上市兩年虧損2億，“成敗皆因客戶”

盡管是“氫能源第一股”，其股價并不好看。

截至2月18號收盤，又下跌2．1％，收盤于169．93元，億華通股價在大漲1．4倍并陷入長達近一年的高位震蕩后突然暴跌，較去年年底高點328．14元已經(jīng)跌近50％，市值較234．47億已經(jīng)蒸發(fā)100多億。

突然暴跌，除了整體市場對新能源概念股殺估值外，與公司大股東在上市一年后開始逐步套現(xiàn)離場不無關(guān)系。

據(jù)億華通去年12月減持公告披露，2021年9月2－12月9日期間水木揚帆減持73．26萬股套現(xiàn)2．11億，2021年9月29日－12月1日期間水木長風減持53．72萬股套現(xiàn)1．5億、水木愿景減持36．52萬股套現(xiàn)1億，累計減持163．5萬股套現(xiàn)4．61億，擬減持不超過318．3萬股公司股份，占公司總股本的4．46％。水木揚帆、水木長風和水木愿景分別是公司第二大、第五大、第九大股東，且三位股東都屬于同一受益人。

上市剛滿一年公司都還未盈利，三大股東在短短2個月內(nèi)就套現(xiàn)了超4．6億，是公司兩年虧損金額的2倍不止。這似乎從側(cè)面反映出股東對公司未來發(fā)展失去信心。

我們從財報數(shù)據(jù)可窺端倪。

從財報數(shù)據(jù)可以看到，隨著氫燃料電池的出貨量的逐步提升，億華通的營收正在穩(wěn)健增加——2019年、2020年的營收分別是5．5億元、5．7億元。

其營收收入主要由燃料電池銷售構(gòu)成，而公司的前五大客戶銷售收入掌握著億華通營收的“命脈”。前五大客戶銷售數(shù)據(jù)分別為5．08億、4．44億和3．44億，分別占總收入的91．9％、77．7％及92．2％。這樣的營收結(jié)構(gòu)并不健康。這五大客戶稍有變動，隨時會對其造成巨大打擊。

此外，在凈利潤方面，億華通在近兩年處于虧損狀態(tài)，2019年的歸母凈利潤是6392萬元，到了2020年則轉(zhuǎn)至虧損2252萬元。虧損的勢態(tài)在2021年仍在延續(xù)。

1月29日公司發(fā)布的2021年業(yè)績預告顯示，預計2021年實現(xiàn)營收6．1億－6．5．億、同比增長6．59％－13．58％，實現(xiàn)歸母凈利潤虧損1．4億－1．9億、同比下滑521．57％－743．56％，實現(xiàn)扣非凈利潤虧損1．5億－2．05億、同比下滑271．6％－407．85％。

虧損的原因主要是應收賬款及票據(jù)的巨額虧損和公司難以為繼的現(xiàn)金流。

招股書顯示，截至2019年、2020年12月31日及2021年9月30日，公司應收賬款（扣除減值）分別占到流動資產(chǎn)的52．3％、36．4％及32．0％。

億華通采取的辦法是向客戶提供90日的信貸期，但其應收賬款的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為1年至2年，還有許多賬款因為下游車企關(guān)停而成為壞賬。這進一步加劇了難以為繼的現(xiàn)金流。

2019年及2020年以及截至2021年9月30日為止9個月，應收賬款及票據(jù)減值虧額分別為5810萬、9220萬及5560萬。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出凈額分別為1．79億、2．03億及0．82億。

為了彌補現(xiàn)金流缺失，公司于2019年開始從銀行借款。2019年借款1．20億、2020年1．85億以及截至2021年借款1．18億元，年利率范圍分別為4．57％至5．87％、3．65％至4．79％及3．85％至4．05％。若按年利率4％計，公司每年需要償還約400萬利息。

金融資產(chǎn)減值虧損嚴重拖累公司的利潤表現(xiàn)。公司于2019年、2020年以及截至2021年9月30日為止九個月，分別錄得金融資產(chǎn)減值6040萬、9580萬、1530萬及6270萬。其中，應收賬款確認的減值虧損分別占金融資產(chǎn)減值虧損總額的98．7％、96．3％、98．4％及88．7％。

以客戶上海申龍為例。億華通對上海申龍的銷售在2019年達到了1．93億之巨，但自上海申龍的母公司東旭廣電遭受財務危機以來，上海申龍一直拖欠賬款。

除此之外，造成這一結(jié)果的直接原因與政府補貼也有很大關(guān)系。政府補貼雖會為其帶來市場增量，卻也在另一層面上加劇了其營收的季節(jié)性波動，影響著億華通的正常經(jīng)營，成為億華通揮之不去的痛點。

由于政府通常是在年初開展檢視和更新補貼范圍工作，上半年完成訂單確認，下半年完成產(chǎn)品交付，因此億華通的大部分收入會在下半年實現(xiàn)，

根據(jù)此次億華通招股書顯示，報告期內(nèi)，公司第四季度產(chǎn)量分別占全年總產(chǎn)量的64．76％、75．90％、35．13％。受冬奧會訂單影響，2021年前三季度產(chǎn)量有所上升，但依然難以達到第四季度的生產(chǎn)水平。

政府的補貼對象還包括整車。這些汽車制造商是以扣除補貼后的價格向客戶銷售在前，補貼在后，所以許多車企常常面臨現(xiàn)金流緊缺。億華通作為這些車企的上游，也不得不承受下游車企的壓價以及較長的還款日期。

對億華通來說，成敗皆是客戶。因此，公司也不得不通過持續(xù)募資以緩解經(jīng)營壓力。

億華通最早于2016年1月掛牌新三板到2020年6月摘牌，掛牌新三板期間累計募資7．9億，2020年登陸科創(chuàng)板后IPO募資13．51億、增發(fā)募資2億，累計募資15．51億。自新三板上市截至最后可實行日期，公司已進行了6次非公開發(fā)行和1次資本化發(fā)行，所得款項均用于維持日常經(jīng)營。而此次申請港股上市擬募資規(guī)模目前尚未公開。招股書顯示，此次港股上市募集所得資金資也將主要用于技術(shù)研發(fā)和提高產(chǎn)能。