金發(fā)拉比經(jīng)過(guò)數(shù)年謀劃，正試圖將自己投資的韓妃醫(yī)美并入上市公司。

這讓市場(chǎng)不由自主地想起了朗姿股份。同樣都是傳統(tǒng)服裝業(yè)務(wù)陷入低谷，也都想通過(guò)醫(yī)美業(yè)務(wù)來(lái)作為突圍路徑。只是，當(dāng)時(shí)的朗姿股份，尚未到山窮水盡之時(shí)，主導(dǎo)一系列醫(yī)美并購(gòu)，正好趕上了這個(gè)市場(chǎng)的擴(kuò)張期，成為中國(guó)頭部醫(yī)美品牌運(yùn)營(yíng)商。可如今的金發(fā)拉比，規(guī)模小、連年虧損；它想要重組的韓妃醫(yī)美，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，虧損多年。這樣的組合，能否實(shí)現(xiàn)1+1＞2的效果？

金發(fā)拉比重組

A股，或?qū)⒂瓉?lái)一家新的醫(yī)美上市公司。近期，金發(fā)拉比對(duì)外披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬通過(guò)對(duì)韓妃投資增資和表決權(quán)委托，合計(jì)控制該公司88.47%股權(quán)的表決權(quán)，將其變?yōu)榭毓勺庸�司，納入合并報(bào)表范圍。韓妃投資主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)療美容，主要資產(chǎn)廣東韓妃整形外科醫(yī)院有限公司，是經(jīng)廣東省衛(wèi)健委審核評(píng)定的“整形外科（三級(jí)）醫(yī)院”，另一家廣州韓妃醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司也取得二級(jí)專(zhuān)科醫(yī)院資質(zhì)。根據(jù)醫(yī)療美容外科項(xiàng)目分級(jí)分類(lèi)管理辦法，韓妃具備了當(dāng)前業(yè)內(nèi)最高級(jí)別的醫(yī)療資質(zhì)。金發(fā)拉比（002762.SZ）對(duì)韓妃的投資，已經(jīng)持續(xù)了好幾年。2021年4月，公司以6.68億元估值，出資2.376億元收購(gòu)韓妃投資36%股權(quán)。2023年9月，又出資5950.59萬(wàn)元，繼續(xù)收購(gòu)13%股權(quán)，持股合計(jì)達(dá)到49%。當(dāng)時(shí)，韓妃投資的估值降為4.58億元。估值降低的原因是，在特殊時(shí)期的沖擊后，韓妃投資面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。初次投資時(shí)，相關(guān)方的業(yè)績(jī)承諾為，2021年和2022年分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元和6000萬(wàn)元。外部不利環(huán)境的影響下，自然難以完成。各方友好溝通后，將業(yè)績(jī)承諾調(diào)整為2023年和2024年分別實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7800萬(wàn)元和8500萬(wàn)元，合計(jì)1.63億元。即便如此，業(yè)績(jī)承諾依然難以?xún)冬F(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年、2024年上半年，韓妃投資歸母凈利潤(rùn)分別為-4528.92萬(wàn)元、-1987.90萬(wàn)元、-239.02 萬(wàn)元（該數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)）。2023年，韓妃投資實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.84億元，同比下降17.77%；今年上半年收入為1.25億元。截至今年6月底，公司總資產(chǎn)1.75億元，凈資產(chǎn)-4264.70萬(wàn)元。而且，韓妃投資的實(shí)際控制人黃招標(biāo)，因?yàn)閭�(gè)人原因涉及其他債務(wù)糾紛，未履行給付義務(wù)，已經(jīng)被法院采取了限制消費(fèi)措施。

既然如此，為什么金發(fā)拉比還要大費(fèi)周章，拿出真金白銀，將這家有瑕疵的公司收入囊中？金發(fā)拉比自身的業(yè)務(wù)困境，持續(xù)了太長(zhǎng)時(shí)間。傳統(tǒng)的母嬰服飾及用品業(yè)務(wù)，毫無(wú)增長(zhǎng)，公司收入規(guī)模從前幾年的4億多元萎縮至去年的2個(gè)億，業(yè)績(jī)連年下滑并從2022年開(kāi)始陷入虧損，亟待提振。金發(fā)拉比急需用醫(yī)美這項(xiàng)布局了多年的新業(yè)務(wù)，來(lái)提升上市公司的價(jià)值。這樣的故事，已經(jīng)在A股發(fā)生過(guò)了。金發(fā)拉比想要復(fù)制的，正是朗姿股份。

朗姿之路

現(xiàn)在的金發(fā)拉比，與當(dāng)年的朗姿股份（002612.SZ），何其相似？1996年創(chuàng)立于廣東汕頭的金發(fā)拉比，主營(yíng)業(yè)務(wù)為母嬰服飾及用品，旗下品牌包括拉比（LABI BABY）、下一代（I LOVE BABY）以及貝比拉比（BABY LABI）。朗姿股份創(chuàng)立于北京，時(shí)間比金發(fā)拉比晚了4年，主要做高端女裝，旗下主要包括主品牌L?NCY，休閑運(yùn)動(dòng)舒適風(fēng)格的儷雅（liaalancy），高性?xún)r(jià)比、年輕化品牌LANCY FROM 25和LIME FLARE。上市沒(méi)幾年，朗姿股份就陷入了業(yè)務(wù)瓶頸，收入增速下滑、盈利能力下降。于是，提前開(kāi)啟了業(yè)務(wù)拓展之路。早在2005年，朗姿股份便引進(jìn)了韓國(guó)高端女裝品牌MOJO S.PHINE；2014年，成為韓國(guó)老牌童裝上市公司阿卡邦（股票代碼：013990）的第一大股東，拿下Agabang阿卡邦、ETTOI愛(ài)多娃、Designskin帝莎因思親等多個(gè)品牌——成為金發(fā)拉比的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；2019年，收購(gòu)了日本中高端女裝品牌子苞米（m.tsubomi）。然而，這些行業(yè)并購(gòu)，沒(méi)能跳出傳統(tǒng)服裝業(yè)務(wù)，未能真正解決公司的核心問(wèn)題。朗姿股份決定跨界，從2016年開(kāi)始，正式跨入醫(yī)療美容行業(yè)。當(dāng)年，投資韓國(guó)整形醫(yī)療管理機(jī)構(gòu)“Dream Medical Group Co., Ltd”和整形醫(yī)院“DreamPlastic Surgery”，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擁有了高端醫(yī)美綜合品牌“米蘭柏羽”和輕醫(yī)美連鎖品牌“晶膚醫(yī)美”。市場(chǎng)的熱烈反饋，給了公司繼續(xù)開(kāi)啟并購(gòu)機(jī)器的底氣。2018年，收購(gòu)西安醫(yī)美整形品牌“高一生”；2019年，控股西安美立方；2022年-2024年，相繼收購(gòu)昆明韓辰、武漢五洲和武漢韓辰、鄭州集美。截至到2024年6月底，朗姿股份旗下醫(yī)療美容板塊，在成都、西安、深圳、武漢等核心城市，運(yùn)營(yíng)“米蘭柏羽”、“韓辰醫(yī)美”、“晶膚醫(yī)美”等多個(gè)醫(yī)療美容品牌；合計(jì)擁有38家機(jī)構(gòu)，其中綜合性醫(yī)院9家，門(mén)診部、診所29家。在中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)，朗姿股份已成絕對(duì)的頭部運(yùn)營(yíng)商。去年，公司旗下醫(yī)美板塊營(yíng)業(yè)收入21.27億元，同比增長(zhǎng)27.75%；今年上半年為11.94億元，同比增長(zhǎng)6.02%。

野心與挑戰(zhàn)

看中醫(yī)美業(yè)務(wù)的，并不只有朗姿股份與金發(fā)拉比。港股市場(chǎng)，已有醫(yī)思健康、瑞麗醫(yī)美（02135.HK）、美麗田園（02373.HK）等多家醫(yī)美上市公司；伊美爾、藝星整形等，都曾試圖沖擊港交所IPO；還有美股上市的醫(yī)美國(guó)際和新三板掛牌的華韓股份等。長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)美是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，隨著消費(fèi)能力的提升、醫(yī)美意識(shí)的覺(jué)醒及行業(yè)的日趨成熟，產(chǎn)業(yè)想象空間非�？捎^。德勤《中國(guó)醫(yī)美行業(yè)2023年度洞悉報(bào)告》顯示，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模在2023年超過(guò)2000億元，市場(chǎng)增速達(dá)20%；預(yù)計(jì)2023年-2027年將保持15%左右的年均復(fù)合增長(zhǎng)。目前，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)仍處于發(fā)展早期，滲透率僅略高于10%。相較之下，美國(guó)市場(chǎng)接近20%，韓國(guó)接近30%。從短期來(lái)看，高成長(zhǎng)性疊加標(biāo)的的稀缺性，醫(yī)美在資本市場(chǎng)有很好的故事可以講。朗姿股份就曾借此享受了好幾輪大行情。曾在2021年的短短幾個(gè)月里，公司股價(jià)上漲近10倍，一舉封神。金發(fā)拉比更是如此，公司股價(jià)基本是聞醫(yī)美而動(dòng)。2021年宣布投資韓妃，飆上市值巔峰；2023年增持，奇跡再現(xiàn)；近期宣布控股后，馬上迎來(lái)漲停。

但是，一旦回到現(xiàn)實(shí)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，醫(yī)美業(yè)務(wù)，仍然面臨非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。金發(fā)拉比準(zhǔn)備并表的韓妃，連續(xù)多年虧損。如果短期內(nèi)無(wú)法改善，不僅無(wú)法為上市公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)，還會(huì)成為拖累。即便是已經(jīng)形成規(guī)模效應(yīng)的朗姿股份，醫(yī)美業(yè)務(wù)也暫時(shí)未能成為公司的絕對(duì)業(yè)績(jī)核心。2024年，旗下醫(yī)美業(yè)務(wù)的收入增速和毛利率，不及傳統(tǒng)的服裝業(yè)務(wù)；今年上半年，醫(yī)美業(yè)務(wù)的收入增速和毛利率，均進(jìn)一步下滑。朗姿股份尚且可以靠傳統(tǒng)服裝業(yè)務(wù)撐起基本盤(pán)，并哺育醫(yī)美業(yè)務(wù)。那么，已經(jīng)陷入長(zhǎng)期虧損的金發(fā)拉比，如何獲得轉(zhuǎn)型的時(shí)間窗口？

       原文標(biāo)題 : 金發(fā)拉比復(fù)制朗姿股份｜穿透醫(yī)美①