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繼今年1月“童顏針”上市后，江蘇吳中再次落子醫(yī)美賽道，以3000萬(wàn)元投資換取“嬰兒針”獨(dú)家權(quán)益。所謂“嬰兒針”，指的是注射用透明質(zhì)酸鈉-多聚脫氧核糖核苷酸(PDRN)復(fù)合溶液產(chǎn)品。PDRN是由50-200個(gè)堿基對(duì)組成的鏈狀脫氧核糖核苷酸聚合物的混合物，主要從含有豐富核酸的鱒魚(yú)和鮭魚(yú)精巢中提取。由于PDRN堿基組成與人類(lèi)DNA相似度高達(dá)98%，PDRN成分不會(huì)引起明顯的免疫反應(yīng)，該復(fù)合填料能夠在一定時(shí)間內(nèi)在體內(nèi)完全降解，具有優(yōu)異的生物相容性和生物降解性�；�于PDRN成分的安全有效性，海外PDRN產(chǎn)品的使用已有大量研究積累，證明該成分具有抗炎、組織修復(fù)、膠原再生等功效。目前歐洲意大利、韓國(guó)等國(guó)家都已有PDRN產(chǎn)品獲批上市，我國(guó)尚未有該類(lèi)產(chǎn)品獲批，而江蘇吳中則是國(guó)內(nèi)這一領(lǐng)域的先行者。自2020年玻尿酸爆發(fā)以來(lái)，醫(yī)美就成為火熱的資本風(fēng)口之一，很多傳統(tǒng)藥企也將醫(yī)美當(dāng)成是轉(zhuǎn)型的出路。為了找到下一個(gè)玻尿酸，藥企紛紛布局各類(lèi)醫(yī)美迭代產(chǎn)品，“瘦臉針”、“水光針”、“童顏針”應(yīng)接不暇，但其中卻始終并未出現(xiàn)如當(dāng)年玻尿酸一樣的爆款。以江蘇吳中為例，在年初“童顏針”上市后，市場(chǎng)曾對(duì)其充滿(mǎn)期待，然而僅半年時(shí)間，江蘇吳中的股價(jià)就幾乎回到了今年起點(diǎn)。醫(yī)美，真的是傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型的捷徑嗎？

01多次轉(zhuǎn)型后的抉擇

江蘇吳中算得上是一家老牌藥企。成立于1994年，最初是蘇州吳縣教育系統(tǒng)的一家校辦企業(yè)，通過(guò)收購(gòu)兼并吳縣服裝輔料廠(chǎng)、吳縣噴膠棉廠(chǎng)、蘇州市工藝品進(jìn)出口公司、吳縣制衣廠(chǎng)等服裝企業(yè)進(jìn)入紡織服裝行業(yè)。兩年之后，江蘇吳中籌建蘇州中凱生物藥業(yè)有限公司，正式切入生物醫(yī)藥領(lǐng)域；1998年再次全資收購(gòu)吳縣市十大骨干企業(yè)之一的蘇州第六制藥廠(chǎng)，從傳統(tǒng)服裝業(yè)向現(xiàn)代高科技制藥業(yè)轉(zhuǎn)型，醫(yī)藥逐漸成為公司的主業(yè)，并于1999年于A股上市。然而，上市并未讓江蘇吳中一帆風(fēng)順，后續(xù)發(fā)展之路可謂一波三折。自2003年起，江蘇吳中開(kāi)始沉迷“副業(yè)”，當(dāng)年就開(kāi)始涉足貴金屬加工領(lǐng)域，此后貴金屬加工成為其營(yíng)收的主要構(gòu)成之一。2014年—2016年，貴金屬加工占營(yíng)收的比重高達(dá)40%左右，反而喧賓奪主成為營(yíng)收占比最高的業(yè)務(wù)板塊。但貴金屬加工業(yè)務(wù)不足1%的毛利率嚴(yán)重拖累整體毛利率水平。2017年，江蘇吳中決定退出貴金屬加工領(lǐng)域，完成興瑞貴金屬的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。涉足貴金屬加工產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，江蘇吳中還涉足房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。2010年正是地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期，江蘇吳中剝離了賴(lài)以起家的紡織服裝業(yè)務(wù)，成立了江蘇中吳置業(yè)。然而，隨著房地產(chǎn)行業(yè)的監(jiān)管趨嚴(yán)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入也逐漸萎縮，2019年轉(zhuǎn)讓吳中置業(yè)股權(quán)，剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。此外，江蘇吳中為增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，在2016年收購(gòu)了實(shí)力雄厚的大型染料中間體生產(chǎn)商——響水恒利達(dá)，希望建立“醫(yī)藥+化工”的新業(yè)態(tài)格局。但事與愿違，在2019年，響水恒利達(dá)所在的園區(qū)發(fā)生了“321響水爆炸事故”，工業(yè)園區(qū)關(guān)停，江蘇吳中遂在2020年退出化工行業(yè)。在反復(fù)更換賽道下，江蘇吳中不僅未能在紡織服裝、貴金屬、房地產(chǎn)、化工領(lǐng)域有所建樹(shù)，反而導(dǎo)致主業(yè)醫(yī)藥業(yè)務(wù)的發(fā)展停滯不前。2019年—2022年，醫(yī)藥行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為15.15億元、13.38億元、12.91億元、14.21億元，直至2023年才重新回歸增長(zhǎng)至18.4億元。然而，由于公司醫(yī)藥產(chǎn)品主要以仿制藥為主，隨著集采的深入，毛利率不斷下降，2023年藥品毛利率僅27.78%，大幅下降10.76個(gè)百分點(diǎn)。總體來(lái)看，主業(yè)失焦期間，江蘇吳中業(yè)績(jī)慘不忍睹。2017年以來(lái)營(yíng)收規(guī)模大幅度收縮，利潤(rùn)端更是出現(xiàn)連續(xù)虧損。

圖：江蘇吳中歷史業(yè)績(jī)，來(lái)源：錦緞研究院多次轉(zhuǎn)型都以失敗告終，主業(yè)醫(yī)藥業(yè)務(wù)陷入發(fā)展瓶頸，生死存亡之際，江蘇吳中將目光瞄向了醫(yī)美行業(yè)。

02“童顏針”的魅力

2020年玻尿酸成為最大的資本風(fēng)口。為了探尋新的發(fā)展方向，江蘇吳中在剝離房地產(chǎn)和化工業(yè)務(wù)的同時(shí)，決定重新聚焦醫(yī)藥大健康產(chǎn)業(yè)，并確定“醫(yī)藥+醫(yī)美”的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，希望借助藥企基因快速切入醫(yī)美賽道。此后一年時(shí)間，江蘇吳中先是設(shè)立江蘇吳中美學(xué)生物科技有限公司；而后又在6月通過(guò)增資入股戰(zhàn)略控股尚禮匯美，取得韓國(guó)Humedix最新一款玻尿酸產(chǎn)品中國(guó)區(qū)獨(dú)家代理權(quán)；12月通過(guò)增資+股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式控股達(dá)透醫(yī)療51%股權(quán)，獲得韓國(guó)公司Regen Biotech的AestheFill“童顏針”產(chǎn)品中國(guó)境內(nèi)區(qū)域獨(dú)家銷(xiāo)售代理權(quán)。“童顏針”也被稱(chēng)為“再生針”，與市面上較為普遍的玻尿酸、膠原蛋白注射不同，“再生針”注射能刺激屬于人體自身的膠原蛋白，使人體不停重新生成膠原蛋白，從而起到重塑緊致、美容抗衰的作用，讓人仿佛“再生”。今年1月，江蘇吳中獨(dú)家代理的醫(yī)美再生注射劑AestheFill獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市。在此之前國(guó)內(nèi)僅有三款再生類(lèi)填充針劑獲批，分別是圣博瑪?shù)陌�維嵐、愛(ài)美客的濡白天使和華東醫(yī)藥的伊妍仕，且單價(jià)均在1萬(wàn)元/支以上。在愛(ài)美客和華東醫(yī)藥的營(yíng)收體系中，“童顏針”均是公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。2021年—2023年，愛(ài)美客的濡白天使分別實(shí)現(xiàn)收入分別為0.64億元、3.14億元、7.83億元；華東醫(yī)藥的伊妍仕分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.85億元、6.26億元、10.5億元。與國(guó)內(nèi)已經(jīng)上市的三款產(chǎn)品相比，AestheFill的核心成分為PDLLA聚雙旋乳酸，而艾維嵐和濡白天使均采用的是PLLA聚左旋乳酸。PDLLA微球在相同質(zhì)量下體積更大且即刻塑形效果更為明顯，且由于PDLLA微球呈海綿狀多孔微球結(jié)構(gòu)的特性，刺激再生的膠原和組織在微球降解的同時(shí)將填充微球間縫隙，讓AestheFill兼具即時(shí)填充及長(zhǎng)期再生效果，效果維持長(zhǎng)達(dá)18—24個(gè)月。

圖：已上市再生針劑產(chǎn)品對(duì)比 ，來(lái)源：東吳證券

在海外市場(chǎng)中，AestheFill同樣是三大主流“童顏針”產(chǎn)品之一，早在2014年就獲得韓國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局（KFDA）審批并上市銷(xiāo)售。目前已獲得歐盟CE認(rèn)證，在全球65個(gè)國(guó)家和地區(qū)均有銷(xiāo)售，品牌認(rèn)知度較高。在中國(guó)臺(tái)灣，AestheFill以近30%的市占率排名第一，終端售價(jià)36000新臺(tái)幣，高于伊妍仕。基于此，AestheFill在國(guó)內(nèi)的定位為高端市場(chǎng)，終端指導(dǎo)價(jià)格為19800元/針，部分機(jī)構(gòu)實(shí)際價(jià)格達(dá)每針2萬(wàn)元以上。為了更好地推向市場(chǎng)，江蘇吳中早已為其搭建專(zhuān)門(mén)的銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，目前已與線(xiàn)下100多家終端醫(yī)美機(jī)構(gòu)合作，希望實(shí)現(xiàn)快速放量。盡管AestheFill是一款頗具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，有望幫助江蘇吳中實(shí)現(xiàn)快速“放量”，但從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)看，投資者顯然對(duì)于這樣的敘述并不買(mǎi)單。

03醫(yī)美真的是轉(zhuǎn)型捷徑嗎？

江蘇吳中轉(zhuǎn)型醫(yī)美并非個(gè)例。隨著醫(yī)保降價(jià)和藥品集采政策的深入推廣，傳統(tǒng)藥企進(jìn)入微利時(shí)代，尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)成為傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。在此背景下，傳統(tǒng)藥企四處出擊，有的加大研發(fā)投入，轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企，有的向上游拓展，發(fā)展原料藥業(yè)務(wù)，還有的干起了CDMO，釋放產(chǎn)能。近年來(lái)行情火熱的醫(yī)美市場(chǎng)，也成為傳統(tǒng)藥企拓展的新方向。與藥品不同，醫(yī)美行業(yè)同時(shí)兼具醫(yī)療與消費(fèi)雙重屬性，且不受醫(yī)保及集采政策影響。從供給端看，技術(shù)逐步成熟，產(chǎn)品日漸豐富，市場(chǎng)走向規(guī)范化，各類(lèi)醫(yī)美機(jī)構(gòu)不斷成長(zhǎng)；從需求端看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人均可支配收入的提高、市場(chǎng)教育逐步滲透，消費(fèi)者群體不斷擴(kuò)大。其中，輕醫(yī)美行業(yè)也就是非手術(shù)類(lèi)醫(yī)美由于操作更容易、恢復(fù)期更短、風(fēng)險(xiǎn)更低以及治療效果有一定可逆性的特點(diǎn)，更受消費(fèi)者歡迎。根據(jù)新氧數(shù)據(jù)，2023年，我國(guó)輕醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1461億元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到4157億元，2023年—2030年年復(fù)合增速達(dá)到16.11%。傳統(tǒng)藥企跨界醫(yī)美行業(yè)也具有天然的優(yōu)勢(shì)。在技術(shù)上，醫(yī)美的本質(zhì)是用醫(yī)療手段讓人變美，傳統(tǒng)藥企積累的技術(shù)、人才和資源有助于醫(yī)美產(chǎn)品的研發(fā)、注冊(cè)和生產(chǎn)；在供應(yīng)鏈和銷(xiāo)售渠道方面，傳統(tǒng)藥企在國(guó)內(nèi)各大醫(yī)院都有相關(guān)的銷(xiāo)售渠道，可以更方便將產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)到醫(yī)院的醫(yī)美科室；在消費(fèi)者認(rèn)同上，藥企憑借多年品牌和口碑積累，比醫(yī)美品牌更容易獲得消費(fèi)者的信任。近年來(lái)，除了江蘇吳中，還有華東醫(yī)藥、四環(huán)醫(yī)藥、康哲醫(yī)藥等藥企在加速押注醫(yī)美行業(yè)。為了快速切入醫(yī)美賽道，傳統(tǒng)藥企一般都采取代理、收購(gòu)、參股等方式快速完成產(chǎn)品和業(yè)務(wù)整合。如華東醫(yī)藥雖然在醫(yī)美賽道接連布局，但卻也曾遭遇嚴(yán)重危機(jī)。2021年的時(shí)候，由于遲遲無(wú)法與旗下子公司寧波華東的少數(shù)股東達(dá)成一致，最終導(dǎo)致華東醫(yī)藥國(guó)內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)的核心載體華東寧波被迫清算。 華東寧波曾是華東醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務(wù)的核心主體。2013年，華東寧波拿下了韓國(guó)伊婉玻尿酸中國(guó)市場(chǎng)代理權(quán)，華東醫(yī)藥持股51%，其余少數(shù)股東持股49%。伴隨著醫(yī)美行業(yè)的火爆，玻尿酸一夜成為產(chǎn)業(yè)熱門(mén)，而早早布局玻尿酸業(yè)務(wù)的華東寧波業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。正是在華東寧波的助力下，華東醫(yī)藥成為2018年和2019年國(guó)內(nèi)玻尿酸銷(xiāo)售規(guī)模最大的公司。 除玻尿酸伊婉外，華東寧波還擁有韓國(guó)Jetema公司的A型肉毒素產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)獨(dú)家代理權(quán)，也就是所謂的“瘦臉針”。然而，隨著公司與華東寧波少數(shù)股東談判的破裂，華東醫(yī)藥已經(jīng)失去了這塊國(guó)內(nèi)最大的醫(yī)美蛋糕。 根據(jù)華東醫(yī)藥2021年報(bào)，公司2020年的醫(yī)美收入為4.49億元，而如果加上華東寧波后公司的業(yè)績(jī)則增至9.43億元。也就是說(shuō)，因?yàn)槿A東寧波的清算，華東醫(yī)藥醫(yī)美業(yè)務(wù)慘遭“腰斬”。 

圖： 醫(yī)美業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源： 公司財(cái)報(bào) 

無(wú)獨(dú)有偶，四環(huán)醫(yī)藥曾經(jīng)也對(duì)醫(yī)美賽道躊躇滿(mǎn)志，但最終也并未如愿。自2010年代理首款醫(yī)美產(chǎn)品后，四環(huán)醫(yī)藥也正式啟動(dòng)其“創(chuàng)新藥 + 醫(yī)美”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，欲將旗下的渼?lì)伩臻g打造成研產(chǎn)銷(xiāo)一體化的醫(yī)美平臺(tái)型公司。2020年代理的“瘦臉針”樂(lè)提葆上市，2021年自研的童顏水凝嘉樂(lè)妍上市，2022年醫(yī)用皮膚修復(fù)凝膠和代理的注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠上市。然而，產(chǎn)品矩陣的豐富，卻并未帶來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入自2021年（首款產(chǎn)品上市）的4億元大幅下滑62.5%至2022年的1.5億元，又暴漲200%至2023年的4.5億元。但是，盡管收入在2023年創(chuàng)下新高，可其醫(yī)美板塊的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)大幅低于2021年。

這兩個(gè)案例充分說(shuō)明，醫(yī)美賽道的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比看上去的更大。盡管江蘇吳中最終轉(zhuǎn)型結(jié)果如何尚無(wú)定數(shù)，但有一點(diǎn)可以肯定，那就是醫(yī)美賽道也是存在護(hù)城河的，并不是想要轉(zhuǎn)型就能成功的。切入醫(yī)美賽道的做法雖然勾起了市場(chǎng)的好奇心，但卻并非買(mǎi)幾條管線(xiàn)就能輕易成功的，而是需要對(duì)于醫(yī)美賽道的持續(xù)專(zhuān)注鉆研。

 原文標(biāo)題 : 醫(yī)美，傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型的捷徑？