作者：潘妍

出品：全球財說

自2024年年初，美國參議院收到《生物安全法案》以來，以藥明康德（603259.SH；2359.HK）為代表的CXO企業(yè)好似霧里行舟。

根據(jù)藥明康德近期發(fā)布的2024年上半年財報顯示，報告期內公司五大業(yè)務全線下滑，總營收出現(xiàn)上市以來首次負增長，同比下降8.64%至172.41億元，歸屬凈利潤同比下降20.2%至42.39億元。

二級市場同樣不振。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年初至今，A股已上市的35家CXO企業(yè)中有34家股價呈現(xiàn)下跌狀態(tài)。截至2024年8月6日收盤，藥明康德A股報收43.40元/股，較年初下跌近40%，港股報收35.25港元/股，較年初跌近55%。

盡管法案目前立法前景不明，但國際大環(huán)境的變化，還是讓中國CXO企業(yè)不得不直面國際藥企需求下降風險。

業(yè)績雪上加霜

CXO是醫(yī)療外包公司的總稱，包括CRO、CMO/CDMO、CSO三大部分，分別為研發(fā)外包，生產外包，銷售外包。

中國CXO起步于世紀之交，由于彼時歐美國家的CXO行業(yè)已發(fā)展較為成熟，與此同時外資藥企發(fā)現(xiàn)了亞太地區(qū)低廉的人工成本，將研發(fā)重心轉移。藥明康德、康龍化成等老牌CXO企業(yè)也是在這期間相繼成立。

中國CXO樓起之時，或可追溯至2015年藥品上市許可持有人制度的推行，讓更多創(chuàng)新型制藥企業(yè)、小型研發(fā)公司可以委托CXO企業(yè)生產藥品。此后，創(chuàng)新藥企對CXO的需求也與日俱增，外加之后三年疫情也為CXO額外增加了大量訂單。

中研普華研究院數(shù)據(jù)顯示，2018年到2022年，中國CXO行業(yè)市場規(guī)模從548億元增至1447億元，年復合增長率為27.5%。不過，在經歷前幾年的野蠻生長期，隨著2023年新冠訂單銳減，CXO行業(yè)曾經高速增長態(tài)勢一去不復返。

以藥明康德為例，2018年至2022年，藥明康德年營收額由96.14億元增至393.55億元，年復合增長率達42.24％。但進入2023年后，藥明康德的營收增速驟降至2.51%，年收入達403.41億元。

然而《生物安全法案》的提出，讓增長疲軟的中國CXO企業(yè)更加雪上加霜。

2024年上半年，藥明康德五大業(yè)務在上半年全線下滑。其中，營收占比超7成的化學業(yè)務同比下滑9.34%至121.10億元。同時，測試業(yè)務、生物學業(yè)務、高端治療CTDMO業(yè)務、國內新藥研發(fā)服務部當期營收額分別下滑2.35%、5.17%、19.43%、24.80%。

藥明康德雖在財報中沒有說明業(yè)績下滑的直接原因，但從數(shù)據(jù)來看，美國市場的營收占比依舊能達到6成以上，但增長能力已不復從前。

2024年上半年，藥明康德來自美國客戶收入107.1億元，剔除特定商業(yè)化生產項目同比下降1.2%。而在2023年年報中，藥明康德來自美國客戶收入可達261.3億元，剔除特定商業(yè)化生產項目后同比增長42%。

業(yè)績表現(xiàn)欠佳之際，藥明康德也開始大幅裁員。截至2024年6月末，藥明康德員工總數(shù)38134人，相較于年初41116人已減少2982人。對此，藥明康德將其解釋為是“持續(xù)優(yōu)化組織結構”的結果。

400億營收目標如何實現(xiàn)？

顯然，曾躺贏掘金的“賣鏟人”生意開始進入大浪淘沙階段，誰也無法獨善其身。

例如在2024年初，曾一度與藥明康德一同被評為中國醫(yī)藥CRO企業(yè)20強的華氏醫(yī)藥，旗下子公司鑫開元因資金周轉困難、經營惡化等原因無法如約交訂單，連累母公司華氏醫(yī)藥一同被合作方起訴。

無獨有偶，曾于2015年斥資9億收購CXO資產的亞太藥業(yè)（002370.SZ），2024年7月宣布旗下?lián)碛泻诵腃XO資產的孫公司上海新生源已被法院宣告破產，或將面臨1.6億元債務無法收回。

更顯著的，市場態(tài)度的轉變讓CXO企業(yè)的IPO節(jié)奏正在收緊。2024年以來，已有澳斯康生物、澎立生物、云舟生物、熙華檢測、都正生物、百英生物等多家的CXO公司接連宣告IPO計劃終止。

面對上半年頹勢以及內外部環(huán)境的不確定性，藥明康德對于下半年的業(yè)績展望，卻表示仍有信心。

在2024年半年報中，藥明康德預測，2024年全年收入可達383億-405億元，剔除特定商業(yè)化生產項目后將保持正增長，預計增長率為2.7%-8.6%。

之所以樂觀預測，或是基于公司目前在手訂單情況。在半年報業(yè)績交流會上，藥明康德透露，根據(jù)目前在手訂單的交付計劃，超過80%訂單會在未來18個月內轉化成收入。截至2024年6月末，藥明康德在手訂單余額達431億元，剔除特定商業(yè)化生產項目同比增長33.2%。

不過藥明康德也表示，業(yè)績預測有個前提，即基于全球醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)、國際貿易環(huán)境和主要運營所在地國家監(jiān)管環(huán)境穩(wěn)定等。

以現(xiàn)階段來看，國際市場的變化還是帶來諸多不確定性。

國際環(huán)境危機四伏

美國作為全球最大的制藥市場，為藥明康德貢獻超6成的營收額，《生物安全法案》的提出對其影響不容小覷。

《生物安全法案》旨在禁止與部分生物技術供應商簽訂合同以及用于其他目的，并將藥明康德等CXO企業(yè)納入“受關注的生物技術公司”名單之中。

該草案被提議后，唯有美國生物技術創(chuàng)新組織BIO力挺盟友，警告白宮把藥明康德從中刪掉，否則美國生物技術產業(yè)將會受到嚴重傷害。

但不到一個月時間，BIO態(tài)度急轉。3月13日，BIO表示自己“堅定不移致力于美國及其盟友的國家安全、堅決支持擁護《生物安全法案》”。同日，藥明康德主動退出BIO組織。

與盟友的決裂，外加參院版《生物安全法案》的通過，讓藥明康德頭頂?shù)臑踉聘�加重了一分，彼時稍微有所緩和的股價再次陷入跌跌不止的狀態(tài)，月跌幅超20%。

不過，該法案最終結局依舊懸而未決。據(jù)最新消息顯示，在2024年7月提交的《2025財年國防授權法案》中，并未提及《生物安全法案》相關內容。事實上，在更早的6月就有消息稱，《生物安全法案》在納入立法過程中受阻。

這對于藥明系等一眾CXO企業(yè)來說無疑是重大利好。不過從市場表現(xiàn)來看，除6月傳出立法受阻消息的次日，藥明康德股價創(chuàng)出6.88%的日漲幅外，提振股價作用并不算大。

市場的反應，還是基于《生物安全法案》提議背后國際大環(huán)境的變化。

2024年6月，韓國、美國、日本、印度和歐盟宣布共同組建“生物制藥聯(lián)盟”，目的昭然若揭。事實上，自2018年美國對中國半導體芯片領域實施遏制打壓策略以來，已經從小院高墻轉為大面積圍堵，逐漸向生物醫(yī)藥領域蔓延。

正如在《生物安全法案》聽證會期間，美國議員直指“美國藥企過度依賴中國供應鏈是威脅”。外媒曾有報道顯示，估算在美使用的藥物中，有四分之一是藥明康德參與開發(fā)的。

但也正因如此，短期內海外CXO或無法彌補中國CXO產能空缺。美國國會在5月發(fā)布的修改版《生物安全法案》中，新增一項8年緩沖期條款，要求美國公司在2032年1月之前結束與藥明康德、藥明生物等中國生物科技公司的合作。

對此，有分析認為，8年既是給中國CXO行業(yè)的豁免期，也是給美國醫(yī)藥行業(yè)的緩沖期。目前中國以外的CXO企業(yè)還消化不掉中國CXO的體量，中美醫(yī)藥企業(yè)斷鏈的難度很高，無法一蹴而就，需要等待行業(yè)產能擴充完成。

中國CXO企業(yè)的未來

面臨潛在的威脅或即將到來的危險，如何破局成為中國CXO企業(yè)目前探尋的關鍵。

藥明系率先對在美布局進行調整。2024年5月，有外媒報道，藥明康德削減了美國明尼蘇達州圣保羅一家工廠的部分職位，且藥明生物將暫停位于馬薩諸塞州的生產基地建設。

對于未來的發(fā)展規(guī)劃，中國CXO企業(yè)開始著力構建除美國市場外更多元的產能布局。

藥明康德提出持續(xù)新產能建設，推進新加坡、愛爾蘭、德國等地布局建廠。2024年5月，藥明康德宣布在新加坡的新研發(fā)及生產基地正式開工建設，計劃于2027年投入運營。

不過，以近期中國CXO企業(yè)的動作來看，加大歐洲市場投資布局，或已成為行業(yè)規(guī)避國際風險的新趨勢。2024年以來，泰格醫(yī)藥、鼎康生物、凱萊英、九洲藥業(yè)接連發(fā)布有關歐洲地區(qū)的投資項目。

以藥明康德來看，歐洲市場已成為美國外第二大市場，營收增速多年保持雙位數(shù)增長，由2021年的37.19億元增至2023年的47.00億元，年復合增長率達12.42%。2024年上半年，藥明康德來自歐洲客戶收入達22.2億元，同比增長5.3%，增長情況優(yōu)于美國市場。

對于中國CXO企業(yè)的未來，或不必過度悲觀。根據(jù)高盛發(fā)布的一份CXO行業(yè)報告顯示，對于美國公司和歐洲公司來說，將外包至印度和中國可以節(jié)省60%-75%和33%-60%的成本。

雖然，印度相較于中國具有更低的勞動力成本，但工人綜合素質卻遠落后于中國，外加印度整體的基礎設施篇落后，因此中國企業(yè)在產能、效率、技術、成本四方面綜合得分更高，還是具備一定競爭優(yōu)勢。

同時，近期政府也對倍受地緣政治影響的CXO行業(yè)給予了實質性的支持。7月30日，上海市政府印發(fā)《關于支持生物醫(yī)藥產業(yè)全鏈條創(chuàng)新發(fā)展的若干意見》中提到，具有成熟生產經驗的合同研發(fā)生產組織（CMO）每年最高可獲1000萬元的支持。

在充滿博弈和變數(shù)的當下，對于藥明康德等CXO企業(yè)來說，在尋求增長的同時，還需規(guī)避未知風險，具備隨時應戰(zhàn)的能力，才能順利穿越寒冬。

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       原文標題 : 藥明康德等CXO企業(yè)如何穿越寒冬？