* 本文為海豚投研周期性投資策略

大家好，以下是本周海豚君總結的本周組合策略核心信息：

1）10月的社零和CPI數(shù)據(jù)指向的是，仍然指向的是加息周期走到現(xiàn)在，確實達到了抑制物價和壓制可選消費需求的目的，而且明顯沒有“Break”任何一個行業(yè)，經(jīng)濟正在軟著陸的通道當中；

2）10月美國財政支出看似踩“剎車”，實際是虛晃一槍。雖然財政開始赤字有所縮窄，但并非因支出帶來，而是收入上因自然災害帶來的稅收節(jié)奏擾亂。且從目前的情況看來，財政支出端多偏剛性，在制造業(yè)重建的共識之下，美國恐怕在財政支出端上找補非常困難，明年增收可能需要提高對個人和企業(yè)的稅收力度。

3）上周的邊際流動性變化來看，雖然美聯(lián)儲中長名義債拋售力度較大，但是大幅發(fā)債充盈自己的小金庫后，TGA賬戶又開始大量銷量，疊加逆回購縮量來給市場注水了，從銀行準備金余額單周多增1200多億美金來看，上周市場的流動性反而更寬松了。

4）因此綜合來看，上周的上漲更一個天時地利人和的共振，但海豚君仍然維持這次可能是美股進入2024年二季度之前再數(shù)據(jù)完美交錯期的最后一個上漲周期。明年的財政壓力向稅收轉移的風險、疫情剩余流動性的枯竭，可能會對2024年一季度之后的美股帶來比較大的不確定性。

5）而短期來說，本周壓力雖然不大，但沒有上周那么完美：是宏觀空窗期，沒有重磅數(shù)據(jù)，但有10年和20年期的國債發(fā)售，可能會對目前已回調到4.5%以下的十年期國債收益率產生壓力。另外這個AI軍備競賽周期的大佬英偉達發(fā)布財報，需要重點關注業(yè)績上行的持續(xù)性。

以下是詳細內容

上周美股10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)了兩個比較重磅的經(jīng)濟數(shù)據(jù)——CPI和社零。由于這波經(jīng)濟繁榮與民間消費直接相關，海豚君就仔細來看社零數(shù)據(jù)。

一、消費“轉涼”

1）高息敏感是重災區(qū)：目前最高權重且對利率高度敏感的類目——機車與零部件看起來已經(jīng)消費動能消耗得差不多了，環(huán)比下滑價位嚴重，這與10月CPI中新車和二手車都有較大跌幅想呼應，但這里需要考慮汽車行業(yè)工人罷工對銷售的影響；而后地產類目，家具&家居，以及建材&園林設備等，跌幅同樣較深。

2）消費高增兩大火車頭泄氣：另外兩個在這波周期當中零售增長的兩大火車頭——餐飲和線上零售，這個月雖然也保持著邊際的增長，但增幅已經(jīng)大幅放緩到了0.2%-0.3%之間。尤其是餐飲消費的放緩，與非農業(yè)就中餐飲行業(yè)新增就業(yè)罕見轉負相互印證。

3）只剩兩大剛需類目一枝獨秀：目前的高權重類目當中僅有剛需類目食品和飲料零售店增速還在加大，以及醫(yī)藥保健與個人護理店。

整體上美國的社會零售10月季調后的環(huán)比在9月高基數(shù)之下已經(jīng)是0.11%的負增長，消費增長10月是明確的放緩狀態(tài)。

當然要注意的是，消費的環(huán)比下滑僅代表的是邊際動能的減弱，相比于去年同期，今年10月的季調數(shù)據(jù)仍然有2.5%的增速，再考慮到汽車罷工對單一最大類目汽車銷售的影響，所以即使是負增長，10月的社零數(shù)據(jù)仍然指向的是消費動能的放緩，而不是衰退的前景。

二、CPI：加速降溫

由于油價下跌，市場預期到了10月CPI的降溫，但實際降溫力度明顯快速市場預期。事實上每次油價的漲跌除了本身會影響能源的價格，由于很多服務類目中，本身能源成本就是服務成本的重要構成類目，它的下跌還會帶來高權重類目的下跌。

10月CPI即是如此，三個關鍵項：CPI季調環(huán)比零增長，新車和二手車持續(xù)的降價推動核心商品是0.1%的負增長；而預期差最根本的來源是在于核心服務——0.3%的環(huán)比正增長不僅遠遠只有上季度的一半增速，也低于在之前的兩個月份。

核心服務三大關鍵類目中，醫(yī)療保險新一年新基數(shù)下的漲幅被�？漆t(yī)生的物價成本下降抵消，整體醫(yī)療服務物價穩(wěn)定，運輸運輸同樣面臨機車保險拉升問題，但因航空公司票價下行，也被抵消掉，最終這兩個類目物價邊際增量保持穩(wěn)定。

而本季度真正拉低核心服務的是居住成本：新租金成本的下行終于開始慢慢滲透到CPI當中，這個月居住成本的 環(huán)比增幅回到了0.3%。

三、10月財政踩“剎車”是虛晃一槍？

現(xiàn)在市場恐怕大多數(shù)都知道了美國這波非常規(guī)的刺激政策，經(jīng)濟順周期內緊貨幣寬財政的做法。但十月份美國聯(lián)邦財政赤字罕見縮窄，以往每個月2000以美金+的財政虧空，10月僅虧了670以美金。

而從收支分項來看，并非美國財政支出開始克制了，因從支出的各個分項來看，比如今年支出較高的商業(yè)和住房信貸支持（這部分主要是支持知識產權行業(yè)以及房貸支持）今年持續(xù)高增，同時收入保障因失業(yè)率下行同比減少。

但其余，如1）社保和養(yǎng)老保險卻因為人口退休剛性增長；2）利息是剛性支出；3）國防在也剛性支出狀態(tài)。

而10月赤字縮小核心是因為企業(yè)繳稅和個人納稅上來了，其中一個推動因素是因為之前加州等自然災害地延緩納稅期過，現(xiàn)在開始補繳稅收，帶來的收入臨時性增長。

所以這個月雖然財政開始赤字有所縮窄，但并非因支出帶來，而是收入上因自然災害的擾亂，并非是真正意義上的財政節(jié)制。

而且從目前的情況看來，無論是老齡化退休帶來的開支、利息開支，還是行業(yè)的刺激性開支，多偏剛性，在制造業(yè)重建的共識之下，美國恐怕在財政支出端上找補非常困難，尤其是明年如果失業(yè)率上升，恐怕收入保障環(huán)節(jié)的支出也需要增加。

因此明年要想縮小財政赤字，很可能需要在增收上做文章，如果是民主黨的話，需要考慮居民和企業(yè)部門可能會更高的稅收，從而在一定程度上壓制居民的支出潛力。

但整體上，10月聯(lián)邦財政狀態(tài)的邊際改善背景下，走弱但底氣仍在的美國社零和顯著下行的CPI數(shù)據(jù)疊加在一起，仍然指向的是加息走到現(xiàn)在，確實達到了抑制物價和壓制可選消費需求的目的，而且明顯沒有“Break”任何一個行業(yè)，經(jīng)濟正在軟著陸的通道當中。

長期經(jīng)濟增長預期降溫，而短期利率與降息預期錨定，美國長短期國債利差倒掛力度再次拉大。

四、流動性助力，美股搶跑明年的“美好光景”

這樣的經(jīng)濟數(shù)據(jù)組合指向的是降息可能提前來臨而經(jīng)濟基本面仍在，美股估值可以修復的交易邏輯。而且上周在流動性上，體感也非常舒適。

從上周的邊際流動性變化來看，雖然美聯(lián)儲中長名義債拋售力度較大，但是大幅發(fā)債充盈自己的小金庫后，TGA賬戶又開始大量銷量，疊加逆回購縮量來給市場注水了，從銀行準備金余額單周多增1200多億美金來看，上周市場的流動性反而更寬松了。

所有這些因素加在一起，幾乎是天時地利人和的上漲。而且大致從數(shù)據(jù)上可以看出，稅收繳納+教育補貼退坡+儲蓄率觸底之后，對應的正好是消費的快速放緩，下一個大的消費數(shù)據(jù)是含了服務支出的通盤的居民消費支出，以及對用的儲蓄率變化，可以進一步觀察居民消費的后勁還剩多少。

而本周美國宏觀數(shù)據(jù)較為清淡，沒有重磅的經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，核心需要關注的就是財政部美東時間20、21號會發(fā)行20年與10年期國債，看是否會對10年起國債收益率產生擾動。

整體上，還是海豚君說的那句話，2024年一季度結束之前，美股還是在2023年最后的歡騰當中。

五、組合調倉

上周組合無調倉。

六、組合收益

11月17日周，Alpha Dolphin虛擬組合收益上周上行1.6%，表現(xiàn)弱于標普500（+2.2%）與恒生科技（+2.3%），強于MSCI中國（+1.3%）與滬深300（-0.5%）。

自組合開始測試到上周末，組合絕對收益是 27%，與 MSCI 中國相比的超額收益是48%。從資產凈值角度來看，海豚君初始虛擬資產1億美金，目前是1.29億美金。

七、個股盈虧貢獻

上周天時地利人和共振，美股再次大幅修復，但港股本身基本面較弱，阿里等龍頭股尤其差，又受到國際關系緩和波折影響。這波中國資產明顯呈現(xiàn)出后漲先跌的特征，相對收益表現(xiàn)持續(xù)較差。

對于海豚君持倉池和關注池中，上周主要漲跌幅比較大的公司以及可能原因，海豚君分析如下：

八、組合資產分布

本周Alpha Dolphin虛擬組合無調倉，供給持倉27只個股，其中標配四只，其余權益資產為低配，剩余為黃金和美元現(xiàn)金。

截至上周末，Alpha Dolphin 資產配置分配和權益資產持倉權重如下：

九、本周重點事件

上周港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭的財報告一段落，但二梯隊互聯(lián)網(wǎng)公司進入財報季發(fā)布季節(jié)。此外，美股最后一個巨頭，英偉達本周發(fā)布財報，值得重點關注。

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       原文標題 : 美股“日不落”信仰又回來了，這次靠譜嗎？