2024年度的最低年度采購(gòu)金額為34.4億元。

這意味著，百克生物的感維將面臨智飛生物代理的欣安立適強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)。

除此之外，國(guó)內(nèi)還有包括萬(wàn)泰生物、沃森生物、綠竹生物等在內(nèi)的多家疫苗企業(yè)正在研發(fā)不同技術(shù)路線的帶狀皰疹疫苗，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。

顯然，長(zhǎng)春高新還需要更多的“好牌”。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2023年，長(zhǎng)春高新也在加大研發(fā)方面的投入，尋求多元化發(fā)展，其研發(fā)投入為24.19億元，同比增長(zhǎng)45%。其中費(fèi)用化研發(fā)投入為17億元，資本化研發(fā)投入為7億元。

在研項(xiàng)目方面，重要的資本化研發(fā)項(xiàng)目包括注射用金納單抗、金妥昔單抗、長(zhǎng)效促卵泡激素項(xiàng)目、注射用醋酸曲普瑞林微球等。

但是，這似乎并未提振投資者的信心。

二級(jí)市場(chǎng)上，長(zhǎng)春高新的股價(jià)跌跌不休，其股價(jià)自2021年5月觸達(dá)最高點(diǎn)516.6元/股后，便走上了下滑通道。

截至3月29日收盤(pán)，長(zhǎng)春高新報(bào)120.19元/股，較歷史最高點(diǎn)下跌近8成，總市值為509億元，較最高點(diǎn)已蒸發(fā)1000億元。

諸多困擾下，長(zhǎng)春高新的股權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化。2024年1月，金賽藥業(yè)總經(jīng)理金磊與王思勉離婚事件讓公司陷入了股東變相減持的輿論中。

根據(jù)離婚協(xié)議，金磊將所持的7.42%長(zhǎng)春高新股份分割至王思勉名下，分割股票的價(jià)值超過(guò)40億元。這使得王思勉一躍成為上市公司的第二大股東。分割完成后，金磊僅剩1.14%股份，不再是持股5%以上的大股東。

公告發(fā)出后，受此事件的影響，長(zhǎng)春高新的股價(jià)應(yīng)聲大跌。業(yè)界普遍擔(dān)心的是，不再是大股東的金磊是否會(huì)對(duì)公司發(fā)展盡心盡責(zé)，也擔(dān)心他是否會(huì)離開(kāi)金賽藥業(yè)。畢竟，他是金賽藥業(yè)的創(chuàng)始人和主要管理人員，而長(zhǎng)春高新又高度依賴金賽藥業(yè)的生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)。

長(zhǎng)春高新正面臨內(nèi)外交困的局面，從內(nèi)部來(lái)看，金賽藥業(yè)的生長(zhǎng)激素業(yè)務(wù)雖然穩(wěn)坐市場(chǎng)第一的位置，但伴隨著集采的影響，加上國(guó)內(nèi)廠商不斷投入和加大研發(fā)力度，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)變得愈發(fā)激烈，金磊離婚導(dǎo)致的股份變動(dòng)也將影響公司的戰(zhàn)略決策。

從外部來(lái)看，生長(zhǎng)激素的增長(zhǎng)天花板逐漸來(lái)臨，公司需要尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)維持業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。房地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率不佳，帶狀皰疹疫苗“內(nèi)卷”的情況下，長(zhǎng)春高新仍需要制定合適的戰(zhàn)略來(lái)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。

*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 市值縮水千億、增速創(chuàng)八年新低，長(zhǎng)春高新還有哪些牌可打？