熬過至暗、等待曙光！

作者：古道

編輯：夢(mèng)琪

風(fēng)品：俊逸

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

股價(jià)起伏，短期是投票器、長期則是稱重機(jī)。

11月25日，華大基因收盤報(bào)收45.20元，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)累計(jì)上漲15.01%的情況下，華大基因漲幅為-5.63%。

格雷厄姆曾說過，資本市場長期來看是一臺(tái)價(jià)值稱重機(jī)。如果一家企業(yè)的價(jià)值持續(xù)增長或者下降，市場會(huì)稱量其價(jià)值，在股價(jià)上反映出來。

2020至2023年，華大基因凈利為20.9億元、14.62億元、8.03億元、0.93億元，已出現(xiàn)三連降。10月26日最新三季報(bào)亮相，2024前三季營收約28.26億元，同比下降10.1%；凈利則由盈轉(zhuǎn)虧、虧損約1.24億元，遭遇上市以來首次虧損。

業(yè)績股價(jià)雙失色，“基因測序第一股”到底怎么了？

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高毛利不再 亟需新增量故事

對(duì)于業(yè)績下滑，華大基因解釋稱，報(bào)告期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，出生人口下降，相關(guān)檢測需求低于預(yù)期；新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)雖取得局部突破，全面爆發(fā)增長尚需些時(shí)間；新冠期間的擴(kuò)張和投資，導(dǎo)致固定成本壓力沒有完全消化。

簡言之，內(nèi)外皆有因，華大基因需要系統(tǒng)性化解、系統(tǒng)性破局。

深入業(yè)務(wù)面，生育健康與精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測綜合解決方案是收入主力。2024年前三季，前者營收9億元，精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測為10.1 億元。兩項(xiàng)合計(jì)貢獻(xiàn)19.1億元，占同期總營收的67.58%。再細(xì)化些，無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測服務(wù)是生育健康業(yè)務(wù)核心，其被稱NIPT業(yè)務(wù)，是許多寶媽們口中的“無創(chuàng)DNA”檢查。

回望2017年，正是頂著“基因測序第一股”光環(huán)，華大基因以13.64元發(fā)行價(jià)登入創(chuàng)業(yè)板。招股書顯示，2014年—2016年公司營收為11.32億元、13.19億元、17.11億元，營業(yè)利潤為0.54億元、3.04億元、3.82億元。

持續(xù)雙增，得益于踩中市場紅利風(fēng)口。2016年前后，正值中國新生人口高峰期，乘著紅利期華大基因業(yè)績實(shí)現(xiàn)了快增。上市之后更一度遭到投資者的狂熱追捧，股價(jià)連續(xù)18個(gè)交易日漲停，市值突破千億大關(guān)。

這也印證格雷厄姆的另外一句話，資本市場短期是投資者信心的投票器。然而隨著時(shí)間推移、熱錢退去，稱重機(jī)取代了投票器。因業(yè)績?cè)鲩L無法支撐市場預(yù)期，華大基因股價(jià)開始低迷。

2018年10月，最低跌至44.52元，距離259.49元高點(diǎn)累縮超80%。由盛轉(zhuǎn)衰、跌落神壇的背后，是NIPT行業(yè)競爭日趨激烈，貝瑞基因、達(dá)安基因等上市檢測公司紛紛涉足分羹。

同時(shí)，2019年天津打響NIPT服務(wù)控費(fèi)的第一槍，隨后山東、湖北、重慶、浙江、福建等省市紛紛出臺(tái)跟進(jìn)政策，伴隨服務(wù)價(jià)格下探，NIPT生意開始從“藍(lán)海”走向“紅海”。

2024年10月17日，江蘇省醫(yī)保局以無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測服務(wù)為切入口，創(chuàng)新集采模式，在全國率先開展基因檢測服務(wù)集采。內(nèi)外因素交織下，華大基因NIPT服務(wù)高毛利率不再，從2018年70%以上，跌至2024上半年的45.71%。

2024年前三季，華大基因毛利率45.22%，同比下降3.07個(gè)百分點(diǎn)；凈利率-4.39%，同比下降6.63個(gè)百分點(diǎn)。2024年第三季毛利率41.26%，同比下降11.58個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降4.43個(gè)百分點(diǎn)；凈利率-15.12%，同比下降17個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降15.88個(gè)百分點(diǎn)。

好在2020年新冠疫情突發(fā)，華大基因檢測業(yè)務(wù)快速爆發(fā)，精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測成為拉動(dòng)增長的新方向，當(dāng)年貢獻(xiàn)收入達(dá)55.62億元。

新故事驅(qū)動(dòng)下，公司股價(jià)一度反彈至197.60元?dú)v史次新高。然而隨著疫情負(fù)面因素消失，公司股價(jià)再入回調(diào)下行節(jié)奏。截至2024年11月25日，公司市值不足190億元，距離巔峰時(shí)期的千億市值縮水超80%。

目前，精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測業(yè)務(wù)主要依靠火眼項(xiàng)目。據(jù)華大基因?qū)ν馀�露信息顯示，該項(xiàng)目組圍繞重大公衛(wèi)事件應(yīng)急需要，開發(fā)了集檢測產(chǎn)品快速研制、自動(dòng)化設(shè)備智能制造、實(shí)驗(yàn)室集成建設(shè)與規(guī)范運(yùn)營、團(tuán)隊(duì)柔性調(diào)配于一體的綜合解決方案，在37個(gè)國家累計(jì)啟動(dòng)390座火眼實(shí)驗(yàn)室。

然至少從2023年?duì)I利雙降，2024年一季度、上半年、前三季雙降延續(xù)看，華大基因仍亟需新增量開拓。2023上半年精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測營收7.9929億元，2024上半年為6.6421億元。未來該部分業(yè)務(wù)如何走出新冠“依賴癥”、講出更多增量故事，是一個(gè)嚴(yán)肅考題。

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因何掉隊(duì)"三寶”？

基因檢測是一門造福人類的新興技術(shù)，堅(jiān)持創(chuàng)新是華大基因長期發(fā)展的底層邏輯。早在還沒有上市前，公司便被坊間譽(yù)為“生物界的騰訊”，與騰訊、華為并稱“深圳三寶”。

隨著時(shí)間推移，騰訊、華為一路高歌、已是當(dāng)之無愧的行業(yè)參天大樹，華大基因的差距不斷拉大。除了賽道因素，從自身看，研發(fā)費(fèi)不足，銷售費(fèi)偏高應(yīng)是一個(gè)考量。

2020年—2023年，華大基因研發(fā)費(fèi)分別為，6.20億元、4.87億元、5.36億元、5.29億元。同期銷售費(fèi)為，10.78億元、12.38億元、16.07億元、10.36億元。

2018年，銷售費(fèi)與研發(fā)費(fèi)的差距僅2.53億元，2020年為4.58億元。而2023年末，即便銷售費(fèi)同比降超30%，與研發(fā)費(fèi)的差距仍擴(kuò)大到5.07億元，2022年更達(dá)到10.71億元。

好在2024年前三季，華大基因銷售費(fèi)降超12%至6.63億元，研發(fā)費(fèi)增加2.5%至3.98元，此消彼長間兩費(fèi)差距得以改善，但是相比國內(nèi)一些創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械企業(yè)，研發(fā)費(fèi)規(guī)模體量仍不算占優(yōu)勢。

‌截至2023年末，華大基因銷售人員1077人‌‌。研發(fā)人員799人。

‌行業(yè)分析師王彥博認(rèn)為，基因檢測是一門科研含量較高的行業(yè)。如果含研量不足，容易讓企業(yè)失去長期發(fā)展核心驅(qū)動(dòng)力。未來想要重拾投資者信心、讓業(yè)績真正支棱起來，無論主業(yè)夯實(shí)還是新業(yè)務(wù)開拓，都離不開特色突圍、產(chǎn)品體驗(yàn)說話，提升含研量是關(guān)鍵。‌

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需要怎樣的CEO?

大海航行靠舵手，管理層的理念能力決定了一家企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。

2024年6月18日，華大基因發(fā)布公告，因任期屆滿，尹燁將不再繼續(xù)擔(dān)任華大基因副董事長、非獨(dú)立董事等職務(wù)，將根據(jù)運(yùn)營需要，繼續(xù)擔(dān)任部分控股子公司中的董事職務(wù)。

公開信息顯示，尹燁于2002年加入華大基因，任職超20年，妥妥的公司元老�？梢哉f，其見證了公司的興起與下落。

光環(huán)褪色背后，尹燁與公司實(shí)控人、第一任CEO汪建相似，都曾陷入言論爭議中。

梳理往期輿論，作為華大基因當(dāng)家人，帶有科學(xué)家底色的汪建，曾有“科技狂人”“基因教父”“吹牛大王”等標(biāo)簽質(zhì)疑。

公開資料顯示，汪建曾帶領(lǐng)華大團(tuán)隊(duì)完成繪制第一個(gè)亞洲人基因組圖譜，以及國際千人基因組計(jì)劃、人體腸道菌群元基因組參考基因集構(gòu)建等研究工作。在華大基因業(yè)績高光時(shí)期，汪建曾給公司設(shè)定了科技服務(wù)一百億，醫(yī)學(xué)服務(wù)一千億，人人服務(wù)一萬億的宏偉目標(biāo)。

現(xiàn)如今來看，這些目標(biāo)當(dāng)初有多樂觀，現(xiàn)在就有多凄涼。而相比汪建，尹燁同樣不缺爭議。如2022年遭到首都醫(yī)科大學(xué)校長饒毅炮轟。尹燁曾表示，情緒可以影響人的基因表達(dá)，饒毅在轉(zhuǎn)發(fā)該條內(nèi)容時(shí)稱“尹燁這是純粹的偽科學(xué)”。

對(duì)于尹燁談及“人類為什么要做夢(mèng)”“愛因斯坦僅靠數(shù)學(xué)推測就預(yù)測了未來”等話題。饒毅直言上述觀點(diǎn)“愚蠢無比”、“100%瞎編”等。言語犀利或有偏頗、片面處，卻也給尹燁乃至華大基因提了個(gè)醒，畢竟是行業(yè)龍頭這樣的爭議出圈不是加分項(xiàng)。

不過一系列“炮轟”似乎并沒影響到尹燁的個(gè)性行為，成為知名網(wǎng)紅CEO后，其也不忘記為自家公司帶貨。曾有媒體報(bào)道，尹燁某視頻平臺(tái)主頁櫥窗中，“優(yōu)美達(dá)”益生菌固體飲料與益生菌壓片糖果兩款產(chǎn)品均由華大基因研發(fā)。

好在相比前兩任CEO，接棒者趙立見低調(diào)了很多。公開資料顯示，這位2021年6月履新的新CEO也是華大基因元老級(jí)員工，曾任首席市場官、生育健康事業(yè)部負(fù)責(zé)人，具有預(yù)防醫(yī)學(xué)專業(yè)背景，曾參與國際人類基因組計(jì)劃與水稻基因組計(jì)劃等重大領(lǐng)域標(biāo)志性專項(xiàng)。

遺憾的是，低調(diào)的趙立見任內(nèi)業(yè)績單并不多討喜：2021年?duì)I利雙降、2022年增收不增利，2023年?duì)I收43.50億元，同比下降38.33%；歸母凈利9290.04萬元，同比下降88.43%。較2021年的67.6億營收、14.6億凈利頹態(tài)肉眼可見。較2020年巔峰期的83.9億元營收更縮水近半，較20.9億元凈利甚至僅剩下了零頭。

面對(duì)困境，趙立見薪酬從2022年的247.4萬元，降到2023年的136.1萬元。共克時(shí)艱難能可貴，但對(duì)投資者而言，面對(duì)2024年以來的頹態(tài)延續(xù)、季度虧損，業(yè)績真正支棱起來才是信心修復(fù)的良方。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，盤點(diǎn)華大基因歷任CEO，實(shí)控人汪建時(shí)期，一度不乏驚世駭俗言論，一旦傳導(dǎo)至公司層面不是加分項(xiàng)。尹燁作為網(wǎng)紅CEO，個(gè)人長期活躍在各大社交平臺(tái)，因接地氣的科普方式贏得不少掌聲關(guān)注，但其“帶貨”行為并沒對(duì)公司主營業(yè)務(wù)帶來多少實(shí)質(zhì)性幫助。相比之下，趙立見任內(nèi)的華大低調(diào)不少，但這種務(wù)實(shí)也沒能扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑趨勢。經(jīng)歷了多位性格迥異的管理者，到底需要一位什么樣的掌舵者帶領(lǐng)華大基因走出困局，或許公司、投資者都在苦尋答案。

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可貴探索 “等風(fēng)來”還需做些什么

當(dāng)然，企業(yè)發(fā)展鮮有一番風(fēng)順者，起起伏伏、螺旋式前行才是常態(tài)。一時(shí)低谷,不代表永遠(yuǎn)低迷。

作為一家與人類健康息息相關(guān)的公司，華大基因業(yè)績階段承壓是一面，砥礪前行、深耕業(yè)務(wù)培育是另一面。

以腫瘤與慢病篩查為例，均為基因檢測行業(yè)中發(fā)展較快、商業(yè)化應(yīng)用較成熟的領(lǐng)域。2024年前三季，華大基因該業(yè)務(wù)營收近4億元，同比增長約14.1%。延續(xù)的穩(wěn)增勢頭，也成為業(yè)績虧損下的一抹亮色。

具體來說，受益于政策引導(dǎo)，國內(nèi)各地區(qū)腸癌篩查項(xiàng)目明顯增加，公司腸癌檢測業(yè)務(wù)前三季營收過億元，同比增長約126%；此外，得益大眾群體對(duì)腫瘤遺傳風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知提升以及部分胚系變異的檢測對(duì)于腫瘤治療指導(dǎo)意義的推廣，遺傳性腫瘤基因檢測營收同比增長約35%。

同時(shí)，一系列前沿創(chuàng)新產(chǎn)品的推出和民生項(xiàng)目的深入實(shí)施，也讓華大基因醞釀著新增潛能。從腸癌檢測到HPV篩查，從阿爾茨海默風(fēng)險(xiǎn)基因檢測到“四高”檢測服務(wù)，華大基因正以豐富的產(chǎn)品線和精準(zhǔn)的服務(wù)模式，為人類健康事業(yè)貢獻(xiàn)力量。若能持續(xù)錨定、持續(xù)打磨，假以時(shí)日業(yè)績復(fù)蘇反轉(zhuǎn)也未可知。

此外，華大基因還在智慧醫(yī)療領(lǐng)域積極探索。比如天津互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的成立與運(yùn)營，標(biāo)志著公司邁出堅(jiān)實(shí)一步。該醫(yī)院集防篩診治監(jiān)管保于一體，為用戶提供全方位、智能化的醫(yī)療健康服務(wù)體驗(yàn)。該創(chuàng)新模式不僅提升了醫(yī)療服務(wù)的便捷性效率性，更為公司新場景下的業(yè)務(wù)拓展、模式創(chuàng)新提供了新可能。

不過，如何把期許、可能變成現(xiàn)實(shí)業(yè)績、增量仍有漫漫征程。深入業(yè)務(wù)面，腫瘤診斷是重點(diǎn)轉(zhuǎn)型領(lǐng)域。業(yè)務(wù)增速雖可觀，業(yè)務(wù)體量卻較小，短期內(nèi)對(duì)華大基因業(yè)績影響還很有限。

2024年3月，國家醫(yī)保局集中回復(fù)十四屆全國人大一次會(huì)議建議和政協(xié)十四屆全國委員會(huì)第一次會(huì)議提案。關(guān)于腫瘤篩查納入醫(yī)保報(bào)銷的建議，國家醫(yī)保局回復(fù)稱：將癌癥篩查納入醫(yī)保的條件還不成熟，暫時(shí)無法將腫瘤篩查這一類非治療性的項(xiàng)目納入醫(yī)保支付范圍。腫瘤篩查不能納入醫(yī)保也意味著，腫瘤防控行業(yè)短期之內(nèi)難以獲得爆發(fā)式增長。

那么，等風(fēng)來的這段時(shí)間內(nèi)，華大基因大概率要經(jīng)歷一段陣痛期。想要熬過至暗、阻止業(yè)績“硬著陸”，還需練好研發(fā)內(nèi)功，深挖產(chǎn)品線“護(hù)城河”，只有真正念透成長經(jīng)，才有可能撐到黎明曙光，在行業(yè)爆發(fā)期到來時(shí)占得先機(jī)。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 上市7年首虧 等風(fēng)來的華大基因成長經(jīng)怎么念？