最近幾年，在醫(yī)療健康領(lǐng)域，高瓴可以算是最活躍的國內(nèi)投資機構(gòu)。

從2014年到2021年的七年間，高瓴相繼投資了創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、服務(wù)外包等多個領(lǐng)域，投資金額超過1200億元。

在高瓴布局的醫(yī)療健康版圖中，創(chuàng)新藥是占比最高的板塊。而在投資的眾多創(chuàng)新藥企業(yè)中，百濟神州（以下簡稱“百濟”）是高瓴最喜愛并一直持有的公司。

自2014年A輪起，高瓴已經(jīng)參與了百濟的8輪融資，是百濟在中國的唯一全程投資人。最新的F13文件顯示，百濟也是高瓴2021年三季度美股的第一大重倉股。

在中國諸多藥企中，百濟可以說是一個“異類”的存在，它是國內(nèi)首家實現(xiàn)“美股＋H股＋A股”三地上市的生物醫(yī)藥公司，也是一家長期處于巨額虧損的企業(yè)，靠“燒錢”助推企業(yè)前進的模式，讓其累計虧損超過300億元。

而為了填平虧損的“坑”，成立的11年里，百濟累計獲得了超過700億元的融資，堪稱醫(yī)藥企業(yè)中的“融資機器”。

以至于三地上市的壯舉也被不少人質(zhì)疑是為了“圈錢”。2021年12月15日，百濟在A股科創(chuàng)板上市，開盤遭遇破發(fā)，當(dāng)日股價下跌16．42％。

此后，百濟的股價一路“跌跌”不休，截至發(fā)稿前，百濟在A股市值為1575億，距離最高點的2200億，其市值已經(jīng)蒸發(fā)了625億左右。

創(chuàng)新藥光環(huán)下，三地投資者支持中，百濟究竟有什么神奇之處？千億市值又能否持續(xù)？

1、科學(xué)與商業(yè)的結(jié)合

百濟的創(chuàng)業(yè)故事，是典型的“科學(xué)家＋商人”模式，主要由兩位創(chuàng)始人王曉東和歐雷強共同開啟。

王曉東，1963年出生于河南新鄉(xiāng)，本科畢業(yè)于北京師范大學(xué)生物系，后前往美國留學(xué)，拿下美國德克薩斯大學(xué)西南醫(yī)學(xué)中心的生物化學(xué)博士學(xué)位，并師從兩位諾獎得主進行博士后研究。

1995年，32歲的王曉東建立了自己的實驗室，開始從事細胞凋亡領(lǐng)域的研究。在此期間，王曉東取得了多項重大突破，對癌癥等疑難雜癥的治療具有重要意義。

2003年，王曉冬應(yīng)邀回到國內(nèi)，創(chuàng)辦北京生命科學(xué)研究所（以下簡稱“北生所”），并擔(dān)任第一任所長的職務(wù)。

次年，因為在細胞凋亡領(lǐng)域作出的突出貢獻，41歲的王曉東當(dāng)選美國國家科學(xué)院院士，成為改革開放后首位獲此殊榮的來自中國大陸的科學(xué)家，也是美國科學(xué)院有史以來最年輕的成員之一。

出身于美國匹茲堡的歐雷強履歷同樣十分光鮮。他從商經(jīng)歷豐富，早年畢業(yè)于美國麻省理工學(xué)院和斯坦福大學(xué)商學(xué)院，在麥肯錫擔(dān)任了5年的商業(yè)顧問。這段工作經(jīng)歷讓他和中國企業(yè)有了廣泛接觸，對中國有了深刻的了解。

2005年，歐雷強在北京成立了從事醫(yī)藥研發(fā)外包（CRO）的保諾科技公司，這家公司就在王曉東創(chuàng)辦的北生所附近，直線距離不足3公里。

2009年，羅氏制藥以每股95美元，總計468億美元的價格，買下美國著名的生物制藥企業(yè)基因泰克44％股份，加上之前擁有的56％的股份，羅氏將整個基因泰克收入帳下。這也讓歐雷強十分心動，看到生物醫(yī)藥行業(yè)廣闊的前景。

2010年，經(jīng)朋友介紹，王曉東和歐雷強在美國舊金山的一次聚會上結(jié)識。此后，在兩人多次長談后，最終決定創(chuàng)辦一家中國版的“基因泰克”。

2010年12月，王曉東和歐雷強共同創(chuàng)辦的“百濟神州”在北京市昌平區(qū)成立，公司名釋義為“百創(chuàng)新藥，濟世惠民”。而英文名稱Beigene，直譯就是“北京基因泰克”。

在新公司里，王曉東和歐雷強利用各自所長，分工明確。身為科學(xué)家的王曉東，專注于腫瘤靶向和免疫治療技術(shù)，而擅長商業(yè)的歐雷強則負責(zé)公司的市場和運營，一對黃金搭檔就此開啟創(chuàng)業(yè)征程。

王曉東和歐雷強，圖源：百濟神州官網(wǎng)

創(chuàng)建之初，百濟就確定了“高舉高打”的戰(zhàn)略。無論是研發(fā)方向，團隊組建，還是實驗儀器配置，百濟均拉到了滿格。

業(yè)務(wù)方向上，百濟沒有選擇更為輕松的仿制藥，而是直接切入難度最高、研發(fā)風(fēng)險最大、競爭最激烈的腫瘤藥物研發(fā)領(lǐng)域，采取靶向和免疫療法雙管齊下策略，同時布局10多個新藥同步研發(fā)。

硬件配置上，百濟投入上億元，按照國際標(biāo)準(zhǔn)購置了一批全球最好的設(shè)備儀器，組建了世界一流的實驗室。

團隊組建上，為延攬更多優(yōu)秀研發(fā)管理人員，百濟不惜花重金從輝瑞、強生等跨國巨頭中挖來骨干力量。

為了讓研發(fā)路走得更順暢，在王曉東的帶領(lǐng)下，百濟還組建了科學(xué)顧問委員會，團隊成員不乏美國國家科學(xué)院、斯坦福大學(xué)等國內(nèi)外頂尖的專家學(xué)者，其中至少有兩位是諾貝爾醫(yī)學(xué)獎的熱門候選人。

接近“頂配”的配套，也讓百濟迅速獲得了回報。2013年，德國老牌制藥巨頭默克出資4．65億美元，買下百濟研發(fā)的兩個靶向型藥物BGB－283和BGB－290海外市場的研發(fā)和銷售權(quán)。這筆交易不僅震動了當(dāng)時整個中國醫(yī)藥行業(yè)，還創(chuàng)造了我國新藥研發(fā)史上的一個里程碑。

截至2021年11月4日，百濟的商業(yè)化產(chǎn)品及臨床階段候選藥物共有48款。其中，3 款自主研發(fā)藥物正在上市銷售，8款自主研發(fā)候選藥物處于臨床在研階段，37款處于臨床或商業(yè)化階段的合作產(chǎn)品。

2、“燒錢”換得發(fā)展

盡管百濟的發(fā)展相當(dāng)迅猛，但是自成立至今，百濟從未盈利，并長期處于虧損狀態(tài)。

招股書顯示，2018年以來，百濟虧損分別為47．4億元、69．1億元、113．8億元，2021年上半年為24．9億元，共虧掉了255億元。截至 2021年6月30日，百濟累計未分配利潤為－300．76億元。

一般來講，創(chuàng)新藥企前期虧損屬正�，F(xiàn)象。因為創(chuàng)新藥的研發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化是一個周期長、投資大、風(fēng)險高的過程，并非一朝一夕就能獲得等價回報。醫(yī)藥圈流傳著這么一句話，“一個新藥的上市，需要十年十億美元�！�

但是和同行比起來，百濟“燒錢”搞研發(fā)是造成其虧損的主要原因，也讓其成為行業(yè)關(guān)注的焦點。

以2020年為例，這一年百濟的研發(fā)費用為89．43億元，位居國內(nèi)上市的生物科技公司之首。同期，研發(fā)費用排名第二的恒瑞醫(yī)藥為49．89億元，同樣是創(chuàng)新藥明星企業(yè)的信達生物為18．51億元，君實生物為17．98億元。

百濟的研發(fā)費用幾乎是恒瑞醫(yī)藥的2倍，是信達生物、君實生物的5倍。高額的研發(fā)投入，讓百濟獲得了醫(yī)藥界“研發(fā)一哥”的稱號。

2020年研發(fā)費用排名20的國內(nèi)生物科技公司，圖源：Insight

對于百濟研發(fā)投入高的問題，早在2019年，就有香港做空機構(gòu)指控百濟存在研發(fā)人員開支畸高、偽造營收等行為，“該公司要么存在極度浪費的行為，要么就是虛報開支”。

針對指控，百濟回應(yīng)稱，做空機構(gòu)報告失實、毫無依據(jù)且具誤導(dǎo)性，“旨在對百濟神州股價造成負面影響，從而滿足做空機構(gòu)的私利。報告中的指控為公然造假�！�

百濟總裁吳曉濱曾對研發(fā)投入高作出解釋，“燒錢”大部分都用在臨床上了，之所以研發(fā)支出比國內(nèi)同行高很多，主要是臨床試驗做得多，且不僅在中國做，還在全球范圍做。

高速“燒錢”模式，也倒逼公司走向高速“融資”路線。

2016年初，百濟神州逆勢登陸納斯達克，募資1．58億美元。2018年，港交所新規(guī)“允許尚未盈利的生物科技公司赴港上市”，百濟神州又順勢登陸港股，IPO募資9．02億美元。

2021年，百濟神州成功登陸科創(chuàng)板，IPO募資超過200億元，創(chuàng)下了科創(chuàng)板開板以來生物醫(yī)藥公司最高募資數(shù)額。

至此，百濟也成為全球首家在美股、港股以及A股三地上市的生物醫(yī)藥公司。

截至目前，百濟的融資已經(jīng)累計超過700億元。有業(yè)內(nèi)人士這樣評論：百濟神州到目前為止的融資額，相當(dāng)于A股醫(yī)藥板塊386家上市公司平均市值的兩倍。

高配的專家團隊，“燒錢”式的研發(fā)，超強的融資能力，三地上市……一切都顯示著百濟的與眾不同，甚至有人將百濟稱為中國藥企中的“異類”，以致于有業(yè)內(nèi)人士如此調(diào)侃：“醫(yī)藥領(lǐng)域的宇宙盡頭就在百濟神州�！�

3、創(chuàng)新藥的未來

雖屬異類，但百濟的發(fā)展離不開大環(huán)境的影響。

2015年，國家出臺《關(guān)于改革藥品醫(yī)療器械審評審批制度的意見》，國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)迎來新機遇，隨之而來的是資本紛紛入局，以及大量國外科學(xué)家和海歸人才的相繼回流。

如今，中國創(chuàng)新藥專利數(shù)量位居全球第二，在第二梯隊里超過了英日德傳統(tǒng)的制藥大國，創(chuàng)新生態(tài)已初顯規(guī)模。

不過，過去的一年，在醫(yī)�？刭M和帶量采購等政策的影響下，僅定位于中國市場的創(chuàng)新藥，很難獲得高定價和豐厚回報。

與國內(nèi)市場相比，國際市場的前景則要樂觀許多。數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國處方藥市場規(guī)模約為1．2萬億元，而在全球市場，這一數(shù)字超過9000億美元（約5．85萬億元人民幣）。

目前，中國處方藥在全球市場中的份額不高，還有很大的市場可以開發(fā)。出海，正在成為本土創(chuàng)新藥企的未來。

圖源：百濟神州官網(wǎng)

得益于創(chuàng)始團隊的國際化背景，百濟自成立之初，其自身定位就是“在全球兩個最大的醫(yī)藥市場——中國和美國建立商業(yè)化平臺，以及具備世界先進水平的高質(zhì)量生產(chǎn)能力�！�

百濟不僅與百時美施貴寶、安進和諾華等多家國際制藥巨頭達成全球戰(zhàn)略合作，還是在海外開展臨床試驗最多的中國藥企，其在全球40多個國家和地區(qū)開展了超過95項臨床試驗，臨床項目遍布美國、歐洲、澳洲和亞洲的日、韓等國。

2019年，百濟自主研發(fā)的抗癌新藥BTK抑制劑百悅澤，獲得美國FDA批準(zhǔn)成功上市，實現(xiàn)了中國創(chuàng)新藥出�！傲愕耐黄啤�，被外媒稱贊為“中國生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)的名片”。如今百悅澤已經(jīng)在40多個國家和地區(qū)獲批上市。

業(yè)內(nèi)人士認為，未來中外醫(yī)藥公司強強聯(lián)合，共同開發(fā)國內(nèi)、國際醫(yī)藥市場將會成為常態(tài)。對于本土創(chuàng)新藥來說，走國際化道路，也是未來發(fā)展不可避免的趨勢。而藥企的研發(fā)實力和能否與跨國藥企開展合作，也成為投資者考慮的重要因素之一。

不過，對于資本市場而言，生物醫(yī)藥企業(yè)前期的燒錢可以理解，但到后期，資本的關(guān)注點終要回歸到營收和利潤上，長期的持續(xù)虧損，可能會影響資本市場的耐心。

在登陸A股之初，就有相關(guān)人士質(zhì)疑，百濟在美股和港股圈錢還不夠，又要來科創(chuàng)板了。

而自登陸科創(chuàng)板后，百濟的股價一路下跌，正是投資者缺乏信心的表現(xiàn)。未來一段時間內(nèi)，百濟如果不能把研究成果轉(zhuǎn)換為實際的利潤，填補虧損的黑洞，恐怕仍難滿足投資者的期待。

（作者 ｜ 葉寒）

       原文標(biāo)題 : 三地上市醫(yī)藥第一股，百濟神州千億市值能否持續(xù)？