《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐 

與2023年的業(yè)績表現(xiàn)大相徑庭，今年以來，無論是營收，還是凈利潤，魚躍醫(yī)療（002223.SZ）都壓力顯著。

今年前三季度，魚躍醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為60.28億元，同比下降9.53%；歸母凈利潤為15.32億元，同比下降30.09%；扣非凈利潤為12.74億元，同比下降23.74%。

截至三季度末，魚躍醫(yī)療經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為13.82億元，同比下降20.85%。

僅第三季度來看，公司實(shí)現(xiàn)營收17.20億元，同比增長2.21%；歸母凈利潤4.11億元，同比下滑40.95%；扣非凈利潤3.10億元，同比下滑25.38%。 

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凈利率下滑不少，機(jī)構(gòu)下調(diào)盈利預(yù)測

 國金證券認(rèn)為，單季度收入端回歸正增長，營銷投入顯著提升。公司上半年在高基數(shù)背景下增速承壓，三季度收入端重新回歸正增長，預(yù)計(jì)呼吸治療、血糖管理及家用醫(yī)療器械等業(yè)務(wù)已回到正常經(jīng)營狀態(tài)。

從毛利率和凈利率角度來看，魚躍醫(yī)療也同樣朝下。今年前三季度，魚躍醫(yī)療毛利率為50.13%，同比下降1.44個百分點(diǎn)，凈利率為25.44%，同比下降7.23個百分點(diǎn)。

實(shí)際上，魚躍醫(yī)療2024年以來業(yè)績下滑的壓力就如影隨形，趨勢上來看，收入不斷收窄，且第三季度轉(zhuǎn)正，而凈利潤降幅則持續(xù)加劇。

Wind數(shù)據(jù)顯示，第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收22.31億元，同比下降17.44%；歸母凈利潤6.59億元，同比下降7.58%；扣非凈利潤5.51億元，同比下降21.69%。

第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營收20.76億元，同比下降8.82%；歸母凈利潤4.61億元，同比下降40.96%；扣非凈利潤4.13億元，同比下降25.11%。 業(yè)績持續(xù)下滑背后的產(chǎn)品線存在哪些壓力？中泰證券認(rèn)為，魚躍醫(yī)療聚焦呼吸與制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心賽道，向急救、眼科、智能康復(fù)等業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。

呼吸治療板塊方面，受到同期疫后需求高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)公司部分呼吸治療產(chǎn)品可能短期承壓，但考慮到老齡化需求加劇以及國民健康意識提升，未來呼吸治療業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)快速增長。

血糖監(jiān)測領(lǐng)域，公司BGM、CGM產(chǎn)品共同發(fā)力，推動終端市占率持續(xù)提升，同時新一代CGM等多款新品也在加快研發(fā)，有望進(jìn)一步提升血糖市場競爭力。

消毒感控板塊，公司加強(qiáng)院內(nèi)的產(chǎn)品推廣和科室拓展，積極探索感控新賽道，尋找消毒感控新增長點(diǎn)。

家用類電子領(lǐng)域，公司積極探索出海途徑，緊貼當(dāng)?shù)匦枨蟾纳飘a(chǎn)品性能，國內(nèi)市場持續(xù)發(fā)揮品牌優(yōu)勢拓展服務(wù)面，預(yù)計(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)增長較好。康復(fù)及臨床器械板塊，得益于政策層面對中醫(yī)藥發(fā)展的持續(xù)鼓勵以及公眾認(rèn)知度的不斷提升，公司未來更多中醫(yī)創(chuàng)新產(chǎn)品有望加速發(fā)力成長。

根據(jù)三季報(bào)表現(xiàn)，中泰證券預(yù)計(jì)呼吸制氧等產(chǎn)品驅(qū)動下有望延續(xù)快速增長趨勢，高毛利產(chǎn)品占比有望不斷提升，同時監(jiān)管政策收緊可能造成短期擾動，預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)收入80.62、93.05、107.30億元，（調(diào)整前87.59、101.11、116.62億元）同比增長1%、15%、15%，預(yù)計(jì)2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤20.07、23.11、26.57億元（調(diào)整前20.69、24.05、27.99億元），同比增長-16%、15%、15%。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026年17、15、13倍PE，考慮到公司常規(guī)產(chǎn)品加速恢復(fù)，新興業(yè)務(wù)成長性強(qiáng)，新冠疫情后國內(nèi)外品牌力快速提升，維持“買入”評級。 

02

銷售費(fèi)用創(chuàng)新高，公司表示謹(jǐn)慎考慮費(fèi)用支出

 值得關(guān)注的是，魚躍醫(yī)療三季報(bào)的銷售費(fèi)用創(chuàng)下多年來該期內(nèi)的新高。

第三季度，公司投入銷售費(fèi)用3.17億元，同比增長30.5%，銷售費(fèi)用率達(dá)到18.4%，同比增長4個百分點(diǎn)。

2020年三季報(bào)-2024年三季報(bào)，魚躍醫(yī)療的銷售費(fèi)用分別為5.315億、6.159億、6.857億、8.550億和9.306億，銷售費(fèi)用率分別為10.96%、11.60%、13.40%、12.83%和15.44%。以年來看，2020年-2023年，魚躍醫(yī)療的銷售費(fèi)用分別為7.541億、9.450億、10.31億和10.98億，銷售費(fèi)用率分別為11.21%、13.71%、14.52%和13.78%。

國金證券預(yù)計(jì)，公司針對各銷售渠道的品牌及新產(chǎn)品推廣增加，未來公司在核心業(yè)務(wù)市場份額有望進(jìn)一步提升。 在公布三季報(bào)的同時，魚躍醫(yī)療舉行了投資者交流活動。

有投資者提出，公司線上投放的渠道有哪些以及投放資金如何決定？管理層如何看待線下渠道壓力？ 魚躍醫(yī)療表示，憑借產(chǎn)品力與品牌力的不斷加強(qiáng)，以及多年來在線上業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的積累，公司在各頭部平臺的業(yè)務(wù)發(fā)展日趨成熟，對一些新興線上銷售渠道也在加大建設(shè)力度。對于制造型企業(yè)而言，產(chǎn)品始終是最核心的主題，公司將不斷致力于產(chǎn)品力的完善和自身品牌力打造，提升公眾對醫(yī)療健康產(chǎn)品的認(rèn)知，堅(jiān)持公司一直以來的市場推廣節(jié)奏，以更好地發(fā)揮電商渠道優(yōu)勢。面對市場壓力，公司將堅(jiān)定持續(xù)提升市場占有率的策略，保持核心競爭力。

公司還指出，費(fèi)用的投入一方面會根據(jù)公司產(chǎn)品上市節(jié)奏進(jìn)行調(diào)整，另一方面也會關(guān)注市場競品的動態(tài)，公司目標(biāo)是市占率提升，在有銷售規(guī)模體量的基礎(chǔ)上，才能更好地獲得利潤，因此費(fèi)用的投入會根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。 

對于未來的費(fèi)用投入，公司管理層會謹(jǐn)慎考慮每一筆支出，為股東實(shí)現(xiàn)較好的投入產(chǎn)出比；從公司長期發(fā)展的角度，公司需要持續(xù)提高市場份額，這也是提升品牌力、提升議價能力的過程，總體來說，公司將本著提升公司整體效益的原則，合理規(guī)劃費(fèi)用投入。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 魚躍醫(yī)療收入企穩(wěn)凈利潤仍大降：銷售費(fèi)用創(chuàng)新高，被下調(diào)盈利預(yù)測