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十二年之前，世界上誕生了最為強大的骨科巨頭，自那時起整個產(chǎn)業(yè)開始陷入無盡內(nèi)卷之中。

2011年4月，已經(jīng)成為全球最大的骨科公司強生骨科宣布，以213億美元的天價收購另一家骨科巨頭Synthes，這是強生有史以來出價最高的一筆交易。

在當時，強生憑借此前對于DePuy公司的收購，成為全球骨科業(yè)務(wù)市場占有率最高的巨頭公司，但唯獨在創(chuàng)傷類產(chǎn)品這一細分市場中存在缺口，只能占據(jù)約5%的市場份額。瑞士醫(yī)療器械公司Synthes雖然營收不及強生，但卻是競爭力最強的創(chuàng)傷類產(chǎn)品公司，占據(jù)49%的市場份額。

圖：2011年全球主要骨科企業(yè)營收規(guī)模，來源：錦緞研究院

通過這筆歷史最大的并購交易，強生骨科成功將Synthes收入囊中，一舉成為市場份額遙遙領(lǐng)先的骨科巨無霸，關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷三大細分市場均無短板。在強生骨科絕對的市場占有率面前，其他骨科公司只得陷入無盡內(nèi)卷之中。

可骨科市場的故事并未就此終結(jié)，史賽克這家當時營收與Synthes相當?shù)钠矫窆�司，最終憑借一次破釜沉舟式收購成功打破行業(yè)內(nèi)卷，重塑了整個骨科賽道的競爭新格局，也打破了強生骨科一統(tǒng)江湖的帝國夢。

01答案在課本之外

幼時讀書的時候，老師就教育大家說，要好好讀書，考試的答案都在課本之中。然而，生活中是不存在課本的，很多事情的答案往往超乎人們的想象。

骨科是一個用戶粘性極高的賽道，醫(yī)生出于安全考量，往往更愿意使用自己熟悉的植入物，更換使用新產(chǎn)品并不是一件容易的事。此種邏輯之下，強生骨科并購Synthes的優(yōu)勢被進一步放大，在關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷三大細分市場均有明顯的規(guī)模優(yōu)勢，強生骨科的產(chǎn)品幾乎成為醫(yī)生最穩(wěn)妥的選擇。

按照骨科賽道常規(guī)解題思路，為了從強生骨科口中搶得一塊肉，各家骨科公司要不選擇降價營銷，要不選擇產(chǎn)品創(chuàng)新，唯有如此才能獲得一線生機。產(chǎn)業(yè)絕對龍頭強生骨科則可以利用資金優(yōu)勢，不斷吞噬并購優(yōu)秀標的，從而持續(xù)增強自身在骨科賽道中的競爭力。

這是一種令所有骨科公司絕望的競爭格局，強生骨科君臨天下，其他骨科公司只得自求多福。從數(shù)據(jù)端觀測，在強生骨科完成并購Synthes后，史賽克、捷邁邦美、施樂輝的骨科業(yè)務(wù)增速均出現(xiàn)明顯增速下滑，其中市場競爭力較弱的施樂輝甚至出現(xiàn)了兩位數(shù)的營收下降。

圖：2010-2013年頭部骨科企業(yè)營收增速，來源：錦緞研究院

就在所有人都認為強生骨科將會永遠統(tǒng)治骨科賽道時，史賽克卻用一次驚為天人的收購打破了產(chǎn)業(yè)內(nèi)卷。

在最危難的2013年，史賽克管理層不顧投資者反對，毅然決然地以17億美元的價格收購了當時最大的骨科手術(shù)機器人公司MAKO。消息公布后，一眾投資者集體看衰史賽克股價，股價當時就下跌超5%。

之所以投資者不看史賽克的這次收購，一方面在于史賽克給出的價格較MAKO公司當時收盤價溢價86%；另一方面是當時美國總統(tǒng)奧巴馬推出了《平價醫(yī)療法案》，高端醫(yī)療器械設(shè)備更難賣了，而高售價的手術(shù)機器人正屬于這一范疇，投資者認為史賽克還是應(yīng)該聚焦于植入物賽道。

并購初期，MAKO手術(shù)機器人并未給史賽克帶來明顯的增長，但史賽克并沒有放棄，而是持續(xù)整合雙方資源。

2015年，史賽克推出第三代MAKO系統(tǒng)，升級版的MAKO系統(tǒng)綁定了史賽克提供的植入物，并在MAKO的平臺上進行手術(shù)；

2016年，史賽克再次將旗下全膝關(guān)節(jié)置換術(shù)系統(tǒng)與MAKO系統(tǒng)結(jié)合，推出了第一代全膝關(guān)節(jié)置換平臺MAKO TKA，并逐步將關(guān)節(jié)置換術(shù)衍生至肩關(guān)節(jié)、肘關(guān)節(jié)、踝關(guān)節(jié)、腕關(guān)節(jié)和手指關(guān)節(jié)。

伴隨著與MAKO手術(shù)機器人結(jié)合的深入，史賽克成功突破了強生的規(guī)模壓制，成功化身為過去十年營收增速最快的骨科巨頭，營收由2011年的37.1億美元飆升至2023年的74.73億美元。

圖：史賽克骨科業(yè)務(wù)歷史營收，來源：錦緞研究院

以后視鏡視角觀測，史賽克借由MAKO手術(shù)機器人成功打破內(nèi)卷，反超捷邁邦美成為全球第二大骨科公司；而強生骨科則被困于自身設(shè)置的規(guī)模陷阱中，過去十年毫無增長。

02打破次元壁的并購

史賽克并購手術(shù)機器人MAKO，這并非毫無邏輯的盲目并購，而是深度洞察產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯的向死而生。

作為骨科手術(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈上游，手術(shù)機器人本就應(yīng)該是骨科產(chǎn)業(yè)重要的一環(huán)，直覺外科的達芬奇機器人已經(jīng)在當時證明，手術(shù)機器人將是外科手術(shù)的未來發(fā)展方向。但在骨科領(lǐng)域，巨頭們卻依然將目光聚焦于爭奪規(guī)模的內(nèi)卷之中。

憑借著提早進行的產(chǎn)業(yè)預(yù)判，史賽克成功切入骨科手術(shù)機器人的無人區(qū)，迅速通過開展大量臨床試驗，向醫(yī)生證明手術(shù)機器人的安全性，并進一步整合資源，將植入物遷移至手術(shù)機器人平臺。得益于明顯的先發(fā)優(yōu)勢，史賽克迅速俘獲了大量醫(yī)生的芳心。在2016年進行的一項問卷調(diào)查中，史賽克的髖關(guān)節(jié)/膝關(guān)節(jié)機器人手術(shù)擁有90%以上的市場占有率。

跳脫出內(nèi)卷競爭后，史賽克不僅規(guī)避了傳統(tǒng)內(nèi)卷競爭，成功開拓了骨科手術(shù)機器人的藍海市場，而且進一步深化了史賽克植入物在醫(yī)生心中的品牌優(yōu)勢；同時MAKO也借助史賽克的營銷能力成功賣出了1300臺手術(shù)機器人，這些機器人源源不斷的為史賽克創(chuàng)造營收。全球幾乎三分之一的膝關(guān)節(jié)手術(shù)是由機器人完成的，而史賽克無疑成為擁抱未來的最大贏家。

復(fù)盤史賽克成功之匙，它并沒有沉溺于傳統(tǒng)內(nèi)卷競爭，而是從臨床未滿足需求出發(fā)進行考量，手術(shù)機器人能夠提供明顯更優(yōu)的手術(shù)結(jié)果：膝關(guān)節(jié)的平衡程度更優(yōu)，軟組織破壞更少。

史賽克布局的并不是簡單的產(chǎn)業(yè)鏈上游，而是骨科手術(shù)的未來。

隨著史賽克逐漸驗證收購MAKO的正確性，其他骨科巨頭也開始亡羊補牢。最早察覺這一趨勢的是當時第二大骨科公司捷邁邦美，其在2016年收購了擁有 Rosa Brain 和 Rosa Spine 機器人輔助手術(shù)平臺的Medtech公司；兩年之后，美敦力與強生也開始加入收購隊伍，骨科公司與手術(shù)機器人依然成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。

圖：骨科巨頭收購手術(shù)機器人一覽，來源：錦緞研究院

盡管這些并購弱化了史賽克在骨科手術(shù)機器人的優(yōu)勢，但其早已通過連續(xù)多年的資源整合，成為全球骨科手術(shù)機器人賽道的絕對一哥。現(xiàn)階段，史賽克在手術(shù)機器人賽道的先發(fā)優(yōu)勢正在持續(xù)釋放，這也是美股投資者近些年看多它的原因。

03骨科賽道十年變局

過去十年，可以看作是骨科賽道新舊產(chǎn)業(yè)邏輯的交替期。

強生骨科2011年并購Synthes，這是骨科賽道舊邏輯的巔峰，在舊邏輯中強生骨科就是絕對的王者；史賽克2013年并購手術(shù)機器人MAKO，這是骨科賽道新邏輯的開端，新邏輯選擇了手術(shù)機器人這些新平臺，不僅擁抱了未來，而且重塑了整個賽道的競爭格局。

回溯全球骨科巨頭2009-2023年的營收趨勢，投資者可以很明顯的發(fā)現(xiàn)，史賽克在MAKO機器人的加持下業(yè)績持續(xù)釋放；而強生骨科雖然在并購Synthes后營收達到了96.75億美元的頂峰，但此后十年營收趨勢卻拐頭向下，至2023年營收規(guī)模僅為89.42億美元，不及2013年的營收水平。

圖：全球骨科巨頭營收規(guī)模，來源：錦緞研究院

以整個骨科賽道宏觀視角觀測，史賽克與強生骨科之間屬于兩個極端，前者擁抱未來，后者依仗過去。這個世界只會不斷地向前發(fā)展，最終擁抱未來的史賽克戰(zhàn)勝了依仗過去的強生骨科，上演了一出以弱勝強的精彩劇目。

不可一世的巨無霸強生骨科陷入漩渦，這足以說明醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的價值不在于過去，而在于未來。執(zhí)著于過去，只會造成內(nèi)卷，著眼于未來，才能實現(xiàn)破局。這個道理適用于史賽克這樣的國際巨頭，同樣也適用于仍處于萌芽中的國內(nèi)藥企，希望就在臨床空白之中。

醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)機會，一定隱藏在那些尚未滿足的臨床需求之中，這些才是醫(yī)藥公司需要持續(xù)耕耘的方向。

       原文標題 : 強生骨科的帝國夢是如何破碎的？