作者 | 胡青木

編輯 | 蘇淮

在A股一眾上市中藥企業(yè)中，市值排名第二的云南白藥，無(wú)疑是極具話題性的一家公司。

截至今年9月19日收盤，云南白藥以903億的市值，在A股70余家中藥企業(yè)中位列第二，僅次于片仔癀。

截圖來(lái)源于同花順愛(ài)問(wèn)財(cái)

早在1993年12月，云南白藥就在深交所上市，在登陸資本市場(chǎng)的這三十余年間，公司的股價(jià)也是一路走高。經(jīng)過(guò)多年的除權(quán)除息調(diào)整，公司上市初期的股價(jià)低點(diǎn)為0.09元（前復(fù)權(quán)），而到了2021年，公司股價(jià)一度高達(dá)103.83元，期間漲幅超過(guò)1100倍。

截圖來(lái)源于Wind

然而，自2021年2月以來(lái)，云南白藥的股價(jià)已經(jīng)下跌超過(guò)50%，市值也從頂峰時(shí)期的1800多億元縮水至目前的903億元。

源媒匯梳理了云南白藥近年來(lái)的三大業(yè)績(jī)指標(biāo)及同比變幅后發(fā)現(xiàn)，2021年度公司的歸母凈利潤(rùn)同比下降了49.17%，幾近“腰斬”。值得注意的是，公司的歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)之間，經(jīng)常有很大偏差。

這到底是因何造成的？

01

混改后迷上炒股

云南白藥是由云南民間名醫(yī)曲煥章于1902年研制出的傷科圣藥，上世紀(jì)五十年代開(kāi)始量產(chǎn)并更名為“云南白藥”。1993年，云南白藥完成股份制改造，并在深圳證券交易所掛牌上市，成為云南省首家上市公司。

為了優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)效率，云南白藥于2016年啟動(dòng)了混合所有制改革，引入了新華都和江蘇魚(yú)躍�；旄暮�，云南白藥形成了多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)，其中云南省國(guó)資委和新華都并列為上市公司的第一大股東，此后公司變更為無(wú)實(shí)際控制人且無(wú)控股股東企業(yè)。

圖片來(lái)源于公司公告

需要指出的是，云南白藥混改引入的戰(zhàn)略投資者新華都，其實(shí)控人陳發(fā)樹(shù)，愛(ài)好就是炒股。在他的影響下，云南白藥也開(kāi)始涉足證券投資領(lǐng)域。

云南白藥在2019年后開(kāi)始明顯加大對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資力度。2019年10月，公司使用自有資金5000萬(wàn)美元，參與認(rèn)購(gòu)中國(guó)抗體在港交所的首次公開(kāi)發(fā)行股份。此外，在證券投資領(lǐng)域，公司還持有3只股票和多只債券型基金，年末合計(jì)賬面價(jià)值為76.62億元。

到了2020年，云南白藥持有的股票數(shù)量達(dá)到了10只。當(dāng)年高達(dá)23.31億元的證券投資收益，不僅助力公司凈利潤(rùn)大漲，也讓云南白藥嘗到了炒股的甜頭。

但是到了2021年，受市場(chǎng)整體影響，云南白藥證券投資期末賬面價(jià)值從上年的108.68億元，大幅縮減至41.76億元，當(dāng)期虧損16.14億元。公司2022年度在證券投資領(lǐng)域繼續(xù)虧損5.20億元。

由于連續(xù)兩年在股市遭遇虧損，累計(jì)虧損約21億元，云南白藥在2023年三季度決定退出全部二級(jí)市場(chǎng)證券投資，并計(jì)劃在2024年不再開(kāi)展二級(jí)市場(chǎng)證券投資業(yè)務(wù)。

公司表示，將更加聚焦主業(yè)，謹(jǐn)慎投資，并將資金投向銀行存款類產(chǎn)品、各大金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品等更為穩(wěn)健的領(lǐng)域。

云南白藥2023年年報(bào)顯示，公司證券投資業(yè)務(wù)僅剩4只股票和6只基金。到了今年上半年，公司在二級(jí)市場(chǎng)的投資也僅剩下三家2018-2019年時(shí)的戰(zhàn)略認(rèn)購(gòu)公司，其他的股票和基金均已清倉(cāng)。

圖片來(lái)源于公司公告

綜合來(lái)看，2020年23億元的投資收益，能覆蓋掉2021年和2022年合計(jì)21億元的投資虧損，再加上其他年份的“蚊子腿”收益，公司也沒(méi)虧錢。但是如果算上時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本的話，云南白藥這幾年的投資生涯可以說(shuō)是白折騰了。

“其實(shí)云南白藥選擇的那些股票，都是白馬股，只不過(guò)正好趕上2021年和2022年市場(chǎng)對(duì)白馬股殺估值，再加上市場(chǎng)的整體下跌，最終導(dǎo)致了投資虧損。”A股資深投資者雷斌（化名）向源媒匯分析道。

剔除掉炒股這一影響，云南白藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)如何呢？

02

營(yíng)收增長(zhǎng)乏力

要看主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況，就要結(jié)合扣非凈利潤(rùn)一起看。

單從云南白藥近年來(lái)的扣非凈利潤(rùn)這一指標(biāo)來(lái)看，2019年和2022年該項(xiàng)數(shù)據(jù)同比均有下滑。

具體來(lái)看，2019年時(shí)公司的管理費(fèi)用由上年的4.29億元漲至9.57億元。其中，職工薪酬、員工持股計(jì)劃、中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)、折舊與攤銷、廣告及宣傳費(fèi)等項(xiàng)目，均有不同程度的增長(zhǎng)，進(jìn)而給公司成本端帶來(lái)了一定的壓力。

圖片來(lái)源于公司公告

2019年扣非凈利潤(rùn)的下滑，還可以歸結(jié)到費(fèi)用問(wèn)題上，但是2022年該數(shù)據(jù)的下滑，和公司當(dāng)年同比僅增長(zhǎng)0.31%的營(yíng)收分不開(kāi)。

在云南白藥的各大業(yè)務(wù)線中，營(yíng)收占比最高的兩項(xiàng)分別為工業(yè)銷售和商業(yè)銷售，二者合計(jì)占總營(yíng)收的99%以上。其中工業(yè)銷售指的是白藥和牙膏等自制產(chǎn)品，商業(yè)銷售則是醫(yī)藥流通。

具體來(lái)看，2022年度這兩大業(yè)務(wù)線的同比漲幅分別為0.55%和0.27%，再加上營(yíng)業(yè)成本的略微增加、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致的毛利率減少，最終使得當(dāng)年的扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)了下滑。

圖片來(lái)源于公司公告

到了2024年上半年，云南白藥的營(yíng)收為204.55億元，僅同比微增0.72%。

源媒匯對(duì)比了今年和去年上半年云南白藥四大主要業(yè)務(wù)線的營(yíng)收后發(fā)現(xiàn)，分屬于工業(yè)自制銷售收入的藥品、健康品和中藥資源事業(yè)部中，以云南白藥牙膏為首的健康品事業(yè)部營(yíng)收同比下滑了3.11%；此外，占公司收入來(lái)源大頭的醫(yī)藥流通板塊，營(yíng)收同比下降了1.41%。

針對(duì)公司2024年中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力以及未來(lái)如何應(yīng)對(duì)等問(wèn)題，源媒匯向云南白藥董秘辦和證券事務(wù)部發(fā)送了問(wèn)詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)線似乎已觸及增長(zhǎng)的天花板，以牙膏為主的健康品事業(yè)部業(yè)績(jī)下滑，疊加白藥和中藥兩大業(yè)務(wù)線增長(zhǎng)乏力，公司的未來(lái)到底在哪里？

03

孵化下一個(gè)大單品

2024年對(duì)云南白藥來(lái)說(shuō)可謂命運(yùn)多舛。

這一年，公司在業(yè)務(wù)上調(diào)整了投資策略，決定退出全部二級(jí)市場(chǎng)證券投資；而公司在人事的變動(dòng)上更大，包括前董事長(zhǎng)王明輝在內(nèi)的多位高管，先后被有關(guān)部門帶走調(diào)查。此外，曾參與公司混改，并主導(dǎo)了證券投資這一策略的陳發(fā)樹(shù)，提交了書(shū)面辭職報(bào)告，辭去了在云南白藥的職務(wù)。

前文提到，混改以后云南白藥變更為一家無(wú)實(shí)際控制人且無(wú)控股股東企業(yè)，這可能也是導(dǎo)致國(guó)資方和社會(huì)資本方產(chǎn)生分歧卻難以解決的重要原因之一。

不過(guò)，今年8月，大股東云南國(guó)有股權(quán)運(yùn)營(yíng)管理有限公司宣布增持云南白藥股份。天眼查顯示，目前該國(guó)資大股東持有云南白藥25.24%的股份，高于另一大股東新華都的24.42%。此舉也被市場(chǎng)解讀為公司或?qū)⒔Y(jié)束無(wú)實(shí)控人狀態(tài)。

圖片來(lái)源于天眼查

回歸主營(yíng)業(yè)務(wù)的云南白藥，把寶押在哪兒了呢？

截至今年6月底，分屬于健康品事業(yè)群的養(yǎng)元青洗護(hù)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)銷售收入1.95億元，同比增長(zhǎng)率高達(dá)41%，是云南白藥除了白藥和牙膏以外為數(shù)不多的大單品之一。不過(guò)從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，該產(chǎn)品占總營(yíng)收的比例仍較低。

除了已經(jīng)上市的產(chǎn)品以外，云南白藥還有處在孵化期的業(yè)務(wù)線。

2024年半年報(bào)顯示，云南白藥目前處于孵化中的新型事業(yè)部，包括滋補(bǔ)保健品事業(yè)部、美膚事業(yè)部、醫(yī)療器械事業(yè)部以及天頤茶品事業(yè)部。公司針對(duì)不同領(lǐng)域，結(jié)合自身藥植這一特點(diǎn)優(yōu)勢(shì)，布局了多種產(chǎn)品。

中信建投醫(yī)藥團(tuán)隊(duì)在中報(bào)點(diǎn)評(píng)中提到，整體來(lái)看，隨著公司主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦提質(zhì)增效，同時(shí)全力拓展增量發(fā)展空間，重點(diǎn)培育新興業(yè)務(wù)單元、打造全新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，看好公司未來(lái)的持續(xù)增長(zhǎng)能力。

在經(jīng)歷完人事動(dòng)蕩、從二級(jí)市場(chǎng)抽身之后，有意愿拿回公司控制權(quán)并回歸主營(yíng)的云南白藥，能孵化出下一個(gè)大單品嗎？

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       原文標(biāo)題 : 炒股連虧兩年，云南白藥重操主業(yè)